31大行业，谁是真正的牛市旗手？
文摘
财经
2024-10-23 16:09
北京
从A股的历史来看，每一轮真正的牛市基本都是普涨行情，几乎每个行业板块都会出现较大幅度、较为持续的上涨，直至彻底高估甚至泡沫化，这就是所谓的“牛市会填平一切低估值”。既然如此，是不是牛市里买啥都一样呢？当然不是，因为各个行业上涨的弹性和持续性还是有巨大差异，虽然基本都能赚钱，但总有一些行业性价比较高，也总有一些行业会大幅落后于市场，甚至可能亏钱。由于宏观经济和微观行业基本面的变化，每一轮牛市的行业表现肯定不会完全一样，但还是有一些共通的逻辑。今天我们就帮大家梳理一下历次牛市周期中各个行业的表现，并与当前周期的行业表现进行对比，看看有什么值得参考的规律。首先，样本选取的是过去十多年的近三轮牛市周期，包括2014-15年牛市、2016-17年牛市以及2019-2021年牛市。一方面是考虑时间不能回溯太久，否则行业基本面差异太大，没参考意义；另一方面也是考虑这三轮牛市很有代表性，基本代表了水牛市、微观实体牛、宏观实体牛三种牛市，很有参考意义。其次，行业分类标准选取的是申万一级行业。中信和申万的行业分类是业内用的最多的，两套体系中间都有过调整，但申万的历史序列比较完整。第三，以每个行业的牛市周期为样本区间，而不是根据大盘划定。同样一轮牛市里，各个行业触底和见顶的时间是不一样的，有的提前，有的滞后，但都属于一轮大周期，所以我们以行业的触底和见顶时间作为牛市周期的统计区间。第四，牛市涨幅以各行业在当轮周期的最高价除以最低价计算得到，而不是根据大盘牛市周期的最终价和起始价。历史不代表未来，但可以作为一个重要参考。我们先总结一下近三轮牛市已经发生的事实，再结合当前情况分析一下本轮牛市可能出现的变化。第一，牛市不是小打小闹，各个行业尤其是强势行业上涨的空间和持续性都会远超平时，也远超当时的市场预期。简单来说，熊市里涨个10%都是奢求，涨个30%那就是天大的风险，但在牛市里完全不是，大盘（沪深300）平均涨幅都在102%以上，强势行业涨个几倍都不在话下。比如，近三轮牛市最强势的行业平均涨幅超过4倍，中位数超过2倍；前5大行业的平均涨幅超过3倍，中位数超过2.5倍；前10大行业的平均涨幅超过2.4倍，中位数超过1.9倍。第二，即便是普涨的牛市，各个行业之间也有明显甚至是巨大的分化，有些行业会大幅领先于大盘，而有些行业会大幅跑输大盘。牛市的确会填平一切低估值，但并不会让每一个行业都走向疯狂和泡沫，所以很多基本面较弱的行业只能是“水涨船高”的涨一点，跟不上大盘的节奏，更别提强势行业。比如，近三轮牛市中涨幅后10名的行业平均只涨了86%，中位数只有47%，不仅远低于大盘的102%和96%，更是远低于前10名行业的2.4倍和1.9倍。第三，不同类型牛市侧重的行业风格也不一样，水牛更偏α类板块，实体牛更均衡，β+α复合类板块表现最好。水牛市的核心是炒预期、炒估值，注重业绩成长性和估值弹性，所以风格更偏向中小盘和科技成长等α类板块。虽然β类板块也涨很多，但可能远远落后于α类板块。比如2014-2015年牛市中的计算机、传媒、军工、通信、电力设备、电子等行业表现都极其突出，涨幅在3.7倍-7.6倍不等，而银行和食品饮料两个当时β属性较强的行业表现垫底，仅上涨1倍多。实体牛的核心是业绩和估值共振，风格相对均衡，既有β宏观属性又有α成长属性的复合类板块表现较好。比如2019-2021年牛市表现最好的是电力设备和食品饮料，一个是科技里面β属性较强的，一个是消费里面α属性较强的，涨幅都超过3倍；又比如2016-2017年牛市表现最好的是食品饮料和家用电器，只有这两个行业涨幅超过1倍，也都属于β+α复合类行业。第四，在近三轮牛市中表现最好、最稳定的行业主要包括电子、食品饮料、电力设备、家电、有色、国防军工、医药生物等。这些行业基本就是大科技和大消费两个核心赛道中的主力行业，他们大多成长性较强、长期空间较大，所以牛市里大家愿意给它们更高的估值和弹性，它们在近三轮牛市中都显著跑赢大盘，而且在各行业中排名靠前。作为科技行业的绝对主力，电子行业是唯一一个在三轮牛市都进入前10名的行业，平均涨幅高达211%，中位数高达185%，涉及的细分方向主要是半导体产业链，此外还包括消费电子、光电子、电子元器件等；电力设备和食品饮料各两次跻身前十，而且平均涨幅也高居第2名和第7名。其中作为消费主力的食品饮料近三轮牛市平均涨幅187%，中位数185%，涉及的细分方向主要是白酒，此外还包括啤酒、乳制品、调味品、食品等。而和电子一样作为科技主力的电力设备近三轮牛市平均涨幅251%，中位数334%，涉及的主要是新能源产业链，核心是光伏和储能等细分方向……
