今天统计局发布了10月的PMI数据，让我们来看一下这个数据的情况。
在点评9月数据时，我们认为后续供需双弱可能是基准情况，但10月数据表示内需可能超出我们的预期，后续内强外弱将变成基准情况。现在回过头来看9月底的行情，我们认为政策的刺激是一方面，内需的修复同样是非常重要的一个环节。市场上有先知先觉的资金感受到了经济的回暖，因此在政策的配合下才出现了暴涨的行情。
此前我们跟大家讨论经济数据的分析方法。大家的问题往往集中在“社融数据这么差，股市是不是要暴跌？”和“经济数据这么好，股市是不是要暴涨？”之类的问题上。我们反复跟大家强调，经济数据的披露是一个相对滞后的过程。因此经济数据是一个验证趋势的数据，而不是一个预判市场超短期涨跌的数据。
这次结合9、10月份需求的回暖，大家可以清晰看到虽然9、10月的数据分别在9月末和10月末披露，但市场应该早在9月底就发现了内需的回暖。因此9月和10月PMI的改善利好已经集中体现在9月底至今的暴涨中。
因此针对大家的核心问题“10月PMI明显改善是否意味着市场后续还能涨？”，我们可以直接给出答案：“不意味！”。市场后续的走势是由11月数据所决定，而不是由已经公布的10月数据决定。
经济数据的意义既然不在于判断明天的行情，那么它有什么用呢？
它会帮你找到经济周期的位置，判断下一阶段的趋势。虽然我们不能用经济数据来做超短期的判断，不能因为社融数据差就觉得市场明天一定跌，同样不应该因为经济数据好就认为市场明天一定涨。但我们可以结合历史的经济数据判断当下的周期位置。我们之前反复跟大家强调“内需已经见底，只是趴在地上，没看到回升的信号”，我们只需要等待“需求回升的时刻”。这个需求回升的时刻就是大家常说的“闪电劈下来的时候”。
当然，在周期转折期，需求的回升一定会充满波折。因此任何一轮市场从寻底到抬升的过程中，从来没有缺少过回调和“倒车接人”。即便大家在9月份之前没有足够的仓位，从不让人失望的“A股”也会给大家机会上车。但这个前提仍然是你没有情绪上头，追涨买在最高点。
接下来让我们从PMI数据的各个细分指标来看一下10月的经济情况。
从10月的制造业PMI数据来看，就是“需求超预期改善，带动生产走强，价格指标回升。”
PMI由49.8%上升至50.1%，比上个月提高0.3%，非制造业PMI由50.0%上升至50.2%，比上个月提高0.2%。其中值得注意的三个趋势分别是①内需修复，外需仍弱，如果趋势持续，内强外弱可能成为后续的基准情况；②产成品出厂价格和原材料购进价格上行，产能周期初现逆转信号；③建筑业PMI、服务业PMI回暖，但仍明显弱于往年同期。
从需求方面来看，新订单、积压订单上升，新出口订单继续回落。新订单由49.9%上升至50.0%，新出口订单由47.5%下跌至47.3%，积压订单由44.0%上升至45.4%，10月延续了上个月的趋势，新订单和积压订单均有所上升，但是新出口订单继续回落。
其中新订单和积压订单明显好于往年同期，而新出口订单则基本符合往年同期表现。在点评上个月的订单数据时，我们曾说过暂时无法区分今年9月的新订单上行是趋势性的还是暂时性的。从10月的数据来看，我们可以否定掉暂时性这种可能，当下需求的复苏至少可以看到季度的维度。
新出口订单连续回落，这基本印证了我们此前的观点。由于海外需求回落，海外短暂的补库存举动可能接近尾声。即便有抢出口和年末圣诞假期的预期，年底出口数据可能仍然会不及预期。
从供给方面来看，全部指标均出现明显回升。生产由51.2%上升至52.0%，采购量由47.6%上升至49.3%，进口由46.1%上升至47.0%，从业人员由48.2%上升至48.4%，供应商配送时间由49.5%上升至49.6%。
10月生产数据全面回升，基本都强于往年同期。我们理解是由于内需的超预期，因此生产同步出现了明显的回升。在经过了接近3年的去产能之后，我们有可能已经逐步接近这一轮去产能周期的结束，后续如果有持续性的需求改善，那么主动补库存这一经济上行阶段就离现在不远了。
从价格方面来看，产成品出厂价格和原材料购进价格回升。出厂价格由44.0%上升至49.9%，购进价格由45.1%上升至53.4%。从库存数据来看，企业产成品库存下降，原材料库存回升。产成品库存由48.4%下跌至46.9%，原材料库存由47.7%上升至48.2%。
从数据上看，供需同步回暖，价格指标也开始出现修复。最重要的是结合库存数据的变动来看，我们能看到由于需求修复，生产开始加速，但由于需求更强，所以企业产成品库存下降。同时为了加快生产，企业加大了原材料的备货力度。
因此从产能周期的角度来讲，我们“几乎”可以确认去产能周期的结束。之所以用“几乎”，是因为我们还需要结合后续数据来判断这一轮需求修复的持续性。如果只是政策刺激的阶段性修复，那只会给市场带来一波估值修复，经济周期的反转还要更耐心的等待。但如果是持续性的修复，我们才能最终确定主动补库存周期的开启。
从企业规模来看，大型、中型企业PMI回升，小型企业PMI回落。大型企业由50.6%上升至51.5%，中型企业由49.2%上升至49.4%，小型企业由48.5%下跌至47.5%。三大类型企业PMI指标中，只有小型企业PMI出现了回落，大型企业和中型企业仍维持改善的趋势，我们认为这和出口的回落有一定的关系。
从非制造业PMI来看，10月份这一指标由50.0%上升至50.2%。10月的非制造业PMI小幅回升。从结构来看，建筑业PMI由50.7%下跌至50.4%，服务业PMI由49.9%上升至50.1%。无论是服务业PMI还是建筑业PMI均弱于往年同期。虽然我们从制造业PMI上看到了明显的修复，但是非制造业PMI的表现仍然比较一般。……
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