降息不是什么好事
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财经
2024-09-20 07:03
北京
美联储降息的靴子终于落地。北京时间9月19日凌晨，美联储宣布降息50个基点，联邦基金利率从5.25-5.50%降至4.75-5.00%，并在点阵图中暗示今年可能还会降息25-50个基点（19位官员中9位预计再降50BP，7位预计25BP），比市场预期略偏鸽派一点，但整体符合预期。这是时隔四年，美联储再度进入降息周期，全球经济和市场也会随之发生很多趋势性变化。很多会员关心对投资市场的影响，今天我们就针对几个重点问题做个解读。第一，降息周期可能会有反复，此次超预期不代表美联储全面转向“大放水”。这次降息距离最后一次加息已经过去14个月，算是相对滞后的降息，主要是这期间通胀和就业都比预期要强，美联储的预测屡屡失效，只能相机抉择，边走边调整，而市场预期也变了好几次。往后看也是一样，不要因为50基点的降息就认为美联储全面转向宽松。从历史来看，这种高通胀回落之后的降息经常会引发通胀的反复，需要密切关注。这次会议美联储也特别强调了要看情况，加快、放缓甚至暂停降息都是有可能的，并不意味着“大放水”的开启，目前完全没必要。第二，降息通常预示着海外经济的衰退风险。很多人在讲降息利空经济，这不太准确，不是降息导致经济下行，而是潜在的经济下行倒逼降息，降息只是结果，不是原因。不管国内还是海外，加息周期后的首次降息一般都不是好事。一方面，此时政策利率经过加息周期之后正处于周期最高位，高利率对经济是“限制性”的，另一方面，经济此时也处于高位回落阶段，出现潜在的衰退风险，否则不会启动降息。这次也不例外，美国经济疫情后几乎没有经历衰退，核心是靠超常的政策刺激，现在政策刺激已经退潮，所以经济回落是必然。第三，海外衰退风险对国内经济有拖累，但不是目前的关键问题。国内外经济周期是不同步的，因为经济结构不一样。我们的经济波动主要受制造业和投资影响，而美国主要受服务业和消费影响。现在全球制造业其实已经处于低位，并出现企稳回升态势。处于高位、有衰退风险的主要是服务业和消费，海外发达经济体的服务业和消费靠发钱在过去几年体现出超长续航，但总有衰退的一天，现在基本到时候了。相比之下，我们国内经济实际上早已开始下行，降息周期也早已开启，现在已经处于经济下行和降息周期的后期，衰退风险早已释放。当然，海外的衰退对我们也会有显著影响，主要是会拖累我们的需求复苏，进一步延缓经济复苏的节奏。现在的中国经济以内需为主，外需只能改变节奏，但不能单独改变方向。海外衰退意味着我们更没法依靠外需来复苏，只能靠内需，而内需目前的核心依然是房地产，只有房地产稳住了，基本面才能有实质改善，目前看这个条件还不完全具备，国内的基本面依然偏弱。第四，对A股来说，美联储降息影响中性偏负面，但也不是核心因素。从资金角度看，美联储降息周期美元趋于走弱，人民币贬值压力明显缓解。之前我们就专门讲过这个问题，人民币还处于低位，中期内可能逐步升值，这给外资流入A股创造了更好的条件，理论上偏利好，但实际上外资是否流入A股更重要的是看基本面。如果基本面够强，即便人民币贬值外资也会流入，反之像最近这样，基本面不够强，即便人民币升值外资也还是流出。所以A股到最后还是要看基本面，而A股的基本面最终取决于经济的强弱。而正如前面分析的，一方面，美联储降息对经济基本面影响偏负面，单论这件事肯定是利空，但另一方面，这个利空并没那么重要，必须结合其他因素来看，如果内需能够走强，即便海外衰退，A股同样可能走出牛市。再退一步讲，A股的牛市又分两种，一种是估值牛，另一种是盈利牛，后者的确需要基本面的配合，而前者不一定。只要跌得足够多、估值足够便宜，同时又有足够的流动性，一样可以有估值修复驱动的行情，这就更和海外的降息以及衰退没关系了。类似于2019年，也是首次降息，也是海外经济和出口需求向下，但不妨碍A股走出估值牛。第五，中期内依然利好黄金。虽然黄金已经涨了很多，短期波动势必加大，但中期来看，之前讲的两个支撑黄金的逻辑不仅不会失效，还会随着美联储的不断降息而强化。黄金的影响因素很多，但最重要的就是两个，一个是实际利率（名义利率扣除通胀），另一个是美元汇率，其中前者是核心中的核心...
