历史在重演：至今为止，每一步都如出一辙
文摘
财经
2024-09-25 14:00
北京
周期是投资中最重要的决定性力量，没有之一。表面上看，是人的情绪和资金在驱动着经济和市场的运行，但实际上，物极必反、循环往复的周期才是背后真正的支配者。如果你能发现其中的周期规律，就能给投资预测提供最有力的武器。
看上去每一轮周期都不一样，因为很多外在的形式会变。有时候危机来自于海外的金融海啸，有时候危机来自于基本面之外的疫情。有时候政策刺激会像四万亿一样集中发力，有时候又会谨慎的相机抉择、细水长流。有时候经济下行周期很快就能扭转，有时候经济下行会演化成持续的通缩。有时候市场和经济是同步的，经济好股市就牛，但有时候市场和经济又是明显错位的，经济不好股市也能牛……但在这些不同的表象背后，总能发现一些相同的规律，因为经济和市场内在的运行逻辑不会变。比如：只要有了危机，不管是什么时代，也不管之前是什么政策定调，总会有大力度的逆周期政策来稳定经济，无非是速度和力度有所区别；而只要政策开始走向宽松模式，那不管经济基础有多薄弱，也不管当时需求有多么不足，到最后一定能把经济稳住，无非是稳住的时间和复苏的节奏有所区别；而只要经济能稳住并逐步转向上行，不管长期的结构性压力有多大，也不管短期的经济上行难度有多大，市场总会迎来阶段性的牛市，无非是牛市的持续性和弹性有所区别；而只要股市迎来牛市，不管此前投资者多么悲观，也不管当时的市场体制有多少结构性顽疾，总会有一些相对优质的资产受到资金的炒作，直至投资者走向疯狂，市场被彻底泡沫化，无非是每一轮占优的主线风格不同……所以，历史是投资者最好的老师，从过去的周期中我们能发现很多对预测未来很有价值的规律，眼下这轮周期也不例外。如果以沪深300指数作为大盘基准，截至9月13号市场创出周期新低，本轮熊市已经持续1314天，成为过去二十年最长的一轮熊市。如果单从市场走势来看，此前几轮周期中，和目前最接近的就是2009年之后的那轮熊市。而结合基本面的逻辑来看，你会发现这两轮熊市的市场结果之所以类似，是因为两轮周期的基本面逻辑也有很多相通之处。虽然现在经济和市场的“外表”和十几年前已经有天壤之别，但透过表象看本质，内在的运行逻辑和反应链条非常的相似。过去几年几乎就是那段历史的复刻，今天我们就对照历史梳理一下这两轮周期前后的故事，这有助于预测未来市场的走势。那一轮周期大概发生在2000年代末到2010年代，主要是2010年代，本轮周期主要发生在2020年代。为了方便表述，下文中我们会以一代周期和二代周期来代指这两轮周期。这两轮周期的缘起都是一次意外的外部大冲击，导致经济遭受史无前例的下行压力。也就是说，都不是自身基本面变化带来的正常的周期性经济下行，而是外部冲击硬砸下来的，这种冲击一般非常突然，而且短期压力远大于正常的周期性下行。你可以理解为，正常的经济下行是你跑步跑累了，慢慢停下来休息一下，而这种冲击相当于直接撞墙上了。一代周期起源于2008年末的全球金融危机。在国内基本面没有明显变化的情况下，2008年9月雷曼兄弟破产，次贷危机迅速升级为全球金融危机，当时的经济增速从两位数骤降至6.4%，超出了正常的周期下行，失业压力陡增，农民工大规模返乡。二代周期起源于2020年初的疫情冲击。同样是基本面没有明显变化的情况下，2020年初新冠疫情爆发，并快速扩散到全球，导致经济几乎陷入短期停滞，当时的季度经济增速从+6%左右一下子跌到-6.9%，几乎所有数据都出现断崖式下降，完全不是正常的周期下行。虽然两轮周期的冲击完全不一回事，但导致的结果是一样的，就是短期内经济面临巨大的下行压力。面对这种压力，在任何一个时代，都会倒逼出同样的结果，那就是超常规的政策大刺激。既是为了稳定经济，更是为了稳定社会。一代周期倒逼出了国内的“四万亿”和海外的“零利率+QE”。2008年9月危机升级后，各国政府都迅速行动。国内推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，就是著名的“四万亿刺激计划”。而欧美等主要经济体也打破常规，直接把利率降到零，然后央行大规模买入资产，就是所谓的量化宽松（QE）。美联储在危机前资产负债表不到1万亿，在随后五年扩表到4.5万亿。二代周期倒逼出了国内的“特别国债”和海外的史诗级“放水+发钱”。2020年初疫情爆发后，中央紧急召开多次会议，推出了一系列稳定经济的大动作。货币政策上快速降准降息，财政政策上推出1万亿抗疫特别国债。这种特殊工具历史上只用过两次，而上一次为稳定经济发特别国债要追溯到1998年，可见政策力度是极大的。海外政策力度更大，一方面央行大放水，各国央行几乎都是成倍扩表，比如美联储从4万亿扩表到9万亿，另一方面政府加杠杆、大规模发钱，比如美国平均每人发了近1万美元的现金。常规的刺激政策不一定管用，还要看当时经济的客观状态，但如果是超常规的大规模刺激政策，不管经济是什么状态，政策都会快速见效，短期内经济和市场都会经历一段异常美好的“蜜月期”。不只是因为超常规刺激政策给了足够大的利好，更重要的是前面危机爆发后经济和市场肯定都经历了断崖式下滑，基数很低，边际改善起来很容易……
