似曾相识的周期:历史在重演

文摘   财经   2024-10-17 15:50   北京  
每一轮周期的样子都不一样,但内在的逻辑总是惊人的相似。疫情危机后的这轮大周期和2008年全球金融危机后的那轮十年大周期极其类似,过去四年发生的事情几乎就是历史的复刻,而未来几年的市场也很有可能继续沿着历史的逻辑前进。

上节系列课程我们梳理了这个故事的前3个情节:第1步是外部大冲击的爆发,第2步是倒逼政策大刺激,第3步是政策快速见效,经济和市场迎来“蜜月期”,今天我们继续讲后面的故事。

第4步:刺激效果释放完毕,经济重回需求断档导致的长期下行趋势,股市大盘等β类板块牛转熊

危机冲击之后,经济原来的主力引擎都出现失速,导致经济出现中长期的需求断档。通俗点说,顶梁柱塌了,但新支柱、新动力不可能这么快培养起来,增速必然出现换挡下行趋势,而且这种趋势不是短期的周期性现象,而是中长期的结构性现象。

一代周期是外需断档。全球金融危机前外需是主力增长引擎之一,那时外需占GDP比例能超过35%,危机后外需断档,出口依存度快速降至24%,然后一路下行,显然经济失去了一大长期主力,必然有换挡下行压力。

二代周期是房地产断档。疫情前,包括疫情后的第一年,房地产都是绝对的主力增长引擎,对经济贡献巨大。2021年是房地产销售最高峰,年度销售面积一度达到19.5亿平米的历史最高点。但2021年后风云突变,虽然疫情没有对地产产生直接影响,但恰好此时房地产周期在人口和监管压力下出现历史级拐点,2021年中开始房地产逐步见顶,随后持续下行,几年时间销售几乎腰斩、开工下降60%以上,经济失去了过去最重要的增长引擎,也必然有换挡下行压力,这种地产断档带来的压力不亚于一代周期的外需断档。

为什么需求断档、经济依然出现了前面讲的“蜜月期”?因为这种蜜月期并不是正常的经济繁荣,而是人为刺激出来的,以政府主导的外生需求为主。随着政策兑现完毕,这种政府主导的短期外生需求就会逐步消退,而危机前造成的长期内生需求断档不会因为政策刺激而改变,而且新动力也没这么快成长起来,所以总需求也自然会见顶回落,回归蜜月期之前的长期换挡下行趋势。而经济总需求往往与实体流动性周期同步,因此股市大盘往往也会随着总需求逐步见顶,重启熊市下行趋势。

一代周期的蜜月期在2010年一季度见顶,经济和股市大盘重回换挡下行趋势。经过一年的蜜月期之后,经济在2010年一季度达到巅峰,GDP增速高达12.2%,甚至超过了2008年危机前水平。在失去外需的情况下,内需又不可能这么快激活,所以这种高增长显然是不可持续的。2010年一季度之后,经济重新开始后外需时代的换挡下行趋势。股市预期走的更快,所以大盘(沪深300)比经济总需求更早见顶,在2009年8月和11月走出双顶,但真正开启熊市下行趋势还是从2010年一季度开始。

二代周期的蜜月期在2021年一季度见顶,经济和股市大盘重回换挡下行趋势。经过不到一年的蜜月期之后,经济在2021年一季度达到巅峰,GDP增速高达18.3%,远超疫情前6%左右的正常增长路径。这种高增长主要靠国内外的政策刺激,在房地产出现拐点之后显然无法持续。从2021年二季度开始,政策刺激效应开始消退,经济重回后地产和后疫情时代的换挡下行趋势。股市大盘基本也是同步见顶,沪深300在2月达到近6000点的周期最高峰,然后就一路走熊。

第5步:作为蜜月期的余热,通胀周期在经济见顶后滞后扩张(滞胀组合),股市中小盘等α类板块则在大盘见顶后延续牛市

政策周期领先于经济的需求周期,需求周期领先于通胀周期。在经济需求周期见顶回落之后,通胀周期一般还在扩张,因为此时总需求依然大于总供给,经济仍处于供不应求的产出正缺口状态。按照我们的宏观周期理论,通胀周期又与股市微观的盈利周期高度相关,所以对股市来说,这段时期虽然大盘等β类板块已经开始估值出清,但以中小盘为代表的α类板块还会在盈利周期扩张的驱动下继续走出牛市最后一波。

一代周期在2010-2011年间出现经济下行+通胀上行+中小盘牛市+大盘熊市的滞胀组合。2010年经济见顶后,通胀依然高企,一直到2011年7月PPI同比才达到7.5%的周期高点,这意味着这段时期微观盈利周期依然很强。此时的股市大盘虽已进入熊市,但中小盘继续走牛,中证1000在大盘见顶时大概3800点,但到了2011年最高涨到5700点以上,2011年4月之后才逐步走熊。

二代周期在2021年年初到年底经济下行+通胀上行+中小盘牛市+大盘熊市的滞胀组合。2021年初经济见顶后,通胀同样继续上行,一直到2021年10月PPI同比才达到13.5%的周期高点,到年底仍保持在10%以上,这意味着这段时期微观盈利周期依然很强。此时的股市大盘虽已进入熊市,但中小盘继续走牛,中证1000在大盘见顶时大概6500点,但到了2011年底最高涨到8000点以上,2022年开始才逐步走熊……



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