今天早上统计局公布了三季度的GDP和9月的经济数据，上午央行行长潘功胜在金融街论坛年会上宣布年底择机降息，让我们看一下这三个事件的具体情况。
首先是央行宣布年底择机调降存款准备金率以及各期限利率。在今天金融街论坛年会上，潘功胜行长宣布年底前将视市场流动性，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，下调7天逆回购利率0.2个百分点，下调MLF利率0.3个百分点，配合今天早上各大商业银行下调的存款利率，下周一将会同步调降LPR0.2-0.25个百分点。
这些政策中，年底调降存款准备金率、存款利率和LPR的调降都是上一次国新办新闻发布会上提到过的，再次下调7天逆回购利率则是额外的信息。不过由于7天逆回购利率是核心的政策利率，因此这个政策的力度仍然显著的提振了市场的情绪。
国庆节后，随着市场的回调，很多投资者情绪回落明显。我们反复提示大家，即便市场短期内可能出现明显波动，但只要经济不好转，政策会不断升级，直到把经济刺激起来，因此除了时间节点无法判断，但牛市最终一定会到来。
资本市场的反馈也非常真实，在政策刺激下股市大涨、债市大跌，再次打破了大家心中“货币宽松有利于债券”的印象，这就是我们之前反复强调的：经济预期决定债券走势而不是货币宽松程度。
其次是GDP数据。今年前三季度GDP同比增长4.8%，其中一季度GDP同比增长5.3%，二季度GDP同比增长4.7%，三季度GDP同比增长4.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长0.9%，低于去年同期。以三季度的经济增速来看，年内想要实现“5%左右”的目标仍然面临一定的难度，相信这也是9月底各项政策加力、密集出台的重要原因。我们仍然需要密切关注10月、11月经济数据，以观察政策落地后对经济的刺激效果。
最后是9月的经济数据。9月的经济数据用一句话总结就是：经济内稳外忧，主要体现为内需企稳，但进出口数据开始出现隐忧。其中社零数据反弹，固定资产投资持平，结构上制造业投资、房地产投资小幅反弹，基建回落，进出口数据不及预期。
消费同比涨幅扩大。9月社会消费品零售总额同比增长3.20%，相较于上月增长1.10%，累计同比增长3.30%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.80%，0.70%。
从结构上看，商品零售额同比涨幅扩大，餐饮收入同比涨幅收窄。9月商品零售由1.90%上升至3.30%，餐饮收入由3.30%下降至3.10%。作为参考，过去两年同期商品零售累计增速分别为5.50%、1.30%，餐饮收入累计增速分别为18.70%、-4.60%。
9月商品零售数据有所反弹，餐饮收入反而有所下行，主要受基数影响较为明显。结合9月的通胀数据来看，虽然目前居民的消费支出和消费意愿仍然偏低，但由于部分消费品产量的提高导致产品价格下行，因此导致整个消费方向呈现量增价跌的局面。
从主要商品来看，大多数商品的销售均有不同程度的改善。尤其是家具类、建筑及装潢材料类、通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类等可选消费品类。不过仍然有烟酒类，服装鞋帽、针、纺织品类，金银珠宝类等少数品类的同比数据仍处于下行趋势中。
固定资产投资涨幅持平上月。截至9月，全国固定资产投资同比增长3.40%，相较于上月持平。作为参考，过去两年同期累计同比分别为3.10%，5.90%。
9月基建投资同比数据有所回落，制造业投资、房地产投资同比数据小幅反弹。从结构上来看固定资产投资：
一是制造业投资同比增长9.20%，相较于上月增长0.10%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.20%，10.10%。
制造业投资小幅反弹。得益于此前设备更新改造再贷款等政策和基建带动的刺激，制造业投资在过去两年的维度维持了相当的强势，很长一段时间都是固定资产投资的核心支柱。虽然目前内需见底的迹象愈加明显，但外需却出现了衰退的迹象。因此虽然9月制造业投资数据小幅反弹，但暂时还很难确定这是否为趋势性的回升。
二是基建投资同比增长4.10%，相较于上月下跌0.30%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为6.20%，8.60%。
基建投资的增速继续回落。虽然经济持续面对下行的压力，但基建投资增速反而在不断的降低。此前由于项目缺乏和地方政府化债的影响，基建项目更多的集中在电力、热力、燃气及水生产和供应业上。随着今年下半年政府债券融资重回高峰，基建投资增速在此后的几个季度里大概率还是能够走出回升的趋势。
三是房地产投资同比下跌-10.1%，相较于上月增长0.1%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为-9.10%，-8.00%。
9月份房地产投资数据小幅反弹，国房景气指数回升。从具体的开发和销售数据来看，施工面积、竣工面积、销售面积小幅走低，待售面积小幅走高，新开工面积小幅改善。
从9月的数据来看，房地产各项数据处于弱均衡状态，房地产公司的资金情况有所改善带来新开工的修复，随着竣工的走弱，短期内进入市场的新房有限。但是房地产的销售同样也出现了走弱的迹象，不过由于诸多政策都是在9月底才出台，因此这部分数据在10月份可能会有所转向。
我们仍然维持房地产行业未来1-2年会处于“供过于求”状况的判断，我们认为房地产投资处于阶段性底部，后续房地产需求小幅反弹就能带动中国经济修复。但由于房地产行业本身供给过剩，投资周期小于1-2年的投资者不建议考虑房地产尤其是房地产开发方向。
最后看一下规模以上工业增加值和服务业生产指数。
9月规模以上工业增加值同比增长5.40%，相较于上月增长0.90%，累计同比增长5.80%。作为参考，过去两年同期累计同比分别为4.00%，3.90%。
我们在上个月的数据点评中讲过，8月的回落不一定会成为趋势性的下行，仍有可能只是底部震荡阶段的反复波动，9月的数据印证了我们这个观点。……
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