文｜孙明新 冷威
2024年上半年消费建材类企业积极拓展零售渠道和多品类业务，盈利水平和现金流质量持续提升，也支撑加大分红力度来回报投资者；水泥行业在二季度积极助推涨价，盈利能力有所恢复；玻纤行业基本触底，二季度提价效果明显。龙头公司具备规模、成本、渠道、品牌等综合优势，在行业周期性波动中显示出较强的穿越能力。
▍2024年上半年行业整体利润面临较大压力。
建材（中信）板块营业收入为3327.09亿元，同比下滑13.20%；净利润为88.61亿元，同比下降59.51%。分季度来看，2024Q1/2分别实现营业收入1358.85/1968.24亿元，同比下降17.11%/7.42%；归母净利润5.97/82.64亿元，同比下降87.12%/51.06%。除了需求下降导致的建材产品销量同比减少外，行业内供给过剩带来的价格竞争也使得产品盈利能力下降，企业净利润下降幅度较大。
▍水泥：协同进一步加强，二季度价格有所改善。
2024年1-4月，下游开工项目较少且进度减缓导致水泥行业竞争激烈，水泥价格持续下跌。5/6月水泥企业为恢复盈利能力积极参与协同，全国水泥价格上涨3.30/28.10元/吨，企业盈利能力得到改善。骨料业务仍是水泥企业业绩的支撑，大部分公司的骨料业务的毛利率仍能维持在45%以上，对水泥主业形成有利补充。
▍玻璃：低基数下盈利同比较好，但价格持续下行。
2024年上半年行业主要公司营业收入同比增长4.69%，净利润同比增长0.50%，主要由于2023H1基数较低。分季度来看，2024Q1/Q2浮法玻璃均价分别为104.15/88.02元/重量箱，环比下降1.31% /15.49%。二季度需求端压力逐渐加大，价格下降速度加快，主要公司净利润同比平均下滑24.38%。
▍玻纤：提价效果渐显，二季度同比明显改善。
上半年玻纤行业供需改善，3月起，头部企业相继复价，且下游接受良好。具体看，上半年无碱玻纤均价4283.3元/吨，同比下降14.2%；Q2单季度均价同降7.5%，环比上升18.1%。行业库存现已恢复至合理水平，景气度逐渐修复。综合来看，行业最差时点已过，若后续需求继续改善，头部企业盈利修复预期向好。
▍消费建材：收入利润下滑，经营质量改善。
地产需求的持续疲软导致行业竞争激烈，消费建材企业收入利润同比减少，但龙头企业加快拓展零售渠道，防控工程端的风险，现金流同比改善，盈利能力也有所提升。其中龙头公司零售业务收入均实现增长，毛利率也有所提升，同时现金流的改善也支撑龙头公司在中报加大分红力度回报股东。
▍风险因素：
房建和基建需求较弱；原材料成本大幅上升；消费建材公司业务市占率提升不及预期；消费建材公司多元化业务发展不及预期；应收款项风险控制不及预期。
▍投资策略。
水泥行业已处于周期性盈利底部，随着中小产能的出清，供给格局的改善有望带动盈利能力恢复。玻璃行业高龄产线比例较大，潜在冷修减产空间大，供给端有望改善；玻纤价格实现触底反弹。地产需求预期有所改善，龙头公司积极转型摆脱集采依赖，盈利质量及稳定性均有所增强，同时积极提升分红水平或回购来加大投资者回报力度，且当前估值已处于历史较低水平，未来具备回升空间。
