文｜华鹏伟 林劼 华夏
能源转型催生了储能的确定性需求，在全球新增装机保持较快增长的情况下，产业链环节竞争力的塑造成为最主要的方向。需求端，我们看到不管是国内还是海外，储能的需求尤其是大储和工商储的需求都呈现出较快的增长趋势，从而带动出货量的增长。产业链端，短期储能系统依然面临一定的价格压力。在这种情况下，交流侧的并网能力、本地化的解决方案能力和技术升级能力成为后续塑造竞争力的关键。我们建议关注大储的PCS厂家，有解决方案能力的系统集成厂家和部分零部件供应商。
▍能源转型推动全球储能需求向上。
多种因素推动全球储能需求向上，其中包括用电量的增长，可再生能源渗透率的提升，电网结构的完善和电池成本的下降等。我们预计在产能重新布局，再电气化和AI等多种因素的带动下全球用电量有望保持稳定增长；在能源转型和可再生能源渗透率不断提升的情况下，可再生能源发电处理的波动性对电网造成了影响，而储能系统可以有效地解决部分问题；考虑到国内电力系统的升级、欧美等国家电力系统的老旧问题和部分国家电力系统的落后等，都需要储能系统对电网系统进行支撑；此外，碳酸锂和电池价格的下行也为储能的经济性和更大范围的应用创造了条件，我们看到2023年初以来，储能系统的价格下降幅度超过60%。我们预计2024-2025年全球新型储能装机有望达到168/224GWh，同比增速66%/34%，且不同国家和地区呈现出不同特点。
▍国内储能装机有望保持高增，商业模式持续完善。
从国内储能招标情况来看，新增装机有望保持较快增长，2024年1-10月国内表前储能招标76.6GWh，主要包括电源侧和电网侧储能，同比增长86%，同时考虑经济性等问题，电网侧储能的占比持续提升。另外，考虑到部分地区可以实现一定的经济性，国内工商业储能备案的数量也有明显的增加，2024年1-9月备案量达30.9GWh。对国内储能行业发展影响最大的因素就是电力市场化改革的推进，其中包括容量电价机制、辅助服务市场和峰谷差电价等，我们预计上述相关因素随着可再生能源渗透率的提升也将得到有效的推进，届时也将为储能行业的发展创造更多的空间。我们预计2024年和2025年国内新增储能装机有望超过80GWh和110GWh，年均增速超过60%。
▍海外储能需求增长强劲，区域特点明显。
海外储能市场增长强劲，尤其是在大储和工商储领域，且不同的国家表现出不同的特点。中东地区来看，在装机规划、资源禀赋等多种因素的影响下，我们预计24/25年中东地区储能新增装机分别为7.8/10.6GWh。随着利率的下行和项目批复阻塞问题的解决，美国储能项目的建设进程也有望加快，根据WoodMackenzie预测，美国2024-2026年新增储能装机量分别为34/45/51GWh，合计新增130GWh，对应CAGR20%+，结构上约90%为表前储能。随着可再生能源装机渗透率的提升和电力市场化机制的支撑，欧洲的储能装机也有望迎来放量，我们预计2024-2026年欧洲储能将分别新增28/36/61GW，对应增速63%/29%/69%，2024-2026CAGR52%，其中超60%为表前储能。海外储能市场的快速增长，也为国内储能产业链的发展提供了更为广阔的市场空间。
▍国内产业优势明显，竞争力塑造是关键。
国内储能产业链优势明显，其中包括电池、PCS、系统集成和温控系统等。过去两年，储能系统的价格持续下降，2023年年初储能系统价格为1.5元/Wh，近期部分国内储能系统的价格已经不足0.6元/Wh。这个情况一方面来自于原材料价格的下行，一方面来自于竞争的加剧。在这个情况下，考虑到不同市场需求的多样性和技术要求的差异性，我们认为交流侧的并网能力、本地化的解决方案能力和持续的技术提升能力是产业链塑造竞争力的关键，而具备竞争优势的企业在后续的市场竞争中也将具备明显的优势。
▍风险因素：
产业链价格波动；电力市场收益摊薄带来需求减速风险；海内外市场用电需求不及预期；电力市场改革不及预期：相关行业补贴提前退出；海外展业限制等。
▍投资策略：
全球储能配置需求刚性，行业长期空间广阔。发达经济体面临电网老旧、阻塞及扩容问题，新兴经济体发展则需要电力和电网的支持，而储能是支撑发达及新兴经济体电网的重要工具。其中，中国市场招标及装机景气度较高，但受制于下游商业模式难闭环，产业链价格承压，竞争格局较散；美国电网基础薄弱、电力市场机制成熟且市场壁垒高，是成长性与高确定性兼备的表前侧大储市场，市场壁垒较高；欧洲仍是全球新能源最具潜力的市场之一，2024年表前侧储能接棒户储，释放增长新动力，竞争格局分散；中东能源转型态度明确，储能作为新能源后周期配套同步放量以提供电网扩容和离网支撑，竞争格局集中，目前中标者主要为国内集成商。中国拥有从PCS、锂电池、温控系统到集成端的完备的储能产业链，其中部分企业是全球储能市场最重要的供应商，部分零部件企业也进入了特斯拉等海外龙头企业。结合上述行业趋势，我们建议围绕四条主线把握储能行业高速增长的机遇：1） 储能PCS环节；2） 国内外大储系统及EPC环节；3） 国内外户储系统环节；4） 储能温控消防环节。
