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康曼德：保持谨慎乐观的态度，结构性行情仍会继续演绎
核心观点：
2024年6月，市场整体呈现震荡回调走势。上证指数跌3.87%，深证成指跌5.51%，恒生指数跌2.00%。A股行业板块方面，仅有电子、通信、公用事业等少数行业取得正收益，主要因行业景气回升及市场风格轮换等原因。房地产、社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业跌幅较大，或因地产、消费修复不及预期等因素所致。
展望后市，我们认为前期市场的持续调整已消化了不少的不确定性，三中全会召开将为中国式现代化进一步指明方向，内外环境也将在稳中向好中转化。总体我们还是保持谨慎乐观的态度，结构性行情仍会继续演绎。同时我们也要持续关注国际地缘形势、金融市场以及一些不可预见因素可能引致的市场波动。我们将继续深入挖掘，精心布局，积极优化组合，强化风险管理，争取为投资人谋取稳健进取的投资收益。
从PE历史分位看，房地产、汽车、煤炭、电子、农林牧渔等行业排在最高位，社会服务、纺织服饰、建筑装饰、环保、电力设备等行业排在最低位。从PB历史分位看，煤炭、通信、汽车、公用事业、国防军工等行业排在最高位，非银金融、商贸零售、建筑材料、纺织服饰、轻工制造等行业排在最低位。
6月金融、投资、地产、消费等基本面数据表现略低于市场预期，政策预期也略有减弱，国际地缘形势及流动性预期亦增加较多的不确定性，市场避险情绪加重，出现连续震荡回调走势。
资料来源：康曼德《深度｜康曼德资本6月月度观点》
利位：预期管理升温，债市波动加剧
核心观点：
一 、长端利率的单边下行行情
6月上旬，房地产去库存政策出台，但对基本面影响未见明显改善，“资产荒”行情持续，利率宽幅震荡后依然选择向下。6月中下旬，MLF缩量续作，央行多次喊话关注长端利率，规避潜在风险，降息预期弱化。但经济数据偏弱，贷款利率和存款利率下行，30年国债突破关键点位。月末，OMO放量，资金面充裕，叠加权益市场持续偏弱，股债跷跷板格局下，投资者避险情绪高涨。此外，特别国债发行也弱于预期，进一步刺激长端利率下行。整体来看，6月利率呈现单边下行行情。
二 、经济整体偏弱，地产仍待发力
本月经济数据，依旧维持外需偏强、内需偏弱的局势。虽然海外补库周期下出口数据增长，但是经济数据整体下行：工业增加值走弱，企业利润增速放缓；社零数据低于预期；房地产投资跌幅继续扩大。
5月社零数据，同比增长3.7%，低于市场预期。受五一假期、“618”提前、二手房销售数据回暖等因素刺激，社零小幅回升，但不及往年，消费整体疲软。从行业看，汽车消费，地产后周期类消费（家用电器、家具、建筑及装潢材料）成主要拖累。
1-5月份，中国固定资产投资同比增长4.0%，前值4.2%，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产投资下降10.1%。虽然工企业利润增速放缓，制造业投资仍然偏强，通胀数据改善，制造业有望维持韧性。基建，房地产走弱，主因是居民对收入和房价预期不足，倾向去杠杆。新开工项目有限，地产施工面积增速明显下滑。后续需关注地产增量政策。
三 、央行预期管理升温
本月虽然MLF续作维持2.5％，LPR维持不变，但债市“资产荒”行情延续，市场对于央行喊话钝感，做多情绪高涨，长端利率突破关键点位。
央行行长在陆家嘴论坛提及货币政策演进方向，新增社融、信贷等金融数据对货币政策的影响将逐渐降低。当前通胀数据较低，融资需求收缩，房地产持续降杠杆，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，货币政策仍将维持流动性的合理充裕，乐观来看，利率下行压力仍存。
四 、美国总统大选辩论，降息预期横跳
美国总统大选首轮辩论，总统特朗普积累一定领先优势，对货币政策扰动更大。特朗普偏向低利率，但提倡减税、提高关税等措施可能推升通胀，推高美元并提高短期利率和汇率波动性。目前美国经济数据走弱，ISM 制造业 PMI、ADP 就业均低于市场预期，CPI也超预期回落；但是非农数据矛盾，新增就业高出预期，且美国Markit PMI数据超预期回升。目前市场降息预期维持在年内降息一次。
五 、债市展望
在MLF缩量续作背景下，债市市场依旧火热，长端利率持续下行。其主要交易逻辑仍是宏观经济主动去杠杆（地产疲软、城投债务收紧）导致的资产荒。虽然利率目前仍处于单边下行趋势中，但央行已经多次强调利率点位，预期管理升温。债市一致看多预期下，需要警惕央行对供需格局的主观干预，可能会对市场造成较大冲击。
资料来源：利位投资《月度前瞻 | 预期管理升温，债市波动加剧——下半年债市观点》
世诚：固本培元
核心观点：
从高频宏观经济金融数据看，二季度经济确有放缓迹象，尤其是投资端（政府消费）和居民部门消费。这些都属于经济复苏进程中的正常扰动，没有必要线性外推未来趋势或者放大此等短期波动的影响。对于疫后经济复苏的路径，决策部门早有定论，即波浪式发展、曲折式前进。短期的波折不改长期趋势。以于过去两年对于宏观形成严重拖累的房地产领域为例，近期在各项政策的催生下存量二手房市场亦有明显改善。而短期金融数据额外受到了监管政策的扰动，不过相关政策实则是为了金融业的长期健康发展、为了金融更好服务实体经济。所以对于经济的韧性我们也有十足的信心。
至于二级市场最为关注的先行指标——经济刺激政策，近期也得到了完美的解释，即中国经济毕竟还是受到了疫情的冲击，大病初愈，不能下猛药，需要固本培元，所以在采取重大政策时要长短结合、标本兼治。经济治理已深得中国传统中医学哲学思想的精髓，当下的政策取舍无疑是非常正确的。在政策组合拳找到平衡点的基础上，经济复苏才能以我为主、稳中求进。
经济治理需要固本培元，股市在经过过去几年的（一级市场）大跃进之后也需要休养生息。在“新国九条”及监管部门数十项配套政策举措的引领下，股市有望实现真正的“良币驱逐劣币”，为投资者提供更多的高质量标的。我们要做的，正如上期月报提及的，保持战略定力，锁定高性价比优质资产。而眼下的低预期也正好为我们提供了更佳的布局窗口。
具体到投资风格上，经营确定性高、业绩稳定性高、分红派息率／分红收益率高（所谓“三高”）的股票仍是我们投资组合的压舱石。同时，我们还是会关注成长风格，只是该等投资需要强映射（产业发展角度），因为单靠自身逻辑难以使得上涨行情向纵深发展。我们在已有基础上正在进一步加强产业及关键行业（比如与新质生产力相关的战略新兴行业和未来产业）研究，以期相关投资机会来临时能够更加敏感敏锐敏捷。
世诚投资的行业选择没有发生大的变化。比如我们仍然偏爱创新药板块。创新药同属新质生产力，并考虑人口结构趋势性变化带来的庞大需求，相关鼓励政策一定能够不折不扣的落地，而坚守的优质创新药企业终将获益。近期股价的大幅调整（市场担忧反腐带来的持续影响）也是给予我们加大投资力度的机会。
近期市场对于必选消费板块（比如白酒）多有疑虑，担心通缩环境和消费降级影响中长期成长性。世诚投资持不同的观点。我们相信消费仍是中国迈向中等发达国家道路上的重要投资主题。那些治理结构优良、战略清晰、执行力超强、注重股东回报的优质消费股在股价重挫之后其性价比正在呈现。我们不会错过如此难得的投资机遇。
科技股的投资，在成熟如美股市场可以相当的顺风顺水，而在A股市场始终是个巨大的挑战，需要兼顾择时、择赛道、择市场风格、择个股等多个维度——但并不是“不可为”。世诚投资不会简单地迎难而上，而是在充分研究、洞察的基础上积极有为。眼下，考虑到部分科技细分领域（比如AI硬件）已经临近相对估值的极限，我们会先更加“挑剔”一些。
资料来源：世诚投资《查理财富谈 | 2024年7月世诚投资策略报告：固本培元》
明世伙伴：A股有望出现反弹机会
核心观点：
1、价值回归策略
孙勇：A股有望出现反弹机会
7月中旬即将召开三中全会，结合6月A股市场表现来看，对三中全会的预期极低，甚至应该是极端悲观的预期，因此可能已经出现了一定的预期差，即无论会议最终表述如何，A股市场均有望出现一定反弹的机会。但如果7月上旬市场出现强势反弹，则需要再评估对其预期情况。红利资产等类债资产目前看会出现季度级别的超额收益回落行情，应注意规避相关风险。
如果红利资产明显下跌后，哪类会开始跑出超额收益？目前看景气成长是不二选择，针对科创板改革的相关政策来看，科创板方向也会适度受益红利风格的趋势转变。关注初期阶段估值提升的投资机会。目前仍在切换的初期（尤其是A股阶段下跌助推了红利资产的强势），容易出现一定程度的反复。
2、主动+量化策略
宁乔：短期看或有反弹行情
市场本月看似跌幅不大，然而亏钱效应严重，中小票的跌幅远比上证指数表现的糟糕。宏观经济层面，5月经济数据显示出口增速超预期，然而社零数据和其他经济指标增速放缓，M1同比增速为-4.2%，地产投资和销售数据降幅扩大。
经过两个月的持续调整，市场有所超跌，考虑到7月中旬的三中全会，短期上看或有反弹的需求，但近期各类政策的出台并未有超预期，在外资持续流出的情形下，市场难言乐观。
资料来源：明世伙伴《月度观点｜A股有望出现反弹机会》
重阳：AI——非线性的未来
核心观点：
历史总是在犹疑中前进。大语言模型也类似，在超级助理实现之前，它可能是设计师创意的灵感来源，在创作工作之前提供更多视角的创作方案；可能是文档工作者的有利工具，快速处理和填充标准化的制式文档；可能是人工客服的有效补充，可以二十四小时解答消费者的基础性问题；甚至可能是个人私教，通过与它的对话，提升某一类语言的能力，OpenAI最新发布的GPT-4o模型，联合可汗学院已经展示了类似的案例。而更多的应用场景，全球的开发者还在持续探索，已经超出了笔者有限想象力可展望的范围。
而苹果的入场，给未来带来更多的可能。作为完全掌控自身软硬件生态的厂商，大模型的加持下，此前个人用户很少打开的Siri，是否随着用户体验的提升，成为终端个人助理的雏形，后续的进展无疑值得期待。
更智能或许是人类永恒的追求，背后是人类对更美好生活的向往，对自然规律的持续探索，以及对改变世界的勇气激发。永远不变的是变化本身，这正是科技发展的魅力所在。技术的进步，带来生产力的提高，最终将令更广泛的大众受益。正如互联网的出现，大幅降低了普通用户获取信息的成本，打破了信息获取在时间、空间和数量方面的限制，也减少了传统信息传播工具限制下的信息不对称，带来一定意义上信息的平权。而AI的出现，有望带来更高效的工具供给，让用户从更多基础工作当中解放出来，提高效率，从而有更多的时间和精力去做更有意义的事情。
当然，我们也不能盲目乐观，科技的发展从来不是线性可预测的，其过程既充满了惊喜，也充满了意外，这也是科技探索最大的魅力所在。毋庸置疑，大语言模型带来了语义理解准确度的大幅提升，进而带来更多领域商业化应用的潜力。但模型本身的幻觉依旧存在，从而构成对更广泛更有价值应用的制约。数据版权、个人隐私保护、模型对齐、生成内容的真实性等等，都将是长期面临的挑战。而工具永远是中立的，对于借助新工具的犯罪行为的有效打击和监管，更是全社会面临的长期课题。另外，具体到投资而言，我们也要对梦想与现实，故事与估值的分野有清醒的认知。
资料来源：重阳投资《AI：非线性的未来︱重阳来信2024年7月》
全天候:收敛
核心观点:
我们认为中国人口周期和全球AI创新周期是最底层的两个长期问题，在未来5-10年对社会、产业、企业、个人会带来持续性影响。其中人口周期为负面，AI创新周期则利于大型企业集中，基于上述两点我们思考如下。
1）人口周期带来老龄化和少子化，导致消费行为与社会活力下降，影响消费总量，且容易消费降级。偏人口劳动力红利的影响相对受损会更大。而人口周期至少30年，在长期下行趋势中，企业端经营收缩，出现优胜劣汰；个人端则出现消费降级。在此背景下，经营能力最优的企业，能够在总量受损背景下获得市场集中的份额；消费降级则会在存量环境下获得此前升级部分的增量。
2）AI创新周期背景下，一方面会带来增量投资机会，另一方面也会加速各行各业向两级分化。对个人而言，也需要规避复制类工作以避免永久性失业。因为AI使得机器更加像人，且学习曲线更陡峭，会显著提升企业生产力和生产效率。头部企业会投入更多资源拥抱AI，强者恒强，而不具备学习能力的个人也会面临失业风险。
结合上述人口周期和AI创新周期的底层思考，我们得出三个推论
1）未来世界会从机械化、自动化往智能化演进，全社会生产力和生产效率得到大幅提高
2）无论是经济低迷还是AI创新周期，都共同使得全社会各产业链各细分子领域向经营能力优质的头部企业集中，并在弱势经济环境下实现加速。
3）全社会失业率继续扩大，灵活就业比例提高，而具备本质创新和know-how的工作将会更有价值。
综合上述三个推论和中国制造业的底层优势，我们将研究聚焦在三个方向：1）无限头部化；2）两极化下的消费降级，包括有质量的性价比产品出海；3）创新带来增量，AI对新硬件的赋能、加速头部集中。基于上述三点，最终落脚到消费降级、创新、出海中可以实现头部化的企业做投资布局。
资料来源:全天候《全天候基金2024年半年度策略会——收敛》
仁布:静待宏观因子悲观预期发酵后的投资机会
核心观点:
6月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得-3.87%，-5.51%和-6.74%的收益，市场比我们预期的更弱一些。市场对以地产为主的宏观托底政策并不买账，内需数据继续弱化，同时微观层面的一些举措对信心也有一定的冲击，市场缩量阴跌。微观结构上来看，依旧是经济悲观预期下的高分红板块表现最好。
这个月的观点修正不大，我们对地产、消费和出口三驾马车的趋势判断基本没什么变化，但消费比预期的要更差一些，目前还没看到底部企稳。在没有经济和盈利预期向上推动的背景下，指数级别的机会大概率还是来自于悲观预期发酵后的超跌反弹。结构性机会里面我们认为主线依旧是主打一个低估值和“便宜”，部分高分红和海外互联网股票都具备这个特点。
从美国经济来看，指向经济环比趋弱的数据变多，预计年内会有一次降息。美股这边考虑到估值和交易拥挤度，建议低配，主要看端侧AI方向上的投资机会。
具体到7月份，仓位上中性为主，继续寻找结构性机会。配置方向上，主要是美港股互联网和科技板块，原组合配置中偏低估值、高分红特征为主的价值板块保持不变。此外，一些未来持续两年具备较高景气的细分赛道标的耐心持有。
资料来源:仁布投资《2024年7月月度观点—静待宏观因子悲观预期发酵后的投资机会》
大华信安：市场情绪和风险偏好将有望得到提振并逐渐修复
核心观点：
我们认为6月份市场再次出现大幅波动的核心原因包括：
1）投资者对退市新规的担忧情绪仍未能得到消除。在退市新规下，近期A股市场内被ST的个股明显增加，尽管监管层已及时做出相关解释，但投资者的担忧及避险情绪并未得到消除，从而导致市场整体的动能持续萎缩并加大了调整幅度；
2）国内经济基本面的隐忧仍存。5月份的宏观数据显示，国内投资和消费整体仍偏弱，其中基建尚待发力而地产还在寻底（1-5月房地产开发投资同比下降10.1%）。此外，5月份金融数据的表现也明显低于预期，信贷总量和结构依旧偏弱（其中5 月新增人民币贷款9500亿元，同比少增 4100 亿元；5月末M1 余额同比下降4.2%，M2余额同比增长 7.0%；
3）美联储年内降息表态反复。
4）月末人民币贬值加快，市场风险偏好受挫。
展望后市，我们认为在经历了大幅的回调后，市场的悲观情绪将有所释放，随着三中全会召开时间确定以及“科创板八条”发布，市场情绪和风险偏好将有望得到提振并逐渐修复。
同时，7月将进入中报业绩预告披露的高峰期，考虑到去年基数较低，预计今年业绩预喜的比例将增加，并有望缓解投资者对基本面的担忧情绪。此外，近期“国家队”持续显著增持沪深300等主要指数ETF，也将为市场的稳定提供资金支持。因此，后市或有望迎来有修复性的机会。
板块方面，我们持续重视股息率，预计高股息红利板块（石油、煤炭、电力、银行等）仍会有较好的表现机会。同时，三中全会或将对科技创新、新质生产力有更多的着墨，半导体、电子、算力、数字经济等板块也有望得到产业和政策上的催化。
资料来源：大华信安《大华信安月观点 | 2024年6月市场回顾暨后市展望》
京华世家：工业品进入消费淡季，现实需求大概率延续弱势
核心观点：
6月，随着二季度国内的消费旺季临近尾声，商品在经历了5月的大起大落之后，延续了5月下旬的跌势，文华商品指数下跌-2.92%，工业品指数下跌-3.25%。
国内宏观，去年以来的弱需求局面并没有改善，尽管5月国内地产政策继续放松，并加快了地方债专项债的发行速度，但国内地产和基建的改善并不明显，市场对后续改善力度的预期偏弱，内需较弱。出口依旧是国内经济的亮点，延续了上半年以来的强势，但总体看，仅靠出口还是难以完全对冲内需的疲弱。新能源方面，尽管新能源汽车的内销和出口都保持了高增速，但燃油车的销售下滑，整体5月乘用车销售同比-1.9%。光伏组件价格今年持续下跌，5-6月的排产不及预期。国债利率继续走低，资产荒的状态继续延续，黄金6月的表现优于大多数商品和风险资产，仅微跌0.5%左右。有色板块，经历了5月的冲高回落后，6月国内下游进行了一波轻微的补库。国内铜社会库存6月去库4.44wt，但比去年同期的还高近20wt。海外LME市场6月增库6wt，全球显性库存维持高位。
黑色板块，6月钢材供应维持高位，但需求进入淡季，去库速度放缓，钢厂利润回落，钢材价格明显回落。展望7月，工业品进入消费淡季，基本面角度，现实需求大概率延续弱势，对价格没有太大向上的驱动。
宏观方面，6月底川普和拜登首次公开辩论后川普当选的概率上升，如果川普当选，利多海外通胀，对商品价格利多，需要观察7月海外宏观是否会沿着这条主线进行。国内，继续关注后续一系列政策导向，目前看到政府政策定力较足，提出固本培元，下半年加大增量政策工具的预期较低，对商品向上的驱动不足，需要持续跟踪政策的边际变化。
资料来源：京华世家《市场月报 | CTA月度观察：工业品进入消费淡季，现实需求大概率延续弱势》
涌贝：关注业绩和政策
核心观点：
6月以来A股震荡下行，上证指数跌破3000点，情绪进入冰点。国九条发布后，投资者主动规避了小盘股风险，导致6月以来小盘股表现极为不佳，而价值风格相对占优。月末，由于市场对金融政策和货币政策的预期双双落空，市场情绪降至冰点。同时，北上资金的持续流出也加剧了A股整体的压力。从板块角度看，受益于产业催化及政策的大力支持，电子、通信等科技领域成为6月的结构性亮点，而与宏观经济强相关的消费领域则领跌市场。
进入七月，建议关注两条主线，即业绩线和政策线。从业绩线来看，七月为业绩预告披露期。根据相关规定，沪市、深市主板上市公司若满足以下三种情况之一——①净利润为负值；②净利润实现扭亏为盈；③净利润实现盈利——则需要在7月15日前进行有条件强制披露。预计业绩对市场的影响权重将上升。从政策线来看，三中全会的时间已经确定，这次会议将决定未来很长一段时间的经济政策方向及重点支持的领域。由于前期两次预期落空，目前市场对于政策的预期较低。若七月的三中全会和政治局会议没有低于预期，市场情绪将得到修复。
根据业绩和政策为基准进行选股，重点关注周期、电子、电力等行业。首先是电子行业，当前半导体产业趋势正处于上升阶段。从目前的半年报盈利预期来看，设备、消电、设计、零部件等细分子行业业绩均存在超预期增长的可能性，同时制造、封测端的盈利能力也在逐步提升。从政策层面看，科技无疑是受益最大的方向。其次是电力行业，电力改革是三中全会政策预期较高的方向之一，电力改革也是长期确定性主线，各省现货市场的建设也在加速推进，电力信息化、智能化行业呈现高景气度。除此之外，有色、化工、船舶等周期类品种也是市场预期较高的绩优方向，同样值得重点关注。
资料来源：涌贝资产《涌贝资产2024年7月投资月报》
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