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康曼德：市场大概率仍将延续企稳向上的势头
核心观点：
2024年4月，市场整体呈现震荡回升走势。上证指数涨2.09%，深证成指涨1.98%，恒生指数涨7.39%。A股行业板块方面，家电、银行、基础化工、医药生物、汽车等行业涨幅靠前，主要因低估值高分红风格偏好、周期修复及行业景气等原因。传媒、房地产、商贸零售、计算机、社会服务等行业表现不佳，或因市场风格切换、行业景气等因素所致。
估值方面：从PE历史分位看，房地产、汽车、农林牧渔、建筑材料、钢铁等行业排在最高位，社会服务、建筑装饰、电力设备、纺织服饰、通信等行业排在最低位。从PB历史分位看，煤炭、汽车、通信、食品饮料、家电等行业排在最高位，建筑装饰、房地产、非银金融、建筑材料、医药生物等行业排在最低位。
预期方面：4月份，新国九条、月末政治局会议精神及三中全会即将召开等重磅政策为市场再度注入改革红利及基本面继续向好的预期，市场在震荡整理中重拾信心，加上海外资金对中国资产的积极回流加仓，助推市场走出震荡向上的行情。
展望后市，我们认为5月份市场大概率仍将延续企稳向上的势头。在改革的东风下，在积极的财政政策及稳健的货币政策推动下，国内有效需求及出海需求有望得到进一步的改善，经济活力及创造力有望得到进一步的释放，从而吸引更多的国内外资金进入中国资本市场，推动市场进一步演绎修复回升的行情。同时我们也需要关注国际地缘形势、金融市场以及一些不可预见因素可能引致的市场波动。我们将继续深入挖掘，精心布局，积极优化组合，强化风险管理，争取为投资人谋取稳健进取的投资收益。
资料来源：康曼德《康曼德4月月度观点》
利位：央行引导市场预期，债市出现回调
核心观点：
一、长端利率先下后上
月初超预期PMI数据虽对债市造成扰动，但在跨季资金面宽松的影响下整体呈现震荡格局。后续随着一季度经济数据发布，价格指数仍处低位、社零数据不及预期等原因，长端利率有所下行。23日，央行负责人对长期收益率偏低的关注以及提及央行将在公开市场逐步增加国债买卖，市场出现较大调整，长端利率上行至2.32%。
二、经济数据出现回落
本月公布了一季度宏观数据：GDP同比增速高于预期部分原因是统计方法有所调整，但价格指数以及产能利用率均有所下滑。消费、工业生产等数据在节日效应消退后回落明显，3月社零季调环比为0.26%，与春节在2月的年份相比弱于季节性；工业生产结构中新旧动能分化加剧，建筑投资需求相关黑色金属行业增加值下滑较大。
社融、信贷数据虽好于预期，但居民、企业中长贷表现不佳，反应房地产尚未企稳和实体融资需求改善仍有波折。M1同比增速放缓至近26个月以来最低，反映当前企业存款活化程度仍旧偏低。
投资方面，制造业为主要抓手，基建增速随着地方债提速或将企稳，但地产仍在寻底。近期多地取消地产限购政策，但根据最新30大中商品房成交面积来看，仍旧处于历史同期低位，政策起效仍待观察。
三、美国降息预期再度推迟
本月美国公布第一季度经济数据，实际GDP按年率计算增长1.6%，市场预期为2.4%。本次GDP增幅虽较去年第四季度的3.4%明显收窄，但本次拖累主要是库存与净出口，一定程度表明当前美国内需较为强劲。居民消费方面， 耐用品消费增速下降，但服务消费强劲增长。核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%超出预期，市场对美联储今年首次降息时间预期再度推迟。
四、央行关注长期收益率
近期央行在公开场合多次增强在公开市场逐步增加国债买卖的预期，以及表达对长期收益率的关注：4月18日，央行在一季度金融运行和外汇收支情况发布会上表示要根据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转；4月23日，央行负责人表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。随着未来超长期特别国债的发行，长期国债收益率也将出现回升；近期华东某省央行地方分行对部分农商行购债行为进行窗口指导。
从央行态度上来说，对宏观经济运行和增长前景较为乐观，认为长债收益率走低主要由于供求关系导致的，预计后续将加快地方债、特别国债发行，缓解资产荒情况。央行在公开市场增加国债买卖主要是基于长期逻辑作为货币政策工具储备，或将双向进行，对债市影响较小。
五、债市展望
近期境外机构上调中国资产评级，北向资金大幅涌入权益市场，风险偏好出现明显改善, 央行对长期收益率的关注和指导也对债市产生冲击。海外来看，美国降息预期不断推迟，人民币汇率短期受压制，对货币政策宽松有一定掣肘。综合国内地方债发行开始加快，超长期特别国债相应落地对供给端的冲击，预计短期内债市压力不减。
中长期来看，基本面数据偏弱，价格指数、消费数据指向内需动能不足，对债市仍有一定托底。在经济数据延续弱复苏、地产销售未见明显改善情况下，估计长期利率回调幅度有限，预计延续震荡偏弱格局。
资料来源：利位投资《月度前瞻 | 央行引导市场预期，债市出现回调 — 4月债市月报》
中欧瑞博：中国资产为何重新成为香饽饽？
核心观点：
1、核心资产泡沫破灭是价值投资规律有效性的彰显！
按照霍华德.马克斯的理论，知道一个东西好或者不好，属于第一层次的思维。清楚市场价格对这些好与不好做出的反应程度是尚未反应、适度反应、过度反应，这才是第二层次思维中的关键点！
2、外资重新拥抱中国资产或许也是价值投资规律有效性的彰显！
对于港股中优质的中国资产，我们的观点非常明确：市场已经过度反应了！从中长期的角度看，每一次这种不理性的过度反应，都是给长期投资者在送大钱。
具有全球配置条件的境外资本，逐渐的远离估值泡沫化的日美权益资产，拥抱低估的中国资产。这种情况会不会与2021年初，核心资产的资金逐渐流向高股息低估值的资产，情况类似呢？几年后，我们总结这一段历史，会不会又得出，这背后其实是价值投资规律彰显的又一典型案例呢？
3、近期股市和投资策略
对于一名股票或基金投资者，如果自己过往的长期业绩不如意，对市场的预判总是被打脸。不妨考虑解放一下自我，选择一个值得信任的车辆和驾驶员安心乘车，享受沿途的风景或许会更好一些。说真的，资本市场的规律确实太多，持续做好投资真的不易，不要让自己总是重复过去挑战自己能力圈的烦恼。
具体策略上：
现阶段依然保持高仓位，继续进攻；
结构上，拥抱我们看好的结构化行情几条主线。核心关键词是----公司优秀，价格对熊市已经过度反应，至少是合理的反应。
资料来源：中欧瑞博《伟志思考｜中国资产为何重新成为香饽饽？》
世诚：上涨需要理由吗？
核心观点：
我们将持续关注泛科技和先进制造业（包括以战略新兴产业和未来产业为重要组成部分的新质生产力相关领域）、创新药、食饮为代表的泛消费、上游资源品等重点行业。在AI领域，虽然云硬件借助海外产业进展的映射及自身的业绩兑现而股价重回高点，我们坚持自己的观点，即预期已经饱满，并已充分反映在股价里。而“硬件”初具规模后，就该“应用”粉墨登场了。所以我们的交易策略依旧是“舍硬件取软件”。在先进制造业方向，我们会更加看重出海带来的机会，但同时也会擦亮眼睛、透视竞争格局的瞬息变化。
创新药年初至今仍旧逆风，但那是世诚投资相对擅长的领域，我们仍会将自身相对优势发扬光大。在消费板块，布局从白酒扩展到了必选大众品，并期待风险偏好提升带来的重估。这个重估逻辑也让我们继续坚守家电板块（当然，我们清楚地看到该板块的筹码结构随着机构投资者在过去两个季度的持续加仓而变得有点“沉重”）。对于上游资源品，我们维持一个月前的观点，即股价已走在了商品价格的前面，所以会继续把握好投资的节奏。
除了行业维度之外，我们将格外关注困境反转带来的机会。这有两个层面的含义：经营，股价。对于部分资产负债表收缩进入后半程／盈利能力正在迅速探底、有机会更早迎来出清的行业，我们已经睁大了眼睛。不过，对于那些无视行业产能过剩、还在蒙眼狂奔的公司，我们将继续敬而远之，因为没人知道即将来临的深渊到底会有多少的“深不可测”。部分经营基本面相对平稳而股价还趴在绝对底部的公司，股价的困境反转同样值得期待——这方面的典型代表是国有大行的H股。
一如下跌时总要找寻下跌的理由，反弹时也总不免搜寻强势的逻辑。其实，在不少时候，事情并没有想象的那么复杂，因为——上涨本身就是最好的上涨理由。
资料来源：世诚投资《查理财富谈 | 2024年5月世诚投资策略报告：上涨需要理由吗？》
明世伙伴：从左侧到右侧的关键变盘时刻
核心观点：
价值回归策略--孙勇：去库存会加速房地产出清见底
整体而言，目前A股筹码结构占优（空头工具被限制），但盈利趋势（地产链+消费链拖累）和风险偏好（受国际局势影响）不理想，因此，更好的策略应该是震荡式的打法，即大跌可抄、大涨慎追的思路。后续出现趋势性逻辑驱动的行情后，再以持有方式来应对。接下来，A股可能会处于三中全会前期主题为主的阶段。
地产销量难有大起色，同时面临着施工和竣工数据可能断崖式下降的现实压力，整体看基本面是比较惨淡的。但不得不说，现阶段预期最高的去库存方案，可以加速行业出清见底的速度，最终大招还是要看利率大幅下降的阶段合适到来。目前看仅有销量稳定后，剩者为王的投资机会，难度也是相对大一些的。典型的赔率品种，胜率不高。
成长周期策略--黄鹏：从左侧到右侧的关键变盘时刻
市场当下有可能再次进入从左侧到右侧的关键变盘时刻。左侧的逻辑已经比较明显，右侧港股五一前后的表现也提供了趋势验证。海外市场相对符合预期，美国有初步滞胀迹象。这非常符合我们此前对于美债的分析框架，紧货币宽财政的结果，就是美债规模的持续扩张，导致通胀难以下来的同时，对经济的正向作用也会边际递减。美联储正式开始削减量每个月的缩表规模，尽管降息很难，但是缩表的二级导被迫走向宽松。
量化多策略--宁乔：关注景气行业和超跌板块
宏观上，中国经济的触底、市场情绪的回暖以及新国九条的发布，这些因素共同作用导致A股市场承接有力，指数深度调整空间不大。但考虑到市场月度级别的反弹已经持续了三个月，经济复苏还需要进一步的数据确认，海外市场扰动加大，我们会在控制总体仓位的前提下，谨慎参与相关景气行业和超跌板块的交易性机会。预计重点关注可能困境反转的新能源光伏行业，受益政策不断放松的地产行业，并同时关注受益于政策不断推进下带来的低空经济和智能变革下机器人等方向的主题机会。
资料来源：明世伙伴《月度观点｜从左侧到右侧的关键变盘时刻》
重阳：新能源：困境与梦想︱重阳来信2024年5月
核心观点：
刚刚过去的2023年，光伏全产业链各环节都经历了断崖式的降价潮，多晶硅料价格从2月底开始，短短4个月最高跌幅达到73%；终端组件也难以幸免，全年跌幅达50%。进入2024年，光伏行业更是不断有裁员信息传出，整个行业处于悲观情绪笼罩之下。不同于以往，这一轮的困境不仅仅来自于同质化竞争的供应压力，更有对潜在增长空间的担忧：根据国际能源署（IEA）的数据, 2023年全球光伏装机容量达到420GW，而欧洲光伏产业协会对2030年全球光伏装机需求预期为1000GW，这意味着2030年之前增长空间依然存在，供需矛盾随着时间推移和边际产能出局可以得到阶段性修复。但是在新兴行业中7年一倍多的增长空间难以称之为大，所以在阶段性修复之后，市场天花板的压制清晰可见，存量玩家的压力也将随之而来。粗看之下，这个问题似乎无解，但借鉴历史，我们依然可以去寻找一些线索。
事实上，近年来光伏行业内一直不乏技术创新，即便不一定够得上“跳跃间断点”，但是它们对行业的发展仍有重大意义。例如电池端TOPCon技术发展壮大，不仅促进了光电转换效率的提升，也深刻影响了组件电池的竞争格局和相应的辅材价值链。在主材端和辅材端，行业同样没有放弃技术进步的探索，依然有企业在坚持开展研发工作。
如果说在过去，中国光伏产业在全球的成功离不开企业研发上的技术突破，配合高效的供应链快速降本，迅速抢占全球市场，那么在目前的困难局面下，行业依然需要持续追求技术突破的精神，在度过产能过剩的阶段后，新生的替代者将重获光彩，而他们同样能够去影响甚至重塑行业格局，他们所面对的，依然将是一片星辰大海。
资料来源：重阳投资《新能源：困境与梦想》
全天候: 经济转型政策成果在各领域逐步显现
核心观点:
美联储在较强的就业数据和通胀粘性支撑下，对二季度降息呈保守的态度，美债收益率持续上行，而其它经济体的汇率持续贬值及全球资本市场亦应声调整。而中国在持续转好的经济结构、稳定的汇率和过去三年持续杀跌的中国市场为全球避险资产提供了一个估值洼地，中国资产逆势上涨，估值水位低的香港市场表现尤甚。
市场经历前三个月的V型修复后，4月市场整体偏震荡，上证指数+2.09%，深圳成指+1.98%，创业板指+2.21%，恒生指数上涨+7.38%，年内仅剩创业板指小幅下跌。市场从整体修复转向结构性分化，从行业表现来看，家用电器、银行、基础化工、医药生物、汽车等受益于出口高景气和低估值高分红领域涨幅最大，而传媒、地产、计算机、社会服务、国防军工等受制于内需不强和高估值行业则表现较弱。从资金流向来看，北向从年初流入至今超过103亿美元，南下从年初流入至今超过270亿美元，国内和香港市场整体的投资情绪较过去有大幅的好转。
在动荡的全球政治经济环境下，安全的确定性资产变得更加稀缺。中国以高质量发展为核心的经济转型政策，其成果开始在各领域逐步显现，国家对资本市场的定位顺应经济发展的阶段更加偏向投资者回报进行转换，市场的投资加速向成熟市场进行靠拢，即更加注重确定性和股东回报。
投资机会的选择也愈加向国际进行对标，核心的机会更有可能来自于三大类：
第一类：与全球共振的新型产业趋势的增量机会；
第二类：拥有全球竞争力的优质企业，从国内市场扩张到全球市场的机会；
第三类：面向国内市场，但竞争力相较过去更强，市场集中度向龙头优质企业集中的机会。
资料来源:全天候《全天候月报｜2024年4月月报》
仁布：系统性风险降低、积极寻找结构性机会
核心观点:
目前一季报已经披露完毕，从数据看没有比市场调整后预期变得更差，业绩不佳的板块和个股由于之前股价已经调整过，因此业绩披露后股价也没有进一步下跌，可以说市场基本已经过了季报业绩压力这一关。
有一点需要强调的是，a股市场大概率还是存量资金为主。从微观看，年初以来机构资金仍然是减量，救市资金是最大增量，4月底开始外资流入是rebanlance的短期资金为主还是long only的中线趋势资金还有待观察，这块边际资金力量决定了指数行情的高度。从我们的研究来看，基于基数效应，接下来到年底前的表观宏观数据大概率都不会太差，但短期也难以形成经济向上的强烈预期，大概率还是底线思维下经济企稳的预期为主。在这种背景下，叠加美国年内降息的不确定性，我们预计指数还是震荡上行为主，斜率不会太高，但结构性机会多一些。
从美国经济来看，不同经济数据指向一致性比较差，未来还需要更多的数据验证来判断美联储的降息进程和节奏。美股这边考虑到估值和交易拥挤度，大部分标的性价比不高，建议低配，即使认同度高的AI板块，个股的分化也开始变大。美股这边，我们还是要从一些产业环节未来有正向变化的标的中寻找投资机会。
未来大的投资方向，首选过去几年经济悲观预期和利率端双重压制的港股和中概股标的（4月最后一周就开始启动大涨，比我预期的早一些），其次是在中观二级或更下沉的三级行业里面找盈利驱动因子的标的，最后是科技层面的一些变化带来的投资机会（主要是AI相关）。
具体到5月份，策略上增加仓位，寻找结构性机会。配置方向上，主要是美港股互联网和科技板块，原组合配置中偏低估值、高分红特征为主的价值板块保持不变。此外，一些未来持续两年具备较高景气的细分赛道耐心持有。短期积极把握国内经济政策驱动方向的投资机会。
资料来源:仁布投资《2024年5月月度观点—系统性风险降低、积极寻找结构性机会》
大华信安：市场多重积极因素叠加，助力大盘稳步上行
核心观点：
月内市场多重积极因素叠加，助力大盘稳步上行，其中包括：
1）一季度GDP超预期，经济景气度有所回升。国家统计局数据显示，2024年一季度GDP同比增速录得5.3%，比上年四季度上升1.6 个百分点，超出市场预期。同时，3月制造业PMI50.8%，较2月上升1.7%，重回扩张区间。非制造业景气水平也持续回升，3月非制造业商务活动指数为53.0%，较2月上升1.6%；
2）新国九条发布，资本市场改革进一步深化。4月12日，继2004年、2014 年后，时隔10 年，国务院再度出台“国九条”。新“国九条”的发布标志着资本市场正式迈入强监管的阶段，稳为基调，严字当头是新一轮监管周期的主旋律，最终推动资本市场高质量发展；
3）北向资金大幅流入，市场信心得到提振。随着国内一季度经济数据的公布，外资机构纷纷上调了中国2024年经济增长预期，并调高A股和港股市场的投资评级。月内北向资金大幅净流入，其中4月26日单日净流入224.5亿元，创下了沪深港通开通以来记录。受北上资金的带动，月末市场整体的情绪也得到了极大的提振。
展望后市，随着“新国九条”的重磅出台以及近期北向资金的持续流入，这将有助于带动市场整体的风险偏好回升。
同时，随着年报和一季报披露期结束，市场将进入业绩真空期，预计在产业政策（“以旧换新”、实施设备更新、发展新质生产力等）持续催化下，科技成长板块将会有较好的表现。
此外，行业景气度持续向上的板块（如家电、化工、有色、纺织、新能源汽车等）也将有望保持强势。
资料来源：大华信安《大华信安月观点 | 2024年4月市场回顾暨后市展望》
京华世家：“红五月”行至云起时
核心观点：
4月下旬以来的市场实现了海内外利好的共振，国内PMI数据向好、新“国九条”发布、一线城市房市松绑政策陆续出台，海外配置资金在日元贬值、日股回调之下开始重新重视对港股市场的配置。与此同时，最新的美国非农就业数据走弱也利好降息预期，全球货币政策方向利好权益资产。当下的市场是“在场”投资者的舒适区亦估值+净值向上修复期，而对于未在场投资者来说，也不宜忽略“钟摆回归”的战术，在A股迎来阶段性修复窗口的契机中也需谨记“高抛低吸”的原则。
2024年开年较为平淡的商品市场，正悄然发生新变化，也为此前走过黯然2年的量化CTA策略带来了起色。大宗商品市场工业品板块4月内普涨，短期趋势有一定延续性，也使得CTA产品业绩持续修复，但近期行情中，尤其是境内外价差受主观宏观策略交易资金的影响较为明显，投资者在配置时需密切关注后续商品行情回归基本面的节奏。另一方面要科学看待CTA对个人与家庭资产配置的长期主义价值，充分理解期货收益与股票市场低相关的特性。
4月大宗商品市场农产品板块走弱，工业品板块均呈现上行趋势，但贵金属在最后一个交易周出现了明显回调。黑色板块受基本面补库需求和宏观情绪持续的影响，上涨明显，南华黑色指数涨超10%，原材料涨幅强于成材端。有色金属板块紧随黑色之后，南华有色指数+9.9%，月内再通胀交易预期叠加俄罗斯被制裁的情绪影响，尤其是海外标的在宏观资金的推动下强势上涨。贵金属同样在二次通胀预期的推动之下，前半月情绪高涨，连创新高，但下旬以来情绪交易情绪有所降温，回调明显。能化板块月内受到了上游原油价格的支撑，低库存叠加中东减产和地缘风险的强化，但进入5月以来呈现较大跌幅，地缘风险溢价减少，高频库存数据明显上升，美油价格跌至七周以来的最低水平。近期随着商品市场交易情绪的恢复，主观策略CTA产品净值也持续修复，但我们认为近期行情中宏观交易情绪的影响较为明显，在配置中还需关注后续行情逐步回归基本面。
资料来源：京华世家《市场月报 | 5月市场展望：“红五月”行至云起时》
涌贝：纯阿尔法行情
核心观点：
4月，全球股指回调较多。A股中，红利板块领涨，TMT跌幅较大。本月，A股还是以震荡行情为主，板块轮动较快，本质反应的还是增量资金不足，市场主线不明确。从宏观经济来看，国内经济上有房地产压制，下有制造业托底。对应到指数层面，若没有增量资金入市，那上证就是在3000点左右徘徊，但有结构性机会。
近期，港股涨幅较大。港股自2月中旬以来触底反弹，流动性得到改善。港股最近上涨的原因可能有以下几点：（1）业绩好、分红高：腾讯、美团、京东等港股互联网企业 23Q4 盈利增速高于预期，恒生指数 EPS 一致预测较去年年末提升2.84%，且瑞银、高盛等外资行上调港股评级。港股分红意愿及水平较高，截至 24 年 4 月26 日，恒生指数股息率为 4.08%，大幅高于上证指数的 2.73%、日经 225的 1.60%，具备相对优势。（2）交易性因素：伴随日经指数和美股下跌，部分海外对冲资金可能通过买入中国市场来对冲风险。（3）长线资金入市：有部分亚洲基金确实在2月以来更加积极地关注中国，中国宏观经济不会崩溃，很多优质公司被错杀，再加上近期海外跌国内涨，所以有部分长期资金入市。
国九条政策明确利空小市值公司和壳公司。选股上，需要更侧重阿尔法。接下来很长一段时间，择股都要减少主题博弈思维，从α的维度出发，自下而上地选出质地最优、成长空间最大的好公司。和港股一样，国内也有非常多的优质公司被错杀，具备投资价值。方向上，从已经公布的年报和一季报来看，有部分行业的产业周期已经到了拐点或者已经明确地进入了上行周期，包括有色、出海、电子（特别是存储）、海风、医药等，这些产业链中的公司有望在今年迎来戴维斯双击。除此之外，市场一致预期业绩会比较差的TMT中也有部分公司的业绩表现十分亮眼，超出市场预期。AI的行情虽然不会停歇，但会越来越分化，这部分绩优公司也将成为接下来今年AI的行情中投资布局的重点。
·风险提示：（1）地缘政治风险；（2）美联储加息幅度超预期；（3）国内经济修复不及预期。
资料来源：涌贝资产《涌贝资产2024年5月投资月报》
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