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康曼德：目前的市场底部区域，保持谨慎乐观
核心观点：
2024年8月，A股市场整体呈现震荡下跌走势，港股市场则震荡上涨。上证指数跌3.29%，深证成指跌4.63%，恒生指数涨3.72%。A股行业板块方面，传媒、银行、非银金融、家电、食品饮料等行业跌幅相对较少，主要因行业景气及防御风格偏好等原因。国防军工、农林牧渔、建筑材料、钢铁、计算机等行业跌幅较大，或因中报业绩较差及行业景气等因素所致。
宏观经济方面：据海关统计，今年7月，我国进出口总值3.68万亿元，同比增长6.5%。出口2.14万亿元，增长6.5%；进口1.54万亿元，增长6.6%。中国7月CPI同比上涨0.5%，创2月以来新高，环比上涨0.5%；PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%。国家统计局公布数据显示，1-7月份，固定资产投资同比增长3.6%，房地产开发投资下降10.2%。7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，规模以上工业增加值增长5.1%，城镇调查失业率为5.2%。8月份，我国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。
估值方面：从PE历史分位看，房地产、汽车、电子、农林牧渔、煤炭等行业排在最高位，建筑装饰、纺织服饰、社会服务、环保、轻工制造等行业排在最低位。从PB历史分位看，煤炭、汽车、食品饮料、通信、国防军工等行业排在最高位，建筑装饰、农林牧渔、建筑材料、环保、商业零售等行业排在最低位。
预期方面：A股市场整体对经济表现及政策力度预期偏弱，仍呈现低迷套现压力，成交量萎缩，市场逐级回落。港股表现相对较好，或因美股降息预期影响，以及中报业绩良好，分红回购力度加大支撑。
展望后市，我们预计随着9月全球流动性宽松预期的到来，以及国内完成全年经济目标的紧迫性，在目前经过前期调整较为充分的市场底部区域，我们的态度可以更加积极乐观。总体我们还是保持谨慎乐观的看法。同时我们也需要关注国际地缘形势、金融市场以及一些不可预见因素可能引致的市场波动。我们将继续深入挖掘，精心布局，积极优化组合，强化风险管理，争取为投资人谋取稳健进取的投资收益。
资料来源：康曼德《月度观点（2024年8月）》
利位：风险偏较震荡，债市短期谨慎
核心观点：
一、长端利率维持震荡事态
8月上旬，央行在二季度货币政策执行报告中强调对长期收益率进行关注，并引导大行卖债，加强对违规行为的监管，长端利率进入调整期。8月中旬，金融、经济数据偏弱，M1持续负增，信贷大幅回落，企业主动融资意愿偏弱；房地产投资增速持续下行，固定投资和消费均走弱不及预期；债牛底层逻辑不变，但受金融监管政策预期增强，利率维持震荡。8月下旬，央行表态仍将维持宽货币政策，市场情绪好转，利率小幅下降。
后续来看，监管态度仍需持续跟踪，叠加政府债发行提速，债市维持谨慎情绪，大概率维持震荡行情。
二、经济增速放缓，下半年财政发力
基本面趋势短期仍未逆转，工业盈利支撑不足，消费数据出现分化，内需仍需提振。1-7月规上工业企业利润总额同比增长3.6%，增速连续2个月改善，主因大宗商品价格回落带动盈利，以及出口带动。但在PPI仍维持同比-0.8%的增速下，盈利或难持续。7月社零消费同比增长2.7%，其中餐饮收入增速放缓，服务型消费变弱，房地产相关消费持续负增，居民储蓄意愿高；广义财政约束制约政府部门开支，企业降本增效，居民层面工资性收入、资产负债表和财产性收入仍有待改善。
宏观经济承压下，财政发力有望加码。1-7月一般公共预算支出累计同比2.5%，响应三中全会号召，预计下半年仍将维持高位。1-7月一般公共财政预算赤字规模19800亿元，占年初计划的32%，显示下半年财政政策有较大空间。国内财政发力的紧迫性与必要性提升，8月国债发行规模明显提速，地方专项债净发行边际提速，地方政府一般债、政策性银行债净发行边际放缓。
三、美联储持续放鸽，防范下行风险
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放了明确的降息信号后，旧金山联储主席戴利亦发出支持9月降息的意见。目前降息幅度主要观测的两大政策指标为通胀数据以及就业数据，其中两人均强调努力防止紧缩货币政策损害劳动力市场和经济增长，政策调整时机已至。
美国7月CPI同比升2.9%，连续第四个月回落，低于预期和前值升 3%；核心 CPI 同比升 3.2%，前值升3.3%。其中核心商品进一步回落，全球制造业周期边际下行的情形下，核心商品分项较难回升。通胀数据温和回落，逐步接近于美联储2%的目标，降息预期逐步巩固。美国7月就业市场加速降温。失业率上升至4.3%，接近21年10月水平，失业率上升或非裁员增加，而是劳动力供应增加和前期“抢人潮”的结束所致。非农就业数据亦大幅下修，从2023年4月到2024年3月，美国在一年内的非农就业人口新增数初步大幅下修了81.8万人，高于预期下修幅度，暗示经济走弱的确定性强。数据显示，当前多方面美国就业市场降温加速，为防范劳动力市场以及经济继续下行风险，美联储9月降息基本已成定局，但具体降息幅度仍需关注议息会议前的就业经济状况；市场定价降息50bp概率为36%，2024年累计降息幅度为98bp。降息预期加强，人民币汇率压力缓解。
四、债市展望
目前基本面方向有利于债市，但机构行为、监管态度、政策刺激仍是不确定性因素，预计未来债券市场的波动可能会有所加大。目前信贷大幅回落，内需相关投资仍未恢复，房地产投资增速持续下行，对债市友好。后续海外降息后，汇率约束缓解，国内货币政策空间预计将进一步打开。但目前8月政府债发行提速，预计下半年财政政策有望进一步发力，或将对资金面产生一定扰动。此前交易商表态后，债市流动性逐步恢复，但央行官网增设“公开市场国债买卖业务公告”一栏，以便调控长利率过度偏离合理水平，抑制债市过分做多情绪。后续债市走向仍需观察政府政策落地节奏，保持谨慎。
资料来源：利位投资《月度前瞻|风险偏较震荡，债市短期谨慎——9月债市观点》
中欧瑞博：复盘A股最近三轮熊市是如何走出来的
核心观点：
一般来说一轮完整的熊市会经历两个阶段的下跌。第一阶段从市场高位开始转头向下时，这时候往往宏观经济的景气度和企业的盈利状况都还没有变坏，这一阶段的下跌往往是杀估值，业内管第一轮下跌叫做熊市的A浪下跌。一般来说A浪的下跌速度往往很快，时间也不会持续太久，但下跌的幅度可能会不小，跌幅往往在30-50%之间，当然下跌的幅度也很大程度取决于此前牛市的泡沫程度，如果泡沫程度严重，那A浪的杀伤力会很大。但除非投资人加了杠杆，否则A浪往往不容易致命，因为时间不会很长，之后会迎来比较大的反弹浪。
业内一般管熊市A浪之后出现的大反弹叫做B浪反弹，B浪反弹的幅度不小，持续的时间也不短，甚至一些强势的板块和个股会在B浪反弹中创出新高，因此B浪反弹容易让人有一种牛市没有结束或是牛市再来的错觉。B浪结束之后，会迎来熊市的第二轮下跌。业内一般管熊市的第二轮下跌叫做C浪下跌，如果加上C浪结束后的底部震荡期的时间，C浪最大的特点是持续的时间可能比较长。而且往往在C浪阶段，宏观经济数据和企业财务报表往往会转坏，甚至有不少行业和公司（尤其是周期性行业），虽然股价已经跌幅很大，但是由于业绩下跌的幅度更为惊人，会出现从传统PE估值角度看，股价越跌估值越贵的现象。
真正让投资者感到绝望的，往往是在C浪期间。这阶段，由于长期的亏钱效应，市场的反身性导致资金会持续净流出市场。原本就成交量稀薄流动性匮乏，如果有资金流出，导致抛压加大股价下行压力更大，股价的下行又会引发进一步的止损抛压。这一阶段，短期内股价的下跌可能与基本面是没有关系的，完全是由于市场的反身性造成的。这种市场的反身性力量短期来看貌似无解，也是让很多人感到窒息与绝望之处。在我第一次经历熊市C浪时也有类似的窒息绝望的感受。但当我亲身跟着市场一起走出了熊市，知道它是如何必然走出熊市迎来新一轮周期的规律后，我已经不会再对这种窒息绝望的短期反身性感到一丝丝的恐惧了。相反，我甚至迷恋上了这一种“窒息与绝望”。因为我知道，正是这一种“窒息与绝望”，才是我们有机会做出最成功投资决策的必要条件！
亲身经历过多轮牛熊循环后，我们深知投资的不易与反人性！那些投资回报最好的投资决策，往往不是在经济环境很景气，自己与投资者信心满满的时候做出的。相反，在自己信心满满觉得经济趋势与股市趋势不错时做的不少决策，事后看结果并不如意的居多。每一次熊市C浪的后期，往往是能看到很多优秀的公司变得非常便宜，虽然并不是所有公司都足够便宜，但是已经可以在市场上找到一批“敢于买断的公司”了！此外，当时环境下，很难看到打破市场负反馈反身性力量的因素，但是不要紧的！每一次走出熊市的C浪，总是先有个别牛股，然后才有更多的牛股，只要当牛股足够多了，市场就从熊市变成牛市了。
回忆自己和身边朋友最成功的投资项目，多数都是在熊市C浪时，布局那些跌无可跌“敢于买断的公司”，后来业绩增长与牛市估值提升同时发生，从而实现了戴维斯双击。下面我们就这类投资项目，总结其中的一些共性。
无论是2004年的茅台、苏宁；2012年的网宿科技；2018年的三棵树、珀莱雅，这些我们亲眼目睹的10--30倍大牛股。这些曾经的大牛股之间有什么共性呢？我思考下来大约有三点：第一基本面在所处的行业中最强，有好的商业模式和定价权；第二估值要足够的便宜，这才有足够的上涨空间；第三伟大的成长股往往都是有着最深的那个时代烙印的。
第一，公司的竞争力一定要在所处行业内最强，只有基本面够优秀的公司才能够成为时间的朋友。没有护城河与定价权不够的公司不是不能买，那些公司只能做交易性的阶段投资，长期持有还是会有挑战的。
第二，好公司如果买贵了，也会亏很多钱的。比如2021年买中国的核心资产，1973年买美国的漂亮50，这些公司多数都是好公司，但是估值泡沫化的阶段，买入好公司非但赚不到钱，还会承受很长时间的煎熬。那什么时候是买入优质公司最好的阶段呢？如果个人投资者对于公司业绩测算和估值理解不深的话，那“窒息与绝望”阶段，无疑是最好的一个时候了。因为这种阶段，人人都不愿意持有股票，都在抛售股票，这时的估值泡沫往往会被挤压得比较充分和彻底。回头看，在本人从业生涯中做出的最成功的投资决策，往往都是在这种“窒息与绝望”阶段做出的！
第三，高科技总是有时代背景与烙印的，曾经的运河、铁路、无线电、家电、汽车、个人电脑、手机……，这些都是历史上某一阶段的高科技与资本市场最靓的仔；A股市场1996年那轮牛市的明星是深发展与四川长虹，2006年那一轮是茅台与苏宁，2019年这一轮是消费与新能源….现在谁还去关心深发展与四川长虹？
下一轮牛市最靓的仔又会是谁呢？有一点是可以肯定的，大家熟知的上两轮牛市的明星股大概率不会是他们了！这就是为何我们总有做不完的研究课题，调不完的研的原因。投资是知识的变现，过去几轮牛市中，我们总体来说都跟上了主旋律，得益于团队的研究广度和深度，只要保持开放的心态与好奇心，只要持续的不停止的学习，主旋律自然会尽在掌握中。
资料来源：中欧瑞博《伟志思考 | 复盘A股最近三轮熊市是如何走出来的--那些最成功投资决策的共性》
世诚：见微知著
核心观点：
8月份申万一级行业指数“全军覆没”——上一次出现这种极端情况还要追溯到去年的8月份。除了受经济刺激政策预期落空的压制之外，中报业绩及上市公司对于三季度乃至下半年的谨慎指引对于本已低迷的投资者情绪可谓是雪上加霜。二季度到底发生了什么？对于三季度及下半年又有怎样的启示？世诚投资试图从中报业绩及业绩说明会管中窥豹。
首先，二季度收入利润增速环比继续下行。收入端，无论是全市场口径还是扣除金融石油石化后的口径，都出现了二季度同比增速较一季度同比增速下滑的情况，且这种现象在科创板尤为明显。利润端，节奏与收入端大致类似，且二季度环比一季度增速创下了2010年以来的新低。以机构关注的沪深300指数为例，表面上二季度环比略有改善，但其实是受益于金融石油板块的托底；剔除这两大权重板块，利润增速在二季度的下滑幅度较一季度也是扩大的。最具代表性的大市值公司尚且如此，中小企业的状况更加可想而知了。比如科创板在二季度利润同比下滑达到了两位数，而一季度还仅仅是个位数的同比下滑（所以科创50指数于近日创下周收盘历史新低也就不难理解了）。
其次，滚动净资产收益率ROE还在小幅下行，尽管ROE已常年在个位数的低位徘徊。纯粹从理论出发，ROE的变动是股价的最大因素之一，所以如果ROE持续下行（即股东回报能力持续减弱），资产价格及估值的下行也就在“情理之中”。看杜邦分析，ROE受到了净利润率的拖累，而后者又是因为财务费用的上升。不过请注意，额外的财务费用并非来自于融资成本的抬升（毕竟，“社会融资成本稳中有降”已经讲了多年，也该在财务报表上体现出来了），而是因为汇兑损失（由人民币小幅升值引发）。从这个角度，我们似乎更能理解隔壁的日本股市为何在日元贬值的年份表现更好一些——无他，汇兑收益吹胀了表观利润而已。从“强大的货币”出发，短期我们认为人民币汇率持续贬值的可能性几乎没有，而这也意味着汇率的相对强势构成了财务费用利润率的短期压力。
再次，剔除季节性因素后的应收账款周转率上升，经营现金流不佳。应收帐款的持续上升是全方位的，不过在政企业务上尤其明显。这反映了地方政府债务问题的进一步显性化，尽管化债的努力及力度也在同步加大。今年专项债发行进展稍落后于往年，也是体现了化债的决心。上市公司多指引下半年特别是年底将把回款作为工作重点，实际效果还有待观察。不过近期发债节奏明显赶了上来，所以对于应收款、现金流的改善还是值得期待。另外，非金融行业的资本开支出现了疫情冲击之后的首次下降。这从统计局公布的近月制造业投资增速持续下行已经可见端倪。影响是双面的。对于宏观而言，本想依靠投资来部分对冲不振的消费，不想投资反而也拖了后腿。但从微观角度，资本开支的减少将减轻部分领域供需失衡带来的竞争压力和价格压力，从而有利于更早地走出通缩环境。况且，在前述经营现金流不佳的背景下，也需要“节流”以保住自由现金流、保住分红能力。当然，我们需要关注的是当经济重启上行周期的时候，企业是继续维持惯性思维还是能审时度势拥抱变化和变革。
最后，银行的经营基本面也还在持续小幅下行，这体现在贷款规模增长、利息净收入、资产质量等诸方面的压力。我们观察到有个别“优等生”在二季度出现了历史上少有的总贷款规模的收缩。业绩会上的解释——“不会仅仅为了眼下规模而牺牲未来的质量”——完全可以接受，但这也体现了数量与质量的关系有时就是鱼跟熊掌。
银行板块无论在A股还是在港股都是年初以来表现第一的板块。在对于以分红及回购为表征的股东回报更加深入人心的今天，银行的一枝独秀不难理解。但需要指出的是，银行毕竟是最直接的“宏观行业”，再优秀的管理，其短期的经营包括资产质量也不可能免疫于宏观大环境。我们看到的变化是，银行一边将更多的问题资产留在了自己的账上（加大核销力度只是从技术上减轻了问题），另一边将现金——这一现时最优质的资产——豪情地分了出去。这里面还有一些甚至是“打肿脸充胖子”的，即在ROE、资产质量、核心一级资本充足率等关健指标仍有压力的情况下反而提升了分红比例。其他我们不知道，“欠债总是要还的”——以此为主业的银行对此应该有比资本市场更深刻的认识。
从上市公司中报及业绩说明会的指引看，三季度应该是延续二季度的惯性，即同比增速继续下行。这里面一方面是受宏观经济持续低迷的影响（确实也有极端天气的原因），另一方面也是需要“还债”——基于二季度的“透支”——从去库存到承受更高的原材料成本；还有第三个原因是上市公司鉴于目前的形势采取“积余粮”的行为（比如计提更多的费用以备“不时之需”）。任何的边际变化都值得紧密跟踪。
中报里和业绩说明会上我们听到最多的一句话是“降本增效”。这本身没错，但如果大部分企业在收入增速捉襟见肘的背景下去“节衣缩食”，则又会反过来压着整个产业链、价值链“往下做”，因为“你的成本费用就是别人的收入”。个体的选择貌似理性，“乌合之众”（在严谨的经济学里，这本身是个中性词，并无任何贬义）产生的合成风险不得不察。
虽然短期趋势不是那么的令人鼓舞，我们需要明白，从历史耐心出发，这也只是历史长河中的一个片段。中国经济的韧性依然在那里，没有任何的变化。二十届三中全会为我们列出了三百余项艰巨但历史意义深远的改革任务，近期的中央深改委会议也在加速布置各项任务于各相关部门。只要这些改革能落实到位，无论是经济治理能力还是经济增长质量，以及我们最关注的资本市场，都将上一个台阶。
眼下，A股市场已经回到年内低点2800点一线徘徊，而估值也是来到了过去十数年的低位。这说明市场已较为充分地定价了短期悲观预期。A股市场的深度广度还在那里，弹性也还在那里。我们相信随着下半年预期的落地，并对于明年有更积极的展望，市场在完成成交量探底之后随时会迎来像样的反弹。毕竟，长期逡巡于3000点之下并非常态，围绕3000点波动、甚至在合适的窗口期借深化改革及高质量发展的红利突破3000点才是真正的新常态。我们正视当下，我们更相信未来。
资料来源：世诚投资《查理财富谈 | 2024年9月世诚投资策略报告：见微知著》
明世伙伴：进入业绩真空期，期待政策发力
核心观点：
孙勇：红利占优风格或将变化
国内经济下台阶、通缩压力的背景下，中长期红利风格占优的逻辑还是市场的主流共识。
目前看，如果阶段性利率进入平台期，是否会引发阶段性的风格切换，我认为是具备切换条件的。如果出现切换契机，红利补跌，成长和高roe类方向将是市场新共识形成的方向。
整体而言，中报披露完毕，由于经济走弱，盈利下修市场反应告一段落，短期price in业绩调整的相对充分，9月是业绩真空期，市场风险偏好有望阶段性修复。如果政策方面出现一定超预期的表现，将提升风险偏好修复的速度。
行业方面，目前看与前期基本一致，未有大的基本面的更新变化。整体看，如果风格切换，科技更容易成为市场的共识方向，消费的细分领域（新型消费）有望成为政策发力的重点方向。
宁乔：市场向下空间不大
本月A股市场整体表现较弱。从月初到月末，市场震荡下跌，个股表现惨淡。8月最后一天，受房地产传闻影响，指数大幅冲高，个股集体反弹。
经过近四个月的持续调整，我们认为市场已经充分释放风险，后市可以积极对待。公募基金规模较大的三年期封闭产品基本已经打开赎回，被动性抛盘告一段落，市场向下空间不大。经济基本面数据的弱势已经受到有关方面的重视，后续一系列提振消费、促进房地产企稳的政策有望继续出台，夯实市场底部。
资料来源：明世伙伴《月度观点｜进入业绩真空期，期待政策发力》
重阳：如何看待近期人民币汇率持续升值
核心观点：
Q：请问重阳投资，如何看待近期人民币汇率持续升值？
A：7月下旬以来人民币兑美元汇率快速升值，从接近7.3的高位一路下行，最低点已破7.08。尤其是8月末最后两天，在美元指数持续强势的情况下，在岸人民币累计升值近380pips，离岸人民币累计升值超420pips，人民币汇率的供求关系已经向有利于人民币升值的方向转变。
本轮人民币升值的重要背景是美国即将迎来降息周期，带动美元指数快速走弱。7月份美元指数下跌1.67%，8 月则下跌了2.63%，而人民币兑美元离岸汇率两月合计升值2.9%，人民币走强主要来自美元的走弱。自美国7月CPI及非农就业数据均不及预期开始，市场对美联储将于9月开启降息周期的交易热情不断提高。8月25日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上展现出远超市场预期的鸽派表态，表明9月降息已成定局。当前利率期货市场显示市场预期美国年内降息4次共100BP。在此背景下，美债利率不断走低，美元指数也快速下行。得益于中国利率水平的相对稳定，中美利差快速收敛，带动人民币汇率不断走强。
美债利率走低、美元走弱同样带动企业结汇。近年来，随着中国企业出海的不断推进，海外财务运作需求不断增加，企业结汇意愿有所下降，出口金额和结汇金额的剪刀差有所扩大。据高盛统计，中国企业2022年以来的累计超额未结汇的美元储备约为4000亿美元。从高频数据来看，7月下旬开始，美元兑人民币即期询价成交量快速攀升，这也意味着私人部门结汇意愿略有改善。交易层面上来讲，随着人民币快速升值，此前通过外汇掉期市场融入人民币购买国债的交易性价比正在减弱，大行托举人民币汇率的行动也有所收敛，8月末数据显示，1年期在岸人民币掉期点快速上行，助推了人民币升值趋势。
总体而言，我们认为人民币汇率将在目前位置维持稳定。央行对汇率的表态是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化”，单边预期不止包括贬值预期，同样也包括升值预期。上周在岸USDCNY即期汇率相对于中间价的偏离幅度达到-0.34%，创去年二季度以来最大负偏离，表明央行已通过中间价在抑制人民币快速升值。长期来看，汇率仍取决于国内基本面的情况，8月29日，央行召开专家学者及金融企业负责人座谈会，分析研究当前经济金融形势，听取相关意见建议，我们相信增量政策已在路上。
资料来源：重阳投资《如何看待近期人民币汇率持续升值︱重阳问答》
全天候: 聚焦降息和政策的新变化上，增加对创新和刚需消费的配置
核心观点:
随着美国通胀趋于缓和与失业率的提升，预示着全球将进入新一轮的降息周期，全球资本市场震荡上行。国内资本市场表现分化，香港跟随全球上涨，而A股更多反应国内经济的继续转弱，三大指数继续较大幅度下跌。
上证指数下跌-3.29%，深圳成指-4.63%，创业板指-6.38%，恒生指数上涨+3.72%，仅最后一日受存量房贷利率下行消息影响较大幅度反弹。本月所有板块均呈现不同程度的下跌，客观的在反应企业经营的基本面。从最新2024年半年度上市公司经营数据来看，前六月收入34.89万亿元，同比下降-1.64%，扣除非经常性损益利润在2.76万亿元，同比下降-0.83%，而剔除银行和非银金融，收入则下滑-0.69%，利润下滑-3.37%，社会整体处在收缩的态势中。这种向下惯性往往需要外部的推力来打破。全球仍处在存量经济竞争和新一轮产业革命的趋势中，而国内则更添了老龄化少子化和地方政府的土地财政减少的双重压力，国内经济的压力较其它经济体更为明显，这些问题和机会均是长期的。但短期整体环境开始有了新的变化，首先是美联储降息的节点愈加确定和临近，人民币贬值的压力大幅缓解，为国内政策的宽松提供了好的外部环境；其次是随着美国大选的临近，从沙利文访华预示着中美关系可能进入阶段的缓和期，对短期市场风险偏好的提升有较好的帮助。
回顾过去8个月，市场跟随经济全年都处在收缩向下的过程中，投资和收益都被集中的挤向了代表高确定的新产业趋势和高分红的低估值价值股。随着半年度业绩的披露，典型代表之一的银行抱团开始瓦解，在减量收缩的市场为市场走向均衡提供了活水。且随着美联储的降息和国内可能政策的宽松，市场极可能进入较好的反弹周期，是否转化为趋势则需看新产业发展和政策反应到经济的程度。
在保持对长期矛盾的底线思维之上，围绕短期的新变化和场内流动性的再均衡，将投资和研究核心聚焦在受益于降息和政策的新变化上，增加对创新和刚需消费的配置。
资料来源:全天候《全天候月报｜2024年8月月报》
仁布:仍需多看
核心观点:
8月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得-3.29%，-4.63%和-6.38%的收益，和我们预期的差不多。本月港股市场走势明显好于a股，龙头股票业绩较好叠加低估值优势是硬道理。
宏观层面，内需继续延续弱势，相应公司的二季度业绩也都表现不佳。出口层面当下量的数据尚可，但展望未来，全球经济向下和可能的贸易战升级将带来变数。本月观点没啥大的变化：在没有经济和盈利预期向上推动的背景下，指数级别的机会大概率还是来自于悲观预期发酵后的超跌反弹。结构性机会里面我们认为主线依旧是主打一个低估值和“便宜”，部分高分红和海外互联网股票都具备这个特点。目前位置更倾向于海外互联网龙头标的。
从美国经济来看，经济环比趋弱在变弱，9月份第一次降息也将落地。美国大选结果对于短期市场的影响在变大，股市波动率将加大。考虑到估值和交易拥挤度，建议低配，主要看端侧AI方向上的投资机会。
具体到9月份，仓位上中性偏低为主，多看少动，继续寻找结构性机会。配置方向上，主要是美港股互联网和科技板块，原组合配置中偏低估值、高分红特征为主的价值板块适当降低仓位。此外，一些未来持续两年具备较高景气的细分赛道标的耐心持有。
资料来源:仁布投资《2024年9月月度观点—仍需多看》
大华信安：市场的积极信号仍在持续累积
核心观点：
市场在8月持续走弱，我们认为主要的原因包括：
1）市场半年度数据未超预期，市场盈利预期有所下调。数据显示，上半年全A整体营收累计同比增速为-1.46%，较一季度降低0.28个百分点；全A非金融营收累计同比增速为-0.48%，较一季度降低1.29个百分点。全A整体净利润累计同比增速为-2.24%，较一季度回升2.05个百分点；全A非金融净利润累计同比增速为-5.30%，较一季度下降0.06个百分点。随着企业中报密集披露，市场对下半年的盈利预测已有所下调；
2）国内经济总需求偏弱的格局未出现明显改变。7月份下游消费品制造相关行业利润占比已连续五个月出现下滑，与此相对应的是社零增速的疲软，7月社零同比增速为2.7%，低于Wind一致预期的3%。8月制造业PMI再度环比下行，已连续4个月低于荣枯线，表明8月经济景气度环比走弱；
3）外围扰动事件多发，美日等多国股市暴跌，导致全球市场出现剧烈波动。一方面，月初美国公布的就业数据远低于预期，增加了市场对美国经济衰退的担忧。这一数据表明，美国经济增长可能放缓，导致投资者抛售股票。另一方面，日本央行意外宣布加息，导致日经指数暴跌12.4%，进而急剧影响全球市场的风险偏好。
展望后市，我们认为尽管市场整体还处在弱市中，但进入9月份，市场的积极信号仍在持续累积。一是美联储降息周期开启，将为国内货币政策打开空间；二是上市公司中报利空落地后，市场盈利预期下调的压力将阶段性减轻。需要注意的是，国庆长假前市场资金交投可能较为清淡，在资金存量博弈的背景下，月末市场或将延续震荡格局。
板块方面，虽然红利板块短期内有所承压，但当前市场增量资金的风险偏好较低，红利、低波策略仍是较为确定的方向。同时，9月消费电子产业的催化较多，我们将关注苹果iPhone16、华为三折叠屏、AR眼镜等带来的主题投资机会。
此外，我们也将关注景气度逐渐恢复的行业以及前期股价下跌后部分个股的修复性机会。
资料来源：大华信安《大华信安月观点 | 2024年8月市场回顾暨后市展望》
京华世家：商品市场轻微反弹，整体依然保持弱势
核心观点：
8月，商品在经历了6、7连续两个月的大幅下跌之后，跌势放缓，文华商品指数8月下跌了1.19%（7月下跌-4.95%），工业品指数下跌了0.9%（7月下跌-5.57%）。虽然跌势放缓，甚至8月下旬商品指数出现了一些轻微反弹，但是商品整体还是保持着弱势。
海外宏观，8月初再次发生了围绕日元融资的套息交易的平仓，美股，日股，铜等大类资产均创出短期新低，但随着美国制造业数据的下滑和通胀数据的缓和，美国9月降息已成定局，市场短期流动性风险得以释放之后，美股和商品在8月下旬止跌反弹，但力度偏弱。虽然当前数据显示美国经济软着陆的概率较大，但美国大选的不确定性犹在，美股在8月下旬反弹后的位置依旧偏高。海外市场在首次降息前后会保持谨慎，对美国近期经济数据的敏感性会比较高。
国内宏观，8月PMI49.1，环比上月49.4继续走低，分项显示制造业产成品库存走高，新订单和在手订单走低，制造业还是延续了弱势。地产和消费的数据也继续在下降通道中，各种刺激政策的效果都很有限。8月地方债和国债发行速度显著加快，但当前未看到基建相应需求的明显变化，项目比较少，资金落地慢和地方政策财政紧张的局面可能是主要影响因素，9-10月的情况可能会有阶段性环比改善，但力度有待观察。9月初各地又推出一轮居民消费补贴政策，但合计约1500亿的规模对需求影响依然太小。
有色板块，8月在价格低位下游进行了轻微的补库，铜，铝，锌均保持了较快的去库速度，三季度季节性旺季，预计国内去库会得以延续，铜和锌的国内供应端因为废料紧张和冶炼利润低也保持收缩状态，进一步在价格较低位置提供了一定支撑。但是产业情况明显不是短期影响价格的核心因素，基本面的短期改善难以提供较强的向上力量，当前宏观对价格的影响相对基本面更大。展望9月，我们基本的看法是，在海外没有确认硬着陆，强衰退的情况下，以及国内没有宏观较大转向的情况下，有色可能维持区间震荡，略偏弱一些，伦铜大致在$8500-9400区间。季节性旺季下，国内9月主要金属会维持较快去库，海外累库，国内现货端升水和上期所结构会偏强，内强外弱的概率较大。
黑色板块，8月供需双弱，材和原料月中创出年内新低后迎来一波空头止盈为主的反弹，市场普遍认为螺纹矛盾不大，甚至存在短期供需错配的可能性，但是热卷矛盾没解决，原料铁矿和双焦一直维持过剩状态。9月价格如果出现旺季阶段性反弹带动钢厂复产，黑色会有比较好的空头机会，但是从9月第一周走势来看，市场明显出现资金抢跑行为，反映市场对宏观的预期很悲观，下游不补库，投机需求几乎没有，市场看起来不愿等待旺季需求验证情况。展望9月，黑色维持逢高看空的想法。
资料来源：京华世家《市场月报 | CTA月度观察：商品市场轻微反弹，整体依然保持弱势》
涌贝：海外流动性拐点渐进
核心观点：
回顾8月，全球资产波动剧烈。8月5日，全球风险资产暴跌，日韩股市触发熔断，美股大幅调整。这是由于美国7月非农数据大幅不及预期，失业率上行触发萨姆法则，加上此前发布的制造业PMI连续4月收缩，亚马逊、英特尔等科技股二季度业绩表现不佳，引发市场衰退担忧。此外，日元套息交易平仓进一步加剧恐慌情绪蔓延。A股也受到海外风险偏好的影响，承压调整。8月中旬，海外市场衰退交易缓和，但国内7月经济数据相较6月未见明显改善，A股开始缩量阴跌。8月底，A股成交量已萎缩至不足5000亿，投资者极度悲观。
美联储货币政策确定会在9月转向，全球市场流动性将改善。威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储确定将会在9月降息，降息幅度和降息节奏尚不确定，仍需观察未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望回落，外资可能会重新流入A股，A股面临的流动性环境将会改善。
展望9月，中报绩优方向为配置首选。在量价见底后，市场后续是继续震荡向下还是转向依然取决于经济数据及政策。当前政策环境依然偏稳健，宏观经济也没有强势复苏的迹象，整体A股向上动力不足。但从产业趋势的角度来看，有不少行业景气正在边际改善，这些行业或许会走出结构性行情。我们看好海风、部分医药、科技等行业，这些行业是为数不多的自身产业趋势向上且能够抵御国内宏观环境波动的行业。
资料来源：涌贝资产《涌贝资产2024年9月投资月报》
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