金融与数智化深度融合，共绘金融科技新篇章。东方财富、东方财富证券、Choice数据于2024年4月26日（周五）在上海举办了以“科技赋能，妙想未来”为主题的2024东方财富数智金融大会。本次大会汇聚了金融科技领域的精英与先锋，共同探讨了金融数智化的未来趋势，分享了最新的研究成果，并展示了金融科技的最新应用。
煜德投资合伙人兼基金经理王秀平以“AI进入第二阶段投资展望”为主题进行分享，他认为，AI大模型引领投资革命，AI算力与AI应用推动产业链增长。
以下为演讲全文：
AI进入第二阶段的投资展望。为什么第二阶段呢？因为整体AI是从2023年2月份开始，那个时候GPT大模型火热以后，全球整体AI的行情走了非常大的一段，比如像美股的英伟达涨了接近3倍的涨幅，A股很多龙头也有5倍的涨幅，整体AI走过的一个特别大的第一阶段的投资阶段。
现在是进入了第二阶段，可能需要精选细分方向投资机会的阶段。先大概串一下，过去GPT起源，整体GPT是从第一个模型已经很早了，但是真正映入投资者的眼里，应该是在2023年的2-3月份，那个时候GPT3.5的上线，整体引爆了AI的一个热度。实际上在美国AI投资其实已经火了很长时间了，国内也基本在春节以后，整个A股就开启了AI板块的投资。在A股这块，过去一段时间很长是一个主题投资的状态。
但是从AI这个角度来讲，GPT3.5的确带来比较大的变革，所以后面也是引爆了AI行情的一个起点。但是在GPT3.5发布以后，我们国内其实一开始也是发布了很多的大模型，其实大家耳熟能详比如一开始做文生图的像百度的大模型还有通义千问等等，但是这些大模型的发布时间在GPT3.5发布以后，就出现了。但是这些大模型在市场热度是比较一般的，因为他们的很多模型并没有触达到用户的真正需求，有一些大模型可能瞄准了一些细分市场起来的比较快一点。
这里我重点讲一个，最近热度比较高的一个大模型就是Kimi，最近在应用领域有Kimi还有一个秘塔AI这两个大模型获得比较多的下载量，增长速度比较快。Kimi是长文本的大模型，这个过去AI的产品榜，Kimi的用户量和访问量比较大，Kimi大模型是满足了很多用户的需求，比如像现在可能真正To C的领域里面，就是文本的模型应用会比较多一些，因为可能像大部分的用户没有那么专业，需要写一些程序，文本大模型获得比较快的用户增长。Kimi大模型是目前在通用大模型除了GPT以外，真正国内大模型看到比较好的产品。
金融大模型东财的大模型是比较好的，文本领域Kimi的大模型整体获得比较高的一个增长。其他的就是这边详细展开讲一下，在Kimi还有秘塔AI这两个大模型在最近的市场用户下载量里面，还有能够满足很多用户的真实需求，而且对于需求的响应的正确程度还是比较高，所以这也是用户数据增长比较快的一个原因。这块短期可能跟A股的投资没有什么关系，但是大模型板块我展开讲一下。
Kimi的核心能力其实是一个长文本以及对长文本的整理能力，这里面就比较专业了，因为基本涉及到Transformer大模型等等。其实也有大模型对长文本模型以及跟很多国内模型做的一个对比，发现Kimi的大模型的确是在这些细分的方向里面，可能准确度比国内的之前发布的很多大模型要准确度高很多。
也对比了Kimi和海外Perplexity，Kimi是一个免费的版本，比Perplexity免费版好很多，跟专业版有一些差距，因为专业版要付费，一个月20美金左右，跟GPT3.5付费差不多的水平。Kimi为什么讲这么多，因为过去我们在资本市场大家炒作AI的时候，会发现我们所有的东西可能都是基于海外的逻辑，但是没有国产真正的比较有产品力的大模型，但是Kimi这个让国内的投资者看到，我们真正自主的可控的大模型的能力是比较强的。
Kimi整体在大模型这块，虽然海外GPT比较领先，国内也是像Kimi、秘塔AI也在紧跟产业的，也有了自主可控的比较好的产品。讲完大模型，因为大模型是一个AI的缘起，回到整个大模型的框架里面，我们会看到，整个AI的投资框架里面，有几块，第一个是算力，第二个是大模型还有基于大模型的一个应用。接下来给大家讲一下硬件端的投资机会。
就是算力板块，大家大部分是跟A股市场相关，所以会发现像AI去年整体行情有两波，第一波在炒作算力，第二波炒作应用，到今年的时候，会发现可能今年整体尤其前半年，市场炒作的热点基本都聚焦在算力板块。这个原因就是不论哪家开发大模型，整体算力的需求的确定性比较高。所以整个A股市场在进入2024年以后整体都是围绕硬件算力在涨。
算力板块就是AI服务器，因为AI大模型有大量的数据需要训练，需要满足客户的需求，AI服务器的增长是比较快。过去像美股比如GPU的英伟达还有博通、国内我们可能有很多的标的，像浪潮、中科曙光等等都聚焦服务器板块。AI的需求因为大家趋于模型训练，用户访问的需求，带来了AI服务器的大幅度的增长，过去像可能普通的PC服务器，一台就是10万块钱，20万，但是AI服务器的话一台的起步就是200-300万的区间里面，AI服务器的市场成为AI板块增速跟市场容量最大的一个方向。
所以在这个大的方向里面，才诞生了像国内的一些标的，所有的缘起还是基于英伟达在GPU方面的能力。而且包括它的芯片的不断迭代，能够满足AI算力的这样一个需求。这是AI服务器市场的一个增长的数据。总之在这块，是一个比较大的方向。这块无论在美股还是A股都诞生了大量的"牛股"。其实是一个比较好的投资方向。
除了算力以外，到芯片层面，可能也是最重要的一个方向，因为英伟达的核心就是GPU，这个大家相必都知道，现在整体在GPU市场里面，其实会有一些新的玩家进来，英伟达后面的增长肯定还是没有问题，英伟达今年可能大概会有440万颗的GPU出货，明年应该到500-550万的区间。这个市场里面诞生了新的玩家，这些玩家逐步用ASIC和其他芯片残食IPU的市场。
这里面进展比较快的还是像AMD还有谷歌TPU、英特尔、特斯拉等等这几个玩家比较快，国内主要是华为的昇腾，华为昇腾算力相比跟海外的像英伟达的S100还有B100等等这些产品有比较大的差距。
但是整体在GPU市场里面，在诞生出很多新的玩家参与到这个市场里面，可能除了英伟达以外，后面像很多做ASIC玩家也有比较投资机会，他们的芯片量从0到100的爆发式增长。
到算力板块，在硬件层面，除了芯片以外，还有像承载芯片的PCB板块，这个板块是我们A股可以产业链充分收益的环节，因为国内的PCB市场占全球60%的份额，整体在PCB部分，国内很多玩家真正参与到里面而且有比较好的利润的成长。像国内真正参与到英伟达供应链里面，沪电、工业互联、胜宏科技等等这些玩家，真真实实参与到了英伟达供应链里面，而且有比较好的利润成长，但这里面比如沪电可能是收益最明显，你会发现这种业绩增长比较好。我不是给大家推荐股票，只是讲我们产业链里面有哪些玩家在受益。
还有就是算力芯片，因为AI服务器可能是一部分，但是服务器跟服务器之间的互联也是很大的市场，像很多的AI的数据中心的投资，可能要花20%的资金用于投资交换机等等设备，所以相关的这些芯片也会带来比较好的成长。
核心就是像以太网芯片，英伟达也有Nv-Link等等这些独特的技术，以太网市场国内也会有比较好的成长。所以在以太网的芯片市场未来A股可能也会有一些公司会真正的成长起来，成为一个比较大的玩家。
还有像存储因为整体AI服务器里面，价值量比较大的存储是非常大的板块，这里面有一个新的技术叫HBM，这个概念就是把GPU跟存储合在一起。到目前为止，在HBM这块，英伟达供应链里面受益的主要玩家是韩国的海力士、三星还有美国的镁光，可能国内在这块技术落后一点，相比海外的玩家在技术的积累方面没有那么厚，但是可能AI服务器带动了整个的存储产业链。因为是这样的传导逻辑，像很多大玩家三星、海力士，把大部分的产能都转移到HBM生产上面，会导致传统的存储供给会出现比较大的下降。
像很多传统的国内做存储的企业，他们的传统存储产品，因为整体供应的下降，也会有一个供小于求的状况，价格会出现比较明显的上涨，存储芯片从过去的2023年四季度到现在的很多芯片的价格涨幅已经有70-80%，所以可能我们今年能看到存储供应链里面很多公司都会有比较好的业绩表现，包括一季度存储公司业绩都比较好，A股有很多公司可能有一个因素是因为他们有比较多的库存，库存涨价可能会带来业绩的一个向上的弹性。
但是总而言之就是在存储板块，AI带动的存储板块的需求也会有比较大的投资机会，美股那边如果大家翻看一下镁光的走势的话两个因素叠加，第一个是存储涨价，第二个是有新的产品，英伟达的大量需求，还有一个因素是最近特斯拉在建自己的汽车自动驾驶的数据原因，买了很多SSD的芯片，导致镁光股价比较强的重要原因。
整体存储开启了一个新的周期。我觉得存储板块还有比较好的投资机会。看美股的话，镁光涨了很多，像够国内存储标的还在比较底部的区域，我们逻辑没有美股龙头逻辑这么顺，所以是二接倒的逻辑。
讲一下英伟达最新技术的带来新的市场，叫"铜互联"。这个最近市场刚炒作一轮，源于英伟达之前的发布会，英伟达发了Blackwell的这个产品，整体Blackwell里面用的铜的方案，给铜互联市场带来比较好的增长，因为过去其实大家看到，比如英伟达的服务器互联都是基于光模块，但是新产品出来之后，也不算替代光，但是实际上是解决了服务器内部的互联，因为服务器内部互联如果用光模块的话服务器会比较高，用了铜缆的方式，一个是芯片之间的连接的蓝色的线缆，还有服务器跟服务器之间的短距离通信的银色的线缆。整体两块相当于给服务器市场的铜线缆有80亿市场的增量，可以看到那轮我们A股很多标的，像沃尔核材、点通科技、新亚电子，等等这些公司都出现了比较大的涨幅。
这是一个操作，其实真正是一个市场增量，因为其实在铜线缆一台服务器里面大概15万美金左右这个是按非诺供应给英伟达的价格，但是实际上国内的很多供应商到不了这么多，但是也会带来比较明显的利润成长，因为这个是一个相当于新一代的英伟达的服务器方案里面完全从最新的增量，这块是一个比较好的一个板块的投资机会。而且拉长看，铜缆这部分后面是真正很多公司能够体现到公司的收入和利润的一个成长。
讲一下光模块，这个应该是整个A股AI的龙头了，大家都叫"易中天"，就是中际旭创、新易盛、天孚通信三个是我们国内A股板块AI里的三个龙头。因为整体这些公司的核心逻辑是因为AI计算需要高速的互联，800G的光模块带动了光模块的营收和利润的成长。而且AI营收启动之前，光模块很多公司会发现其实是一个可能只有10倍PE的板块。因为过去在光模块里面，大家都觉得光模块是一个分装公司，给不上估计，但是AI来的时候，大家会发现这个是真正带双机的板块了，因为那个时候像中芯旭创这些，整体在底部业绩也非常扎实，但是没有太多的成长，而且估值也处在极度便宜的水平，AI因为带来800G的增量，因为整体800G的话，毛利率、净利率比较高，所以也成为了拉动这些公司业绩成长的最主要的动力。
铜缆出来之后大家对光模块有一些变化，服务器内部用铜缆服务器和服务器之间的互联是光模块解决。但是综合下来看，英伟达这个Blackwell的这个方案，如果用多服务器集群的话，光模块的用量还是在有一个比较明显的提升，因为这个Blackwell里面有很多类型的产品，比如NVL36还有72、还有576等等这些产品，但是真正的一般的做大模型的训练还有服务集群的话要用很多的光模块，整体看下来光模块的用量并没有因为铜缆的新的玩家进来，导致光模块的用量下降，整体还是处在一个比较好的增长的水平。
只不过现在大家对市场有扰动的点是因为大家看到，铜缆的事情，发现光模块短期订单增长没有那么明显，但是订单没有那么明显的原因是因为Blackwell没有出货，整体出货要到2024年9月份甚至四季度，真正要到订单方面可能要今年四季度才会看到非常明显的变化。
光模块我们认为还是后面有比较好的行情，这些公司的利润成长还是比较确定。这个是整个算力板块，算力板块基本把一些主要的细分方向都帮大家梳理了一遍。
第三个板块就是应用，无论是算力还是大模型，最终是为应用服务的，因为真正的需求肯定是在应用端，因为用户真的愿意付费的也是应用，但是大模型大家也会愿意付费，因为比如说像GPT3.5有很多的做我们国内可能像一些公务员在付费，这个大家发现，能够帮你写很多东西，能够提高工作效率，像AI工具对我们来讲就是提高工作效率，所以到AI应用层面，我们从投资的角度来讲，看到一些比较明显的应用的投资机会。
第一个就是讲一下AI生成视频，因为这个生成视频主要是基于OpenAI发了Sora大模型，而且也革新了视频生成的长度，Sora能生成60秒的视频，而且生成的非常贴近真实的物理世界，也是大家那个时候觉得Sora到来可能是对AI视频的一个变革。
所以Sora无论是多模态还是文生视频，它的确能够带来比较大的生产力的变革，真正的生成视频，大家需要用手机拍摄或者专业的设想设备拍摄，有了AI生成以后，可能只需要输入一段文字，基本就可以生成一段视频，这个是非常大的效率变革，比如电影制作里面，过去一部电影拍摄可能需要好久甚至1-2年，要把很多演员聚在一起，大家不断演练动作和语言，但是有了AI会发现，很多东西可能都会有非常高效果生产。当然目前为止，可能像AI大模型用在动画片的生产制作方面有比较好的效果。
还有在游戏的制作方面，可以大幅度降低游戏的开发成本。Sora生成的视频素材，会发现非常贴近物理世界的点，还有它能够根据用户的需求定制生成各种各样的视频。能够满足用户的各种需求，这个对于我们普通用户来讲，不需要每天生成视频，但是这个可能对于很多的专业用户来说，可能是非常大的创新点。非常好的变革。
AI生成视频是多模态，是比较重要的一个创新点，也是未来能够带来比较好的盈利增长的方向。还有一块应用就是，AI音乐。大家可能会有非常好的感同身受，因为可能大家在座很多都是腾讯音乐的付费客户，这也是AI音乐比AI视频好的地方，因为我们不需要每天生成视频，但是需要每天听音乐，愿意为音乐付费，而且音乐市场也是比较大。通过数据知道音乐付费用户的体量，还有付费用户的金额都是比较大。同时这个应用更贴近To C类用户的需求。
音乐的制作方，比如大家耳熟能详的一些明星，像周杰伦等等，AI音乐可以为每位用户定制自己的音乐或者根据你的声音，定制你的音乐，像哔哩哔哩、汽水音乐等等上面，大家会翻唱明星的音乐，A股有家上市公司做了AI音乐产品叫"给麦APP"，这个根据一些用户自己的声音，生成一个以你声音唱周杰伦的某首歌，创新个性化的用户需求很多用户付费，比如"给麦"APP一个月几块钱或者生成一首音乐2-3块，我以自己的声音翻唱一首歌曲去听可能是个性化的需求。在AI音乐这部分，可能很多公司盈利模式更容易走出来，我觉得也是更大的投资机会。
AI应用其实有很多，可能我刚刚只是展开讲了视频和音乐，但是比如像在办公领域里面微软，它的把在GPT工具加到自己的office里面，可能用户的付费率等等都非常好。在AI的各种应用领域里面有很多，而且每个行业都会因为AI工具能够带来自己产品的升级以及可能对于用户的工作效率，以及生产效率的提升。AI应用可能后面是能够诞生比较多投资机会的一个领域。其他像AI游戏制作、比如有一些公司做AI游戏零代码的开发平台等等，我觉得AI除了算力板块以外，AI的应用板块可能后面也会有比较多的投资机会，AI应用的投资机会可能会比较难把握，因为他是一个比较散的一些方向，可能每家的公司产品可能都有自身的特点，不太容易跟踪和挖掘，相比算力板块来讲需要费很多的研究资源。我觉得AI应用可能后面是一个百花齐放的状态，所以可能也会诞生出很多5-10倍的"牛股"。
我从三块大模型、算力、应用三个板块，帮大家梳理了一下A股的投资机会，谢谢大家！
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