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康曼德：重磅地产扶持政策出台，继续为市场延续向好预期
核心观点：
市场回顾：2024年5月，市场整体呈现冲高回落走势。上证指数跌0.58%，深证成指跌2.32%，恒生指数涨1.78%。A股行业板块方面，房地产、煤炭、农林牧渔、公用事业、银行等行业涨幅靠前，主要因房地产扶持政策加码、低估值高分红风格偏好、周期修复及行业景气等原因。传媒、计算机、通信、商贸零售、医药生物等行业表现不佳，或因市场风格切换、行业规范及景气等因素所致。
展望后市：我们认为6月份尽管仍有不少外部不确定性，但三中全会召开前夕，国内各项改革发展措施稳步推进，我国的经济韧性及适应性仍强，新的突破提升值得期待。我们坚定看好中国经济及市场前景，同时也需要关注国际地缘形势、金融市场以及一些不可预见因素可能引致的市场波动。我们将继续深入挖掘，精心布局，积极优化组合，强化风险管理，争取为投资人谋取稳健进取的投资收益。
估值方面：从PE历史分位看，房地产、电子、汽车、农林牧渔、机械设备等行业排在最高位，社会服务、纺织服饰、建筑装饰、通信、电力设备等行业排在最低位。从PB历史分位看，煤炭、汽车、食品饮料、国防军工、通信等行业排在最高位，建筑装饰、非银金融、医药生物、建筑材料、社会服务等行业排在最低位。
预期方面：5月上中旬，上月的新国九条、月末政治局会议精神及三中全会即将召开等重磅政策，加之本月重磅地产扶持政策出台，继续为市场延续向好预期，市场保持震荡攀升走势。下半月国际地缘形势及流动性预期发生较大变化，不确定性增多，市场避险情绪增加，出现连续回调走势。
资料来源：康曼德《深度｜康曼德5月月度观点》
利位：政策调整与市场预期的交织
核心观点：
一 、长端利率整体呈现横盘向下的震荡行情
5月上旬，在严防资金空转的环境下，MLF的等量续作打消了市场对货币政策收紧的预期。此外，金融数据，尤其是社融数据的负增长，进一步刺激长端利率下行。5月中下旬旬，房地产政策陆续出台，市场进入观望状态，利率呈现震荡格局。月末，央行再次对利率市场进行指导，国债期货出现小幅回调，但现货波动不明显，市场欠配姿态明显。整体来看，5月利率市场仍旧维持宽幅震荡。
二 、短期社融数据参考意义变弱，经济结构转型升级加速
4月社会融资规模减少1987亿元，同比多减1.4万亿元。社融存量增速为8.3%，前值8.7%。新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。4月M2同比7.2%，前值8.3%，M1同比-1.4%，前值1.1%。本次社融出现负增长主要是受政府债券、表外票据、企业债券和人民币信贷的拖累，其中政府债和未贴现银行承兑汇票最为明显。
年初以来政府财政扩张速度偏慢和化债影响下，政府债融资较弱对新增社融形成较大的拖累。后续随着5月超长国债发行动员会已经召开，二季度超长特别国债开始放量，政府债拖累将有所改善。
未贴现银行承兑汇票、企业融资规模走弱是受到对资金空转、手工补息等现象的规范治理，以及统计局对金融业增加值的季度核算方式进行调整的影响，减少了银行盲目扩张存贷规模以及企业低贷高存的行为。本次“挤水分”仍将在未来一段时间内持续对社融、M2增速造成影响。
信贷方面，由于房地产销售相对偏弱，居民中长期贷款同比少增；居民呈现快速偿还负债态势，居民短贷大幅少增。企业中长期贷款同比少增，主要是政府债发行缓慢导致。
三 、各地房产新政出台，政策落地效果仍需观察
本月伴随着5月17日国务院政策例行吹风会的召开，各地相应落实新政，提高各地政策出台和执行效率；尤其是北上广深等进一步松限购、降首付比等刺激房市的政策出台，各地收储存量商品住宅、回购土地的更多细节。但是政策的落地效果可能会略低于市场预期。具体来看：首先，房地产价格、销售以及投资均处于下滑趋势中，地产库存居高不下，交易价格明显企稳或者扭转前，市场可能难以扭转悲观预期，需求也难以得到提振；其次，目前房企融资困难的现状并没有明显改善，债务违约和批量楼盘烂尾现象频发，严重冲击购房者信心，信心修复仍需一段时间；最后，居民对未来预期仍比较悲观，根据央行问卷调查：居民对未来收入信心不足，储蓄占比也呈现上行趋势，购房需求可能不会有实质改善。整体来看，虽然本轮地产政策松绑力度超出市场预期，并带动了相关主题的上涨，但落地效果展望上，可能仍需要一段时间来反馈，不宜过于乐观。
四 、债市展望
近期地产政策持续加码并未明显反应至商品房销售数据上，政策整体力度对于现有库存以及消化周期来说仍显不足。从社零数据来看，居民耐用品和服务消费的支撑效应有所消退.同时5月制造业PMI数据再度回到收缩区间，新订单指数出现下滑，反应当前整体经济修复基础不牢固，宏观偏弱的大逻辑并未改变。当前实体内生性需求仍待进一步激发，结合海外经济体陆续政策转向，汇率扰动的掣肘在未来几个月可能得到缓解，且债券供应三季度将迎来高峰，或打开央行宽货币空间，利率仍有震荡走低的可能。
资料来源：利位投资《月度前瞻 | 政策调整与市场预期的交织——6月债市观点》
中欧瑞博：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春
核心观点：
“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”，这是最近一直萦绕在我脑海的两句诗。这也是当下经济环境与股市环境最真切的写照！
告别全球化时代的系统性高歌猛进后，世界贸易与投资环境迎来了分化整固的阶段，每一次环境的剧变也是挑战机遇并存的阶段，很好的把握和适应环境变化的企业和投资人，无疑会成为这一轮变化中的赢家。而漠视变化没有及时提前调整到位的企业和投资人，未来的挑战是巨大的。5364家上市公司，就像承载着上亿中国投资者创富梦想的“舟”，或许会有几百上千艘质地不好的“舟”正在进水倾覆过程中。我们相信，在沉舟侧畔，会有一批质地优良的“舟”在优秀管理层的带领下乘风破浪，带着股东们抵达财富的彼岸。投资是选择大于努力的活动，选择哪一艘“舟”来安放我们的财富梦想？这才是最关键的事。又一次想起讲《易经》的老师那句话：“天道无吉凶，吉凶来自我们自己的选择！”
什么样的“舟”可以承载我们的财富梦想？其实也没有这么复杂和困难，坚持投资中最本质的东西。首先要尊重投资常识，不符合常识的公司尽量远离，即便短期可能很热门和性感；其次是要有壁垒、护城河与竞争优势；第三是估值要合理甚至低估，用买断公司的标准来看都愿意买的好公司。
由于A股与港股刚刚经历了几年的熊市，不少优质的公司目前还很便宜，符合这样标准的公司还真不少！虽然5月中下旬市场有一定的调整压力，但是这个阶段乍暖还寒，波动也属于正常的。耐心春播，等待庄稼的成长与收获的季节。
资料来源：中欧瑞博《伟志思考 | 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春》
相聚：大小盘极致分化之后
核心观点：
对全年的看法，我们依旧认为今年是经济筑底的一年，向上和向下的幅度都有限。向上的因素包括：
出口强劲：在今年前5个月世界贸易增速放缓的大背景下，中国外贸交出亮眼“成绩单”，跑出向好“加速度”——海关总署6月7日发布的最新数据显示，前5个月中国货物贸易进出口总值17.5万亿元，同比增长6.3%。其中，5月当月进出口3.71万亿元，增长8.6%，增速比4月提高0.6个百分点。5月中国出口增长11.2%，显示出外贸活跃度有所提升、出口继续加快的发展趋势。
市场信心得到强化：证监会于5月14日发布股东减持管理办法和董监高持股变动规则，将原有的规范性文件上升为规章，并对规范大股东减持、防范绕道减持等突出问题进行了完善。投资端政策的完善有望改善市场预期，提振投资者信心，有助于资产市场长期健康发展。随着新“国九条”的提出，加大投资者分红回报力度的公司在资本市场上表现更好。
今年来，市场出现大小盘风格的极致分化，指数层面，中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，中小微盘指数大幅跑输；行业层面，龙头表现出明显的超额。之后的市场，我们认为指数性机会或不是很大，原因在于：当前的经济底部逐步明朗，修复路径或较为温和，估计难以上演“V型”反转；虽然目前的点位比较低，但是由于企业盈利偏弱，当前的估值水平是在历史中枢附近，整体并未大幅低估；美国经济还比较强劲，导致的一个结果是降息始终无法落地，而中美之间始终存在的利差对国内流动性有间歇式的负面影响。
基于以上判断，配置上目前我们依旧偏向选择内在价值稳定且持续扩张的泛红利资产，以及符合“GARP”策略的优质成长股。同时保持冷静和理性，积极地调整应对市场的波动和风险，做好风控。
资料来源：相聚资本《大小盘极致分化之后｜相聚月度观点》
世诚：6月世诚投资策略报告：定力
核心观点：
中国股票资产的反弹在上月下旬被台海局势的升级及对地产政策效果的“等等看再说”所打断。港股和A股的全月走势分别可以用“大、小A”来刻画——弹性最大的恒生科技指数悉数回吐一度两位数的涨幅、沪深300指数的过山车要比离岸市场来得温和一些。
短期，地缘冲突的最差时刻或许已经过去，后续市场的修复值得期待。不过任何对冲突持久性的强调都不会显得过分。以近期的焦点之一美国《生物安全法案》为例，美国政客两周前在技术层面将祖父条款的宽限期延长至2032年（不是对中国企业有多怜悯，而是为了自身所谓的国家利益），随即在刚刚过去的周末又提起了对另一家中国生物技术公司的调查（意在将其作为明确的个体列入上述法案）。类似的例子在其他领域也是层出不穷，而且在美国大选落定之前“中国牌”将被更频繁地使用。企业唯一能做的就是放弃幻想、另辟蹊径直至柳暗花明（这个世界足够大），而投资机构能做的则是在坚持正义的同时锁定善于管控风险、具有良好治理结构和长远战略眼光及优秀执行力的公司。
到上月末，房地产股票已经从月内高点回撤达到两位数，全月仅留下约5个百分点的涨幅。投资者的谨慎不无道理。尽管政策频出（5月份还有取消按揭利率下限、下调首付款比例、下调公积金贷款利率的三箭齐发），世诚投资在上期月报中指出构建房地产发展新格局任重道远。我们再次强调既有观点，“巨量存量房市场对于一手房（后者对于当期GDP的影响远大于前者）的挤出效应被大大低估了”。近期在政策催生下二手房成交确有回暖，但一手房市场维持着不温不火的状态。一手房的博弈将继续，而存量房巨大的池子需要更长的时间才会被消化。或许当政策不再区分首套房跟非首套房、房子完全回归其该有的商品属性之时，才是行业真正见底之日。
5月份反弹被按下暂停键还有两个次要原因，一是出海主题与房地产板块形成跷跷板、暂时偃旗息鼓，二是绩差股在“新国九条”下的弱势使得全市场风险偏好阶段性下降。于实体经济层面，出海发端于房地产行业持续不济、内需不足的背景下企业不得已而为之（当然，还有维护供应链稳定的考量）。“早起的鸟儿有虫吃。”先行者确实在出海中开辟了一片新天地，并在财报和股价上有不错的反映。而一旦跷跷板的另一头房地产板块的预期和热情被重新点燃，出海主题自然需要暂时避房地产之锋芒。不过这不是出海主题的主要矛盾，因为房地产市场即使在政策加持下也多有波折（见前述评论）。出海并非易事，尤其在百年未有之大变局的背景下。我们仍将辩证地看待出海主题，从目标市场、竞争格局、商业模式等多维度仔细甄别投资标的。
“新国九条”显然于积弱已久的A股市场是重大利好。从长远看，标本兼治的“新国九条”所带来的“既破又立”，必将使得市场更加具有吸引力。
近年市场的变化多端折射出投资生态正在发生深刻变化。试举5月份的两个例子，分别在创新药领域和制造业领域。因对一家龙头创新药公司在世界学术大会上披露的实验数据的解读存在分歧，股价在短短一周时间内发生了巨幅波动。有专业人士戏称，挑剔的投资机构已经不在乎是否有一款能上市卖钱的药，而是只为全世界最好的药买单。这离真实的商业世界真是差了十万八千里。我们的市场为何会走到这一步？或许每个投资者的选择都是情有可原的“利己”，但合成在一起，就是不折不扣的相互伤害。
另一个例子是月底国务院出台《2024-2025节能降碳行动方案》时，市场并不买账，相关的制造业板块反而以下跌来迎接实实在在的利好——杀伐是如此的果断。如此被反用的例子其实比比皆是。或许有资金已经提前“埋伏”、见利好兑现，但这种高频画A互伤，对于资本市场生态环境的潜移默化的负面影响却是实实在在的，且现在还看不到回头的趋势。
我们在将来还会遇到表面“不可理喻”的事情，而定力将是该等市场环境下重要的胜负手。比如将于本月中旬公布的5月份金融数据极有可能像上个月一样被市场误读误解。以M2增速为例。世诚投资判断继4月份环比下行1.1个百分点之后，5月份还将继续下行。但这并非宏观经济走弱的信号，也不是货币政策力度不够的佐证，而是监管部门引导下的防范资金空转、鼓励金融脱虚向实的结果。近期存款向理财产品分流明显，这是直接融资发展和银行挤水分的体现，可以更好地促进金融体系的高质量发展。如果市场因数据误读而再次遭到抛售，我们的定力将再度发挥积极作用。
资料来源：世诚投资《查理财富谈 | 2024年6月世诚投资策略报告：定力》
明世伙伴：A股正处在相对稳定的观察期
核心观点：
孙勇：6月A股仍处于观察期
整体而言，目前A股筹码结构占优（空头工具被限制），但盈利趋势（地产链+消费链拖累）和风险偏好（受国际局势影响）不理想，因此，更好的策略应该是震荡市中最有效的打法，即大跌可买、大涨慎追的波段式思路。后续出现趋势性逻辑驱动的行情后，再以持有方式来应对。接下来，6月A股仍处于三中全会前期较为稳定的观察期。
对地产的观点，我们进行一定程度的修正。地产目前的政策，市场还是认为会收效甚微。我们认为地产在现阶段供需两端政策不断出现变化，地产相关股票会出现一定机会。地产基本面如果出现L型复苏，阿尔法机会会出现；如果地产基本面没有稳住，政策博弈带来的风险偏好修复机会会出现。因此从沙盘推演来看，地产股进入到性价比比较高的高赔率、高胜率阶段。
宁乔：未来市场的行情值得期待
经过连续三个月的上涨，市场已经积累了一定的获利盘。从技术层面来看，市场面临上行压力，短期内有调整的需求。然而，近期各类政策的出台，如证监会在月底发布的新版减持管理办法和董监高持股变动规则，将有助于增强市场的稳定性基础。
此外，市场中仍有多个低位板块，如锂电、创新药等尚未启动，人工智能领域的业绩也在持续兑现。如果基本面的情况，尤其是地产行业的困境得到缓解，企业盈利质量得到进一步改善，那么未来市场的行情值得期待。
资料来源：明世伙伴《月度观点｜A股正处在相对稳定的观察期》
重阳：中国股票资产的新机正在到来
核心观点：
春节后，中国股票市场在普遍的悲观预期中持续反弹。目前无论是代表A股的上证指数还是代表港股的恒生指数，自2月低点反弹幅度一度超过20%。市场是否已经进入技术性牛市意义不大，但毫无疑问相比2023年当前市场已经具备了较好的赚钱效应。
结构上看，引领市场本轮市场反弹的仍然是去年以来强势的高息股和资源股板块。
这主要有两个原因。一是从基本面来看，这些板块在经济下行中业绩总体稳定或略有增长。在市场风险偏好较低的情况下，这样的板块成为了投资者避险的良港。二是A股市场仍然具有很强的均值回归属性，这些板块在2019-2021年的行情中表现一般，机构拥挤度普遍偏低。
前瞻地看，我们认为在市场指数总体稳定的情况下，市场的热点有望从防御板块向成长板块扩散。尽管市场自2月低点已经积累了一定的涨幅，但板块的相对强弱表明投资者对中国经济前景依旧悲观。在我们看来，一些长期成长性良好的公司与防御性个股相比，无论是调整周期还是估值甚至股息率上都已经更加占优。我们注意到，4月末中央政治局会议传递了更加积极的稳增长信号，5月以来一系列房地产政策的调整标志着房地产政策从收缩进一步走向扩张。前瞻地看，7月召开的二十届三中全会将对进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题作出全面部署，这些都有助于提升投资者信心。在各项政策的推动下，如果中国经济增长能够进一步回升，这些成长性个股有望成为下一阶段的领涨品种。
资料来源：重阳投资《中国股票资产的新机正在到来︱重阳来信2024年6月》
全天候: 在黎明之前，经济更容易周期性和波动性
核心观点:
全球的补库周期已逐渐接近尾声，欧盟等主要国家经济增长的疲态越来越重，迫于经济的压力降息会临近。而美国的经济依然表现出较强的韧性，尤其是科技对经济活跃的推动，降息的节点更往后和高利率维持的时间将更长。全球资本市场整体表现较活跃，代表新兴经济的指数有创出新高，而代表传统经济的指数则在箱体中做震荡。国内市场在年初探底经历三个半月的上涨后，估值和经济低于预期的修复达到了阶段的高点，市场进入盘整的阶段。
国内和香港市场均是倒V型的走势，上证指数-0.58%，深圳成指-2.32%，创业板指-2.87%，恒生指数+1.78%，年内仅估值较低的上证和恒生指数是正涨幅。从行业的表现来看，煤炭、房地产、农林牧渔、公用事业和银行等低估值红利和强政策驱动的行业涨幅较好，其余行业表现均较弱，尤其是高估值或是高预期的传媒、计算机、通信等行业调整幅度较大。不同行业和不同企业之间的估值差继续收敛，适应GDP从高增速往低增速的过程，加速向成熟市场进行靠拢。
国内人口问题和产业转型如水滴石穿，需久久为功，在黎明之前，经济更容易周期性和波动性。而全球在存量的冲突竞争和新技术革命进一步加剧发展差距的环境中，总量经济复苏的周期倾向于变得更短，而下滑的周期倾向于变得更长。全球低利率必然变得势不可挡，对有质量的性价比产品会更加追求，产业和企业也更自然向拥有先发及规模优势的地方进行集中，但同样所有国家和企业对能重塑产业、社会或企业的新技术进行无限追逐。面对国内和世界主要矛盾的变化，我们将投资机会进一步集中到无限头部化、消费降级、高质量的性价比出海和创新四个方向。
资料来源:全天候《全天候月报｜2024年5月月报》
仁布:继续看结构性机会
核心观点:
5月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得-0.58%，-2.32%和-2.87%的收益，基本符合我们月初的判断。政策兑现和乐观预期发酵后市场也在下旬迎来了一波调整，同样港股的调整幅度也更大一些。从微观结构上来看，a股还是存量资金博弈为主的一个局面，板块间的轮动依然比较快。
这个月的观点其实和4月份变化不大，在地产为主的政策托底经济的大背景下，经济的底部风险基本可以排除。但消费为主的内需依旧较弱，虽然地产新政后一些一二线地产成交有些正面刺激，但全国层面的地产链数据依旧呈现底部维持的局面，向上的预期修正短期还看不到，出口环节还是以价换量，海外补库存的力度和节奏决定了未来的趋势变化。综合来看，经济依旧是底线思维下的一个弱复苏的状态，这也决定了依靠经济和盈利预期向上来推动的指数级别的上涨幅度不会太大，同时存量资金的微观市场格局依旧不变，因此市场短期仍将是上有顶下有底的一个区间震荡，继续看结构性机会。结构性机会里面我们认为主线依旧是主打一个低估值和“便宜”，这类标的并不要求分子端盈利的锐度很强，只要业绩确定性强和估值够便宜就能在与分母端(海外利率的下降基本是必然）的比较优势中获取时间换空间的收益。
从美国经济来看，除了通胀，过去一个月指向经济环比有些走弱的数据变多，当然未来还需要更多的数据验证来判断美联储的降息进程和节奏。考虑到大选年，数据上出现极端情况的概率不大，乐观情况降息1-2次，最早9月份。美股这边考虑到估值和交易拥挤度，建议低配，即使认同度高的AI板块，个股的分化也开始变大，还是要从一些产业环节未来有正向变化的标的中寻找投资机会。
具体到6月份，仓位上还是中性偏高为主，继续寻找结构性机会。配置方向上，主要是美港股互联网和科技板块，原组合配置中偏低估值、高分红特征为主的价值板块保持不变。此外，一些未来持续两年具备较高景气的细分赛道标的耐心持有。
资料来源:仁布投资《2024年6月月度观点—继续看结构性机会》
大华信安：政策和改革的预期或将推动市场风险偏好回升
核心观点：
回顾5月份的市场表现，由于市场的结构化特征显著，并且出现了缩量博弈，因此多数个股的表现明显弱于指数，市场总体的赚钱效应较差。统计数据显示，5月成交额逐周下滑，月末跌破8000亿。从盈亏比看，5月超过3000家上市公司股价下跌，盈亏比自反弹以来首次跌破了0.6。
我们认为，这主要的原因包括：
1）资本市场的监管政策持续出台。近期，监管部门持续强化对于上市公司和金融中介机构的监管和查处力度，短期内对投资者的情绪和风险偏好造成了一定影响；
2）部分宏观数据出现回落且低于预期。5月制造业PMI为49.5%，回落至收缩区间，较前值下降0.9%；
3）美联储官员近期表态仍然偏鹰。由于美国第一季度通胀数据不如人意，美联储官员对抑制通胀缺乏进展感到担忧，对启动降息也信心不足，甚至认为必要时可以进一步加息，相关的表态使得全球风险偏好仍受到压制。
展望后市，考虑到当前新的退市制度对市场的影响较大，且投资者的恐慌情绪未得到缓解，因此短期内市场情绪仍有所谨慎，但随着7月政治局会议和三中全会临近，投资者对于政策和改革的预期或将推动市场风险偏好回升。
同时，近期国际主要机构持续调高国内经济预测、密集唱多中国资产，相关积极因素也将不断夯实市场走稳的基础。在操作上，我们将对市场潜在的风险保持警惕，同时加强投资品种的筛选，并不断优化投资组合的结构。
板块方面，我们将持续关注以下投资主线：高股息、出口链、地产链、电子及半导体等。此外，结合估值水平、资金流向等因素，我们也将重点关注港股市场的投资机会。
资料来源：大华信安《大华信安月观点 | 2024年5月市场回顾暨后市展望》
京华世家：大宗商品货币属性觉醒，后市看重逢低做多机会
核心观点：
5月商品市场，特别是以铜为首的基本金属，上半月加速冲高，纷纷创出年内新高，铜更是创出历史新高，但下半月又大幅回落，回调近10%，基本跌回了月初的价格水平。主要的交易驱动来自宏观及资金面，国内基本面的孱弱从4月延续至5月，但对价格走势的影响偏弱。今年的商品市场，特别是金属市场，国内和国外的交易者交易逻辑并不相同，海外市场从年初开始更多是在美国加息进入尾声，今年将开启降息之路的预期下，围绕着再通胀和美国经济软着陆的预期，对大宗商品，特别是贵金属和铜为首的基本金属从相对其它海外资产较低估值的角度进行了配置为主的做多交易，随着价格的上涨，做多的逻辑被强化，技术派和很多场外资金也被吸引，进一步推升了价格上涨的速度和幅度。目前看，虽然5月中下旬价格进行了一波较大幅度的调整，但是只要美国为首的海外经济没有步入衰退，出现硬着陆的风险，这波宏观的交易应该还没结束。
国内的情况和海外截然不同，地产和基建的疲弱，反映的是上半年内需疲弱，只有出口保持了韧性，综合以后，反馈到大宗商品上，显示出来的是国内需求远不及预期，铜国内库存出现旺季累库，超过去年同期的两倍，很多工业品的交易所仓单都是近年新高。
展望6月以后，预期下半年的基建会相较上半年环比改善。政府在地产政策上也出现了较大幅度的态度转变，政府明确释放出要托住地产，不让地产进一步下滑的信号。下半年地产下滑的速度放缓，环比上半年有所改善的预期短期无法证伪。
综合而言，下半年，海外将继续围绕美国经济情况及对应的美元降息节奏来交易，美国大选的最终结果也会对市场有较大影响，整体看，还是宏观影响占主导一些。国内，上半年较弱的内需已经在商品的基差，库存上得以体现，但弱现实对应了对下半年政府托底的强预期，地产和基建相对上半年改善，出口继续维持韧性的概率较高。对于我们关注的基本金属和工业品而言，在经历了过去两周的调整之后，整体我们不悲观，6月如果继续调整，更看重一些品种逢低做多的机会。
资料来源：京华世家《市场月报 | CTA月度观察：大宗商品货币属性觉醒，后市看重逢低做多机会》
涌贝：看好产业景气向上、成长空间广阔的板块
核心观点：
5月，A股再次呈现“电风扇”行情，市场增量资金不足，无主线。5月上旬，A股小幅上扬，港股走出技术性牛市，外资持续流入，long only的买盘最为活跃。5月中下旬，A股和港股出现调整，成交量回落，外资流入放缓。五月末市场缩量更为明显，板块轮动速度快，缺乏明确主线。
经济数据普遍不及预期，房地产政策有望托底经济。4月的金融数据首次转负，内需不足导致通胀数据承压，5月31日公布的5月PMI数据更是大幅低于预期。这些数据都显示出国内经济复苏基础仍不牢固，经济向上动力不足，未来货币政策发力仍然可期，二季度降息预期上升。5月，地产政策密集出台，维稳意图明显。虽然市场上对于房地产政策的有效性存在分歧，很多投资者认为就算有政策扶持，地产数据仍然难以改善。但我们认为，地产政策确实很难在短期内快速拉动地产，但国家对于地产政策态度的转变有助于市场恢复对中国资产的信心，提升整体风险偏好，维稳指数。
近期有较多行业出现政策及产业周期的拐点，值得重点关注。首先是电力行业，5月23日,习近平总书记考察山东并主持召开企业和专家座谈会纪实,会议中国电投领导对深化电力体制改革提出建议。电改是长期确定性主线，各省现货市场的建设也在加速推进，电力信息化、智能化行业景气度高。新能源产业也陆续出台了《2024-2025年节能降碳行动方案》、控制供给侧产能投放等政策，有利于新能源产业链供需格局的修复，利好行业龙头。除此之外，军工和半导体行业周期也有拐头向上的迹象。
配置方面，在结构化行情下，我们还是看好产业景气向上、成长空间广阔的板块。有色、电力IT、AI应用以及海风依然是我们最最看好的方向。在电风扇行情下，唯有守住自己的核心仓，守住那些有阿尔法的个股，才能稳健前行。
风险提示：（1）地缘政治风险；（2）美联储加息幅度超预期；（3）国内经济修复不及预期。
资料来源：涌贝资产《涌贝资产2024年6月投资月报》
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