征服特斯拉，拓普集团，1000亿稳了！
文摘
财经
2024-12-03 18:12
山东
就在12月2日，英伟达开始搭建人形机器人供应链，并获得供应商的确认。而在稍早前，特斯拉、宁德时代、华为等，均公布了相关机器人的最新动作。随着AI技术的成熟，和核心配件技术的突破，2025年有望成为人形机器人商业化落地的元年。一个新技术的加速渗透，必然带动产业链企业的快速成长，这叫供应链双击。就像歌尔股份、立讯精密之于无线耳机；中际旭创、新易盛之于AI芯片等，在人形机器人产业链爆发的节点，也不例外。目前，人形机器人产业链企业众多，像中大力德、鸣志电器、柯力传感等。但要说成长的确定性，核心看两点，一个是产业链的价值量，一个是盈利能力的稳定。在整个人形机器人产业链中，减速器、控制器、伺服系统是技术最高和价值量最高的地方，三个成本占比超过了60%以上，在这些地方，核心部件还是依赖进口。但在一些领域开始实现国产替代，就拿执行器来说，它是伺服系统的一个核心部件，也是需求量巨大的地方，特斯拉人形机器人单体高达28个执行器，兼具技术含量高和需求空间大的特点。目前，拓普集团进展神速，公司斥资50亿投建新项目，公司有2条机器人电驱系统生产线，年产能为30万套电驱执行器，并且已经小批量供货。更为强悍的是，拓普集团原本就深度绑定特斯拉，公司在机器人业务上发力，有望再造一个拓普集团。
所以，在机器人领域，拓普集团布局了产业链价值量最大的地方，同时通过绑定特斯拉的优势，未来订单放量的预期更强。拓普集团之所以能大手笔切入机器人领域，在于其本身超强的盈利稳定性。作为最早切入特斯拉供应链的企业之一，拓普集团其实早就享受到了供应链双击的红利，2019年以来，公司不论是营收还是利润端，均保持了超高速成长，成长速度甚至比茅台、片仔癀、恒瑞医药还要强。最新财报显示，2024年前三季度公司实现净利润22.34亿，同比大增40%，已经超越了去年全年，继续保持了高增速。一个是自身的强，数据显示，公司的净资产收益率ROE从2021年的11.07%攀升到了2023年的16.6%，增长非常快。这个ROE水平已经远超均胜电子、双环传动等，和盈利标杆福耀玻璃相当。通过对ROE杜邦拆解分析，我们发现，影响ROE的净利率、总资产周转率和权益乘数三个因素中，净利率的变化最为明显，从2021年的8.88%增长到了2023年的10.91%，成为推动ROE的关键指标。在毛利率稳定下，公司净利率还能提升这么快，可见费用端的管控有多强悍，这在制造业中非常难得。一个是相较对手的强，通过数据我们发现，在核心的几个汽配企业中，拓普集团的毛利率尽管远远没有福耀玻璃、三花智控高，但是净利率却和三花智控相当，超越了星宇股份、玲珑轮胎等。从最新三季报数据看，拓普集团唯一美中不足的是，前三季度的经营现金流出现了明显下滑，同比降了58%。至于下降的原因，公司财报中也提到是因为银行承兑汇票的增加导致。其实这也很好理解，就是货款周期拉长了，在目前汽车大环境下也很正常，这点不必担心。拓普集团早先主打汽车内饰件，后来切入特斯拉产业链并且形成了深度绑定的关系，目前营收占比超过了60%，伴随着特斯拉快速崛起。在此过程中，拓普集团不断扩张产品线，形成了汽配中唯一一个大平台型企业，目前有汽车减震、内外饰、热管理系统、底盘系统等8大产品线，其中减震器做到了国内第一，全球第二。大平台型企业，简单的理解就是，汽车任何一个核心部件，都能在拓普的平台上快速实现量产。同时，公司在依靠特斯拉崛起，也在拓展其他客户，目前已经进入了华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米等供应链，在稳定特斯拉订单的同时，也能摆脱单一客户的风险。拓普集团布局的8大产品线，每一个细分领域，都是目前新能源汽车新技术渗透的地方，空间够大。其中一体化压铸渗透最快，渗透率从2021年的13%提升到了2023年的30%，2025年有望接近40%,市场规模将超过300亿，拓普集团在一体化压铸布局超前，早就批量供货特斯拉Model 3轻量化铝合金底盘。优势好于华阳集团、银轮股份等汽配企业。同时，一体化压铸配合线控底盘，又是新技术的爆发，2023年公司8大业务中，底盘系统营收增速高达38%，增速最快。相较于传统燃油车，由于新能源汽车电池、电机、电控系统等更复杂，对热管理的要求就更高，这导致部件的需求量和性能提升，带来热管理量价齐升的逻辑。数据显示，传统燃油车热管理单价在2200元附近，而新能源汽车的热管理单车价值量超过了6000元，3倍的空间，预计到2025年我国热管理市场规模将超过1000亿，空间足够大。在热管理领域，拓普集团和三花智控是错位竞争的关系，不必担心份额的问题。所以，对于拓普集团来说，短期新技术渗透导致业绩高成长有支撑；而中期人形机器人的布局，又强化了第二曲线的放量，公司有望重回千亿市值。
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