负债800亿，晶澳科技，背水一战！
文摘
财经
2024-12-01 18:18
山东
在刚刚过去的2024年三季报，受光伏周期影响，上游硅料、硅片环节陷入了集体亏损的局面，其中隆基绿能、TCL中环亏损超60亿，通威股份亏损近40亿元。只有光伏辅材环节业绩坚挺，像阳光电源、帝尔激光等增速依然不错。就是在光伏组件环节，晶科能源和晶澳科技双寡头出现了业绩分化的局面，其中晶科能源2024年三季报依然大赚12亿，而晶澳科技却陷入了亏损，业绩大变脸。并且，晶澳科技利润端亏损下，现金流也在急剧变差，经营活动现金流净额2023年高达124亿，而2024年三季度却骤降到了2.3亿，天壤之别。在核心的盈利能力上，晶科能源和晶澳科技这两个光伏组件寡头，分化也很明显。
数据显示，2024年之前，晶澳科技不论是毛利率还是净利率，一直超越晶科能源；但是2024年以来，却被晶科能源反超了。一个原因是，同样是光伏核心环节，硅料、硅片企业共荣辱，但组件环节却出现了分化，不得不深思。另一个原因是，晶澳科技一直是光伏行业的优等生，现在表现却差于对手，确实意外。晶澳科技曾经有多优秀，我们都知道光伏行业很残酷，技术迭代和周期属性极强，一旦压错技术，在周期中不能做到行业第一，很容易被大浪淘沙淘掉，曾经无锡尚德、赛维LDK、汉能都是这样。每一轮光伏周期中，不知倒下了多少企业，但晶澳科技尽管没有做到组件第一的位置，却能在一轮又一轮的周期中存活下来，并且成了光伏中最强成长王。
数据显示，2017年晶澳科技净利润仅仅只有2200万，可是到了2023年净利润飙升到了70.39亿，6年增长了350倍，是光伏中绝对的业绩成长王，行业的优等生。而晶澳科技这么多年能够穿越光伏周期，就是因为其稳健的经营策略，因为大周期中，盲目扩张产能的企业风险最大。我们都知道本轮光伏周期，原因在于上游硅料、硅片企业的大规模扩产，业绩及与需求端的旺盛。为了抓住市场份额优势，晶澳科技也加入了扩产节奏。晶澳近两年扩产有多疯狂，2022年以前公司固定资产在100多亿保持稳定增长，而2022年之后明显加速，2023年公司固定资产达到368亿，2024年三季度更是飙升到了450亿，比晶科能源、隆基绿能巨头还要高，也远超贵州茅台、五粮液等。并且到现在，公司依然有高达34的在建工程，可见扩产仍在持续。这也导致在价格战下，公司产品卖的越多亏的越多。巨额的扩产，带来的是负债的急剧攀升，公司的总负债从2020年的220亿直线增长到了2024年三季度的839亿元，翻了四倍多，几乎是行业内最快的。尽管晶澳科技总负债额度还没有隆基绿能、晶科能源的高，但是资产负债率却高于同行，仅次于天合光能。2024年三季度公司流动负债高达500亿，但是货币资金只有240亿，速动比率偏低。并且现金到期债务比持续提高，目前已经到1的核心线了。巨额的债务也增加了公司的财务成本，2024年半年报显示，公司财务利息支出高达4亿，同比翻倍还多，大大侵蚀了利润空间。核心原因，就是在于本轮光伏新技术变革，从P型向N型渗透，公司想趁机抓住技术红利，抢占市场份额。2024年前三季度，晶澳科技实现电池组件出货量超57GW，其中N型组件出货占比约63%，第三季度甚至占比超过了70%。而晶澳科技目前主打的就是TOPCon，也是目前渗透最快的N型技术，从规划产能看，TOPCon也是最大的，规划产能超过了1700GW，远超HJT和BC电池。早在今年8月份，天合光能、晶科能源、晶澳科技、通威股份等光伏巨头，对未来5年TOPCon作为主流技术达成了共识，几乎代表了TOPCon技术的核心阵营。在光伏技术快速更迭的周期中，尽管目前TOPCon技术渗透率和产能规划最大，但谁能笑到最后还未可知。就在刚刚的11月中旬，爱旭股份、隆基绿能、TCL中环、协鑫科技等主流BC电池厂，共讨了BC技术生态，BC阵营初露锋芒。同时，在最核心的降本增效方面，TOPCon、HJT、BC的光电转换效率分别为28.7%、28.5%、29.4%，BC的优势更突显，从这个角度看BC更像是未来的主场，TOPCon和HJT更像是目前的过渡技术。目前爱旭、隆基的BC效率已经高于TOPCon组件的量产效率，大规模量产已经可行。对于BC电池，不少人认为限制大规模应用的，就是BC不适合地面电站，更适合屋顶等分布式场景。而这个观点却正在被打破，今年7月份爱旭股份达成合作，在波黑建设最大的地面光伏电站，采用的就是ABC组件；同时，国内“五大发电集团”陆续开启BC组件招标，BC技术正在加速渗透。尽管晶澳科技也有BC的技术储备，但是目前核心扩产还是在TOPCon，似乎押注在了此技术方向。所以，我们先不谈何种技术会笑到最后，单从经营的角度看，眼光超前还要稳扎稳打，才是公司长久之计。
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