数据，急剧攀升！
2023年我国数据中心市场规模为2375.9亿元，预计2025年将达到3623.7亿元，年复合增长率为23.5%，市场规模，加速增长。
而这带来的是电力的急剧增长，并且，生成式AI大模型、机器人等又带来新的用电需求，叠加人工智能已经进入高速增长阶段，长期看电力需求只增不减。
那么，如何解决电力需求激增呢？
最简单的逻辑就是增加供给，无外乎火电、水电、光伏这三大主力。
然而，控碳背景下，陕西煤业、中国神华等火电产能扩张受限，以天合光能、通威股份为主的光伏发电似乎成长预期更强。
不过，受光伏周期影响，很多光伏企业业绩仍处在底部，回暖速度缓慢。这么看，目前水电无疑具备更强的韧性。
我国水电行业竞争格局比较稳定，长江电力以超17%的市占率稳居第一，华能水电、国投电力紧跟其后，分别占比5.55%、5.15%。
尽管国投电力市占率排第三，却具备优于长江电力、华能水电的三个核心优势。
第一，水电资产盈利能力高
国投电力水电资源主要来源于雅砻江，是其干流唯一水电开发主体；长江、澜沧江流域主要是长江电力和华能水电。
数据显示，2020-2023年雅砻江度电净利润在0.081-0.101元/千瓦时，同期长江电力在0.087-0.106元/千瓦时，华能水电相对较低，在0.052-0.077元/千瓦时。
同时，2020-2023年雅砻江上网电价从0.226元/千瓦时增至0.274元/千瓦时，并在2022年首次超越了长江电力，显然，国投电力水电盈利能力更强悍。
特别是，水电具备很强的量价齐升逻辑，电价的上涨更能增强公司业绩的确定性。
第二，产能释放空间大
水电企业量价齐升的硬核成长逻辑，一个是通过电价上涨，还有一个就是靠产能释放。公司产能优势主要体现在两个方面：
一方面，产能利用率上：
长江电力手握六大水电站，2023年国内总装机量达到7169.5万千瓦，发电量为2762.63亿千瓦时，处于行业第一。
同期，国投电力总装机为2128万千瓦，发电量942.06亿千瓦时，这么看公司的装机量虽然只有长江电力的29.68%，但是发电量却是它的34.10%。
所以从这个角度讲，国投电力的水电资源利用率更高。
另一方面，水电装机增量上；
白鹤滩建成投产后，长江流域目前暂无大型水电建设项目，但澜沧江、雅砻江还有较大的装机增量空间。
目前，国投电力在运水电为2128万千瓦时，在建和拟建装机量达到1151万千瓦时，未来能释放超54%的增量空间，远高于华能水电。
所以，国投电力与长江电力、华能水电相比装机量虽小，但产能成长性更高，预计2026-2030年公司还有至少421万千瓦的装机存量空间。
第三，股息率成长空间大
一般而言，股息率越高，企业分红能力就越强。像煤炭、水电等都是高股息行业，最典型的代表就是长江电力、陕西煤业、中国神华等企业。
2020-2022年长江电力、华能水电股息率均高于国投电力，但从成长性上看，2021年来，公司股息率从1.43%快速攀升至2023年的3.75%，增幅高达162.24%，更是在2023年超过了长江电力、华能水电。
同时，国投电力自上市以来累计分红210亿元，远高于华能水电的188亿元。
那么，是什么支撑公司股息率的长期增长呢？
从公司业绩上就能窥探一二：
2020-2023年公司营收稳健增长，从393.2亿元增至567.1亿元，年复合增长率为12.98%。
但是，利润端增势更为明显，从2021年的24.6亿元快速攀升至2023年的67.1亿元，年复合增长率达到65.23%，盈利能力极为强悍，这也是公司分红能力持续走高的原因。
另外，国投电力这一强悍的盈利水平还体现在毛利率和净利率上。
2021年来，公司毛利率持续走强，从29.28%大幅跃升至36.08%，2024年前三季度更是达到39.96%，超越了比亚迪、宁德时代等高成长标杆企业。
尤其是，像陕西煤业、中国神华、晶澳科技等受行业周期影响，毛利率均出现下滑，国投电力却保持盈利水平持续攀升，可见足够稀缺。
并且，公司净利率也同步增长，2024年前三季度达到26.66%，甚至超过高毛利率的东阿阿胶。
当然，要想高分红还必须有稳定的现金流，那么公司现金流又如何呢？
2019-2023年公司现金流是妥妥的“奶牛型”，这就好比是一头奶牛，不仅能靠吃草长大，还能源源不断地“产奶”回报养牛人。
2024年前三季度公司在手现金为128.5亿元，现金流还是很充沛的。
所以，国投电力不仅业绩稳定、盈利能力强悍，现金流也很充沛，可以说是同时具备高分红与稳成长。
不过，这都已经成为过去式，最重要的还是公司未来成长性。
而支撑公司成长的关键还是在业绩上，公司业务分为水电、火电、风电光伏三大块，下面依然从业务上来看一下：
首先，短期火电有望贡献业绩。
价上，由于国投电力煤炭机组靠近沿海地区，煤炭运输成本高，所以公司主要依靠进口，2024年来，国际煤价持续下跌，截至8月份国际煤炭均价为99.83美元/吨，同比下滑14%。
量上，进入三季度，受益于气温、供暖等因素影响，火电需求有望迎来小幅增长。
所以，短期看公司火电业务有望贡献业绩增量。
其次，光伏风电有望打造第二增长曲线。
控碳减排大趋势下，风电、光伏等清洁能源市场空间大。
这一点在公司发电量上也有所体现。2020-2023年公司风电及光伏发电量年复合增长率分别为23.55%、32.15%，已经超过火电、水电，未来成长预期更强。
并且，雅砻江与长江流域相比，山地多，更适合建造风电、光伏电站，叠加雅砻江上游靠近青海，风光条件突出，所以，公司能够“近水楼台先得月”。
同时，雅砻江的“水、风、光、储”计划规模为1亿千瓦，其中水电3000万千瓦，风光6000万千瓦，储能1000万千瓦。
但截至2023年，雅砻江水电装机规模为1920万千瓦，新能源仅仅只有162万千瓦。所以，公司长期成长空间有望被打开。
简言之，国投电力在水电盈利、产能、股息率上均优于长江电力、华能水电，不论是短期火电回暖还是长期风光储能上，公司仍有望迎来业绩的持续增长。
