有时，选择大于努力！
就拿本轮光伏周期来看，2024年前三季度，隆基绿能、TCL中环、晶澳科技等光伏龙头依然处于亏损，而阳光电源、锦浪科技等光伏逆变器厂商业绩却依旧坚挺。
这种冰火两重天的局面，源于企业的选择不同。
从产业链上看，隆基绿能、TCL中环等选择的是上游硅片环节，业绩受产能扩张影响大，叠加技术更迭迅速，产品被替代的风险很高。
但阳光电源、锦浪科技等选择的是横跨风光、储能两大成长性赛道的逆变器，即使市场竞争激烈，但更多体现在产品丰富度上，很难发生价格竞争。
因此，业绩也更容易率先迎来拐点。
但要说逆周期性，核心看两点，一个是成长性上，一个是盈利能力上。
毫无意外，阳光电源是最突出的一个。
一是，成长逆周期
2019-2023年公司营收逐年攀升，从130亿元快速增长至722.5亿元，年复合增长率达到53.54%，已经超越了茅台，显示了持续高成长属性。
营收高增的同时，公司利润也跟得上，由2019年的8.9亿元跃升至2023年的94.4亿元，年复合增长率高达80.47%。
在光伏大周期下，连晶盛机电、爱旭股份等铲子型企业利润都在负增长，阳光电源的这种表现，放在整个光伏行业都是独一份的存在。
二是，盈利能力突出
基础指标上，公司毛利率稳定在20%以上，最高能达到31.32%，这一毛利水平已经远远高于隆基绿能、通威股份。
毛利率稳定提升的同时，公司净利率更是大幅增长，尤其是2021-2023年增幅达到88.39%，表现出独立于光伏行业的逆周期属性。
而这源于对费用的把控，公司成本费用利润率从2021年的8.04%提高到了2024年三季度的20.07%，单位成本带来的利润更多了。
如果单看基础盈利指标，公司并不十分优秀，但是在核心指标ROE上阳光电源可以说是极为迅猛。
一般来说，ROE在15%左右则为优秀，而阳光电源2022年已达到20%以上的水平，2023年更是突破了40%，不仅是行业最高，甚至碾压片仔癀、茅台这样的大白马。
不免好奇，阳关电源是如何做到的呢？
核心原因，在于选择的赛道和自身实力。
第一，行业竞争优良
在整个光伏产业链中，要说竞争最激烈的当属上游硅料环节，因其对价格更敏感，产能扩张也更容易，这就导致隆基、天合光能等巨头陷入“价格战”中。
但逆变器对发电效率影响极大，品牌和渠道的重要性更高，客户黏性更强，行业竞争更良性。
从竞争格局上看，阳光电源和华为占据一半的市场份额，2022年阳光电源市占率更是超过了华为，行业龙头地位稳固。
同时，相比光伏制造其他环节，逆变器同质化较低，可维持较高的利润率。所以，阳光电源选择了一条好赛道，业绩也迅速步入快车道。
第二，业务布局均衡
阳光电源，能逆周期还有一个原因就是业务布局均衡。
公司主要业务分为光伏逆变器、新能源投资开发和储能系统，这三块业务营收占比较均衡，远好于隆基绿能、TCL中环等单一依赖性很高的业务结构。
更为重要的，阳光电源国内外营收占比基本上是1:1的比例，即使在国内内卷的情况下，公司依然能靠海外市场稳定业绩。
第三，研发造血强悍
公司业绩能够逆周期增长，最主要原因是研发跟得上，这也是抵御竞争的关键。
截至2024年上半年公司累计专利权达到4906项，领跑锦浪科技、上能电气等竞争对手，也远超澜起科技、圣邦股份等高研发比重的半导体龙头。
所以，在这三重优势下，阳光电源尽管也受到光伏周期的影响，但比上游要弱得多，业绩也率先迎来放量。
不过，还是出现了意外。
进入2024年公司现金流出现下滑，前三季度同比下滑超80%，主要因为存货和应收账款占有资金过多。
2024年前三季度公司存货为321.5亿元，较年初增加了107亿元，并且公司应收账款也同步增至251.3亿元，均为历史新高。
那么，高存货、高应收账款是公司卖不动了吗？
数据说话，2024年上半年公司发出商品同比大增85.37%，需求依旧旺盛；另一方面，公司前三季度合同负债达到88.97亿元，短期看公司库存问题依然有望得到改善。
而应收账款的高增源于2024年上半年国内收入占比提高，且国内付款周期较海外长，导致应收账款占用资金过多。
好在，公司2024年第三季度经营活动现金流量净额已较第二季度增长了261%，随着海外项目的陆续交付，现金流有望改善。
那么，阳光电源这种逆周期成长，还有望延续吗？
其未来成长动力还是很足，主要体现在两个需求快速爆发的优质赛道上：
第一，逆变器需求稳定
一方面，2024年以来，光伏装机量仍保持了较快的增速，前三季度光伏新增并网同比增长24.8%，预计到2030年我国装机量将超450GW。
另一方面，10月份国内逆变器出口量达到443.81万个，同比增长42.7%，基本可以确认海外库存消化已不是问题，需求有望稳定增长。
目前公司逆变器涵盖3-8800kv，实现低压、高压全覆盖。并且，公司逆变器最大效率已达到99%，产品实力很强劲。
叠加光伏需求持续高景气度，预计公司逆变器出货量将快速增长。
第二，储能需求快速增长
随着光伏装机快速增长，电网消纳问题越来越突出，储能已成为新能源装机的必需品。
数据显示，2020-2023年全球新型储能新增装机量由4.7GW增至45.6GW，年复合增长率高达113.6%，预计2025年将达到97.2GW，储能市场上升潜力巨大。
2023年公司储能系统实现营收178.02亿元，同比增长75.74%，全球出货量第一。进入2024年公司更是大单不断，陆续中标欧洲、中东最大储能项目。
加上，储能技术难度大且为新型产品，毛利率远高于逆变器，因此储能有望成为公司快速爆发的第二成长曲线。
最后，公司未来还有一大的看点：切入智能制造。
目前，公司旗下阳光新能源成功切入泰禾智能，而泰禾智能核心业务为智能算法、工业机器人等，这又是一条成长性赛道。
所以，光伏周期下，阳光电源选择了逆变器、储能两个长期成长赛道，业绩走出强逆周期性，并且未来需求依旧旺盛，公司未来十年仍有望保持高成长状态。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
