涨价来了，手握80亿订单，A股经典大白马，绝境反转！
文摘
财经
2024-12-11 18:04
山东
截至2024年9月底，我国陆上风机投标价低至1475元/kW，较2021年的3100元/kW，已腰斩。在整个风电产业链中，风电整机是价值量最高的环节，也是价格战最激烈的部分，低价竞争在经历层层传导后，很难有企业可以独善其身。好在，行业开始出现回暖迹象。2024年第三季度我国海陆风新增装机量均出现同比增长。其中，海风新增装机更是同比大增397%。从业绩端看，2024年前三季度金风科技、运达股份、三一重能等均已经出现反转。然而，明阳智能却依然处于底部，与金风科技更是形成两极分化。一边是大赚。2024年前三季度金风科技实现净利润17.92亿元，同比大增42.14%，第三季度更同比猛增4195.25%。一边是持续下滑。尽管明阳智能前三季度仍保持盈利，但净利润增速却同比下滑34.58%，单季度看降幅更明显，第三季度已同比骤降超70%。单看营收，2019-2023年公司稳定在100亿元以上，最高能达到307.5亿元，远高于三一重能、运达股份等竞争对手，甚至超过恒瑞医药。不仅如此，2019年明阳智能净利润为7.1亿元，可到了2022年净利润飙升到了34.5亿，年复合增长率高达69.09%，超越了金风科技。
然而，明阳智能却没能延续这一高增长态势，2023年公司业绩开始出现负增长，市值也从巅峰时期的780多亿降至目前320亿左右，蒸发了近500亿。目前，风电行业竞争激烈程度不亚于隆基、通威等光伏企业，从招标量上可窥探一二。经历抢装潮后，风机招标量出现了大幅骤降的局面，从2022年的91.35GW直线下滑至2023年的64.3GW，下游需求被透支。另一方面，2022年起，海风进入平价时代，数据显示2023年我国海风最低电价达到了0.207元/千瓦时，远低于煤电基准价。面对需求萎缩和降价压力，风电整机厂商来不及通过技术升级降低成本，只能不断压缩成本，招标价格不断下探，好比光伏降价周期。明阳智能业务结构并不复杂，核心产品就是风机销售，2023年营收占比高达84.41%，是公司业绩增长的主要来源。其实，风电整机企业产品布局几乎没什么太大区别，金风科技、三一重能也是一样的逻辑。但是，明阳智能却与同行有着明显的不同。长期以来公司风机营收占比稳定在80%左右，而金风科技这块业务比重在逐渐缩小，反而高毛利的风电场开发占比在提高，所以当行业出现价格波动时，明阳智能利润波动更大。从核心盈利指标上也能有所体现，其中毛利率是公司盈利的起点，像茅台、恒瑞医药等凭借超高毛利率，坐稳行业龙头地位。在行业竞争还没那么激烈时，明阳智能毛利率能达到20%以上，超过金风科技，但是随着竞争加剧，公司毛利率反而赶不上金风科技、三一重能等对手。覆巢之下，难有完卵。处于行业内卷中的明阳智能还面临存贷双高问题。公司存货由2019年的28.11亿元快速攀升至2024年前三季度的109.7亿元，6年翻了4倍，增速超过了金风科技、三一重能。另外，2020年公司应收账款仅仅只有37亿元，到2023年则迅速增至140.6亿元，增长了近3倍。并且，公司应收账款账龄在1年以上的比例近50%，远高于金风科技、运达股份，坏账风险很高。而这带来的是现金流持续下滑。公司经营活动现金流量净额已连续两年为负，进入2024年依然没有好转迹象，前三季度更是降至-46.37亿元。如果公司业绩不能迎来拐点，四季度扭转局面的可能性仍很小。站在当前时间节点上，明阳智能业绩或将有望迎来拐点。2024年11月国电投6.25兆瓦机型的风机投标价格较8-10月份提高了近11%，10兆瓦投标均价更是较9月份上涨了16%左右。更为注意的是，国投电在招标中不再以最低价作为评标基准，这无疑给风电整机行业打了一针强心剂，价格开始逐渐回归理性。同时，进入2024年10月风电整机上游原材料生铁、中厚板等价格均较年初有所下降，一定程度上也有望支撑风机价格回稳。从下游招标量上看，10月份风电招标总装机量达到11229.2瓦时，其中明阳智能中标1615瓦时，占比为14.38%，仅次于运达股份、金风科技。同时，2024年前三季度公司合同负债为84.6亿元，短期看公司业绩仍存在修复的可能性。经过两年消化，2024年11月我国陆风招标达到100GW，同比大增70%，海风招标规模与2023年全年持平，同比增速达到29%，需求已经很明确了。海外市场看，2023年非洲、中东地区海风装机量仅只有1.2GW，预计2028年将达到5.5GW，年复合增长率达到35.59%，增量空间巨大。并且，海外风电整机较国内售价高，毛利率也更高，所以对于风电整机厂商而言，出海有望成为规避国内竞争的有效手段。不过，明阳智能2023年海外营收仅仅只有0.77亿元，较去年12.54亿元骤降93.86%，远远赶不上不如金风科技78.41亿元。所以，从乘势而上到陷入困境，明阳智能业绩起伏来得未免快了一些。但是，公司在风机市场仍具备一定的竞争力，随着行业逐渐走出内卷，公司业绩或许有望改善。有志者事竟成，破釜沉舟，百二秦关终属楚，明阳智能走出困境还是要靠自己。以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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