01
原文：Lai S, Lin C, Ma X. RegTech adoption and the cost of capital[J]. Management Science, 2024, 70(1): 309-331.
RegTech Adoption and the Cost of Capital
ABSTRACT: This paper studies the cost of capital effect of a major regulatory technology, or RegTech, event: the staggered implementation of the Electronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval (EDGAR) system of the Securities and Exchange Commission in the period from 1993 to 1996. This event represents a largely exogenous shock to corporate information dissemination technologies, resulting in a considerable reduction in information acquisition costs for investors. Using a difference-in-differences research design, we show that the cost of equity capital declines substantially after a firm switches from paper filing to mandatory electronic filing in EDGAR. The effect is stronger for small firms and firms with low analyst coverage and low institutional ownership. We identify three channels through which EDGAR affects a firm’s cost of capital: the liquidity, risk-taking, and corporate governance channels. EDGAR implementation also improves a firm’s investment efficiency significantly. We find evidence that the marginal value of a firm’s capital investment and cash is higher during the post-EDGAR period.
监管科技的采用与资本成本
摘要：这篇文章研究了一项重大的监管技术（RegTech）对资本成本的影响：1993-1996年间，美国证券交易委员会分阶段实施了电子数据收集、分析和检索（EDGAR）系统。这一事件对公司信息传播技术构成了一个外生冲击，显著降低了投资者的信息获取成本。利用双重差分（DID）设计，研究发现公司从纸质申报转为EDGAR强制电子申报后，股本资本成本显著降低。这一效应在小型公司、分析师覆盖率低和机构持股比例低的公司中更为显著。该文章进一步确定了EDGAR影响公司资本成本的三个渠道：流动性渠道、风险承担渠道和公司治理渠道。EDGAR的实施还显著提高了公司的投资效率，并且在EDGAR实施后的时期，公司资本投资和现金的边际价值更高。
亮点：（1）文章首次通过实证研究揭示了监管技术（RegTech）的实施如何影响公司的资本成本，并详细分析了EDGAR系统通过流动性、风险承担和公司治理三个主要渠道影响资本成本的作用机制；同时进一步分析EDGAR的实施对公司投资效率、资本投资价值和现金价值的影响，揭示了RegTech对金融市场和资本配置的影响。该研究填补了关于RegTech如何影响金融市场及企业融资成本的研究空白。（2）对信息成本的变化进行了深入研究：研究强调了信息成本与披露处理成本的关系，特别是对小型投资者而言，EDGAR的采用降低了披露处理成本，从而降低了信息成本。同时，对大型投资者而言，披露获取和整合成本也可能有所降低。这一研究为理解信息成本变化对市场结果的影响提供了有益的参考。（3）对其他RegTech事件的比较研究：除了对EDGAR的研究，该文献还将EDGAR与其他RegTech事件进行了比较研究，如XBRL的采用。通过对XBRL采用的影响和成本资本效应的研究进行对比，揭示了不同RegTech事件对市场结果的影响可能存在差异。这为其他国家考虑实施类似系统的决策提供了有益的参考。
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原文：Charoenwong B, Kowaleski Z T, Kwan A, et al. RegTech: Technology-driven compliance and its effects on profitability, operations, and market structure[J]. Journal of Financial Economics, 2024, 154: 103792.
RegTech: Technology-driven compliance and its effects on profitability,
operations, and market structure
ABSTRACT: Compliance-driven investments in technology-or “RegTech”—are growing rapidly. To understand the effects on the financial sector, we study firms’ responses to new internal control requirements. Affected firms make significant investments in ERP and hardware. These expenditures then enable complementary investments that are leveraged for noncompliance purposes, leading to modest savings from avoided customer complaints and misconduct. IT budgets rise and profits fall, especially at small firms, and acquisition activity and market concentration increase. Our results illustrate how regulation can directly and indirectly affect technology adoption, which in turn affects noncompliance functions and market structure.
RegTech：技术驱动的合规及其对盈利、运营和市场结构的影响
摘要：受监管驱动的技术投资——即“监管科技”（RegTech）——正在快速增长。为了理解这对金融行业的影响，这篇文章研究了公司对新的内部控制要求的响应。受影响的公司在企业资源规划（ERP）系统和硬件上进行了大量投资。这些支出随后使公司能够进行补充投资，这些投资被用于非合规目的，从而通过减少客户投诉和不当行为带来了适度的成本节约。信息技术预算增加，利润下降，特别是在小公司中；并且收购活动和市场集中度增加。该研究结果展示了监管如何直接和间接影响技术采纳，这反过来又影响了非合规功能和市场结构。
亮点：（1）文章提供了有关监管科技（RegTech）对金融公司影响的实证证据，展示了合规驱动的技术投资如何显著改变公司的运营和市场表现，揭示了信息技术投资对公司利润、运营效率和市场集中度的多重影响。（2）揭示技术采纳的间接效益：研究表明，合规投资不仅直接提高了公司的合规能力，还促使公司采用其他技术工具，如客户关系管理（CRM）和沟通管理系统。这些工具的采用带来了更广泛的运营效率提升，如减少客户投诉和员工不当行为，显示出合规驱动的技术投资具有超越其初始目的的广泛效益。（3）探讨市场结构变化：文章深入分析了因合规成本增加和数据基础设施改进而引发的市场集中度提高现象。较大的公司能够更好地吸收这些成本，从而在市场中占据更有利的位置。这一发现对于理解金融市场的动态变化及其对小型公司和行业竞争格局的影响具有重要意义。
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原文：Cen X. Smartphone Trading Technology, Investor Behavior, and Mutual Fund Performance[J]. Management Science, 2023.
Smartphone Trading Technology, Investor Behavior, and Mutual Fund Performance
ABSTRACT: Using proprietary individual-level trading data around a natural experiment-the release of a smartphone trading app by a large investment advisor-this study investigates how smartphone trading technology affects retail investor behavior and mutual fund performance. App adoption by retail investors leads to an increase in investor attention and trading volume. App adopters' flows become more sensitive to short-term fund returns and market sentiment, resulting in higher aggregate flow volume among adopters. The funds more exposed to the shock experience a greater decline in abnormal returns likely attributable to higher fund flow volume and liquidity costs. As a result, both adopters and non adopters experience a decline in their mutual fund investment returns.
智能手机交易技术、投资者行为和共同基金表现
摘要：这篇文章围绕一项自然实验——大型投资顾问发布智能手机交易应用app——使用专有的个人层面交易数据，研究智能手机交易技术如何影响散户投资者行为和共同基金业绩。散户采用App导致投资者关注度和交易量增加。应用采用者的流量对短期资金收益和市场情绪变得更加敏感，导致采用者之间的总流量更高。受冲击程度越大的基金异常收益下降幅度越大，很可能归因于资金流量和流动性成本较高。因此，采用者和非采用者的共同基金投资回报均出现下降。
亮点：（1）独特的细颗粒数据：这篇文章是第一项探讨了智能手机交易技术对共同基金的影响的研究。有关智能手机交易如何影响证券价格或基金业绩的证据仍然很少。该研究使用的专有数据提供了个人层面的登录和交易记录，能够识别应用程序用户的交易，并研究智能手机交易技术对共同基金股票定价的总体影响；（2）补充了有关技术如何影响投资者交易行为的文献：不同于以往的文献，这篇文章研究的是智能手机交易技术如何影响共同基金投资者对市场信息的反应，以及投资者行为的变化如何影响共同基金的业绩。文章的研究结果表明，向智能手机交易的迁移会显著影响投资者的交易行为，并放大投资者对短期市场趋势和基金回报的反应，丰富了技术如何影响投资者交易行为的有关研究。
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总编：游家兴
解析：苏三妹
审校：林珉慧 陈沁圆
编辑：潘芳妍
