01
原文：Mei Luo, Frank Zhang, Xinyi Zhang. Earnings management via not-wholly-owned subsidiaries, Management Science, 2024.
Earnings Management via Not-Wholly-Owned Subsidiaries
ABSTRACT: We investigate an unexplored mechanism of earnings management: income shifting from not-wholly-owned subsidiaries to help the parent company avoid losses at the expense of subsidiaries. Consolidated net income attributable to the parent company (i.e., net income) increases through this mechanism, as the parent company enjoys the full amount of the shifted earnings rather than sharing them with minority investors. We design an empirical model to directly estimate the amount of income shifted from subsidiaries to parent firms. Employing this measure, we find that firms opportunistically decrease earnings of their not-wholly-owned subsidiaries to manage net income upward to avoid losses. The results are stronger for firms with high noncontrolling ownership, firms with large subsidiaries, firms with strong influence over not-wholly-owned subsidiaries, and firms with a high level of related-party transactions. Our results are robust to alternative research designs, including controls for within-firm variations, alternative earnings thresholds, propensity score matching, and entropy balancing techniques. Our mechanism of earnings management is generalizable to other earnings management scenarios, such as share pledging.
通过非全资子公司进行盈余管理
摘要：我们研究了一种尚未探索过的盈余管理机制：非全资子公司的收入转移，以牺牲子公司的利益，来帮助母公司避免损失。归属于母公司的合并净收入（即净利润）会通过这种机制增加，因为母公司能够全额享受转移的收益，而不用与少数股东分享。我们设计了一个实证模型来直接估算从子公司转移到母公司的收入数额。利用这一指标，我们发现企业会通过伺机减少其非全资子公司的收益，达到向上管理净收益，避免母公司亏损的结果。本文的结果对于非控股所有权较高的公司、拥有大型子公司的公司、对非全资子公司具有较强影响力的公司以及关联方交易较多的公司来说，更为显著。我们的研究结果在其他研究设计下也很稳健，包括对公司内部差异的控制、其他盈利阈值、倾向得分匹配和熵平衡技术。我们的盈余管理机制可以推广到其他盈余管理情景，如股票质押。
亮点：（1）文章首次对“转移非全资子公司利润”这一集团性盈余管理模式进行了实证探讨，对现有关于盈余管理的文献做出了重要的补充。（2）文章提出了一个新颖的盈余管理实证模型。这一模型为未来的研究提供了新的研究工具和研究思路，有助于更多学者基于此展开一系列相关研究，进一步丰富和深化对盈余管理现象的认识。（3）文章还揭示了一种尚未被充分探究的掏空行为形式，即上市公司内部的掏空行为。这种形式的掏空行为与传统的上市公司外部的掏空行为有所不同，其受害方主要是上市公司非全资子公司的小股东。由于大部分子公司都是非上市的，这些子公司的小股东往往更难通过各类公司治理手段来保障自身权益。因此，本文的研究不仅有助于揭示这种新型掏空行为的存在和危害，也为保护子公司小股东的权益提供了新的思路和方向。
02
原文：Biermann, Marcus, and Kilian Huber. Tracing the international transmission of a crisis through multinational firms. The Journal of Finance, 2024, 79(3), 1789-1829.
Tracing the International Transmission of a
Crisis through Multinational Firms
ABSTRACT: We show that multinational firms transmit shocks across countries through their internal capital markets. We study a credit supply shock to parent firms in Germany. International affiliates outside Germany supported their parents through internal lending, became financially constrained themselves, and experienced lower real growth. We find that managers were “Darwinist” with respect to international affiliates but “Socialist” in the home country, that internal capital markets transmitted the credit shock more strongly than a nonfinancial shock, and that access to developed credit markets attenuated the real effects. The total real impact of shock transmission through multinationals on foreign economies was large.
通过跨国公司追踪危机的国际传播
摘要：我们的研究表明，跨国公司通过其内部资本市场将冲击传播到不同国家。我们对德国母公司受到的信贷供应冲击进行了研究。德国境外的国际联营公司通过内部贷款支持母公司，导致自身受到了财务约束，实际增长速度下降。我们发现，管理者对国际子公司是 “达尔文主义者”，而在母国则是 “社会主义者”，内部资本市场对信贷冲击的传导比非金融冲击更强，而进入发达信贷市场则削弱了实际影响。通过跨国公司传递的冲击对外国经济的实际影响很大。
亮点：跨国公司的内部资本市场对全球资本流动起着至关重要的作用。尽管跨国公司规模庞大，无处不在，但跨国公司的内部资本市场运作方式、是否对实体经济产生影响以及有哪些摩擦起作用尚未完全确定。关键挑战在于内部资本流动数据稀缺，而因果关系的确定也具有挑战性。（1）识别方面：确定跨国公司和内部资本市场在冲击传递中的作用是困难的。主要的实证挑战在于母公司及其子公司会受到共同冲击的影响。文章研究的冲击是德国大型银行Commerzbank的贷款削减，该冲击仅直接影响德国跨国公司母公司而不影响其国际子公司，克服了上述实证挑战。（2）数据方面：本文使用三个数据集来追踪德国商业银行削减贷款的国际影响：德国母公司的关系银行信息，德国母公司的资产负债表和国际子公司的资产负债表，从而能够量化内部资本流动。（3）研究问题方面：通过集团公司内部的资本流动，文章提供了子公司之间传递冲击的证据，从而揭示了金融危机期间的全球传导的一大机制。
03
原文：Bena, Jan, Serdar Dinc, and Isil Erel. The international propagation of economic downturns through multinational companies: The real economy channel. Journal of Financial Economics, 2022, 146(1), 277-304.
The International Propagation of Economic Downturns Through Multinational Companies: The Real Economy Channel
ABSTRACT: We study how non-financial multinational companies propagate economic declines from their subsidiaries located in countries experiencing an economic downturn to subsidiaries in countries not experiencing one. We find that investment is 18% lower in subsidiaries of these parents relative to the same-industry, same-country subsidiaries of parents that are headquartered in the same parent country but do not have a subsidiary in a country experiencing an economic downturn. The employment growth rate in the affected subsidiaries is zero or negative while it is 1.4% in the subsidiaries of unaffected parents. The aggregate industry-level sales and employment are also negatively impacted in the countries of the affected subsidiaries.
经济衰退通过跨国公司在国际上传播：实体经济渠道
摘要：我们研究了非金融跨国公司如何将经济衰退从其位于经济衰退国家的子公司传播到位于未发生经济衰退国家的子公司。我们发现，总部在同一个国家的两个同行业的母公司，没有子公司处于经济衰退国家的集团与有子公司处于经济衰退国家的集团相比，母公司对于子公司的投资减少了18%。受影响子公司的就业增长率为零或负，而未受影响母公司的子公司的就业增长率为 1.4%。受影响子公司所在国的行业销售总额和就业率也受到负面影响。
亮点：文章研究非金融跨国公司如何通过其子公司网络，将一个国家的经济衰退传播至另一个国家。不同于单一机制，文章发现子公司之间的供应链联系以及内部资本市场联系，都可能导致经济衰退通过跨国公司的国际传播。我们关注的重点是那些母公司没有直接经历经济衰退，但在经济衰退严重的国家有子公司的跨国公司。受影响的母公司的其他子公司的投资和就业增长明显低于没有任何子公司受到经济衰退影响的母公司的同一国家-行业子公司。这样的研究方法能够确定经济衰退是如何以不同于已知渠道的方式跨国传播的。研究还表明，跨国公司的国际传播渠道能够传播一个国家的经济衰退，并影响目的地经济体的销售和就业。这些研究结果有助于制定防范一个国家经济危机升级到区域或全球层面的政策。
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总编：游家兴
解析：骆美婷
审校：林珉慧 陈沁圆
编辑：潘芳妍
