文｜敖翀 拜俊飞 商力
2024年上半年，金属企业盈利情况较2023年大幅改善，但随着24Q2主要金属价格冲高回落，金属板块明显回调。细分板块方面，铜铝金延续出色表现。在企业增利增厚背景下，行业估值进一步回落，尤其以铝铜锂板块估值优势突出。此外行业分红水平也在2024年上半年大幅提升。展望后市，我们继续看好降息交易下黄金的配置价值，工业金属则有望受益于需求回暖带来的价格温和上涨，锂和稀土板块底部特征显著，在市场风格切换时期或具备相对优势。此外也建议关注与消费电子相关的材料标的。
▍行情回顾：金属板块行情延续分化态势，24Q2以来走势趋弱。
2024年初至今中信有色金属指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数0.3pcts；二季度至今（截至8月30日，下同）中信有色金属指数下跌11.8%，跑输沪深300指数4.2pcts，2024年初至今金属板块涨跌幅排名全行业第7位，二季度至今排名滑落至第12位。细分板块方面，黄金与其他稀有金属板块2024年至今分别上涨28.6%/12.7%，铜铝板块分别上涨3.8%/1.5%。锂和稀土磁材指数表现偏弱，分别下跌38.4%/20.0%，各细分板块之间延续了2023年以来的分化态势。24Q2以来，金属行业各细分板块均出现回调，其中黄金、其他稀有金属和铝板块调整幅度相对较少。
▍业绩与估值分析：金属行业盈利显著改善，铜铝锂板块估值较低。
2024年上半年有色金属行业整体营收同比增长2.5%，归母净利润同比下降0.7%。24Q2板块整体营收和归母净利润同比增长8.0%/29.6%，环比+19.0%/58.7%，24Q2金属行业盈利加速回暖。细分板块方面，铜铝金板块表现突出，24H1归母净利润分别同比增长52.5%/45.4%/45.0%，24Q2环比增长74.5%/81.5%/38.4%。受益于金属价格上涨或跌幅收窄，24Q2金属各细分板块盈利环比均呈现改善态势，同比数据仅有锂和稀土板块出现下滑。截至2024年8月30日，有色金属板块市盈率（TTM）为15.8倍，市净率为1.9倍，均明显低于过去五年历史均值26.8倍/4.3倍。细分板块中铝和铜PE估值较低，2024年预测PE仅为9.3/12.9倍；锂和铝板块PB估值较低，2024年预测PB仅为1.2/1.4倍。
▍持仓与分红分析：基金持续增仓工业金属，行业中期分红改善显著。
截至2024年二季度末，有色金属行业基金持仓市值为1421亿元，持仓规模在全市场30个行业中排名第5位；持仓市值占基金股票投资市值的比重为5.3%，较2024年一季度末基本持平。分板块看，工业金属/贵金属/稀有金属板块持仓比重分别为3.0%/0.9%/0.9%，工业金属增配趋势显著，剔除板块成分调整后的贵金属板块同样增配，稀有金属减配。2024年有色金属行业共有22家上市公司（拟）实施中期分红，数量达到2010年以来新高，（拟）实施分红总额达到72.6亿元，同比增长140%以上，金属行业平均分红比例达到10.3%，同比+6.1pcts。
▍金属行业行情展望：预计宏观主导特征讲延续，关注需求回暖以及底部品种。
我们预计在基本面整体趋弱的背景下，宏观因素如降息交易等将继续主导金属行情。贵金属价格上涨确定性较高，黄金的配置逻辑依然通顺。工业金属则有赖于需求回暖和库存下降带动价格温和上涨，同时供需平衡表的长期展望仍然指向短缺。锂和稀土目前具备较强的底部特征，在市场风格切换时期或相对占优。
▍风险因素：
金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期的风险；海外经济衰退的风险；美联储降息程度不及预期的风险；上游供给增长速度超预期风险；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期的风险；行业政策超预期变化所带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。
▍投资策略：
2024年上半年，金属板块盈利情况较2023年大幅改善，24Q2企业盈利改善更为突出，但随着24Q2主要金属价格冲高回落，金属板块明显回调。细分板块方面，铜铝金延续出色表现。在企业增利增厚背景下，行业估值进一步回落，尤其以铝铜锂板块估值优势突出。此外行业分红水平也在2024年上半年大幅提升。展望后市，我们继续看好降息交易下黄金的配置价值，工业金属则有望受益于需求回暖带来的价格温和上涨，锂和稀土板块底部特征显著，在市场风格切换时期或具备相对优势。此外也建议关注与消费电子相关的材料标的。
