1.锂供需仍旧失衡，行业仍待继续出清

1.1.锂行业观点更新

1、SQM 2024Q3季度报告

一、生产经营情况

1、锂盐业务

2024Q3锂盐销量为5.12万吨，同比增长18%，环比下降2%。

2024Q3锂盐平均实现价格为9700美元/吨，同比下降67%，环比下降24%。

2024Q3锂盐单位销售成本为7904美元/吨，去年同期为17065美元/吨，上一季度为9401美元/吨，同比下降54%，环比下降16%。

2024Q3锂盐单位毛利为1796美元/吨，同比下降86%，环比下降46%。

2、特种植物营养（SNP）

2024Q3 SNP销量为27.36万吨，同比增长22%，环比增长2%。

2024Q3 SNP平均实现价格为910美元/吨，同比下降8%，环比下降6%。

2024Q3 SNP单位销售成本为743美元/吨，同比下降1%，环比下降7%。

2024Q3 SNP单位毛利为167美元/吨，同比下降29%，环比下降6%。

3、碘及其衍生物

2024Q3碘及其衍生物销量为3400吨，同比增长6%，环比下降17%。

2024Q3碘及其衍生物平均实现价格为68000美元/吨，同比持平，环比增长4%。

2024Q3碘及其衍生物单位销售成本为30786美元/吨，同比增长27%，环比增长1%。

2024Q3碘及其衍生物单位毛利为37214美元/吨，同比下降15%，环比增6%。

4、钾肥

2024Q3钾肥销量为17.57万吨，同比增长4%，环比下降7%。

2024Q3钾肥平均实现价格为388美元/吨，同比下降13%，环比增长1%。

2024Q3钾肥单位销售成本为314.87美元/吨，同比下降12%，环比下降9%。

2024Q3钾肥单位毛利为73.13美元/吨，同比下降18%，环比增长80%。

二、财务业绩情况

1、 整体业绩

1）营业收入2024Q3，公司收入为10.77亿美元，同比下降41%，环比下降17%。

2）销售成本2024Q3，公司销售成本为7.96亿美元，同比下降13%，环比下降27%。

3）毛利2024Q3，公司毛利润为2.81亿美元，同比下降63%，环比下降72%。

4）税前利润2024Q3税前利润为1.94亿美元，同比下降72%，环比下降33%。

5）所得税2024Q3，公司所得税为5990万美元，去年同期为2.16亿美元，而上个季度为7240万美元。主要是因为2024Q1所得税费用中，包括智利开采锂的特定采矿活动支付的净影响为11.033亿美元，所得税费用扣除锂采矿活动的会计调整的净影响，达到6350万美元，2024Q3实际税率为30.88%，而2024Q2所得税率为25.21%，2023Q3实际税率为30.96%。

6）税后归属净利2024Q3税后归属净利为1.34亿美元，同比下降72%，环比下降38%。

7）现金及现金等价物截至2024年9月30日，公司拥有的现金及现金等价物为15.65亿美元，而上年末为10.41亿美元。

8）债务截至2024年9月30日，公司拥有的流动负债和长期负债分别为19.09 /42.58亿美元，而上年末分别为23.51 /37.88亿美元。

2、 分业务情况

1）锂盐 2024Q3锂盐收入为4.97亿美元，同比减少61 %，环比减少25%。

2024Q3锂盐毛利为9197万美元，同比减少83%，环比减少47%。

2）特种植物营养（SPN） 2024Q3 SPN收入为2.49亿美元，同比增长12 %，环比减少5%。

2024Q3 SPN毛利为4562万美元，同比下降14%，环比减少4. %。

3）碘及其衍生物 2024Q3碘及其衍生物收入为2.34亿美元，同比增长10%，环比减少13%。

2024Q3碘及其衍生物毛利为1.27亿美元，同比下降9%，环比减少12 %。

4）钾肥 2024Q3钾肥收入为6820万美元，同比减少9%，环比减少7%。

2024Q3钾肥毛利为1285万美元，同比减少15%，环比增长67 %。

三、2024年指引

1）锂盐公司预计2024Q4的实现价格应低于2024Q3。预计今年的产品销量指导保持不变，销量将在19-19.5万吨之间。

2）特种植物营养（SPN）公司预计，与2023年相比，2024年的硝酸钾市场将增长约17%。公司销售量增速将超过市场增速，预计2024年的销售量将比2023年增长约20%，预计目前的价格在今年剩余时间内将保持稳定。

3）碘及其衍生物公司预计2024Q4的平均实现销售价格可能会高于第三季度的价格，继续看到碘市场的强劲需求增长主要是受X射线造影剂和其他工业应用的推动,与2023年相比，公司预计2024年的碘市场需求可能会增长约7%。尽管碘市场需求强劲，但由于市场供应有限，2025年的碘市场增长率可能低于今年，公司认为至少在明年上半年价格会有上涨压力。

4）钾肥公司预计2024年的钾肥市场需求将达到7100万吨，回到2021年的水平。由于原定于2025年发运的产品推迟发运，现在预计公司今年的销售量将达到62万吨。

2、Solid Power 2024Q3季度报告

一、2024Q3财务业绩情况

Solid Power在2024Q3实现收入470万美元，与2023Q3相比减少了170万美元，同比减少36%，这一下降主要是由于2024年完成BMW JDA里程碑的时间安排。较2024Q2的510万美元环比减少8%。

2024年截至9月30日的九个月收入为1570万美元，较2023年同期增加60万美元。这一增长主要归因于SK On协议下的里程碑的时间安排和完成以及BMW JDA的执行。

与2023年同期相比，2024Q3和前三季度的运营费用有所增加，主要是因为生产成本、电池和电解质开发成本的增加、运营规模扩大以及联合开发协议的执行。

2024Q3营业亏损为2760万美元，同比2023Q3亏损的2150万美元有所增加，环比2024Q2亏损的2690万美元有所增加。

2024Q3归属股东的净亏损为2242万美元，即每股亏损0.13美元，同比2023Q3亏损的1514万美元有所增加，环比2024Q2亏损的2230万美元略有增加。

截至2024年9月30日，公司总流动性为3.48亿美元。

截至2024年9月30日，合同应收账款为260万美元，递延收入为670万美元，流动负债总额为2030万美元。

2024Q3和年初至今的资本支出分别为270万美元和1120万美元。这主要代表了对公司电解质产能的投资，包括EIC的建设。

二、2024Q3业务亮点

公司被美国能源部选中，获得高达5000万美元的奖励谈判，用于持续生产先进全固态电池的硫化物基固体电解质材料。

公司已实现所有里程碑，并已根据SK On协议于2024年收到全部预期付款。管道安装工作有望于2025年中期完成，随后预计将开始验证活动。

继续向多个客户重复提供电解质样品并收到建设性的反馈，从而实现电解质的改进。扩大宝马JDA并将继续联合开发电池技术。

三、2024展望

Solid Power仍预计2024年收入将在1600万至2000万美元之间，总现金投资预计在1亿至1.2亿美元之间。总现金投资包括6000万至7000万美元的运营现金和4000万至5000万美元的资本支出。

Solid Power将继续致力于实现2024年的以下关键目标：-通过增加产量和强大的采样计划来扩大电解质能力和可用市场，-推进电池设计，使其符合A-2样品规格，-履行对联合开发伙伴的重要里程碑和承诺，以及-加强韩国影响力，将Solid Power嵌入韩国电池生态系统。

3、松下控股2024Q3季度报告

一、截至 2024年9月30日的六个月业绩情况      

截至 2024 年9 月30日的六个月内，公司综合销售额同比增长 3%，达到 42,513 亿日元。这主要得益于Lifestyle、Connect和Industry领域销售额的增长，以及货币换算的影响，尽管汽车和能源领域的销售额有所下降。

截至 2024年9月30日的六个月内，公司营业利润同比增加了12%，达到 2,160 亿日元。

截至 2024年9月30日的六个月内，税前利润增加了 12%，达到 2,510 亿日元。这主要归功于合理化的进展、权益法核算的投资利润（损失）的提高以及其他收入（费用）的改善，尽管通货膨胀导致固定成本增加以及战略投资增加。

截至2024年9月30日的六个月内，归属于松下控股株式会社股东的净利润比去年同期减少34%至 1,889 亿日元。这是由于 2024 财年所得税减少的影响，因为公司决定通过特别方案清算松下液晶显示器有限公司（“PLD”），并免除 PLD 的债务。

二、2024Q2分业务板块的业绩情况

1、Lifestyle    

销售额同比增长5%，达到17,440亿日元。这主要得益于日本消费类电子产品和电气建材的销售稳定，以及汇率变动的影响，尽管中国国内消费电子产品因需求放缓而出现下滑，欧洲热泵式热水器(A2W)等产品销量下降。营业利润与去年同期相比下降至494亿日元。这主要是由于中国国内消费电子产品和欧洲A2W销量下降，以及汇率恶化，尽管电气建材等产品销量增加。

2、Automotive      

受部分机型停产、以中国为主的销售低迷等因素影响，尽管实际销售额有所下降，但扣除汇率影响，销售额仍比去年同期略增1%，达到7,144亿日元。营业利润增至242亿日元。这主要得益于产品组合的改善、合理化以及价格调整的努力，尽管销售额下降，固定成本增加，但抵消了零部件和材料价格的上涨。

3、Connect      

销售额同比增长13%，达到6,196亿日元。这主要得益于Gemba Solutions的销售额增长，包括大型项目在内的订单稳定，以及主要是过程自动化、航空电子和Blue Yonder的销售额增加，再加上汇率的影响。营业利润与去年同期相比增至251亿日元。这主要归功于过程自动化和Gemba Solutions部门的销售额增长，尽管航空电子部门受到前期投资和飞机制造速度放缓导致的交货延迟的影响，以及对Blue Yonder的战略投资和由于市场条件恶化而导致的媒体娱乐部门的销售额下降等因素的影响。

4、Industry      

尽管工业用继电器的销售额有所下降，而且随着以欧洲为主的市场不景气，汽车用继电器和电容器的销售额也有所下降，但用于生成式人工智能服务器的产品的销售额增加，以及汇率的影响，销售额同比增长7%，达到5,467亿日元。营业利润较上年同期增长至309亿日元，这主要归功于销售额的增长、合理化、价格调整以及日元贬值的影响。

5、Energy      

销售额为4,304亿日元，同比下降10%。这主要是由于日本工厂减产导致动力电池销量下降，以及原材料价格下降导致价格调整，尽管工业/消费品销售额增加，数据中心储能系统销售良好。营业利润较上年同期的525亿日元增长至543亿日元。这主要归因于工业/消费领域储能系统销售额的增长以及材料市场价格的改善，尽管日本工厂的产量减少导致动力电池销售额下降，以及堪萨斯州和和歌山工厂的产能提升成本增加。

6、其他（未纳入报告分业务部门的其他业务活动）      

销售额同比增长7%，达到6,716亿日元。营业利润增至346亿日元，与去年同期相比有所增长。

三、财务指标情况      

截至2024年9月30日的6个月内，经营活动产生的净现金为4,576亿日元，而去年同期为3,918亿日元。这主要是由于通过第三方信用转移将IRA税收抵免货币化，尽管营运资本和其他因素发生了不利变化。

投资活动使用的现金净额为4,958亿日元，去年同期为2,303亿日元。这主要是由于对动力电池的资本投资增加以及收购One Network Enterprises, Inc.因此，自由现金流（经营活动和投资活动产生的净现金）为负382亿日元，比去年同期减少了1,997亿日元。

融资活动使用的现金净额为1,219亿日元，而去年同期为1,031亿日元。这主要是由于无担保直接债券的发行量超过了上一财年同期直接债券的偿还量。

考虑到汇率变动等因素，截至2024年9月30日，现金及现金等价物总额为9,230亿日元，比2024年3月31日减少了1,966亿日元。

截至2024年9月30日，公司合并总资产为93,154亿日元，比2024年3月31日减少了958亿日元。这主要是由于尽管不动产、厂房和设备有所增加，但受日元升值引起的汇率变动以及其他因素的影响。

与2024年3月31日相比，公司的合并负债总额增加了138亿日元，达到47,031亿日元。这主要是由于尽管直接债券余额减少，但其他流动负债暂时增加，以及日元升值造成的汇率波动的影响。

与2024年3月31日相比，松下控股株式会社的股东权益减少了1,051亿日元，为44,390亿日元。这主要是由于在日元升值的情况下，尽管记录了归属于松下控股株式会社股东的净利润，但换算海外业务的汇兑差额减少了。加上Panasonic Holdings Corporation股东权益中的非控股权益，总权益为46,123亿日元。

4、 Kodal Minerals2024Q3季度报告

一、项目建设进度

Bougouni锂矿的生产计划仍按计划于2025Q1开始。异常漫长的雨季似乎已经结束，施工活动进展顺利。

五批货物已抵达西非大部分材料已运抵现场。海上还有一批主要货物尚未运抵，其中载有剩余的发电机组。两台发电机组11月14日当周抵达西非几内亚科纳克里港，预计将在本月底前运抵现场。这两台发电机组的提前装运将减轻调试延迟的影响。最初，公司正在调查租用临时发电机以进行设备的预先调试，但现在提前装运的两台发电机将完成这一活动。

现场施工将继续以最快的速度进行，所有钢结构、板材、机械设备、电气设备和管道材料都将运抵。筛分大楼、DMS 工厂本身和下游过滤回路的钢结构安装正在同时进行。输送机的组装也在进行中。随着建筑物的推进，平台和扶手也逐层增加。这些活动对于为管道和电气安装的后续活动提供安全的工作通道至关重要。

二、 采矿活动

采矿活动继续顺利推进，远超调试和未来生产要求。露天矿现已发展到主要开采硬岩矿石和废料开采。爆破工作仍在继续，以满足整体采矿计划。Ngoualana矿体暴露良好，共开采出59,500吨矿石，平均品位为1.20% Li 2 O，足以满足调试阶段的矿石需求。

公司分别储存高品位和低品位矿石，以备调试。低品位矿石将在破碎模块的早期调试阶段首先使用。只有在回路铺设完毕并在各个溜槽中填满岩石箱后，才会引入高品位矿石。

三、Bougouni采矿许可证转让

2024年11月初，Kodal Mining UK Limited ("KMUK")与马里政府签署具有约束力的谅解备忘录，最终将Bougouni锂矿项目采矿许可证转让给马里注册矿业公司Les Mines de Lithium de Bougouni SA ("LMLB")，LMLB为KMUK的马里子公司，被确定为Bougouni锂矿采矿许可证的持有者和矿山的运营商。KMUK是Kodal Minerals于2023年成立的在英国注册的子公司，作为持有马里Bougouni锂矿的项目公司，其中49%由Kodal持有，51%由Hainan Group持有。

谅解备忘录的具体条款如下：1）将采矿许可证迁移至2023年《采矿法》，州政府确认将许可证转让给LMLB（KMUK的子公司），初始有效期为10年，到期后，州政府承诺根据续期之日有效的采矿法条件对许可证进行续期。

2）国家已确认对该建设项目给予海关豁免：a）按时间比例免费临时进口本制度下列入采矿名单的车辆、机械设备、重型机械、用户车辆和其他财产；b）对于用于采矿作业所必需的工具、机器润滑油和油脂、石油产品、零配件（乘用车和所有私家车专用的除外）、材料和设备、拟永久纳入工程并列入采矿清单的机械和器具，免征所有进口关税和税款，但仅满足建设阶段的需要；c)第三条（a）、（b）点所述货物和产品应由双方协商确定其价值，以确定剩余的需求。

3）马里政府和马里国内投资者将通过发行新股持有LMLB 35%的股权，收购金额按照2023年《矿业法》的规定计算。国家始终拥有该项目初始10%股权的免费参与权，额外25%新股权的商定收购价格约为430万美元。35%的股权拥有优先权，包括在LMLB增资时防止州和国家投资者的权益被稀释至35%以下。KMUK合伙人保留优先从运营中收回所有资本投资和公司间贷款的权利。

4）实施股东协议，确保LMLB董事会至少有四名代表国家的董事，其中包括两名独立董事。

5、Kodal Minerals2024Q3季度报告

一、生产经营情况

1、AMG Lithium2024Q3，共售出22,731吨锂精矿，较2024Q2的17,092吨增长32.99%，较2023Q3的16,012吨高出42%。

本季度平均实现销售价格为870美元/公吨（CIF,中国），较2024Q2的891美元/吨下跌2.36%。

2024Q3，单吨锂精矿平均成本为450美元/公吨（CIF,中国），较2024Q2的543美元/吨下跌17.13%，原因是锂精矿产量增加、巴西雷亚尔走弱导致成本降低以及钽销量持续走高导致生产成本降低。

公司的锂精矿工厂目前正在增产至130,000吨，因此2024Q3的出货量受到影响，公司预计到2024 Q4末将达到13万吨的年产能。

2024年9月18日，AMG在德国Bitterfeld举办了欧洲第一家氢氧化锂精炼厂的盛大开幕仪式。该精炼厂已完成建设，并已过渡到调试、产能提升和客户资格认证阶段。

2、AMG Vanadium德国纽伦堡AMG Titanium的钒电解液工厂已建成，公司正在为客户生产合格批次。SARBV在沙特阿拉伯的“超级中心”一期项目正在开始详细工程和许可。已获得多项执照和许可，包括工业和矿产资源部颁发的工业投资许可证。

3、AMG TechnologiesAMG Technologies在2024Q3签订了1.31亿美元的新订单，订单出货比为1.82倍。2024Q3订单量主要由重熔炉订单异常强劲推动。截至2024年9月30日，订单积压量达到AMG历史上的最高水平，为3.67亿美元。

AMG LIVA的首个第三方商用混合能源存储系统，集成了锂离子和钒氧化还原液流电池与人工智能驱动的效率，现已在Wipotec GmbH投入运营，增强了该工厂的电力系统。

4、AMG SiliconAMG Silicon自2024年3月以来一直在运行其四座熔炉中的两座，公司计划在2024年剩余时间内运行两座熔炉。硅业务的运营参数将继续持续审查。由于AMG Silicon的运营中断，在异常运营期间，该业务的盈利能力微不足道，并且不计入调整后的EBITDA。

二、财务业绩情况

1、总体情况2024Q3收入为3.56亿美元，同比下降3%，环比下降2%。

2024Q3毛利为4609.8万美元，同比下降31%，环比下降17%。

2024Q3营业利润为-125.2万美元，上一季度营业利润为1033.2万美元，去年同期为2405.9万美元。          

2024Q3归属于股东的净亏损为1335.3万美元，而2024Q2为亏损1100万美元，2023Q3为盈利16.3万美元。

AMG在2024Q3缴纳的税款为500万美元，而2023Q3的税款为3300万美元。本期现金支付减少主要是由于盈利能力同比下降。

AMG在2024Q3的非现金支出为1800万美元，主要由于锂价下跌导致的库存成本调整，该支出已从调整后的EBITDA计算中排除。

AMG 2024Q3的销售、一般及行政费用为4700万美元，而2023Q3为4300万美元。增长的主要原因是与公司的战略扩张项目相关的锂、工程和LIVA业务的员工人数增加，以及与额外监管要求相关的更高专业费用。

截至2024年9月30日，公司拥有2.72亿美元的现金储备和2亿美元的循环信贷额度，AMG的总流动性为4.72亿美元。

AMG 2024Q3的净融资成本为800万美元，而2023Q3为900万美元。这是由于与2023年同期相比，非现金公司间外汇收益较高，但部分被2024年4月发放的1亿美元新增量定期贷款相关的利息成本增加所抵消。

2、分业务情况

1）AMG LithiumAMG Lithium 2024Q3收入为4860万美元，同比下降22%，这一差异主要是由于锂市场价格与2023Q3相比下降了67%，但销量同比增长了42%。相较于2024Q2的收入3825万美元而言，收入环比增加27.06%。

AMG Lithium 2024Q3毛利润为亏损78万美元，上一季度为盈利377万美元，环比由盈转亏，虽然锂精矿销量环比增长32.99%，但平均销售价格环比下跌2.36%。

2024Q3的销售、一般及行政费用为1200万美元，比去年同期高出16%，主要由于与德国锂扩建项目相关的员工人数增加和专业费用增加。

由于锂价下跌，2024Q3调整后EBITDA从2023Q3的3000万美元下降65%至1000万美元。

2）AMG VanadiumAMG Vanadium 2024Q3的收入下降13%至1.51亿美元，主要原因是整个业务的销售价格下降和钒铁产量下降，但铬金属产量的增加部分抵消了这一影响。2024Q3的毛利润为1100万美元，与2023年同期相比下降了34%，这主要是由于上述收入下降造成的。2024Q3的销售、一般及行政开支为1400万美元，与去年同期基本持平。2024Q3调整后的EBITDA为1100万美元，比2023年同期下降29%。这主要是由于与2023Q3相比，钒铁的市场价格下降了21%。

3）AMG TechnologiesAMG Technologies 2024Q3的收入与2023年同期相比增加了2400万美元，增幅为19%。这一改善得益于锑和硅的销售量增加，以及锑的销售价格上涨。

2024Q3的销售、一般及行政费用与2023年同期相比增加了13%，原因是AMG LIVA和AMG工程部门随着业务发展增加而增加了人员，以及专业费用和研发成本增加。

AMG Technologies第三季度的调整后EBITDA为1900万美元，是2023年同期的两倍多。增长主要归因于锑和石墨的盈利能力提高。

三、展望

由于迄今为止的强劲经营业绩（包括锑业务的出色业绩），公司将2024年EBITDA预期从超过1.3亿美元的EBITDA上调至超过1.5亿美元的EBITDA。

随着锂价进一步走弱以及AMG Antimony的贡献正常化，公司预计AMG的调整后EBITDA将在2025年超过1.3亿美元。由于与调试和爬坡过程相关的不确定性以及公司库存价值减记对当前低市场价格的影响，公司在2025年指引中排除了位于德国Bitterfeld的氢氧化锂精炼厂的预期贡献。

6、三星SDI2024Q3季度报告

一、2024Q3运营结果

2024Q3收入为3.94万亿韩元（204.88亿元人民币），同比下降30%，环比下降了4%；

2024Q3营业利润为1,299亿韩元（6.75亿元人民币），同比下降72%，环比下降46%。

由于决定停止偏光片业务，停产业务的损益在第三季度财报中单独列出。包括偏光片业务在内，总收入为4.25万亿韩元（221亿元人民币），营业利润为1,413亿韩元（7.35亿元人民币）。

二、2024Q3分业务业绩情况

1）电池业务电池业务的收入为3.67万亿韩元（190.84亿元人民币），同比下降31%，环比下降5%。营业利润为635亿韩元（3.30亿元人民币），同比下降85%，环比下降69%。

尽管由于欧洲电动车市场需求放缓和汇率影响，方形电池的收入有所下降，但美国的P6电池销售有所增加。此外，ESS电池的收入和营业利润显著增长，这得益于SBB 1.5的推出，其具有更高的能量密度和安全性。

圆柱形电池的销售额下降，原因是上一季度一次性收益的基数效应以及电动车销量下降导致的利用率降低。受新款智能手机发布的推动，软包电池的销量和营业利润均有所增长。

2）电子材料电子材料的收入达到2636亿韩元，同比增加0.2%，环比增长24%。营业利润也显著增长，达到664亿韩元，同比增长24%，环比增长102%。

在高价值OLED材料的带动下，收入和营业利润显著改善，半导体材料的业绩与上一季度持平。

三、2024Q4业务展望

1）电池业务尽管面临电动汽车需求增长放缓等严峻的经营环境，三星SDI第三季度仍为中长期增长奠定了基础。具体包括与通用汽车签署方形高端电池合资合同、赢得欧洲和亚洲主要OEM厂商的新订单、推出公用事业公司用SBB 1.5电池等。

与Stellantis成立的合资公司StarPlus Energy将于12月在其位于美国的首家工厂开始量产电动汽车电池，并有望在欧盟主要客户推出新车后提高高价值产品的销量。然而，考虑到主要客户可能因市场需求放缓而调整库存，整体业绩改善可能有限。

预计ESS电池将推动整体性能的提升，这得益于SBB产品在美国公用事业领域的强劲销售以及欧洲的预期销售增长，其中包括用于不间断电源(UPS)的高功率电池。

圆柱形电池业务预计在第四季度将面临严峻形势，包括需求复苏延迟。三星SDI计划通过与主要客户的合作，将需求放缓的影响降至最低，并继续努力实现中长期增长，包括开发新的高端产品和进军E4Wheeler市场。

46系列电池预计将于2025年初实现量产，目前正与主要客户进行洽谈，预计将在年底前看到切实成果。

2）电子材料对于电子材料业务，由于市场需求持续疲软，公司预计主要客户将减少库存和运营。在半导体材料领域，公司的目标是通过保留主要客户来维持其市场份额，同时寻求进入SOD和EMC材料领域的新市场。此外，公司将及时推出OLED材料，以配合主要客户推出的新产品。

7、Sigma Lithium2024Q3季度报告

一、生产经营情况

1）产量2024Q3，Sigma Lithium在其Greentech工厂取得了强劲的运营业绩。Sigma Lithium的锂精矿总产量达到60,237吨，高于60,000吨的指导值，环比2024Q2的49,389吨（品位为5.35 %）增长22%。这包括多次创下日产量记录，以及日产量超过860吨的持续运营期。公司预计2024Q4的锂精矿产量将至少达到60,000吨。

2）销量Sigma向全球三家分销商发货，分别是Glencore AG（欧洲）、三菱商事RtM International Pte. Ltd（日本/新加坡）和国际资源控股公司（阿联酋/阿布扎比）。2024Q3，公司锂精矿销量为57,483吨（品位为5.2 %），较2024Q2的52,572吨增长9.34%。主要系其运营业绩使其能够进一步提高发货频率，达到22,000吨的月度销售量。因此，公司在本季度装运了整整两批22,000吨的货物，并在港口海关仓库销售了13,483吨作为补充。预计2024Q4产量和销量至少为60,000吨。

3）发货产品报告售价2024Q3平均发货产品报告售价为820美元/吨（CIF），较2024Q2的1,056美元/吨（CIF）环比下跌22.35%。

4）平均收入价格2024Q3锂精矿平均收入价格为415美元/吨（CIF），较2024Q2的894美元/吨（CIF）环比下跌53.58%。

5）单位运营成本（矿场）2024Q3在Grota do Cirilo矿场生产的锂精矿的单位运营成本为395美元/吨（包括移动破碎机的临时成本25美元/吨），较2024Q2的364美元/吨环比增长8.52%。

6）单位运营成本（离岸）以维多利亚离岸价计算（包括运输和港口费用），2024Q3平均成本为449美元/吨，较2024Q2的424美元/吨环比增长5.90%。

7）单位运营成本（到岸）按中国到岸价计算（包括海运费、保险费和特许权使用费），2024Q3平均成本为513美元/吨，低于2024Q2的515美元/吨。

二、2024Q3财务业绩情况

1）销售收入2024Q3销售收入为4,420万美元，较2024Q2的5,440万美元环比减少18.75%。

2）报告收入2024Q3扣除临时价格调整后收入为2090万美元，公司与贸易公司的商业关系发生了重大变化，商业条件得到加强。由于这一战略变化，公司完成了前几个季度通过其贸易商进行的临时销售发票的最终结算，产生了2330万美元的会计调整。这些主要是非现金会计结账结算，不会影响公司未来的盈利潜力。2024Q2的报告收入为4590万美元，2024Q3环比减少54.49%。

3）运营成本2024Q3的运营成本为2923.2万美元，较2024Q2的2976.6万美元，环比略有下降。

4）净利润（亏损）2024Q3的净亏损为2510万美元，摊薄后每股流通股收益（0.23）美元。这些报告结果受到上述临时销售发票最终结算的(2,330)万美元会计调整的影响，2024Q2净亏损为1084.8万美元。

5）现金调整后EBITDA2024Q3现金调整后EBITDA为-1060万美元，2024Q2调整后EBITDA为1328.8万美元。

6）流动性2024Q3公司产生了3400万美元的强劲运营现金流，使公司保持了6600万美元的健康现金状况，最终反映了本季度会计调整的非现金性质。

2024Q3公司的自由现金流总额为3200万美元，主要与收取应收账款导致的营运资本减少有关。2024Q3产生的现金使公司得以偿还某些出口信贷债务，减少了未偿还的贸易额度余额。截至2024年9月30日，公司持有的现金及现金等价物为6560万美元，而上个季度末为7533万美元。

截至2024年9月30日，公司拥有1.81亿美元的短期和长期债务。其中包括通过贸易融资额度获得的5,900万美元已提取和可用但未使用的额外流动资金。

7）应收账款截至2024年9月30日，公司应收账款为1488.9万美元，而上个季度末为6565.2万美元。

8）资本开支2024Q3的资本支出总额为250万美元，用于维护、采矿、第二阶段扩建工程以及对Greentech工厂的增量投资。

三、二期扩建

2024年4月1日，董事会宣布了公司Greentech工厂二期扩建项目的最终投资决定。该项目预计将为目前的一期运营增加25万吨的产能。重要的是，公司已经获得了建设和运营第二家Greentech工厂的所有相关许可证。

2024Q3，Sigma Lithium启动了土方工程，完成了整个工业项目的干旱和半干旱植被抑制地形清理（包括动物群捕捉和分类），包括未来第三期工厂的建设。整个建设和试运行预计将持续12个月，二期项目的预算资本支出为4.92亿巴西雷亚尔（按当前汇率计算约为9000万美元）。

8月29日，巴西国家经济和社会发展银行( BNDES )向Sigma做出具有约束力的承诺，将提供4.87亿巴西雷亚尔的开发贷款来资助此次扩建。

10月10日，Sigma与BNDES签署了具有约束力的最终贷款协议，完成了一揽子贷款的结算。在公司向国家经济发展银行提供银行担保之前，将发放第一笔开发贷款。这笔款项将用于偿还公司自开发银行贷款首次批准以来已经支付的资本支出。

开发贷款的主要条款和条件如下

金额：4.87亿巴西雷亚尔期限：192个月（16年）

利率：巴西雷亚尔年利率为7.53%（按现行掉期利率计算，美元年利率约为2.5%）。

摊销宽限期：18个月-按日历摊销：174个月

抵押资产：不需要。发展贷款应由BNDES注册金融机构出具的信用证担保。

本周国内锂盐价格环比下跌，后市锂价或震荡运行。本周国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.7-8万元/吨，市场均价7.85万元/吨，较上周四同期均价下滑1.26%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.9-8.3万元/吨，市场均价为8.1万元/吨，较上周四同期均价下滑1.22%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.6-7.1万元/吨，市场均价6.85万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.1-7.8万元/吨，均价7.45万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.8-6.4万元/吨，均价在6.1万元/吨。据SMM数据，截至11月21日，碳酸锂样本周度库存总计10.83万吨，较11月15日去库752吨，上游冶炼厂较11月15日去库264吨至3.39万吨，中下游材料厂去库238吨至2.93万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库250吨至4.51万吨。碳酸锂库存持续去化。受制于锂行业供需格局失衡，碳酸锂价格在24年不断下跌，甚至一度跌破7万大关，带动锂矿价格大幅下跌。由于锂价持续下跌，成本考验开始，2024年年初陆续开启锂矿减停产潮及延缓产能释放，以收缩资本开支、控制成本以维持现金流，从而维护资产价格和企业利润。2024年初至今，宣布停产的澳矿已有4座，目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。

本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或震荡运行。截止到11月22日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为810美元/吨（FOB，澳大利亚），较11月15日报价下调10美元每吨。本周原料端各品位锂辉石价格上涨，进口锂辉石原矿均价675元/吨度，非洲矿5.0%价格482.5美金/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价820美金/吨。因受碳酸锂价格上涨传导作用，虽已达新的高位水平，但买卖双方在采购意向方面均较为薄弱，局面僵持。进口锂矿石货源供应较为充足，市场整体氛围偏于审慎。总体来讲，后续锂矿价格仍会随锂盐价格振荡运行。

本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格环比下跌，根据百川周报，下游正极材料生产保持稳定，12 月的需求预期仍然保持乐观，供需关系呈现改善趋势，为碳酸锂价格提供低位支撑。目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【赣锋锂业】、【中矿资源】、【雅化集团】、【盛新锂能】、【江特电机】、【天齐锂业】。

1.2.镍钴行业观点更新

截止到11月22日，LME镍现货结算价报收15,610美元/吨，较11月18日上涨0.71%，LME镍总库存为159000吨，较11月15日增加2.96%；沪镍报收12.55万元/吨，较11月15日上涨1.55%，沪镍库存为31194吨，较11月15日增加2.37%；硫酸镍报收27,250元/吨，较11月15日下跌1.80%。根据百川周报，供应方面，本周矿商Prony Resources New Caledonia已经召集其员工回到工厂现场，准备重启生产，镍矿供应或将增加，此前该公司因法国领土骚乱引发的停产六个月。纯镍市场，精炼镍产量持续攀升，海内外库存累增，供应仍然宽松。需求方面，十一月不锈钢需求整体进入淡季，十月利好消息消耗殆尽，不锈钢行情较弱，下游客户始终以谨慎观望态度为主，钢厂亏损难以接受过高原料报价，抑制镍需求；新能源产业链方面，虽然新能源领域表现亮眼，但需求重心向磷酸铁锂倾斜，对硫酸镍需求有限；军工和轮船等合金需求较好，但电镀下游整体需求有限。成本方面，受印尼镍矿审批配额影响，印尼12月内贸矿价将进一步下调，产业成本重心下移导致短期下跌趋势不变。综合来看，基本面表现偏空，但下方有成本支撑，短期下方空间或为有限，后续关注印尼镍矿政策。

截至11月22日，电解钴报收17.95万元/吨，较11月15日价格持平；氧化钴报收107元/千克，较11月15日下跌4.04%；硫酸钴报收2.76万元/吨，较11月15日价格下跌1.43%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计990金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。近期钴盐市场基本面未有明显波动，多数厂家仍面临利润倒挂的窘境，部分企业通过降负荷以应对行情低迷期，市场整体开工维持偏低位水平。同时，据了解四川某厂家预计在本月底完成硫酸钴的投产及试生产。需求方面，根据乘联会发布的10月份销量数据，可谓是一片欣欣向荣！今年十月份销量如此强势，主要原因还是在于汽车置换补贴政策带动。单车补贴金额均较为可观，以及逐渐“到底”的定价，促进车主纷纷出手换车，尤其是推动了入门级纯电动车与狭义插混市场强势增长。不过终端需求并未有效传导至钴原料端，采购量未有明显增多。11月22日，四氧化三钴报价114元/千克，较11月15日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2180吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴需求表现平淡，场内有厂家由于行情较差而减少产量，也有厂家为年底提前备货增加产量，不过整体来看，市场总体供应量充足，波动不大。需求方面，进入四季度后，四氧化三钴下游备货节奏放缓，在11月备货后，后市订单或将向下调整。预计四季度供需情况相比三季度有所减弱，下游对原料四钴的采购需求难有明显提量。

1.3.稀土磁材行业观点更新

     一、生产经营情况

     1）稀土精矿

    2024Q3稀土精矿产量为13,742吨REO，同比2023Q3增加2,976吨或28%，环比2024Q2的9,084吨增加51%。

     2024Q3稀土精矿销量为9,729吨REO，同比2023Q3增加552吨REO或6 %，环比   2024Q2的5,839吨REO增加67%。

     2024Q3稀土精矿的实现价格为4,425美元/吨REO，同比2023Q2下跌1,293美元/吨REO或23%，环比2024Q2的4,183美元/吨REO上涨6%。

     2）镨钕氧化物（NdPr）

     2024Q3 NdPr产量为478吨，环比2024Q2的272吨增长76%。

     2024Q3 NdPr销量为404吨，环比2024Q2的136吨增长197%。

     2024Q3镨钕氧化物实现价格为47美元/Kg，环比2024Q2的48美元/Kg略有下跌。

     二、财务业绩情况

     营收：2024Q3营收同比增长20%，达到6290万美元，主要受分离的镨钕（NdPr）产品销售的推动，该销售始于2023Q4。此外，稀土氧化物（REO）精矿的销售量增长了6%，但被REO实际价格下降23%部分抵消。REO销售量的增长主要归因于REO产量同比增长28%，反映出矿物回收率提高以及我们扩建上游产能过程中实现的运营效率。实际价格的变化反映了稀土产品持续的疲软定价环境。营收环比增长101%，主要是稀土精矿和镨钕氧化物销量的增长。

     调整后EBITDA：2024Q3调整后EBITDA同比减少2670万美元，至-1120万美元，上一季度为-2706万美元，主要受分离产品初始生产导致的销售成本上升的影响，同时略微增加了管理和行政费用。销售成本受精炼产品销售相关的生产成本影响，而这些成本在去年同期不存在，并且由于二期产线逐步提升至正常生产水平，按照单位计算的初期成本较高。销售成本的增加部分被本季度记录的270万美元库存储备减少所抵消。销售、管理和行政费用受员工人数增加的影响，部分原因是支持我们的下游扩展、法律费用以及新企业资源规划系统实施相关的成本，其中部分费用为非现金支出。

     调整后净利润：2024Q3调整后净利润同比减少2670万美元，至-1960万美元，上一季度为-2804万美元，主要由于调整后EBITDA下降，以及因新增资本资产投入使用导致的折旧费用增加。同比影响的还包括因新发行的2030年可转换票据导致的利息支出增加，以及利息收入的略微下降。这些变化部分被更高的所得税收益所抵消，主要由于本季度的税前亏损较高。

     净利润：2024Q3净利润同比减少2120万美元，至-2550万美元，上一季度为-3406万美元，主要原因是上述导致调整后净利润下降的因素，部分被本季度较低的启动成本所抵消。

     每股摊薄收益：2024Q3每股摊薄收益同比减少0.14美元，至每股摊薄亏损0.16美元，与上文讨论的净利润变化一致。调整后摊薄每股收益同比减少0.16美元，至-0.12美元，与上文讨论的调整后净利润下降一致。本季度平均股数较低也对每股摊薄收益和调整后每股摊薄收益产生了影响，主要是由于公司分别在2024年3月和8月回购了1300万股和220万股股份。

     三、在建项目

     德克萨斯州沃斯堡钕铁硼磁体生产正在调试中，年底将如期交付，该工厂每年将有约1,000吨钕铁硼磁体的生产能力。

截止到11月22日，氧化镧均价4000元/吨，较11月15日价格持平；氧化铈均价7140元/吨，较11月15日价格持平；氧化镨均价42.08万元/吨，较11月15日价格下跌2.21%；氧化钕均价41.80万元/吨，较11月15日价格下跌2.79%；氧化镨钕均价41.25万元/吨，较11月15日价格下跌1.79%；氧化镝均价1,690元/公斤，较11月15日下跌0.88%；氧化铽均价5,855元/公斤，较11月15日价格增加0.17%。根据百川周报，供应相对充足，上游企业生产稳定，原料数量较多，企业开工较满，市场现货数量尚可，并且近期市场消耗不及预期，现货库存少量增加，供应端相对前期充裕。需求表现稳定，通过钕铁硼毛坯量来看，全年同比有所增加，增幅10-15%，当前下游生产稳定，虽订单增加有限，刚需仍有成交，数量尚可；同时终端下单价格压低，企业竞价接单，对价格支撑减弱。市场信心减弱，周内价格大跌，导致市场情绪悲观，暂无更强势利好消息，市场整体转弱下行，且短期内谨慎操作，四季度整体预期变弱。综合来看，供应端现货数量稳定，需求端虽有增量，但不足以支撑下游满负荷开工，企业竞争激烈，价格压低明显，对原料价格支撑较弱，市场情绪转弱，观望氛围渐浓，谨慎操作为主。

本周氧化镨钕价格小幅下跌，但近期镨钕大厂持续低位补货，对价格底部有支撑，后续需关注缅甸矿方面情况。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。

1.4.锡行业观点更新

Energy fuels 2024Q3季度报告

一、生产经营情况

1、锡

1）产量2024Q3精炼锡产量为8107吨，同比2023Q3的7685吨同比增加5%，环比2024Q2的7143吨环比增加14%，主要得益于较高的精矿品位，从B2矿区供应的含锡量增加。

2）销量2024Q3精炼锡销量为7419吨，同比2023Q3的7897吨减少6%，环比2024Q2的7051吨增长5%。

3）售价2024Q3锡均价为31745美元/吨，同比2023Q3的26733美元/吨上涨19%，环比2024Q2的32353美元/吨下跌2%。

2、黄金

1）产量2024Q3黄金产量为13368盎司，同比2023Q3减少16%，主要由于矿石投入到堆浸场（PAD）的量减少（比2023Q3下降26%）和金矿品位下降（比2023Q3下降2%），但部分被更高的回收率所抵消。环比2024Q2的14368盎司减少7%。

2）销量2024Q3黄金销量为14713盎司，同比2023Q3的14844盎司减少1%，环比2024Q2的13368盎司增长10%。

3）售价2024Q3黄金均价为2477美元/盎司，同比2023Q3的1927美元/盎司上涨29%，环比2024Q2的2338美元/盎司上涨6%.

二、财务业绩情况

1）营业收入2024Q3的销售额为2.723亿美元，同比2023Q3的2.395亿美元增长了14%，主要由于锡价（比2023Q3高18%）和金价（比2023Q3高28%）上涨，部分被销售量下降（分别下降6%和1%）所抵消。环比2024Q2的2.573亿美元增长6%。

2）销售成本2024Q3的销售成本为1.11亿美元，同比2023Q3的1.22亿美元下降了9%，主要原因是生产成本降低和库存积累增加，部分被利润分享提成增加所抵消，这是由于本季度运营结果更佳。环比2024Q2的1.022亿美元增长7%。

3）毛利2024Q3的毛利润为1.61亿美元，比2023Q3的1.174亿美元增长了37%，主要原因是销售额增加（比2023Q3增长14%）和销售成本降低（比2023Q3降低9%）。毛利率为59%，高于2023Q3的49%。环比2024Q2的1.551亿美元增长4%.

4）EBITDA2024Q3的EBITDA为1.56亿美元，同比2023Q3增加了3700万美元或31%，主要由于较高的销售额和较低的销售成本（比2023Q3下降9%），这主要是由于销售量下降，部分被更高的勘探和项目支出所抵消。2024Q3净利润为1.4亿美元，而2023Q3为8100万美元，主要得益于更好的运营结果以及子公司和联营公司业绩的提升（增加2900万美元）。调整后净利润为7740万美元，比2023Q3高出56%。环比2024Q2的1.543亿美元环比增长1%

5）子公司及联营公司业绩2024Q3子公司和联营公司的收益为6170万美元，比2023Q3增加了89%，这主要归因于子公司Minera Latinoamericana和Cumbres Andinas业绩的增长。

6）所得税费用2024Q3的所得税为4210万美元，同比2023Q3的3100万美元增加36%，增幅反映了本期较高的收益。环比2024Q2的5000万美元减少16%。

7）净利润2024Q3净利润为1.4亿美元，同比2023Q3的8070万美元增加73%，主要由于运营业绩改善，以及子公司和联营公司收益增加，部分被更高的税收所抵消。环比2024Q2的1.046亿美元增加34%。

8）调整后净利润2024Q3的调整后净利润为7740万美元，同比2023Q3的4970万美元增加56%，环比2024Q2的6880万美元增加13%。

9）资本支出2024Q3的资本支出为2230万美元，同比2023Q3的2330万美元减少4%，主要由于绿地项目和San Rafael的棕地勘探支出增加。环比2024Q2的2220万美元略有增长。

10）现金及现金等价物截至2024年9月，公司现金等价物余额为1.394亿美元，低于2023年12月底的余额（1.754亿美元）。这一变化的原因包括经营活动现金流入（+1.933亿美元）、投资活动现金流出（-6560万美元）和融资活动现金流出（-1.638亿美元）。融资活动现金流出主要包括支付的股息（-2.4亿美元）以及对子公司Taboca（-3000万美元）和Cumbres del Sur（-410万美元）的出资，部分被从子公司Cumbres Andinas（+1.08亿美元）及关联公司（+180万美元）收到的股息所抵消。

11）净债务截至2024年9月，公司的净负债为4.894亿美元，对应于已发行的高级债券，期限至2031年。净杠杆率（净债务/EBITDA）从2023年底的0.9倍下降至2024Q3末的0.7倍，主要原因是过去十二个月累积的较高EBITDA，部分被较低的现金余额所抵消。

三、分矿山运营情况

1、San Rafael（秘鲁）

1）产量2024Q3，San Rafael的精炼锡产量为6348吨，与2023Q3的6371吨几乎持平，环比2024Q2的6300 吨增长1%。

2024Q3，B2的精炼锡产量1960吨，同比2023Q3的1602吨增加22%，环比2024Q2的1905吨增长3%。B2的较高产量主要是由于矿石品位提升（比2023Q3提高19%），这是因为开采了矿藏的更深层区域，并符合计划。

2）锡精矿处理成本2024Q3，San Rafael锡精矿处理成本为139美元/吨，同比2023Q3的160美元/吨下降13%，原因是生产成本降低（比2023Q3下降8%），主要与推进米数减少和处理矿石量增加（比2023Q3增加7%）有关。环比2024Q2的135美元/吨增长3%。

3）精炼锡现金成本2024Q3精炼锡现金成本为8634美元/吨，同比2023Q3的9778美元/吨下降了12%，主要原因是成本降低（比2023Q3下降7%）以及精炼锡产量增加（比2023Q3增加5%）。环比2024Q2的9864 美元/吨下降12%。

4）营业收入2024Q3的销售额为2.41亿美元，同比增长13%，环比增长5%。

2、Pucamarca（秘鲁）

1）产量2024Q3，黄金产量为13,368盎司，同比下降16%，这一下降是由于PAD中矿石减少（同比下降26%）和品位降低（同比下降2%），与采矿计划一致。环比2024Q2的6.6美元/吨下降7%。

2）成本2024Q3处理单位黄金的现金成本为6.8美元/吨，同比2023Q3的6.9美元/吨下降了1%，原因是本期成本较低以及投放到堆浸场的矿石减少。环比2024Q2的14,368盎司上涨3%。

3）黄金现金成本2024Q3单位黄金现金成本为771美元/盎司，同比2023Q3的870美元/盎司下降了11%，主要原因是生产成本降低（比2023Q3降低26%），部分被产量下降（比2023Q3下降16%）所抵消。环比2024Q2的730美元/盎司上涨6%。

4）营业收入2024Q3的销售额为3110万美元，同比增长14%，环比增长16%。

截止到11月22日，LME锡现货结算价28,535元/吨，环比11月15日下跌2.19%，LME锡库存4,860吨，环比11月15日减少1.02%；沪锡加权平均价24.16万元/吨，较11月15日价格下跌0.13%；沪锡库存7,786.00吨，较11月15日减少8.15%。锡精矿，本周国内锡精矿价格震荡波动，截止本周四锡精矿市场均价为232800元/吨，较上周四价格跌幅0.43%。当选总统特朗普的政策可能引发通胀，美联储降息预期下降，美元指数较强，压制有色盘面价格。当前佤邦禁矿预计2025年初有机会恢复生产，短期矿端供应尚存问题，但暂未对国内锡锭供应造成减量影响。锡锭，本周国内锡锭价格下跌。现货市场部分品牌仍无报价，随着锡价快速下调后，持货商挺升水意愿较强，下游积极入市备货，成交表现尚可。2024年10月，印尼锡锭出口再次大幅下降。根据印尼贸易部的数据，10月锡出口量达到4,663.50吨，同比减少14.39%，环比减少7.53%。1-10月锡出口量3.43万吨，同比减少37.88%。印尼10月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。当前佤邦禁矿预计2025年初有机会恢复生产，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。后续需持续关注。

本周沪锡价格大幅下跌。当前佤邦禁矿预计2025年初有机会恢复生产，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

1.5.锑行业观点更新

     截止到本周四， 1#锑锭出厂含税价14.6-14.9 万元/吨，0#锑锭出厂含税价 14.7-15 万元/吨，均较上周同期价格下调 0.05 万元/吨，降幅为 0.34%。本周，虽受出口量没有达到预期影响价格有所下行，但最近受消息面影响，大厂挺价仍较坚定，中小厂报价低位紧缩，且现货库存不多，不少商家看涨情绪浓厚，等待12月新出口政策有所放宽，目前可以少量出口到敏感地区已经是一大进步，持货商信心坚定，但受下游需求端反馈情况尚未达到预期，且短期内没有明显利好因素出现，目前买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场多以观望等待市场变化为主，因此市场呈现僵持局面。

     根据百川周报，综合来看，近日受消息面影响，锑价格有所回暖，大厂依旧报价坚挺，有业内人士称大家都在关注12月初出口放宽程度，多数持货商都还是看涨态度，目前下游买方按需采购。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。

1.6.钨行业观点更新

     截至11月22日，白钨精矿（65%）报价14.25万元/吨，环比11月15日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.35万元/吨，环比11月15日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价21.1万元/吨，环比11月15日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。矿山保持供需相对平衡状态，商家对后市预期较好，下游采购备货需求有限，当前价格处于偏高位，场内畏高情绪逐渐蔓延，市场成交刚需为主。矿商看涨情绪较多，场内现货资源流通较好。需求方面,本周终端需求尚可。近期终端消费表现一般，下游市场缺乏订单支撑，整体排单量有限，商家购销积极性有待提升，场内存在畏高情绪，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈。

1.7.铀行业观点更新

1.7.1.一周国内外铀资源信息速递

     1、Energy fuels 2024Q3季度报告

     一、公司财务业绩情况

     资产负债表强劲，流动性超过1.8亿美元且无债务：截至2024年9月30日，公司拥有1.8316亿美元的营运资金，包括4746万美元的现金和现金等价物、1.0115亿美元的有价证券（有息证券和铀股票）、3591万美元的库存，没有债务。

     库存市场价值带来超过1000万美元的额外流动性：按2024年10月28日的商品价格计算，公司产品库存的市场价值约为2379万美元，而资产负债表反映产品库存的成本为1338万美元。

     发生净亏损1200万美元：2024Q3，公司发生净亏损1208万美元，或每股普通股净亏损0.07美元，主要由于与Donald Project合资企业相关的交易和整合成本、收购Base Resources和经常性运营费用，部分被天然铀精矿（“U3O8 ”）的销售所抵消。

     铀继续推动收入增长：公司在现货市场上以80美元每磅U3O8的实际销售价格销售了5万磅U3O8，总收入为400万美元，毛利润为215万美元，毛利率为54%。

     与美国公用事业公司签订新的长期铀销售合同：公司在其现有投资组合中增加了第四份长期铀销售合同。根据合同，公司预计将在2026年至2027年期间交付总计27万至33万磅铀，并可能在2029年前再交付18万至22万磅铀，采用混合定价公式，受最低价和最高价约束，以保持铀市场进一步上涨的风险敞口并免受通胀影响。

     一期稀土元素分离回路成功调试：公司White Mesa工厂一期稀土元素分离回路的最终调试于本季度成功完成，生产出约38吨符合规格的分离镨钕。

     潜在客户正在积极验证镨钕样品：White Mesa工厂生产的镨钕目前正在接受永磁体制造商和其他潜在客户的验证，为未来的潜在采购奠定基础。

     库存充足，抓住市场机遇：截至2024年9月30日，公司持有23.5万磅成品U3O8和80.5万磅U3O8矿石和原材料及在制品库存，总计104万磅U3O8库存。由于Pinyon Plain、La Sal和Pandora矿山的矿石生产和收到的额外替代原料，该库存较上一季度有所增加，但部分被公司在2024Q3的现货销售所抵消。随着继续开采更多矿石，公司铀库存将继续增加。公司还持有90.5万磅成品钒、38吨成品分离镨钕和9吨成品高纯度、部分分离混合碳酸稀土的库存。

     二、分业务介绍

     1）铀业务由于铀市场的顺风和即将与美国核电公司达成的长期合同承诺，公司目前正在其Pinyon Plain、La Sal和Pandora矿山开采和储存铀矿，并计划到2024年底将U3O8的产量提高到每年约110万至140万磅。

     公司预计，2024年将从储存的替代原料和新开采的矿石中共生产出15万至20万磅成品U3O8，这低于公司之前对2024年15万至50万磅成品U3O8的预期，原因是从Pinyon Plain矿到White Mesa工厂的矿石运输出现延误，预计该问题将在2024Q4得到解决。Pinyon Plain矿的采矿工作仍在继续，开采的矿石堆放在矿场，截至2024年9月30日，矿石中含有约18万磅U3O8，预计将于2024年晚些时候或2025年初在工厂加工。

     2024Q3，公司在怀俄明州Nichols Ranch的原地恢复( ISR )项目的持续准备过程中从钻孔中获得了积极成果。Nichols Ranch项目和科罗拉多州的Whirlwind矿都在准备投产，并且根据市场情况，将在一年内做出投产决定。这些矿山的产量，加上替代原料、独居石铀和第三方铀矿石采购，预计到2026年，将使公司的生产运行率提高到每年约200万磅。

     2024Q3，公司继续推进其大型Roca Honda和Bullfrog铀项目的许可和其他前期开发活动，这些项目与其Sheep Mountain项目一起，有可能在未来几年将公司的铀产量扩大到每年高达500万磅U3O8。

     根据Trade Tech的数据，截至2024年10月28日，U3O8的现货价格为每磅81.00美元，U3O8的长期价格为每磅82.00美元。

     2）稀土业务公司于2024Q2和2024Q3从工厂新投入使用的一期稀土元素分离回路中生产了约38吨分离的镨钕。

     公司的镨钕产品样品已送往世界各地的永磁公司和其他公司进行产品鉴定，初步测试反应良好。

     公司目前正在更新White Mesa Mill的AACE International (“ AACE ”) 4级预可行性研究（不是受NI 43-101或SK 1300约束或打算符合这些标准的预可行性研究），该研究最初于2024Q2发布，旨在将产量提高到每年共6万吨独居石，生产约6,000吨镨钕、150至225吨镝和50至75吨铽，其中现有已投入使用的1阶段回路将占该产量的约17%（1万吨独居石）。

     3）重矿砂2024年10月2日，公司宣布已完成之前宣布的对Base Resources Ltd.所有已发行和流通股的收购，该收购有望使公司成为关键矿物生产的全球领导者，包括HMS（钛和锆）、稀土元素和铀。对Base的收购包括马达加斯加先进的世界级Toliara HMS项目。除了独立的钛铁矿、金红石（钛）和锆石（锆）生产能力外，Toliara项目还包含长寿命、高价值和低成本的独居石(REE)流，是原生钛和锆生产的副产品。Toliara的独居石预计将在工厂加工成分离的稀土元素产品以及铀，资本和运营成本具有全球竞争力。Toliara项目需要与马达加斯加政府协商财政条款，并获得马达加斯加政府的某些批准和行动，之后Toliara项目的活动暂停状态才会解除，项目才能开始开发。此次交易还包括Base的管理、矿山开发和运营团队，他们在肯尼亚设计、建造和盈利运营世界级HMS业务方面有着成功的记录。

     公司继续推进Donald项目，该项目是澳大利亚一个大型富含独居石的HMS项目，该项目于2024Q2与Astron Corporation Limited合资开展。公司预计最早将于2025年对Donald项目做出最终投资决定（“ FID ”）。

     2024Q3，公司还继续推进其在巴西的全资Bahia HMS项目（简称“ Bahia项目”）的第二阶段钻探活动，预计该活动将持续到今年年底。此外，公司于2024年3月完成了2.5吨样品的批量测试工作，并于最近将一个更大的15吨样品运往美国进行额外的工艺测试工作。公司预计将在2024年完成符合美国SK法规第1300部分（“ SK 1300 ”）和加拿大国家文书43-101（“ NI 43-101 ”）的Bahia项目矿产资源估算。

     4）钒业务公司选择在2024Q3不进行任何钒销售，并持有约90.5万磅V2O5库存。

根据Fastmarkets的数据，截至2024年10月28日，V2O5的现货价格为每磅5.25美元。

     5）医用同位素业务2024年8月19日，公司宣布收购RadTran LLC（“ RadTran ”），这是一家专门从事关键放射性同位素分离的私营公司，旨在进一步推进公司开发和生产用于癌症治疗的医用同位素的计划。RadTran的专业知识包括从铀和钍工艺流中分离镭-226（“ Ra-226 ”）和镭-228（“ Ra-228 ”）。此次收购预计将显著增强Energy Fuels的计划能力，以解决用于癌症治疗的新兴靶向阿尔法疗法（“ TAT ”）中这些必需同位素的全球短缺问题。

     公司继续利用其研发许可证在工厂回收研发数量的Ra-226。在工厂建立试点设施的活动于2024Q3继续进行，预计将持续到年底，目标是在2024年底或2025年初生产研发数量的Ra-226供产品最终用户测试。

     2、peninsula energy 2024Q3季度报告

     一、Lance项目建设更新

     1）工厂建设更新Peninsula目前正在扩建位于Lance的Ross铀回收工厂和辅助设施，这些设施最初于2015年建成，是一座碱性原位回收(ISR)卫星工厂，旨在使用低pH ISR工艺扩大生产能力，并包括生产成品干黄饼产品的完整中央加工厂（Central Processing Plant，CPP）能力。扩建的CPP（二期扩建）拥有额外的离子交换回路容量以及新的树脂洗脱、沉淀、过滤和产品干燥回路。

     二期建设完成后，Lance项目将拥有一座5,000 GPM铀回收离子交换工艺厂，每年可独立生产高达200万磅的干黄饼（“U3O8”）产品。目前，二期扩建厂房已完全封闭，主要施工工作已转移到室内。工厂建设工作已将重点转移到安装建筑暖通空调系统、管架、电缆托盘、附加设备和管道以及电气连接。施工队昼夜不停地工作，每两周有14天中有13天都在工作。每周都很容易看到实质性的进展。

     虽然大多数主要工艺设备已运抵现场并安装完毕，但是两台黄饼干燥机（作为二手设备购买），它们在场外进行翻新。供应商已告知公司，第一台设备的预计完工时间将延迟两个月，交付时间定在2024年12月底左右。由于产品干燥是工艺的最后一步，干燥机将安装在工厂设施单独分隔的部分，因此公司能够解决交货延迟问题，预计12月仍将开始生产运营。该工厂在黄饼干燥回路之前设计了充足的在制品树脂和洗脱液储存容量，这将允许同时进行操作和完成施工。

     公司及其指定的工程、采购和施工服务承包商Samuel Engineering, Inc和Samuel EPC, LLC（统称“Samuel”）已就最终定价达成一致，将CPP的EPC合同转换为固定总价合同，包括对选定关键设备的机械和性能保证津贴，费用比之前的预算估计多630万美元。业主团队估计CPP进行的其他（非Samuel）工作流程的成本增加了320万美元。总成本超支950万美元，分配到预算类别（工程、劳动力、材料、运输、范围变更等）中，而不是具体分配到任何单个组件。由于剩余建设按固定总价定价，公司预计最终工厂扩建资本成本约为4900万美元。950万美元的成本超支将由公司目前的现金支付。公司已获得充足的资金，可以进行首次生产及后续生产。

     2）井场开发更新除了工厂建设活动外，公司的员工和钻井承包商团队还在继续推进新井场设施的开发。公司正在积极开发新的井场生产区，即矿井单元3（“MU-3”）和矿井单元4（“MU-4”）。公司目前有12台钻机根据合同在新的矿井单元区域安装ISR模式井（注入和生产井）和监测井。MU3的井安装预计将在年底左右完成。

     尽管钻机数量在这一年中从3个增加到12个，但新钻机加入该计划的速度比预期的要慢。钻机可用性较低的结果是生产提升无法像之前预测的那样快速进行，这一因素已在公司修订的CY2025生产指引中得到考虑。为了解决这个问题，公司现已签订了三台额外钻机的合同，预计将在未来1到2个月内抵达现场。CY2025的目标平均钻机数量为16台。公司将继续采取额外的缓解措施，使整体开发计划回到计划中。

     3）运营活动矿井1号和2号机组（“MU-1、MU-2”）先前开发的井场区域可用于恢复铀回收作业。MU-1内的选定区域已积极进行预处理，并处于待命状态，直到工厂恢复运营。MU-3中HH-11的预处理于11月初开始，比计划晚了大约1.5个月。延迟时间主要与新硫酸输送系统的运行调试问题有关，而不是集管室。酸系统问题已得到解决，系统现已完全正常运行。随着MU-3、HH-11预处理的井场流量开始，确定集管室的总流量目前约为总设计流量的67%。在评估补救措施的同时，注意到较低的总流量将导致该区域的上升速度较慢。已评估了对产能提升时间的可能影响，并将其纳入以下更新的生产指引中。

     计划于2024年末重启生产，其标志是新CPP回路的逐步调试，此前，铀已从井场溶液中初步回收并输送到工厂离子交换回路。工厂设计包含两个并行工艺回路，每个回路每年可生产约100万磅黄饼。施工计划继续在12月完成第一回路的机械完工和预调试，但黄饼干燥机除外，如前所述。第二回路在2025年不需要，将在第一回路完成后完成。

     二、Lance项目生产指引

     公司此前已于2024年7月下旬根据当时的开发进度和估计修改了CY2025的生产指引，估计生产的黄饼大约在70万磅至90万磅之间。根据公司目前对工厂和井场建设进度的评估以及对HH-11运营绩效的早期流量观察，Peninsula撤回了其之前关于CY2025的指引，并已决定将其预计的初始生产提升年(CY2025)的生产指引下调至60万磅。随着公司2025Q1生产爬坡期间获得更多运营数据，公司将更新铀销售概况和现金流预测。此外，该公司还提供了CY 2026和CY 2027的修订产量估计范围，这些范围与之前的指引没有实质性偏差。

     三、Kendrick Area许可更新

     2022年底，公司向怀俄明州WDEQ土地质量部门申请将Kendrick项目区纳入Ross项目区采矿许可证和原材料许可证。通常，此类修订的审查过程预计需要大约两年时间。WDEQ已完成对申请的技术审查，并建议在已开始的公示期结束前批准采矿许可证。如果公示期结束时没有收到有价值的公众意见，采矿许可证将在年底前获得最终批准。原材料许可证修正案也已获得有条件的机构批准，并将在采矿许可证之后遵循类似的最终批准程序。许可证和执照的批准将允许公司在整个Kendrick地区开展生产业务。Ross和Kendrick地区合计拥有符合JORC标准的2620万磅U3O8资源基础，相当于至少可供生产10年的资源。目前的Lance生产模式目前不包括相邻的Barber资源区，该资源区尚未获得生产许可。扩展后的工厂产能将可用于处理Barber 3190万磅U3O8资源基础的未来产出，这凸显了Lance项目未来大幅增长的机会。

     四、公司情况

     1、融资Peninsula公司已任命金融顾问（BurnVoir Corporate Finance）协助安排债务融资，以支持运营资本，确保实现稳定的生产并提供资产负债表的灵活性。公司正在与美国政府资助机构及其他运营资本融资提供方进行持续的讨论。

     2、铀销售本季度没有进行铀销售。下一次计划的产品交付定于2025Q2末。公司未来10年内的总合同销售义务约为600万磅铀。

     3、铀库存公司持有15,182磅在制品干黄饼库存。

    4、现金及担保情况截至2024年10月31日的未经审计现金余额约为6800万美元，并且资金远远超出了满足首次生产所需的资金。

     3、Cameco 2024Q3季度报告

     一、生产经营情况

     1、铀业务

     1）自产量和外购量2024Q3自产铀430万磅（1950吨），同比增长43%，环比减少39%。

     2024Q3外购铀总量为180万磅（816吨），同比增长125%，环比增长6%。

     2024Q3自产和外购铀总量为610万磅（2767吨），同比增长61%，环比减少31%。

     2）销量2024Q3铀销量为730万磅（3311吨），同比增长4%，环比增长18%。

     3）售价2024Q3平均实现价格为60.18美元/磅，上一季度为56.43美元/磅，环比增长7%，去年同期为52.57美元/磅，同比增长14%。

    4）成本2024Q3自产铀生产现金成本为29.21加元/磅，同比下降10%，环比增长72%。

     2024Q3自产铀生产总成本为39.61加元/磅，同比下降11%，环比增长52%。

     2024Q3外购铀的现金成本为109.59加元/磅，同比增长38%，环比基本持平。

     2024Q3自产和外购铀的平均成本为60.26加元/磅，同比增长16%，环比增长43%。

     2、燃料服务业务2024Q3产量为3200吨铀，同比增长60%，环比增长10%。

     2024Q3销量为3500吨铀，同比增长67%，同比增长21%。

     2024Q3平均实现价格为34.54加元/Kg铀，同比下跌13%，环比下跌14%。

     二、财务业绩情况

     1、总体情况

     2024Q3营收为7.21亿加元，同比增长25%，环比增长21%。

     2024Q3毛利为1.71亿加元，同比增长13%，环比减少2%。

     2024Q3归属于股东的净利润为700万加元，去年同期为1.48亿加元，2024Q2为3600万加元。

     截至2024Q3，公司拥有1.97亿加元的现金及现金等价物和13亿加元的总债务，此外，公司还拥有10亿加元的未使用信贷额度，有效期至2028年10月1日。

      2、分业务情况

     1）铀业务2024Q3铀业务营收为6亿加元，同比增长23%，环比增长25%；毛利为1.54亿加元，同比增长11%，环比增长7%。

     2）燃料服务业务2024Q3，燃料服务实现营收1.2亿加元，同比增长40%，环比增长6%；税前利润为1700万加元，同比下降39%。

     3）西屋电气西屋电气报告2024Q3净亏损5700万美元（公司49%权益部分，下同），相较2024Q2的4,700万美元亏损有所扩大。调整后的EBITDA为1.22亿美元，而上一季度为1.21亿美元。西屋电气的业绩过去和现在都受到无形资产摊销的影响，这些无形资产是收购时分配给西屋电气净资产的公允价值的结果。年初至今，收购会计的影响导致净亏损为2.27亿美元，这要求根据收购时的市场价格重新估值，并将一些其他非经营性收购相关过渡成本作为费用。这些项目的影响主要局限于2024年上半年，预计未来几年影响不大。

     三、自产铀分矿山运营情况

     1）McArthur River/Key Lake2024Q3，McArthur River/Key Lake总包装产量为400万磅（权益量280万磅），而2023 Q3为230万磅（权益160万磅），上一季度为620万磅（权益量420万磅）。与2023年相比，公司在2024 Q3所占的权益产量更高，因为工厂已经达到了计划的生产运行率，但环比上一季度产量下降35.5%。

     现在，公司预计2024年的产量将达到1900万磅（权益量1330万磅）。产量的增加归功于Key Lake工厂业绩的改善，该工厂受益于在运营维护期间实施的一系列自动化、数字化和优化项目，以及公司对运营效率的持续关注。

     2）Cigar Lake2024Q3，Cigar Lake总包装产量为270万磅（权益量150万磅），而202Q3为260万磅（权益量为140万磅），上一季度为530万磅（权益量290万磅）。2024Q2为530万磅（权益量290万磅）。原因是2023年过渡到新矿区时产量较低。

公司继续预计2024年的产量将达到1800万磅（公司的份额为980万磅）。

     3）Inkai2024Q3，McArthur River/Key Lake总包装产量为200万磅（权益量80万磅），2023Q3产量为200万磅，同比持平，环比增加5%。今年前九个月产量为550万磅，而去年同期为630万磅。今年前九个月产量下降的原因是年度矿山计划的差异、新矿区酸化计划的转变以及全年酸供应不稳定。

     由于权益会计，公司的权益产量显示为以现货价格5%的折扣购买，并在交货时以此价值计入库存。JV Inkai将其产品出售给合资伙伴所获得的权益利润包含在合并收益表中的“权益会计投资对象收益份额”中。

     JVInkai继续面临采购和供应链问题，最明显的是与硫酸交付稳定性有关的问题。很明显，JV Inkai将无法实现2024年830万磅U3O8（100%基础）的目标产量，因为这取决于按照特定时间表收到足够数量的硫酸。JV Inkai现在估计，预计年产量最高约为770万磅。

地缘政治局势继续增加该地区的运输风险。公司继续与合资企业Inkai和资伙伴Kazatomprom密切合作，通过不依赖俄罗斯铁路线或港口的跨里海国际运输路线接收公司的权益产量货物。如果使用这条运输路线的运输时间比预期的要长，公司今年的Inkai交货可能会进一步延迟。第一批货物包含在Inkai 2024年产量中所占份额的约230万磅，已抵达加拿大港口，预计将在2024年底前抵达Blind River炼厂。2024年剩余产量份额的装运量和时间尚不确定。

     7月10日，公司合资伙伴Kazatomprom发布新闻稿，指出6月底，哈萨克斯坦共和国政府对该国的税法进行了修订，包括从2025年开始大幅提高采矿实体对铀生产支付的MET税率。如果保持目前的表述，则根据铀价格、生产概况和汇率的假设，合资公司Inkai的生产成本（括MET）可能与公司萨斯喀彻温省北部的业务相似，包括特许权使用费。

     四、2024年指引

     公司将2024年的产量指引上调至3,700万磅（其中公司权益产量2,310万磅，此前预期为2240万磅），以配合市场动能并满足长期合同的承诺。公司计划在Cigar Lake生产1800万磅（100%基础），在McArthur River/Key Lake生产1900万磅（100%基础）（之前为1800万磅），并在Port Hope加工厂生产11,000至11,500吨UF6。

     截至2024年9月30日，公司已签订的合同要求在2024年至2028年期间平均每年交付约2,900万磅铀。公司的铀和燃料服务板块也有一些合同的期限超过十年，而在铀板块中，许多此类合同都采用市场相关的定价机制。此外，公司拥有一个庞大且不断增长的在谈业务储备，涵盖场内和场外交易，公司预计这将进一步加强公司长期合同的投资组合。

     JVInkai将无法实现2024年830万磅U3O8（100%基础）的目标产量，预计年产量最高约为770万磅。如果Inkai的产量和/或交付量发生变化，承诺的采购量可能会发生变化，公司可能会选择进行额外的市场采购、暂时降低库存水平、提前履行长期采购承诺或利用公司现有的贷款安排。

     与往年一样，公司将因持续关停二级资产而产生维护和保养成本，预计在5000万到6000万美元之间。

     公司现在预计铀业务收入将在25.50至26.80亿加元之间（之前为24.10至25.30亿加元），燃料服务收入将在4.40至4.70亿加元之间（之前为4.30至4.60亿加元），预计综合收入将在30.10至31.60亿加元之间（之前为28.50至30亿加元）。以及公司在西屋公司2024年调整后EBITDA中的份额展望，现在预计为4.6亿美元至5.3亿美元（之前为4.45亿美元至5.1亿美元）。

     根据同花顺数据，9月全球铀实际市场价格为64.63美元/公吨，行至近15年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，全球核电积极发展，2024年上半年能源安全问题日益凸显，加之全球对低碳能源需求的持续增长，核电行业迎来一系列变革性的有利条件。2024年上半年，全球新并网4台机组，分别来自中国、印度、美国和阿联酋。新开工了4台机组，其中两台来自中国。各国支持核电发展政策持续落地，包括欧美政府拨款为核电及相关产业链发展提供资金支持。日本已批准了4台核电机组延长任意寿命，并积极推动核电重启等等。综上，全球对核电的关注日益攀升，各国推动核电发展的政策正在逐步落地，全球核电产业加速上行。但新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo铀矿开发面临延迟（原计划于2028年开始生产），俄罗斯PIMCU公司宣布旗下6号铀矿项目将在2028年开始生产（晚于原计划2年）。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

     综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

1.8.行情回顾

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）地缘政治风险。