1、铀业务
1）自产量和外购量
2024Q3自产铀430万磅（1950吨），同比增长43%，环比减少39%。
2024Q3外购铀总量为180万磅（816吨），同比增长125%，环比增长6%。
2024Q3自产和外购铀总量为610万磅（2767吨），同比增长61%，环比减少31%。
2）销量
2024Q3铀销量为730万磅（3311吨），同比增长4%，环比增长18%。
3）售价
2024Q3平均实现价格为60.18美元/磅，上一季度为56.43美元/磅，环比增长7%，去年同期为52.57美元/磅，同比增长14%。
4）成本
2024Q3自产铀生产现金成本为29.21加元/磅，同比下降10%，环比增长72%。
2024Q3自产铀生产总成本为39.61加元/磅，同比下降11%，环比增长52%。
2024Q3外购铀的现金成本为109.59加元/磅，同比增长38%，环比基本持平。
2024Q3自产和外购铀的平均成本为60.26加元/磅，同比增长16%，环比增长43%。
2、燃料服务业务
2024Q3产量为3200吨铀，同比增长60%，环比增长10%。
2024Q3销量为3500吨铀，同比增长67%，同比增长21%。
2024Q3平均实现价格为34.54加元/Kg铀，同比下跌13%，环比下跌14%。
表1：分业务生产经营情况总结
1、总体情况
2024Q3营收为7.21亿加元，同比增长25%，环比增长21%。
2024Q3毛利为1.71亿加元，同比增长13%，环比减少2%。
2024Q3归属于股东的净利润为700万加元，去年同期为1.48亿加元，2024Q2为3600万加元。
截至2024Q3，公司拥有1.97亿加元的现金及现金等价物和13亿加元的总债务，此外，公司还拥有10亿加元的未使用信贷额度，有效期至2028年10月1日。
2、分业务情况
1）铀业务
2024Q3铀业务营收为6亿加元，同比增长23%，环比增长25%；毛利为1.54亿加元，同比增长11%，环比增长7%。
2）燃料服务业务
2024Q3，燃料服务实现营收1.2亿加元，同比增长40%，环比增长6%；税前利润为1700万加元，同比下降39%。
3）西屋电气
西屋电气报告2024Q3净亏损5700万美元（公司49%权益部分，下同），相较2024Q2的4,700万美元亏损有所扩大。调整后的EBITDA为1.22亿美元，而上一季度为1.21亿美元。西屋电气的业绩过去和现在都受到无形资产摊销的影响，这些无形资产是收购时分配给西屋电气净资产的公允价值的结果。年初至今，收购会计的影响导致净亏损为2.27亿美元，这要求根据收购时的市场价格重新估值，并将一些其他非经营性收购相关过渡成本作为费用。这些项目的影响主要局限于2024年上半年，预计未来几年影响不大。
表2：合并财务业绩
1）McArthur River/Key Lake
2024Q3，McArthur River/Key Lake总包装产量为400万磅（权益量280万磅），而2023 Q3为230万磅（权益160万磅），上一季度为620万磅（权益量420万磅）。与2023年相比，公司在2024 Q3所占的权益产量更高，因为工厂已经达到了计划的生产运行率，但环比上一季度产量下降35.5%。
现在，公司预计2024年的产量将达到1900万磅（权益量1330万磅）。产量的增加归功于Key Lake工厂业绩的改善，该工厂受益于在运营维护期间实施的一系列自动化、数字化和优化项目，以及公司对运营效率的持续关注。
2）Cigar Lake
2024Q3，Cigar Lake总包装产量为270万磅（权益量150万磅），而202Q3为260万磅（权益量为140万磅），上一季度为530万磅（权益量290万磅）。2024Q2为530万磅（权益量290万磅）。原因是2023年过渡到新矿区时产量较低。
公司继续预计2024年的产量将达到1800万磅（公司的份额为980万磅）。
3）Inkai
2024Q3，McArthur River/Key Lake总包装产量为200万磅（权益量80万磅），2023Q3产量为200万磅，同比持平，环比增加5%。今年前九个月产量为550万磅，而去年同期为630万磅。今年前九个月产量下降的原因是年度矿山计划的差异、新矿区酸化计划的转变以及全年酸供应不稳定。
由于权益会计，公司的权益产量显示为以现货价格5%的折扣购买，并在交货时以此价值计入库存。JV Inkai将其产品出售给合资伙伴所获得的权益利润包含在合并收益表中的“权益会计投资对象收益份额”中。
JV Inkai继续面临采购和供应链问题，最明显的是与硫酸交付稳定性有关的问题。很明显，JV Inkai将无法实现2024年830万磅U3O8（100%基础）的目标产量，因为这取决于按照特定时间表收到足够数量的硫酸。JV Inkai现在估计，预计年产量最高约为770万磅。
地缘政治局势继续增加该地区的运输风险。公司继续与合资企业Inkai和资伙伴Kazatomprom密切合作，通过不依赖俄罗斯铁路线或港口的跨里海国际运输路线接收公司的权益产量货物。如果使用这条运输路线的运输时间比预期的要长，公司今年的Inkai交货可能会进一步延迟。第一批货物包含在Inkai 2024年产量中所占份额的约230万磅，已抵达加拿大港口，预计将在2024年底前抵达Blind River炼厂。2024年剩余产量份额的装运量和时间尚不确定。
四、2024年指引
公司将2024年的产量指引上调至3,700万磅（其中公司权益产量2,310万磅，此前预期为2240万磅），以配合市场动能并满足长期合同的承诺。公司计划在Cigar Lake生产1800万磅（100%基础），在McArthur River/Key Lake生产1900万磅（100%基础）（之前为1800万磅），并在Port Hope加工厂生产11,000至11,500吨UF6。
截至2024年9月30日，公司已签订的合同要求在2024年至2028年期间平均每年交付约2,900万磅铀。公司的铀和燃料服务板块也有一些合同的期限超过十年，而在铀板块中，许多此类合同都采用市场相关的定价机制。此外，公司拥有一个庞大且不断增长的在谈业务储备，涵盖场内和场外交易，公司预计这将进一步加强公司长期合同的投资组合。
JV Inkai将无法实现2024年830万磅U3O8（100%基础）的目标产量，预计年产量最高约为770万磅。如果Inkai的产量和/或交付量发生变化，承诺的采购量可能会发生变化，公司可能会选择进行额外的市场采购、暂时降低库存水平、提前履行长期采购承诺或利用公司现有的贷款安排。
与往年一样，公司将因持续关停二级资产而产生维护和保养成本，预计在5000万到6000万美元之间。
公司现在预计铀业务收入将在25.50至26.80亿加元之间（之前为24.10至25.30亿加元），燃料服务收入将在4.40至4.70亿加元之间（之前为4.30至4.60亿加元），预计综合收入将在30.10至31.60亿加元之间（之前为28.50至30亿加元）。以及公司在西屋公司2024年调整后EBITDA中的份额展望，现在预计为4.6亿美元至5.3亿美元（之前为4.45亿美元至5.1亿美元）。
表3：2024年铀及燃料服务业务财务展望
https://www.cameco.com/sites/default/files/documents/2024%20Q3%20News%20Release.pdf
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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