报告摘要
本周COMEX黄金上涨5.87%至2,718.2美元/盎司，COMEX白银上涨3.53%至31.41美元/盎司。SHFE黄金上涨5.83%至627.88元/克，SHFE白银上涨2.81%至7,804.00元/千克。
本周金银比上涨上涨2.27%至86.55。本周SPDR黄金ETF持仓增加258,574.07金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,010,912.40盎司。
周一，美国11月NAHB房产市场指数46，预期44，前值43。
周二，美国10月新屋开工总数年化131.1万户，前值135.4万户，预期133万户。美国10月营建许可总数141.6万户，前值142.8万户，预期143万户。
周四，美国至11月16日当周初请失业金人数 21.3万人，预期22万人，前值由21.7万人修正为21.9万人。美国10月谘商会领先指标月率-0.4%，预期-0.30%，前值由-0.50%修正为-0.3%。
周五，美国11月标普全球服务业PMI初值 57，预期55.2，前值55。美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5。美国11月一年期通胀率预期终值2.6%，前值2.60%，预期2.7%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，前值73，预期73.7。
特朗普提名斯科特·贝森特出任财政部长。贝森特支持特朗普的许多经济政策，包括对进口商品征收广泛的关税、进行税收改革、放松金融监管。在对美联储施压方面，贝森特更是曾建议特朗普提名一位美联储“影子”主席。
俄乌战场方面，放松对乌克兰使用西方导弹的限制意味着俄罗斯和北约有陷入战争的可能。俄罗斯方面针锋相对，对代号“榛树”的新型中程高超音速导弹展开了测试。此外，俄罗斯近日还公布了核武器使用的新原则，降低了使用核武器的门槛。普京的强硬表态和试射导弹，是对援助乌克兰的西方国家的严厉警告。
地缘风险加剧叠加二次通胀，本周黄金超跌反弹。目前美国经济未见风险，本周公布的各项经济数据都表明美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。本周俄乌战场与朝鲜半岛局势持续升温一定程度上导致金价上涨。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
白银本周上涨。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
本周LME市场，铜较上周下跌4.90%至8,971.0美元/吨，铝较上周上涨1.12%至2,656.0美元/吨，锌较上周下跌1.02%至2,953.5美元/吨，铅较上周下跌3.58%至1,951.0美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周下跌4.20%至73,860.0元/吨，铝较上周下跌4.20%至20,780元/吨，锌较上周下跌1.54%至24,640.0元/吨，铅较上周下跌0.77%至16,760.0元/吨。
铜：美元强势，铜价承压下跌
宏观方面，周一，美国11月NAHB房产市场指数46，预期44，前值43。周二，美国10月新屋开工总数年化131.1万户，前值135.4万户，预期133万户。美国10月营建许可总数141.6万户，前值142.8万户，预期143万户。周四，美国至11月16日当周初请失业金人数 21.3万人，预期22万人，前值由21.7万人修正为21.9万人。美国10月谘商会领先指标月率-0.4%，预期-0.30%，前值由-0.50%修正为-0.3%。周五，美国11月标普全球服务业PMI初值 57，预期55.2，前值55。美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5。美国11月一年期通胀率预期终值2.6%，前值2.60%，预期2.7%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，前值73，预期73.7。
国内方面，中国LPR公布：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%。自12月1日起，取消铝、铜产品及部分化学品出口退税，降低部分成品油、光伏、电池等出口退税率。
供给方面，海关总署公布数据，中国10月精炼铜进口量38.62万吨，环比增长10.91%，同比增长8.61%。刚果金和智利为最大进口来源国。必和必拓计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。
需求方面，11月1-17日，乘用车新能源市场零售同比增长66%，累计零售同比增长41%。中国2024年10月精炼铜进口量环比增长10.91%，同比上升8.61%，国内金属需求有所回暖，短期需求得到支撑。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,229吨或7.84%至12.02万吨。LME库存较上周增加650吨或0.24%至27.25万吨。
铝：成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，受环保和成本等方面因素影响，部分电解铝厂出现停槽减产情况。
需求方面，财政部宣布紧急调整出口退税政策，取消部分金属产品出口退税率，从12月1日实施。美国数据持续向好，美元指数再创新高，金属普遍承压。铝价下跌后下游提货积极性受到提振，铝锭库存大幅去库3.7万吨。冬季整体处于需求淡季，下游需求走弱，
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨1.68%至5,688元/吨，氧化铝利润较上周增加3.9%至2,659.38元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.18%至20,569元/吨，电解铝利润较上周减少280.12%至353.69元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少4,521吨或4.99%至23.19万吨。LME库存较上周减少10,400或1.45%至70.86万吨。
铅：供需整体平稳，铅价或保持震荡
铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，原生铅开工率多有回升，再生铅企业复工与减产状况均存在，整体供应相对稳定。需求方面，目前铅蓄电池市场相对平稳，订单量偏平稳，短期以季节性备库为主。
库存方面，本周上期所库存较上周减少20,547吨或28.01%至52,796吨。LME库存较上周增加90,050吨或48.62%至275,275吨。
锌：TC小幅反弹，锌价整体偏稳
美元指数走强，基本金属整体承压。国内TC小幅反弹，但随着天气转冷，北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局。锌精矿进口价格处于低位，冶炼厂采购积极性不高，北方冶炼厂因天气原因进入检修，市场上货源难见增量。天气转冷，户外施工暂停，终端消费旺季或步入尾声。
库存方面，本周上期所库存较上周减少4,521吨或4.99%至86,140吨。LME库存较上周增加12,875吨或5.18%至261,325吨。
镁：稳价心态走强，价格逐渐维稳
镁锭价格较上周下跌2.73%至18,180元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，目前价格不断下探，厂家利润不断被压缩，部分出现亏损，厂家挺价心态走强，关注后续需求反弹拐点。
钼、钒：钢招持续压价，钼、钒整体承压
钼铁价格较上周下跌0.42%至23.95万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.27%至3,700元/吨。钢厂招标持续压价，需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
五氧化二钒价格较上周下跌1.27%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.56%至8.85万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，但整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。
高碳铬铁价格较上周下跌0.76%至8,212.5元/吨，金属铬价格较上周下跌1.50%至62,980元/吨。精铟价格较上周下跌1.94%至2,525元/吨。海绵钛价格较上周上涨5.88%至45.0元/千克。精铋价格较上周下跌5.16%至73,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
投资建议
地缘风险加剧叠加二次通胀，本周黄金超跌反弹。目前美国经济未见风险，本周公布的各项经济数据都表明美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。本周俄乌战场与朝鲜半岛局势持续升温一定程度上导致金价上涨。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
中国2024年10月精炼铜进口量环比增长10.91%，同比上升8.61%，国内金属需求有所回暖，短期需求得到支撑。矿端紧而不缺，TC目前处于历史低位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.俄方：使用美制导弹打击俄罗斯必导致极其严重的局势升级
金十数据11月18日讯，当地时间11月17日，俄罗斯国家杜马国际事务委员会主席斯卢茨基回应“美国政府已允许乌克兰使用美国武器袭击俄境内目标”这一消息时表示，使用美制导弹对俄罗斯地区纵深的打击必然会导致极其严重的局势升级，可能带来更加严重的后果。拜登政府不可能不明白，他们留给特朗普团队的将不仅仅是解决乌克兰冲突问题，还包括防止全球对抗问题。此前有三位知情人士表示，美国拜登政府已经解除了禁止乌克兰使用美国提供的武器袭击俄罗斯境内目标的限制，这是美国在俄乌冲突中政策的重大变化。(金十数据)
2.普京签署法令，允许更广泛地使用核武器
金十数据11月19日讯，俄罗斯政府网站上发布的文件显示，俄罗斯总统普京周二批准了一项更新版的核学说。就在11月美国总统大选前几周，普京就下令修改核学说，称任何由核大国援助的对俄罗斯的常规攻击都可以被视为对俄罗斯的联合攻击。(金十数据)
3.美国上周初请意外下降，11月非农就业或将反弹
金十数据11月21日讯，美国上周首次申请失业救济金的人数意外下降，这表明在经历了上个月因飓风和罢工而突然放缓后，11月的非农就业增长可能会出现反弹，而11月的非农就业报告可能会决定美联储在12月是否再次降息。美国劳工部周四表示，在截至11月16日的一周内，经季节性调整后的首次申领州失业救济金人数减少了6000人，降至21.3万人。该数据涵盖了退伍军人节假期，这可能会带来一些波动。尽管在10月初，由于飓风“海伦”和“米尔顿”以及波音公司和另一家航空航天公司的工厂工人罢工造成的干扰，申请失业救济金的人数激增，但裁员人数仍然很少，这缓解了招聘放缓对劳动力市场的冲击。(金十数据)
4.特朗普提名斯科特·贝森特出任财政部长
美国当选总统特朗普22日宣布，拟任投资人、对冲基金经理斯科特·贝森特为财政部长，俄勒冈州众议员洛里·查韦斯-德雷默为劳工部长，得克萨斯州前州议员斯科特·特纳为美国住房和城市发展部长。
贝森特(Scott Bessent)出生于1962年，是一家对冲基金的创始人兼首席执行官，他曾担任特朗普竞选团队的经济顾问。
“我的政府将恢复资本市场的自由、实力、韧性和效率。我们将振兴私营部门，并遏制联邦债务不可持续的增长。”特朗普在宣布贝森特提名的声明中表示，“作为美国经济和本土产业的捍卫者，斯科特将支持我的政策，推动美国的竞争力，遏制贸易不平衡，并致力于创建一个以增长为核心的经济体系。”
美国媒体分析指出，贝森特在缩减美国财政预算等问题上以强硬立场而闻名。他主张把解决美国财政赤字问题列为优先事项，包括削减政府项目和其他开支。（中新社）
本周COMEX黄金上涨5.87%至2,718.2美元/盎司，COMEX白银上涨3.53%至31.41美元/盎司。COMEX黄金库存增加58,809金衡盎司，COMEX白银库存减少2,490,761金衡盎司。SHFE黄金上涨5.83%至627.88元/克，SHFE白银上涨2.81%至7,804.00元/千克。SHFE黄金库存增加291千克，SHFE白银库存减少28,451千克。
本周NYMEX铂价格上涨2.64%至971.00美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨2.64%至232.04元/克。NYMEX钯价格上涨7.24%至1,015.0美元/盎司，我国钯价格上涨9.88%至278.00元/克。
本周金银比上涨上涨2.27%至86.55。本周SPDR黄金ETF持仓增加258,574.07金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,010,912.40盎司。
周一，美国11月NAHB房产市场指数46，预期44，前值43。
周二，美国10月新屋开工总数年化131.1万户，前值135.4万户，预期133万户。美国10月营建许可总数141.6万户，前值142.8万户，预期143万户。
周四，美国至11月16日当周初请失业金人数 21.3万人，预期22万人，前值由21.7万人修正为21.9万人。美国10月谘商会领先指标月率-0.4%，预期-0.30%，前值由-0.50%修正为-0.3%。
周五，美国11月标普全球服务业PMI初值 57，预期55.2，前值55。美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5。美国11月一年期通胀率预期终值2.6%，前值2.60%，预期2.7%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，前值73，预期73.7。
特朗普提名斯科特·贝森特出任财政部长。贝森特支持特朗普的许多经济政策，包括对进口商品征收广泛的关税、进行税收改革、放松金融监管。在对美联储施压方面，贝森特更是曾建议特朗普提名一位美联储“影子”主席。
俄乌战场方面，放松对乌克兰使用西方导弹的限制意味着俄罗斯和北约有陷入战争的可能。俄罗斯方面针锋相对，对代号“榛树”的新型中程高超音速导弹展开了测试。此外，俄罗斯近日还公布了核武器使用的新原则，降低了使用核武器的门槛。普京的强硬表态和试射导弹，是对援助乌克兰的西方国家的严厉警告。
地缘风险加剧叠加二次通胀，本周黄金超跌反弹。目前美国经济未见风险，本周公布的各项经济数据都表明美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。本周俄乌战场与朝鲜半岛局势持续升温一定程度上导致金价上涨。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
白银本周上涨。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.预期全球铜供应短缺，矿业巨擘未来十年欲在智利矿山项目上投资百亿美元
据外电消息，必和必拓预计未来十年全球铜供应缺口将达到1000万吨，这促使该公司计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。到本十年末，力拓年产量料将下降约30万吨至160万吨，主要受埃斯康迪达铜矿产量下滑影响。预计该铜矿产量将在明年达到峰值。其他大型铜矿商也面临提高年久矿山产量的挑战。铜是生产电动汽车电池和建设数据中心的重要金属，预计铜需求将会增长。（文华财经）
2. WBMS：9月全球精炼铜供应短缺16.0499万吨
据外电11月20日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼铜产量为238.7497万吨，消费量为254.7996万吨，供应短缺16.0499万吨。1-9月，全球精炼铜产量为2108.2644万吨，消费量为2123.1627万吨，供应短缺14.8983万吨；9月全球铜精矿产量为157.5041万吨，1-9月，全球铜精矿产量为1386.7313万吨。（文华财经）
3.日本10月铜电缆总销量同比增长3%
据外电11月19日消息，日本电线电缆制造商协会（Japanese Electric Wire and Cable Makers' Association）周三公布，10月日本铜电缆国内销售量和出口量同比增长3.0%，达到56,800吨。（文华财经）
4.有色金属行业首个碳足迹国家标准发布
近日，由中铝集团所属郑州研究院牵头，云铝股份、中铝股份、包头铝业、中铝环保等单位参与编制的国家标准《温室气体 产品碳足迹量化方法与要求 电解铝》发布，将于2025年5月1日起实施。这是我国有色金属行业发布的首个碳足迹国家标准。（新浪财经）
本周LME市场，铜较上周上涨0.02%至8,972.5美元/吨，铝较上周下跌1.00%至2,630.0美元/吨，锌较上周上涨0.63%至2,972.0美元/吨，铅较上周上涨3.43%至2,018.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.14%至73,760.0元/吨，铝较上周下跌1.73%至20,420元/吨，锌较上周上涨2.15%至25,170.0元/吨，铅较上周上涨1.28%至16,975.0元/吨。
库存方面，本周LME市场，铜较上周增加0.24%，铝较上周减少1.45%，锌较上周增加5.18%，铅较上周增加48.62%。本周SHFE市场，铜较上周减少7.84%，铝较上周减少0.78%，锌较上周减少4.99%，铅较上周减少28.01%。
宏观方面，周一，美国11月NAHB房产市场指数46，预期44，前值43。周二，美国10月新屋开工总数年化131.1万户，前值135.4万户，预期133万户。美国10月营建许可总数141.6万户，前值142.8万户，预期143万户。周四，美国至11月16日当周初请失业金人数 21.3万人，预期22万人，前值由21.7万人修正为21.9万人。美国10月谘商会领先指标月率-0.4%，预期-0.30%，前值由-0.50%修正为-0.3%。周五，美国11月标普全球服务业PMI初值 57，预期55.2，前值55。美国11月标普全球制造业PMI初值 48.8，预期48.8，前值48.5。美国11月一年期通胀率预期终值2.6%，前值2.60%，预期2.7%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，前值73，预期73.7。
国内方面，中国LPR公布：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%。自12月1日起，取消铝、铜产品及部分化学品出口退税，降低部分成品油、光伏、电池等出口退税率。
供给方面，海关总署公布数据，中国10月精炼铜进口量38.62万吨，环比增长10.91%，同比增长8.61%。刚果金和智利为最大进口来源国。必和必拓计划在全球最大铜矿埃斯康迪达和智利其他项目上投资至少110亿美元。计划在大约10年内斥资107-147亿美元，从埃斯康迪达和规模较小的Spence铜矿开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。
需求方面，11月1-17日，乘用车新能源市场零售同比增长66%，累计零售同比增长41%。中国2024年10月精炼铜进口量环比增长10.91%，同比上升8.61%，国内金属需求有所回暖，短期需求得到支撑。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,229吨或7.84%至12.02万吨。LME库存较上周增加650吨或0.24%至27.25万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，受环保和成本等方面因素影响，部分电解铝厂出现停槽减产情况。
需求方面，财政部宣布紧急调整出口退税政策，取消部分金属产品出口退税率，从12月1日实施。美国数据持续向好，美元指数再创新高，金属普遍承压。铝价下跌后下游提货积极性受到提振，铝锭库存大幅去库3.7万吨。冬季整体处于需求淡季，下游需求走弱，
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨1.68%至5,688元/吨，氧化铝利润较上周增加3.9%至2,659.38元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌1.18%至20,569元/吨，电解铝利润较上周减少280.12%至353.69元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少4,521吨或4.99%至23.19万吨。LME库存较上周减少10,400或1.45%至70.86万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，原生铅开工率多有回升，再生铅企业复工与减产状况均存在，整体供应相对稳定。需求方面，目前铅蓄电池市场相对平稳，订单量偏平稳，短期以季节性备库为主。
库存方面，本周上期所库存较上周减少20,547吨或28.01%至52,796吨。LME库存较上周增加90,050吨或48.62%至275,275吨。
美元指数走强，基本金属整体承压。国内TC小幅反弹，但随着天气转冷，北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局。锌精矿进口价格处于低位，冶炼厂采购积极性不高，北方冶炼厂因天气原因进入检修，市场上货源难见增量。天气转冷，户外施工暂停，终端消费旺季或步入尾声。
库存方面，本周上期所库存较上周减少4,521吨或4.99%至86,140吨。LME库存较上周增加12,875吨或5.18%至261,325吨。
钨企上调长单采购报价？多家上市公司回应
有消息称，多家上市钨企上调长单采购报价。章源钨业证券部工作人员表示，公司确实上调了本月下半月长单采购报价。其中，55%黑钨精矿调整前的价格为13.95万元/标吨，调整后的价格为14.2万元/标吨；55%白钨精矿调整前的价格为13.85万元/标吨，调整后的价格为14.1万元/标吨。每标吨上调了2000多元。上调价格主要是随行就市，目前市场价格整体有所反弹。但是，当前的价格相比年初要高，却还没有达到今年5月份的水平。厦门钨业证券部工作人员则回应记者称，证券部目前尚未收到相关通知，但不排除业务部门后续会进行调整。 (中证金牛座)
镁锭价格较上周下跌2.73%至18,180元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，目前价格不断下探，厂家利润不断被压缩，部分出现亏损，厂家挺价心态走强，关注后续需求反弹拐点。
钼铁价格较上周下跌0.42%至23.95万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.27%至3,700元/吨。钢厂招标持续压价，需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
五氧化二钒价格较上周下跌1.27%至7.75万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.56%至8.85万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，但整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。
高碳铬铁价格较上周下跌0.76%至8,212.5元/吨，金属铬价格较上周下跌1.50%至62,980元/吨。精铟价格较上周下跌1.94%至2,525元/吨。海绵钛价格较上周上涨5.88%至45.0元/千克。精铋价格较上周下跌5.16%至73,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
1. Hecla Mining
一、生产经营情况
1）白银
2024Q3白银产量364.5万盎司（113.37吨），环比减少18.25%，同比增长3.15%。
2024Q3白银销量372.98万盎司（116.01吨），环比减少1.47%，同比增长18.70%。
2024Q3白银现金成本4.46美元/盎司（1.02元/克），环比增长114.42%，同比增长34.74%。
2024Q3白银AISC为15.29美元/盎司（3.49元/克），环比增长20.33%，同比增长32.48%。
2024Q3白银实现价格为29.43美元/盎司（6.72元/克），环比减少1.14%，同比增长24.12%。
2）黄金
2024Q3黄金产量32,280盎司（1.02吨），环比减少12.12%，同比减少16.47%。
2024Q3黄金销量31,414盎司（0.98吨），环比减少10.95%，同比减少14.62%。
2024Q3黄金现金成本1,754美元/盎司（400.39元/克），环比增长3.12%，同比增长18.92%。
2024Q3黄金AISC为2,059美元/盎司（470.01元/克），环比增长12.82%，同比增长21.47%。
2024Q3黄金实现价格为2,522美元/盎司（575.70元/克），环比增长7.87%，同比增长32.18%。
二、财务业绩情况
2024Q3收入为2.45亿美元，环比减少0.23%，同比增长34.73%。
2024Q3总成本为1.86亿美元，环比减少4.34%，同比增长25.18%。
2024Q3归母净利润为162.3万美元，环比减少94.15%，同比扭亏为盈。较上一季度减少2,610万美元，主要原因非现金减记1450万美元，其中1390万美元与远程矿脉采矿机有关。此外2024Q3投产和停产成本增加了810万美元，达到 1,370 万美元，反映出由于DSTF的延误导致Keno Hill工厂产量下降。
2024Q3调整后EBITDA为8.89亿美元，环比减少2.24%，同比增长92.12%。
截至2024Q3，总债务为5.40亿美元。
2024Q3经营现金流为5500.90万美元，环比减少30.12%，同比增长437.46%。
1）Greens Creek Mine-阿拉斯加
2024Q3生产了190万盎司（59.1吨）的白银，较上一季度有所下降，主要原因是半自动研磨机的变频驱动器进行了为期五天的计划外维护（10月份的计划外维护延长至两天），导致品位降低和磨机吞吐量减少。由于磨机吞吐量降低和品位降低，黄金和铅的副产品金属产量减少，而锌产量持平，因为较高的银品位抵消了较低的磨矿产量。由于银精矿现在包括铜作为应付金属（铜在该矿已经生产多年，但以前不是精矿中的应付金属），该矿增加了铜作为其副产品金属。
本季度销售额为1.166亿美元，增长22%，原因是上一季度积累的银精矿和锌精矿库存在本季度售出，导致应付金属（所有金属）销量增加。金属销量增加抵消了除黄金外所有金属的较低实现价格。总销售成本为7360万美元，增长30%，反映了应付金属销量的增加。单位白银的现金成本和AISC（扣除副产品收益后）分别为0.93美元和7.04美元，较上一季度有所增加，因为白银产量和副产品收益（除黄金外所有金属的产量和实现价格均下降）的减少抵消了较低的生产成本。
2）Lucky Friday Mine 爱达荷州
2024Q3产量为120万盎司（37.32吨），比上一季度减少了9%，原因是磨矿品位降低了6%，吞吐量降低了3%。选矿厂的平均吞吐量为1,133 吨/日，继上一季度创下历史最高纪录之后，成为该矿历史上的第二高吞吐量。
2024Q3的销售额为 5110 万美元，由于金属销售量减少和实现价格下降，销售额下降了14%。总销售成本增加到3,930万美元，主要原因是井下移动设备维护成本和承包商成本增加导致生产成本上升。本季度完成了包括安装新旋流器在内的主要选矿厂项目，导致选矿厂吞吐量下降。扣除副产品收益抵免后，单位白银的现金成本和 AISC 分别为 9.98 美元和 19.40 美元，由于生产成本增加、副产品收益抵免减少（产量和实现价格下降）以及白银产量减少而有所提高。
3）Keno Hill-育空地区
2024Q3生产了597,293盎司银（18.58吨），平均品位为25.7盎司/吨。本季度平均开采量为343吨/日，平均研磨量为261吨/日，截至2024年9月30日的九个月期间平均研磨量为314吨/日。本季度磨矿吞吐量下降的原因是，在获得DSTF的建设授权和许可修改方面出现了延迟。在获得授权和修改并完成DSTF的相关设计和施工工作后，选矿厂于10月26日恢复运营。截至2024年9月的九个月，该矿已生产了210万盎司白银，截至10月26日磨机恢复加工时，矿石库存约为46万盎司白银。
2024Q3的销售额为1,980万美元，由于产量和销售量下降，销售额较上一季度有所下降。生产成本总支出（不包括折旧）为2,500万美元，其中1,000万美元在合并运营报表中归类为增产成本。本季度的资本投资为1,440万美元。由于许可证方面的延迟，水泥尾矿配料厂这一关键基础设施项目的建设目前预计将于2025年第二季度完成。该项目预计将促进伯明翰矿床采矿方法向暗挖采矿转变，从而提高安全性和生产率。预计将于2026年上半年转为暗挖采矿。
4） Casa Berardi-魁北克
2024Q3生产了 20,534 盎司（0.64吨)黄金，由于地下品位较低，比上一季度减少了 11%。本季度选矿厂的平均日产量为 4,017 吨。
销售额为5030万美元，比上一季度减少了 14%，原因是黄金产量和销售量的减少，被较高的实现金价部分抵消。总销售成本为 4630 万美元，下降了 31%，原因是销售量下降和生产成本下降。由于黄金产量的降低被生产成本的降低部分抵消，单位黄金的现金成本和AISC（扣除副产品抵免后）分别增至1,754美元和2,059美元，AISC还受到尾矿建设计划资本投资增加的影响。
四、2024年指引
公司正在修订其 2024 年白银产量和成本指引，并确认其资本指引。随着公司新任首席执行官 Rob Krcmarov 先生上任，并鉴于公司正在对 Keno Hill 和 Casa Berardi 的运营情况进行持续审查，公司将不再提供 2024 年以后的任何指引，并预计将在 2025 年 2 月发布 2024 年年终指引的同时提供 2025 年指引。
公司下调了 Lucky Friday 和 Greens Creek 的白银产量指引（原因是计划外的磨机维护）。Casa Berardi 和 Keno Hill 的产量预期保持不变。
在 Greens Creek，扣除副产品收益抵免后，单位白银的现金成本和 AISC 指引均有所下降，以反映由于实际价格强劲而产生的更高副产品收益抵免。在 Lucky Friday，扣除副产品收益抵免后，单位白银的现金成本和 AISC 指引均有所上升，以反映更高的生产成本和更低的预期白银产量。
在 Keno Hill，不包括折旧在内的生产成本支出指引保持不变，预计 2024 年剩余时间每季度为 2500 万至 2700 万美元。Casa Berardi 的现金成本和 AISC（扣除副产品收益抵免后）均保持不变。
2. Gatos Silver
一、生产经营情况
合资企业Los Gatos（100%基础）--公司拥有合资企业 Los Gatos（LGJV）70%的权益，而该合资企业又拥有墨西哥Cerro Los Gatos（CLG）银铅锌矿
1） 白银当量产量
2024Q3，白银当量产量为384万盎司（119.44吨），同比2023Q3的346万盎司（107.62吨）增长10.98%，环比2024Q2的388万盎司（120.68吨）减少1.03%。
2）白银产量
2024Q3，白银产量为242万盎司（75.27吨），同比2023Q3的222万盎司（69.05吨）增长9.01%，环比2024Q2的230万盎司（71.54吨）增长5.22%。
3）白银销量
2024Q3，应付白银销量为218万盎司（67.81吨），同比2023Q3的196万盎司（60.96吨）增长11.22%，环比2024Q2的203万盎司（63.14吨）增长7.39%。
4）白银售价
2024Q3，白银平均实现价格为29.62美元/盎司（6.76元/克），同比2023Q3的24.24美元/盎司（5.53元/克）增长22.19%，环比2024Q2的29.00美元/盎司（6.62元/克）增长2.14%。
5）现金成本
2024Q3，应付白银当量的单位现金成本为12.13美元/盎司（2.77元/克），同比2023Q3的14.42美元/盎司（3.29元/克）减少15.88%，环比2024Q2的11.83美元/盎司（2.70元/克）增长2.54%。
2024Q3，考虑副产品收益抵扣，应付白银单位现金成本为3.69美元/盎司（0.84元/克），同比2023Q3的10.04美元/盎司（2.29元/克）减少63.25%，环比2024Q2的0.96美元/盎司（0.22元/克）增长284.38%。
6）全维持成本
2024Q3，应付白银当量单位AISC为16.13美元/盎司（3.68元/克），同比2023Q3的17.64美元/盎司（4.03元/克）减少8.56%，环比2024Q2的15.26美元/盎司（3.48元/克）增长5.70%。
2024Q3，考虑副产品收益抵扣，应付白银单位AISC为9.61美元/盎司（2.19元/克），同比2023Q3的14.71美元/盎司（3.36元/克）减少34.67%，环比2024Q2的6.57美元/盎司（1.50元/克）增长46.27%。
二、财务业绩情况
1、合资企业LGJV（100%基础）
1）营业收入
2024Q3，营业收入为9380万美元，同比2023Q3的6700万美元增长40.00%，环比减少0.42%，这主要归因于销量增加和实现金属价格上涨。
2）销售成本
2024Q3，销售成本为3120万美元，同比2023Q3的3140万美元减少0.64%，环比减少2.50%，这主要是由于本季度工厂吞吐量增加。
3）净利润
2024Q3，净利润为2570万美元，同比2023Q3的1510万美元增长70.20%，环比增长25.37%。
4）EBITDA
2024Q3，EBITDA为5720万美元，同比2023Q3的3060万美元增长86.93%，环比增长5.73%。
5）自由现金流
2024Q3，自由现金流为4260万美元，同比2023Q3的1430万美元增长197.90%，环比增长4.41%。
2、Gatos Silver
1）净利润
2024Q3净利润为990万美元，同比增长200.00%，环比增长7.61%。
2）每股收益
2024Q3，基本和稀释每股收益为0.14美元，同比增长180.00%，环比增长7.69%。
3）EBITDA
2024Q3，EBITDA为910万美元，同比增长184.38%，环比增长10.98%。
4）自由现金流
2024Q3，自由现金流为3,420万美元，同比增长2.70%，环比增长189.83%。
3. Fortuna Mining
一、生产经营情况
1）白银
2024Q3白银产量816,187盎司（25.39吨），环比减少17.60%，同比减少51.44%。
2024Q3白银销量874,641盎司（27.20吨），环比减少6.48%，同比减少46.20%。
2024Q3白银实现价格29.37美元/盎司（6.70元/克），环比增长0.93%，同比增长23.92%。
2）黄金
2024Q3黄金产量91,251盎司（2.84吨），环比减少1.58%，同比减少3.76%。
2024Q3黄金销量92,453盎司（2.88吨），环比增长1.44%，同比减少7.36%。
2024Q3单位黄金当量的合并现金成本为1,059 美元/盎司，而去年同期为 814 美元。现金成本增加的主要原因是 Séguéla 2023Q3运营第一季度的剥离和采矿成本较低；San Jose在其矿产储量的最后一年中品位和产量较低；Yaramoko单位现金成本较高，这与品位较低以及采矿和间接成本较高有关。本季度和全年单位现金成本与年度指导基本一致。
2024Q3单位黄金当量全部维持成本为1,696 美元/盎司，而2023Q3为1,313美元/盎司。增长的主要原因是Lindero与浸出场扩建相关的维持资本增加，以及如上所述单位现金成本增加。
2024Q3黄金实现价格2,490美元/盎司（568.39元/克），环比增长6.68%，同比增长29.35%。二、财务业绩情况2024Q3销售额为2.749亿美元，同比2023Q3的2.431亿美元增长13%，环比增长6%。
2024Q3矿山营业利润为8,690万美元，同比2023Q3的6,590万美元增长32%，环比增长8.8%。
2024Q3净利润为5,440万美元，合每股0.16美元，同比2023Q3的3,090万美元或每股0.09美元同比增加76%，环比增长26%。
2024Q3调整后净利润为5,380万美元，同比2023Q3的3,330万美元增长62%。
2024Q3调整后EBITDA为1.313亿美元，同比2023Q3的1.046亿美元增长26%。
2024Q3持续经营产生的自由现金流为5660万美元，而2023Q3的自由现金流为7000万美元，同比下降19%。
2024Q3经营活动提供的净现金为9290万美元，较2023Q3的1.065亿美元减少13%。
2024Q3的折旧摊销为5930万美元，而去年同期为6340万美元。折旧摊销的减少主要是由于San Jose的折旧和耗损减少，这是由于2023Q4的减值费用以及 Yaramoko 55 区单位黄金的摊销减少，部分被 Séguéla 的更高摊销所抵消。本季度 Séguéla 的摊销包括 2021 年收购 Roxgold Inc 的 1680 万美元购买价。
2024Q3，现金资本支出为5020万美元，其中包括3790万美元的维持资本（包括棕地勘探）和1230万美元的非维持资本。年初至今的资本支出为1.419亿美元，其中包括1.031亿美元的维持资本和3880万美元的非维持资本。
截至2024年9月30日，公司的总流动资金为4.306亿美元，包括1.806亿美元的现金和现金等价物，以及尚未提取的2.5亿美元循环信贷额度（不包括信用证）。
三、分矿山经营情况
1）Lindero -阿根廷
2024Q3的黄金总产量为24,345盎司，其中包括22,569盎司金条。与2023Q3相比，黄金产量增加了16%，这主要是由于2024Q3 浸出垫上的矿石量增加以及黄金品位提高。
2024Q3，单位黄金现金成本为1,042 美元，而 2023 年同期为 987 美元。单位现金成本的增加与矿山成本增加有关，这是由于额外的重型设备租赁和劳动力成本导致的。
2024Q3销售的黄金单位全维持成本为1962美元，比 2023Q3的1609美元有所增加。本季度成本增加的主要原因是上述现金成本增加，以及为支持堆浸垫扩建而增加的持续资本支出，该支出在本季度占每盎司580美元。
2）Yaramoko-布基纳法索
2024Q3共处理了123,754吨矿石，平均原矿品位为 6.71 克/吨金，生产了 28,006 盎司黄金。与2023年同期相比，品位下降了13%，产量下降了18%。黄金品位低于开采计划中的预测，原因是持续的开发作业提供了品位较低的矿石，并对补充的低品位库存进行了碾磨。
2024Q3从55区开采了80,740吨矿石，平均品位为每吨7.41克金，从QV Prime区开采了21,905吨矿石，平均品位为每吨9.02克金，总计开采了102,645吨矿石，平均品位为每吨7.75克金。
2024Q3，售出黄金的单位现金成本为974美元，而 2023 年同期为 753 美元。本季度成本增加的主要原因是采矿和间接成本增加，以及由于品位降低导致销售量减少。
2024Q3，售出黄金的单位全维持现金成本为1,373美元，而2023年同期为1,213美元。本季度成本增加的主要原因是上述现金成本的增加，以及布基纳法索的特许权使用费制度变化，当金价超过每盎司 2,000 美元时，特许权使用费率从5%提高到7%。2024年的持续资本支出减少，部分抵消了这一影响。
3）Séguéla-科特迪瓦
2024Q3，Séguéla生产了 34,998 盎司黄金，平均原矿品位为 2.69 克/吨金，与 2023Q3相比，分别增加了 11%和减少了 30%。黄金品位的下降符合计划的开采顺序。本季度工厂平均吞吐量为 208 吨/小时，比设计产能154 吨/小时高出 35%。第二季度发生的停电事故没有影响选矿厂在第三季度的运营，并使加工吨数有所增加。然而，7 月初给料机的驱动轴发生故障，需要进行维修，在维修期间，吞吐率有所下降。随后，吞吐率有所提高，9 月份的平均吞吐率为 216 吨/小时。
2024Q3，售出黄金的单位现金成本为655美元，而2023年同期为397美元。成本增加的原因是，在比较期内，Séguéla 第一季度运营的原品位较高，生产成本较低。生产成本的降低主要与低条带开采、运距缩短和维护成本降低有关。
2024Q3，售出黄金的单位全维持现金成本为 1176 美元，比2023年同期的788美元有所增加。增加的原因是2024年现金成本增加以及用于剥离活动的持续资本支出增加。
4）San Jose -墨西哥
2024Q3生产了510,741盎司银和 3,771 盎司金，与2023年同期相比，分别减少了63% 和 54%，银和黄金的平均原矿品位分别为 99 克/吨和 0.74 克/吨，分别减少了 48% 和 35%。在第三季度，采矿计划包括了矿山上层老采场附近的区域，这些区域的地质不确定性较高。这些区域的产量占季度产量的46%，原矿品位比预期低36%，数量比预期低 28%。第四季度的开采计划继续包括地质不确定性较高的区域。
2024Q3，单位售出银当量的现金成本为29.40美元，比 2023 年同期的 13.73 美元有所增加。单位现金成本增加的主要原因是，产量和销售的银当量盎司数减少，以及固定成本分摊到销售的盎司数减少的影响。
2024Q3，单位应付银当量的全维持现金成本从 2023 年同期的 18.04 美元增至 32.65 美元，增长了 81%。成本增加的主要原因是现金成本上升和产量下降，但资本支出的减少部分抵消了成本增加的影响。
5）Caylloma -秘鲁
2024Q3生产了 305,446 盎司银，平均原矿品位为 82 克/吨银，产量与上一季度相近。
锌和铅产量分别为 1280 万磅和 1000 万磅，平均原矿品位分别为 4.64% Zn 和 3.62% Pb，与 2023Q3相比，分别下降了 8%和 1%。与 2023 年同期相比，锌产量减少了 9%，铅产量减少了 3%。产量降低的原因是，根据本期计划的开采顺序，运往工厂的原矿品位降低。
2024Q3，单位售出银当量的现金成本为 14.88 美元，与 2023 年同期相比下降了 2%。本期矿山现金成本降低的原因是，由于在更坚硬的岩石中进行开采，地面支持成本降低，以及工厂成本降低，但由于银价高企以及对铅锌银当量计算的影响，销售的银当量盎司减少，从而抵消了现金成本的降低。
2024Q3，单位应付银当量的全维持现金成本为 22.69 美元，而 2023 年同期为 21.14 美元。成本增加的原因是 2024Q3的持续资本支出高于 2023 年同期，以及银价上涨对计算基本金属的银当量盎司的影响。如果按照指导价格计算银当量盎司，则每盎司全维持成本约为 19.38 美元。
四、2024年指引
2024年黄金产量指引为34.3-38.5万盎司，白银产量指引为400-470万盎司，合计金属产量为45.7至49.7万盎司黄金当量，预计产量将比2023年45.24万盎司黄金当量产量增加1%至10%。预计总维持成本在1,485至1,640美元/盎司金当量之间。
本周上证指数报收3,267.19点，周跌幅3.06%；沪深300报收3,865.70点，较上周下跌2.60%；本周SW有色金属板块较上周下跌0.31%。
从细分行业看，锂、黄金、稀土及磁性材料、钨分别上涨5.31%、3.97%、1.86%、1.06%。铜、其他稀有金属、铅锌、镍钴锡锑、铝分别下跌0.15%、1.40%、1.92%、2.87%、5.10%。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是众源新材、湖南黄金、安泰科技、鹏欣资源、翔鹭钨业，涨幅分别为42.21%、22.50%、21.87%、11.29%、10.32%。周涨幅后五分别是银邦股份、永杉锂业、神火股份、华阳新材、宏创控股，跌幅分别为24.31%、15.61%、12.21%、9.93%、9.04%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
环保有色溶易看
感谢关注
更多精彩请猛戳左边二维
