报告摘要
本周COMEX黄金下跌4.62%至2,567.4美元/盎司，COMEX白银下跌3.47%至30.34美元/盎司。SHFE黄金下跌3.60%至593.30元/克，SHFE白银下跌2.18%至7,591.00元/千克。
本周金银比上涨下跌1.19%至84.63。本周SPDR黄金ETF持仓减少222,508.76金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,697,522.60盎司。
周三，美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10月季调后CPI月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。
周四，美国至11月9日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人。
周五，美国11月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
特朗普当选后，其政策导向使得全球战争风险因素或将降低，美元指数持续走强使得金价短期承压。目前美国经济未见风险，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
白银本周走势跟随黄金出现下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
本周LME市场，铜较上周下跌4.90%至8,971.0美元/吨，铝较上周上涨1.12%至2,656.0美元/吨，锌较上周下跌1.02%至2,953.5美元/吨，铅较上周下跌3.58%至1,951.0美元/吨。
铜：美元强势，铜价承压下跌
宏观方面，周三，美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10月季调后CPI月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。周四，美国至11月9日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人。周五，美国11月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
国内方面，中国10月CPI同比上涨0.3%，PPI同比降幅为2.9%，社融和人民币贷款增速放缓，1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。
供给方面，Codelco向中国提供的2025年精炼铜合约溢价为每吨89美元。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，矿端紧缺对冶炼端影响不明显。且加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。
需求方面，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。10月中国铜冶炼和精炼厂开工率下滑，铜缆线订单放缓；但新能源汽车等新兴产业提振消费复苏。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,197吨或6.59%至13.05万吨。LME库存较上周减少525吨或0.19%至27.19万吨。
铝：铝材出口退税取消，成本抬升后电解铝出现减产
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。
需求方面，财政部宣布紧急调整出口退税政策，取消部分金属产品出口退税率，从12月1日实施。本次铝材出口退税政策调整范围主要有24个品类。2023年全年相关品类出口数量为523.7万吨，出口金额为1262.5亿元。2024年1-9月，相关品类出口数量为461.8万吨，同比增长7.9%；相关品类出口金额为1097.3亿元，同比增长15.7%。类比2021年钢材相关税收政策调整。2021年5月1日起，部分钢铁产品关税出现调整，并取消部分钢铁产品出口退税。彼时国内钢铁产业繁荣，钢铁内需旺盛，钢铁企业利润处于高位，为响应双碳政策，提高钢材出口成本，遏制钢材出口数量，部分钢铁产品出口关税取消。2021年下半年钢材出口环比下降21%至2951.3万吨。从价格来看，出口退税取消或将一定程度上抬升铝材价格，但难以抵消税率带来的影响。
展望未来，若外需强于内需，全球铝价可能会因出口需求增加而抬升13%；若内需强于外需，则会出现进口需求，导致伦铝价格回落13%。但整体而言，由于国内外市场并未完全隔绝，这种价差调整最终会导致国内外价格趋于一致，不会形成长期的价值偏离。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨3.77%至5,594元/吨，氧化铝利润较上周增加10.44%至2,559.51元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌3.75%至20,815元/吨，电解铝利润较上周减少76.9%至196.36元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少35,713吨或13.26%至23.37万吨。LME库存较上周减少12,950或1.77%至71.90万吨。
铅：现货端偏紧，铅价或有支撑
铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，目前冶炼厂因前期检修后原料库存上升，随着冶炼厂陆续开工，铅供给增加。再生铅供给影响较大，北方地区目前开始供暖，天气情况存在变数，部分再生铅出现减产或停产。汽车蓄电池市场季节性好转，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强。
库存方面，本周上期所库存较上周增加7,045吨或10.63%至73,343吨。LME库存较上周减少3,000吨或1.59%至185,225吨。
锌：开工率好转，锌价上涨
美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。锌精矿进口价格处于低位，冶炼厂采购积极性不高，北方冶炼厂因天气原因进入检修，市场上货源难见增量。天气转冷，户外施工暂停，终端消费旺季或步入尾声。
库存方面，本周上期所库存较上周增加17,996吨或24.77%至90,661吨。LME库存较上周增加3,225吨或1.32%至248,450吨。
镁：镁缺乏支撑，价格维持弱势
镁锭价格较上周下跌1.58%至18,690元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
钼、钒：钼小幅下跌，钒需求偏弱
钼铁价格较上周下跌0.41%至24.05万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.27%至3,710元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
五氧化二钒价格较上周上涨0.64%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.56%至8.90万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，本月原料大厂检修，持货厂商多不愿低价出货，采购商压价存在一定难度；但近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。
高碳铬铁价格较上周上涨0.99%至8,275.0元/吨，金属铬价格较上周维持63,940元/吨。精铟价格较上周下跌3.74%至2,575元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌2.52%至77,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
投资建议
特朗普当选后，其政策导向使得全球战争风险因素或将降低，美元指数持续走强使得金价短期承压。目前美国经济未见风险，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
矿端紧而不缺，TC目前处于历史低位，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.石破茂再次当选日本首相
金十数据11月11日讯，日本自民党总裁石破茂在国会众议院首相指名选举决胜轮中击败在野党立宪民主党党首野田佳彦，再次当选日本首相。在465名议员的投票中，石破茂取得了221票。此前，石破茂已经在参议院首相指名选举投票中胜出。(金十数据)
2.美国大选后首份通胀报告出炉，符合市场预期
金十数据11月13日讯，美国劳工部周三公布，10月份消费者价格较上年同期上涨2.6%。这标志着通胀率较9月份有所回升，9月份CPI同比上涨2.4%。剔除了食品和能源项目的核心通胀同比上涨3.3%，该指标能更好地反映通胀的潜在趋势。这两个结果都符合市场预期。这是美国大选后的首份通胀报告。拜登执政期间，美国人对通货膨胀感到失望，现在的消费价格比他上任时高出约 20%。如果没有价格上涨，上周的结果可能会有所不同。尽管通胀已呈降温趋势，但美国当选总统特朗普上任时正值经济的微妙时期，美联储的目标是降低利率，确保经济持续健康发展，而不会重新引发通胀。(金十数据)
3.美国通胀连续第三个月保持稳定，基本符合预期
金十数据11月13日讯，一项衡量美国基础通胀的指标在10月份保持坚挺，突显出美联储官员在努力实现通胀目标时面临的持续风险。公布的数据显示，剔除食品和能源成本的核心CPI连续第三个月上涨0.3%，同比则上涨3.3%。经济学家们通常认为，核心指标比整体CPI更能反映通胀趋势。而包括食品和能源在内的整体CPI指标上月连续第四个月上涨0.2%，同比上涨2.6%，这是自今年3月以来首次出现同比上涨。劳工统计局表示，住房支出占月度总增幅的一半以上。这些数据突显了抗击通胀的缓慢和令人沮丧的本质，通胀在更大范围的下行道路上经常出现横向波动——有时一次持续数月。最新的数据，加上强劲的消费者支出和经济增长，将使美联储官员在讨论未来几个月降低借贷成本的速度时保持谨慎。(金十数据)
4.鲍威尔：美联储不需要“急于”降息
金十数据11月15日讯，美联储主席鲍威尔表示，由于美国经济强劲，美联储不需要“急于”降低利率，美联储将“仔细观察”以确保某些通胀指标保持在可接受的范围内。鲍威尔重申，美联储的政策利率路径将取决于即将发布的数据和经济前景的演变。他说，通胀率正在接近美联储2%的目标，但还没有达到。美联储将密切关注不包括住房在内的商品和服务通胀的核心指标，这些指标在过去两年一直在下降。“我们预计这些指标将继续在近期区间波动，通往美联储2%目标的道路有时会很坎坷。”(金十数据)
本周COMEX黄金下跌4.62%至2,567.4美元/盎司，COMEX白银下跌3.47%至30.34美元/盎司。COMEX黄金库存增加289,292金衡盎司，COMEX白银库存减少2,241,379金衡盎司。SHFE黄金下跌3.60%至593.30元/克，SHFE白银下跌2.18%至7,591.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,230千克，SHFE白银库存减少50,770千克。
本周NYMEX铂价格下跌3.30%至946.00美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌3.79%至226.07元/克。NYMEX钯价格下跌4.63%至946.5美元/盎司，我国钯价格下跌5.95%至253.00元/克。
本周金银比上涨下跌1.19%至84.63。本周SPDR黄金ETF持仓减少222,508.76金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,697,522.60盎司。
周三，美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10月季调后CPI月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。
周四，美国至11月9日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人。
周五，美国11月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
特朗普当选后，其政策导向使得全球战争风险因素或将降低，美元指数持续走强使得金价短期承压。目前美国经济未见风险，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
白银本周走势跟随黄金出现下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.财政部：关于调整出口退税政策的公告
财政部、税务总局就调整铝材等产品出口退税政策有关事项公告如下：一、取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。二、将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。三、本公告自2024年12月1日起实施。本公告所列产品适用的出口退税率以出口货物报关单注明的出口日期界定。（财政部网站）
2.卫星数据：全球10月铜冶炼活动放缓
据外电11月14日消息，卫星监测数据显示，全球10月铜冶炼活动下滑。Earth-i专门从事观测数据，为其SAVANT服务追踪占全球产量90%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司表示，上月在受监测的全球铜冶炼厂产能中，平均16.1%处于闲置状态，比例高于9月份的14.2%。Earth-i补充说，北美的铜冶炼活动也出现下滑，该地区的铜冶炼不活跃指数飙升11.9个百分点，至39.8%。但由于该地区仅占全球产能的6%，因此对整体情况没有太大影响。（文华财经）
3.中国10月十种有色金属产量同比增0.6%，电解铝产量同比增1.6%
2024年10月份十种有色金属产量为669万吨，同比增长0.6%，1-10月累计产量为6541万吨，累计同比增长4.7%，其中10月份产电解铝量为372万吨，同比增长1.6%，1-10月电解铝产量为3639万吨，累计同比增长4.3%。（国家统计局）
4.五矿资源：秘鲁的矿场Las Bambas获得环境监管部门Senace批准
五矿资源旗下位于秘鲁的矿场Las Bambas获得环境监管部门Senace批准。这个位于Cotabambas省Challhauhaucho、Tambobamba、Coyllurqui交界处的矿场将耗资66亿美元进行升级改造。其中17.53亿美元将被用于建设阶段，另外48.93亿美元将投放到运营阶段。这将使得该矿场的运营时间可以延长六年，至2039年。（秘鲁日报Gestion）
本周LME市场，铜较上周下跌4.90%至8,971.0美元/吨，铝较上周上涨1.12%至2,656.0美元/吨，锌较上周下跌1.02%至2,953.5美元/吨，铅较上周下跌3.58%至1,951.0美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌4.20%至73,860.0元/吨，铝较上周下跌4.20%至20,780元/吨，锌较上周下跌1.54%至24,640.0元/吨，铅较上周下跌0.77%至16,760.0元/吨。
宏观方面，周三，美国10月季调后核心CPI月率0.3%，预期0.3%，前值0.3%。美国10月季调后CPI月率 0.2%，预期0.2%，前值0.2%。周四，美国至11月9日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.3万人，前值22.1万人。周五，美国11月纽约联储制造业指数31.2，预期-0.7，前值-11.9。美国10月零售销售月率0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国9月商业库存月率0.1%，预期0.2%，前值0.3%。
国内方面，中国10月CPI同比上涨0.3%，PPI同比降幅为2.9%，社融和人民币贷款增速放缓，1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。
供给方面，Codelco向中国提供的2025年精炼铜合约溢价为每吨89美元。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，矿端紧缺对冶炼端影响不明显。且加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。
需求方面，财政部等三部委发布税收政策调整公告，希望进一步促进地产行业止跌回稳。10月中国铜冶炼和精炼厂开工率下滑，铜缆线订单放缓；但新能源汽车等新兴产业提振消费复苏。
库存方面，本周上期所库存较上周减少9,197吨或6.59%至13.05万吨。LME库存较上周减少525吨或0.19%至27.19万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。
金钼股份一科研项目获批立项省重点研发计划项目
近日从陕西省科技厅获悉公司技术中心牵头申报《核用高性能钼合金包壳材料开发及性能调控关键技术研究》项目获批立项2024年陕西省重点研发计划项目获得省科技厅专项资金100万元该项目由公司科技创新部组织，技术中心负责项目实施。项目计划在3年研发周期内，重点突破钼合金包壳材料力学性能与抗辐照性能的提升技术，项目的成功实施将有力支撑公司钼合金管材产品的推广应用。（金钼股份）
镁锭价格较上周下跌1.58%至18,690元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
钼铁价格较上周下跌0.41%至24.05万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.27%至3,710元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。
五氧化二钒价格较上周上涨0.64%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.56%至8.90万元/吨。目前原料成本端尚有支撑，本月原料大厂检修，持货厂商多不愿低价出货，采购商压价存在一定难度；但近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。
高碳铬铁价格较上周上涨0.99%至8,275.0元/吨，金属铬价格较上周维持63,940元/吨。精铟价格较上周下跌3.74%至2,575元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌2.52%至77,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
1.巴里克黄金
一、生产经营情况
1）黄金
产量：2024Q3，生产了943,000盎司（29.33吨）黄金，环比基本持平，同比减少9%。
销量：2024Q3，售出967,000盎司（30.08吨）黄金，环比增加1%，同比减少6%。
平均实现价格：2024Q3，平均黄金实现价格为2,494美元/盎司（569.31元/克），环比增长150美元/盎司（34.24元/克）或者6%，同比增长566美元/盎司（129.20元/克）或者29%。
单位总现金成本：2024Q3，黄金单位总现金成本为1,104美元/盎司（252.01元/克），环比增长45美元/盎司或者4%，同比增长192美元/盎司（43.83元/克）或者21%。
单位全维持成本AISC：2024Q3，黄金单位AISC为1,507美元/盎司（344.00元/克），环比增长9美元/盎司（2.05元/克）或者1%，同比增长252美元/盎司（57.52元/克）或者20%。
2）铜产量：2024Q3，生产了4.8万吨铜，环比增加12%，同比减少6%。
销量：2024Q3，售出4.2万吨铜，环比持平，同比减少9%。
平均实现价格：2024Q3，铜平均实现价格为4.27美元/磅（6.68万元/吨），环比减少0.24美元/磅（0.38万元/吨）或者5%，同比增长0.49美元/磅（0.77万元/吨）或者10%。
铜单位销售成本（巴里克权益部分）：2024Q3，铜单位销售成本（巴里克权益部分）为3.23美元/磅（5.06万元/吨），环比增长6，同比增长21%。
铜C1现金成本：2024Q3，铜单位C1现金成本为2.49美元/磅（3.90万元/吨），环比增长14%，同比增长21%。
铜总维持成本：2024Q3，铜单位AISC为3.57美元/磅（5.59万元/吨），环比减少3%，同比增长11%。
二、财务业绩情况
营业收入：2024Q3收入总计为33.68亿美元，环比增长7%，同比增长18%。
销售费用：2024Q3销售费用为20.51亿美元，环比增长4%，同比增长7%。
净利润：2024Q3净利润为4.83亿美元，环比增长31%，同比增长31%。
调整后净利润：2024Q3调整后净利润为5.29亿美元，环比减少5%，同比增长27%。
总资本支出：2024Q3总资本支出为7.36亿美元，环比减少10%，同比减少10%。
自由现金流：2024Q3自由现金流为4.44亿美元，环比增长31%，同比增长24%。
现金及现金等价物：截至2024年9月30日，公司拥有的现金及现金等价物为42.25亿美元。
总债务：截至2024年9月30日，公司拥有的总债务为47.25亿美元，环比几乎持平，较去年同期减少1%。
三、2024年指引
1）黄金公司将2024年的黄金产量指引调整为390万至430万盎司（121.30-133.75吨）指引范围的下限（此前预期为指引区间范围）。由于 Pueblo Viejo 工厂的扩建、Gold Quarry 焙烧炉在第三季度停产期间的扩建、Turquoise Ridge 地下矿山性能的进一步改善以及 Kibali 更高品位地下矿井的开采，预计公司2024Q4的黄金产量将比2024Q3大幅增加。
虽然 Pueblo Viejo 的产量相对于 2023 年会有所提高，但在增产阶段遇到的困难意味着现在预计该矿的产量将低于指导范围。此外，虽然在Turquoise Ridge的选矿厂稳定和地下产量增加方面取得了进展，但进度比计划要慢，因此预计该矿2024年的产量也将低于指导范围。在Carlin，年初发生的坑壁坍塌事故使公司不得不重新评估第六阶段的矿山设计，公司已经确定，在达到满负荷生产之前，还需要进行更多的钻探和水文工程设计。第四季度，预计Gold Quarry 焙烧炉将加工更多的 Cortez 耐火矿石，取代品位较低的 Carlin 库存，凸显了两个综合体之间的互连。由于这两个因素，Carlin 现在预计将接近其 2024 年生产指导范围的下限，而 Cortez 预计将接近其生产指导范围的上限。2024 年较低的产量也将对这些业务的2024年成本指引产生影响。所有其他矿山预计仍将达到2024年各自的黄金产量指导范围。上述问题预计也会对Pueblo Viejo、Turquoise Ridge 和 Carlin 的 2025 年产量产生影响。
公司对2024年的黄金成本指导保持不变，包括每盎司1320至1420美元（301.32元/克至324.14元/克）的销售成本、每盎司940至1020美元（214.57元/克至232.84元/克）的总现金成本以及每盎司1320至1420美元（301.32元/克至324.14元/克）的全维持成本（均基于每盎司 1900 美元的金价假设）。之前曾披露过，金价每变化100美元，2024年的黄金成本指导指标就会受到每盎司5美元的影响，这主要是由于特许权使用费的提高。根据这一敏感性，如果 2024 年的金价平均为每盎司 2400 美元，则上述成本指导范围将增加每盎司 25 美元。尽管 Pueblo Viejo、Turquoise Ridge 和 Carlin 的产量有所下降，但考虑到金价特许权使用费的影响，仍然预计集团能够实现 2024 年的黄金成本指导指标。预计第四季度产量的提高将使单位黄金成本指标相应降低。
2）铜公司预计2024 年的铜产量在18至21万吨之间，维持不变。第四季度的产量预计将大大高于前几个季度，这主要是由于第二季度加大了剥离活动的力度，主要是因为Lumwana的矿石供应量增加，品位和回收率也随之提高。
公司有望实现2024年铜成本指导指标，该指标基于每磅 3.50 美元（5.49万元/吨）的铜价假设。公司之前曾披露，铜价每磅每变动 0.25 美元，2024 年的铜成本指导指标就会受到每磅 0.01 美元的影响。根据这一敏感性，如果 2024 年铜价平均为每磅 4.75 美元，则铜的全维持成本指导范围将增加每磅 0.05 美元（C1现金成本中不包括特许权使用费）。
四、分矿山生产经营情况
1、金矿
1）内华达金矿，美国（61.5%）
①Carlin (61.5%)
2024Q3，权益黄金产量为18.2万盎司（5.66吨），较上一季度下降了10%，这主要是由于Gold Quarry 焙烧炉计划关闭以完成焙烧炉扩建项目第二阶段，以及 Goldstrike 高压釜计划维护的综合影响，导致加工量与2024Q2相比下降了13%。但由于工厂可用性降低，高品位地下矿石被优先处理，因此处理品位提高了 7%，部分抵消了上述减少的影响。
2024Q3，单位黄金销售成本和总现金成本分别为1478美元/盎司（337.38元/克）和1249美元/盎司（285.11元/克），分别环比高出6%和9%，这主要反映了Gold Quarry焙烧炉和高压釜的吞吐量和黄金产量降低。此外，由于South Arturo开采的矿石增加，资本化剥离减少。
2024Q3，AISC为1771美元/盎司（404.27元/克），比上一季度减少2%，原因是矿区维持资本支出减少，但被单位总现金成本增加部分抵消。
②Cortez (61.5%)
2024Q3，权益黄金产量为9.8万盎司（3.05吨），环比下降4%。主要原因是Carlin焙烧炉开采和加工的地下品位下降了 16%，这与矿山开采顺序一致。但由于部分原因是浸出周期导致浸出产量增加，加上从 Crossroads 开采的露天矿石吨数增加了 13%，品位提高了 80%，从而部分抵消了上述减少的产量。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1526美元/盎司（348.34元/克）和1180美元/盎司（269.36元/克），分别环比增长12%和16%。主要反映了Carlin焙烧炉装运和加工的耐火材料吨数增加 16% 导致加工成本增加。
2024Q2，AISC为1570美元/盎司（358.38元/克），环比上一季度高出9%，原因是单位总现金成本增加，但矿区维持资本支出减少部分抵消了增加的成本。
③Turquoise Ridge (61.5%)
2024Q3，权益黄金产量为7.6万盎司（2.36吨），环比增加6%。主要原因是Turquoise Ridge地下矿山的效率提高导致加工品位增加35%，导致开采量增加8%，品位比上一季度提高 20%。但 2024Q3按计划关闭 Sage 高压釜后，吞吐量下降，部分抵消了上述增长。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1674美元/盎司（382.12元/克）和1295美元/盎司（295.61元/克），分别环比增长4%和5%。主要原因是 2024Q3计划关闭 Sage 高压釜导致维护成本增加。由于高品位地下矿石占给矿量的大部分，因此加工品位较高，部分抵消了上述增加的成本。
2024Q3，AISC为1516美元/盎司（346.06元/克），比上一季度增长了1%，主要反映了单位总现金成本的增加，但部分被矿区单位维持资本支出的减少所抵消。
④Phoenix (61.5%)
2024Q3，黄金产量为2.9万盎司（0.90吨），环比下降了26%，主要原因是 Fortitude 矿坑的采矿品位提高，但 2024Q3计划停产导致产量降低，部分抵消了这一提高。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1789美元/盎司（408.38元/克）和764美元/盎司（174.40元/克），分别环比增长11%和2%。这主要是由于加工品位提高的影响。
2024Q3，AISC为1113美元/盎司（254.06元/克），比上一季度降低了5%，这主要是由于单位总现金成本降低。矿区持续资本支出与 2024Q2基本持平。
2）Pueblo Viejo (60%)，多米尼加
2024Q3，权益黄金产量为9.8万盎司（3.05吨），环比增长23%，主要原因是扩建后的选矿厂继续进行优化，提高了吞吐量；浮选回路性能改善，提高了回收率；以及按照计划加工的品位更高。
2024Q3，销售成本为1,470美元/盎司（335.56元/克），较上一季度减少10%。总现金成本为957美元/盎司（218.45元/克），比上一季度减少7%，主要原因是产量增加和工厂维护成本降低，但副产品收益降低抵消了部分影响。
2024Q2，AISC为1221美元/盎司（278.72元/克），比上一季度减少15%，主要原因是单位总现金成本降低和矿区维持资本支出降低。
3）Loulo-Gounkoto（80%），马里
2024Q3，权益黄金产量为14.4万盎司（4.48吨），比上一季度增加了5%，主要原因是回收率提高和加工品位提高，符合矿山计划，但产量的减少部分抵消了增加的产量。
2024Q3，销售成本为1257美元/盎司（286.94元/克），环比增加8%，总现金成本为865美元/盎司（197.45元/克），环比增加9%，原因是加工成本增加，主要是受马里季节性因素影响，太阳能可用性降低导致电力成本增加。
2024Q3，AISC为1288美元/盎司（294.01元/克），比上一季度高出3%，主要原因是单位总现金成本上升，但因矿区维持资本支出减少而部分抵消。
4）Kibali (45%)，刚果（金）
2024Q3，权益黄金产量为7.1万盎司（2.21吨），比上一季度减少13%，主要原因是加工的品位较低。地下矿业的改善将提高地下矿石的品位，再加上露天矿石的增加，预计将支撑 2024Q4的强劲表现。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1441美元/盎司（328.94元/克）和978美元/盎司（223.25元/克），分别增加了10%和13%。主要原因是加工的矿石品位较低，以及与新矿坑开辟有关的露天开采单位成本较高。地下、加工和一般及行政费用的降低部分抵消了这一增长。
2024Q3，AISC为1172美元/盎司（267.53元/克），比上一季度增长了8%，主要原因是单位总现金成本增加，但矿区维持资本支出减少部分抵消了增加的成本。
5）North Mara (84%)，坦桑尼亚
2024Q3，权益黄金产量为7.5万盎司（2.33吨），比上一季度高出39%，主要原因是按照开采计划，从地下开采的矿石品位更高。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1108美元/盎司（252.92元/克）和850美元/盎司（194.03元/克），分别比上一季度低了29%和33%，这主要是由于加工品位提高的影响。
2024Q3，AISC为1052美元/盎司（240.14元/克），比上一季度下降了29%，主要原因是单位总现金成本降低。但由于高级品位控制钻探活动和污水处理厂支出的增加，导致矿区持续资本支出增加，从而略微抵消了上述下降。
6）Bulyanhulu (84%)，坦桑尼亚
2024Q2，权益黄金产量为3.7万盎司（1.15吨），比上一季度减少18%，主要原因是吞吐量减少和加工品位降低。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1628美元/盎司（371.62元/克）和1191美元/盎司（271.87元/克），分别环比增长13%和21%，反映出加工品位降低和吞吐量减少。
2024Q3，AISC为1470美元/盎司（335.56元/克），比上一季度增长18%，原因是单位总现金成本较高，以及每盎司矿区维持资本支出较高。
7）Veladero (50%), 阿根廷
2024Q3，权益黄金产量为5.7万盎司（1.77吨），环比基本持平。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1311美元/盎司（299.26元/克）和951美元/盎司（217.08元/克），环比基本持平。
2024Q3，AISC为1385美元/盎司（316.15元/克），比上一季度上涨了6%，主要原因是矿区维持资本支出增加。
8）Tongon（89.7%），科特迪瓦
2024Q3，权益黄金产量为2.8万盎司（0.87吨），比上一季度减少38%，主要原因是加工品位降低和回收率降低。这主要是由于暴雨导致南区矿坑和通往选矿厂的Mercator运输道路沿线被洪水淹没，从而造成开采延迟。随着雨季的结束，预计Mercator和Djinni矿坑的高品位矿石将在 2024Q4迎头赶上。
2024Q3，销售成本和总现金成本为2403美元/盎司（548.53元/克）和2184美元/盎司（498.54元/克），分别同比增长23%和27%，主要原因是加工的矿石品位较低，回收率也较低，但由于氧化矿石的比例较高，加工单位成本效率较高，同时降低了电力和试剂消耗，从而部分抵消了上述增加的成本。
2024Q3，AISC为2388美元/盎司（545.11元/克），比上一季度增长了26%，主要反映了单位总现金成本的增加，以及矿区维持资本支出的增加。尽管公司将继续为所有利益相关者的利益而对 Tongon 进行管理，但公司对该资产的投资并不被视为我们投资组合的核心部分。
9）Hemlo（100%），加拿大安大略省
2024Q3的黄金产量为3.0万盎司（0.93吨），环比减少19%，因为加工量增加被按照矿山计划开采和加工的较低品位所抵消。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1929美元/盎司（440.33元/克）和1623美元/盎司（370.48元/克），比上一季度均增长了16%，主要原因是加工品位降低，加上维护成本增加。
2024Q3，AISC为2044美元/盎司（466.58元/克），较上一季度增长了23%，主要反映了单位总现金成本的增加，以及矿区维持资本支出的增加。
10）Porgera (24.5%)，巴布亚新几内亚
2024Q3的黄金产量为3.0万盎司（0.56吨），环比增长64%，原因是运营正在加速。
2024Q3，销售成本和总现金成本分别为1163美元/盎司（265.48元/克）和999美元/盎司（228.04元/克），环比分别增长3%和6%，原因是矿山在 2024Q3逐步达到了商业上可持续的生产水平。
2024Q3，AISC为1214美元/盎司（277.12元/克），较上一季度增长了13%，主要反映了单位总现金成本的增加，以及矿区维持资本支出的增加。Porgera 还在继续应对 2024Q2发生的 Mulitaka 滑坡以及巴布亚新几内亚持续的部落冲突所带来的后勤挑战。
2、 铜矿
1）Lumwana（100%），赞比亚
2024Q3铜产量为3万吨，比上一季度高出20%，原因是按照采矿计划加工的铜品位更高，回收率也有所提高。这得益于上半年在矿坑开辟通道的努力。
2024Q3，销售成本和C1现金成本分别为3.27美元/磅和2.53美元/磅，分别增长了4%和18%，这主要是由于电网不稳定导致电力成本增加、维护成本增加以及资本化剥离减少导致加工成本增加。
2024Q3，AISC为3.94美元/磅，比上一季度减少了10%，主要原因是资本化剥离减少导致矿区维持资本支出下降，但每磅 C1 现金成本的增加部分抵消了下降的部分。
2）Zaldivar（50%），智利
2024Q3，权益铜产量为1万吨，与上一季度一致。
2024Q3，销售成本和C1的现金成本分别为4.04美元/磅和2.99美元/磅，分别比上一季度降低了2%和4%，这主要是受采矿和加工成本降低的影响。
2024Q3，AISC为3.45美元/磅，比上一季度降低了3%，这主要是由于每磅 C1 现金成本降低，但矿区维持资本支出的增加部分抵消了降低的成本。对该资产的投资仍然是投资组合中的非核心部分，公司不是该资产的运营商。
3）Jabal Sayid（50%），沙特阿拉伯
2024Q3，权益铜产量为8000吨，环比持平。
2024Q3，销售成本和C1的现金成本分别为1.76美元/磅和1.54美元/磅，分别比上一季度增长5%和15%，主要原因是 Lode 1 铜/锌矿石的加工量增加，导致黄金副产品收益减少。
2024Q3，AISC为1.76美元/磅，比上一季度增长了15%，主要原因是单位C1现金成本增加，加上矿区维持资本支出增加。
五、增长项目
1、Goldrush项目，美国内华达州
Goldrush 项目包括在 Cortez 项目中，预计将成为一个长寿命地下矿山，到 2028 年，年产量预计将超过 400,000 盎司（12.44吨，100% 基准）。
截至 2024 年 9 月 30 日，项目支出为 4.23 亿美元(100%基础)（包括 2024Q3的 1600 万美元），其中包括勘探费用的下降。迄今为止的资本支出，加上剩余的预期生产前资本，预计仍将接近 Goldrush 项目约 10 亿美元的初始资本估算（100% 基准）。
2、Pueblo Viejo扩建，多米尼加共和国
Pueblo Viejo工厂扩建和矿山寿命延长项目旨在将吞吐量提高到每年 1,400 万吨，并在工厂全面投产和优化后，保持每年 80 万盎司以上的黄金产量（24.88吨，100% 基准）。
第一期扩建工程与加工厂有关，已于 2024Q3完成并实现商业生产。第二阶段的重点是新的尾矿库，目前可行性研究和设计工作已经完成，正在继续推进。目前正在进行尾矿库和周边工程的最终成本核算和详细工程设计，预计将于 2024Q4开始执行合同，以支持 2025 年开始的早期工程建设。
重新安置工作继续推进，第一批新房已经完工，另有 300 多栋正在建设中。公用设施建设计划于 2024Q4开工，而公用设施系统仍将按计划与房屋同步完工。
截至2024年9月30日，项目总支出为11.13亿美元（包括 2024Q3的 2000 万美元），按 100% 计算。工厂扩建和矿山寿命延长项目的估计资本成本约为 21 亿美元（100% 基准），但这一数字将在 2024Q4根据第二阶段的最终成本计算进行更新。
3、阿根廷 Veladero 第 7 阶段浸出垫
2021年11月，Minera Andina del Sol 批准了第7A阶段浸出垫建设项目，第7B阶段随后于2022Q3获得批准。两个阶段的建设包括地下排水和监测、泄漏收集和再循环、防渗以及浸出液收集。此外，北通道将沿着浸出垫设施延伸。
第7A阶段的建设按预算完成，耗资 8100 万美元（100%基础）。第 7B 阶段的建设于 2023Q3开始，预计于 2024 年底完工。截至2024年9月30日，第7期的项目总支出为1.48亿美元（包括 2024Q3的 200 万美元），预计资本成本为 1.6 亿美元（100%）。
4、Reko Diq铜金矿，巴基斯坦
巴里克已经开始全面更新该项目 2010 年的可行性研究报告和 2011 年的扩建初步可行性研究报告。一旦全面投产，预计 Reko Diq 项目第一阶段每年可生产 26 万吨铜和 30 万盎司金，第二阶段每年可生产超过 40 万吨铜和 50 万盎司金。这是在可行性研究中对碾磨粒度进行优化后，将第一阶段的加工厂吞吐量从原来的 4000 万吨/年提高到 4500 万吨/年，第二阶段的加工厂吞吐量从原来的 8000 万吨/年提高到 9000 万吨/年。更新后的可行性研究仍将按计划于 2024 年底完成，并于 2028 年实现首次投产。
截至 2024 年 9 月 30 日，可行性更新的总支出为 1.54 亿美元（包括 2024Q3的 3000 万美元）（100% 基准）。该金额计入勘探、评估和项目支出，不包括与固定资产采购相关的资本化金额。资本支出从 2024Q2开始，资本化支出总额为 5900 万美元（包括 2024Q3的 4500 万美元）（100% 基准）。目前，我们预计 2024 年的资本支出约为 1.9 亿美元（100% 基准），项目支出约为 1 亿美元（100% 基准）。项目总资本估算将在可行性研究完成后进行更新。
5、Lumwana 超级矿坑扩建，赞比亚
Lumwana超级矿坑扩建项目预计每年可生产 24万吨铜，年加工能力为 5,200 万吨，矿山寿命超过 30 年。在 2023 年成功过渡到业主剥离模式后，已经看到了 20% 的计划成本和效率收益，这与临时矿山产量和长期扩建战略非常吻合。
扩建项目的可行性研究已完成 85%，按计划将于 2024 年底完成。配套建设工程仍将按计划于 2025 年开始，并计划于 2028 年首次投产。本季度，施工营地首批住宿单元的建设已完成 44%。
截至 2024 年 9 月 30 日，可行性研究的总支出为 3,600 万美元（包括 2024Q3的 1,200 万美元），预计预算为 3,800 万美元。截至 2024 年 9 月 30 日，已支出 300 万美元，其中约 7500 万美元用于 Lumwana 超级矿坑扩建的早期工程和基础设施改善。项目总资本成本估计约为 20 亿美元，将在可行性研究完成后更新。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是鑫铂股份、国城矿业、东方锆业、楚江新材、海亮股份，涨幅分别为21.32%、10.85%、9.72%、8.80%、7.34%。周涨幅后五分别是深圳新星、光智科技、云南锗业、中一科技、利源股份，跌幅分别为22.90%、21.45%、17.57%、14.10%、12.83%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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