1.本周锑锭产量释放有限，钨近期原料矿资源收紧

1.1.锂行业观点更新

       1、Lithium Argentina 2024Q3季度报告

一、2024Q3生产经营情况Caucharí-Olaroz生产了约 6,800 吨碳酸锂，环比2024Q2增长了 21%。

Caucharí-Olaroz目前的年产量约为年设计产能4万吨的75% - 80%，预计在2024Q4和2025年将保持这一产量水平。

2024 年 10 月，Caucharí-Olaroz 在持续达到较高产量水平后实现了商业化生产。因此，某些资本资产的折旧将从2024Q4开始。

2024 年碳酸锂产量指引保持不变，仍为2 – 2.5万吨。2024Q3，产品售价约为每吨 8,000 美元。

在量产期间，售价以中国电池级价格为基础，并根据中国增值税（“VAT”）和其他与去除微量杂质以达到电池级碳酸锂质量相关的扣除项目进行调整。

由于杂质含量降低，自 2024 年 9 月起，此项额外加工成本的价格扣除额从每吨 2,000 美元调整为 1,500 美元。

自2024Q3末以来，锂价进一步下降，Caucharí-Olaroz的最新售价约为每吨 7000 美元。

二、财务业绩情况，截至 2024 年 9 月 30 日，Lithium Argentina 拥有 9200 万美元的现金及现金等价物，并与赣锋保持着未提取的 7500 万美元信用贷款。

截至 2024 年 9 月 30 日，Minera Exar S.A. （Exar）按官方外汇汇率计算，按 100% 计算，拥有约 2.02 亿美元的美元和美元挂钩债务。2024Q3的净亏损为 240 万美元，而去年同期净亏损为 660 万美元，主要原因是2024Q3公司股价变化不大，导致可转换票据衍生负债公允价值变动收益减少。

2、Sayona 2024Q3季度报告

一、北美锂业NAL项目生产运营情况

2024Q3已开采矿石量为 240,274湿吨，环比增加 3%，本季度运往矿场的原矿石品位平均为1.16% Li2O，略低于2024Q2的1.24%，但高于预期。

2024Q3氧化锂的回收率为67%，环比减少1%，环比增长16%，平均给矿品位为1.16% Li2O。

2024Q3锂精矿产量环比增加5%或同比增加66%，达到创纪录的 52,141吨锂精矿，平均品位为 5.3%，选矿厂利用率达到创纪录的 91%。

2024Q3锂精矿销售总量为 48,992 吨，环比增加77%。

2024Q3平均实际销售价格 (FOB) 上涨 21% 至 1,067 澳元/吨 (711 美元/吨)。

截至2024年9月30日，共有33,818吨锂精矿成品储存在 NAL、运输途中或港口。

2024Q3锂精矿单位生产运营成本环比下降15%至1,088 澳元/吨（729 美元/吨）。

二、财务业绩情况NAL 收入环比增长113%至 5200 万澳元， NAL的锂精矿销量环比增加了 77%，同时本季度平均实现销售价格也环比上涨了 21%。

截至 2024 年 9 月 30 日，集团的现金余额为 1.042 亿澳元，环比增加 1360 万澳元。

由于客户预付款和NAL的ROM 库存减少，净营运资本变动为本季度带来了4600万美元的现金流入。

2024Q3资本支出为 600 万澳元，用于提升尾矿库和其他改进项目。勘探支出为 800 万澳元。

3、Quantum Scape 2024Q3致股东的一封信

4、海南矿业公告

控股子公司 KMUK 及其全资子公司 FM、LMLB 与马里政府签署了《谅解备忘录》。尼鲤矿项目将统一纳入马里新《矿业法》管辖范围:马里政府承诺同意将布谷尼锂矿项目采矿权由 FM 转移给 LMLB，初始有效期为 10 年，马里政府及政府投资人可获得 MLB35%股权，且为优先股，其中 10%的股权为政府免费获得，25%的股权由马里政府及政府投资人按照约 430 万美元的价格购买获得: KMUK 和 FM 将向政府缴纳合计 1500 万美元的税费。

5、Kathleen Valley最新情况及2025年上半年指引

本周国内锂盐价格环比上涨，后市或持续承压。国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.15-7.35万元/吨，市场均价为7.25万元/吨，较上周上涨3.57%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.45-7.65万元/吨，市场均价为7.55万元/吨，较上周上涨3.42%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.55-7.05万元/吨，市场均价6.8万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.05-7.75万元/吨，均价7.4万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.75-6.35万元/吨，均价在6.05万元/吨。据SMM数据，截至11月8日，碳酸锂样本周度库存总计11.07万吨，较11月1日去库3345吨，上游冶炼厂较11月1日去库4701吨至3.58万吨，中下游材料厂去库393吨至3.10万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库1750吨至4.4万吨。供应方面，本周国内碳酸锂产量小幅上涨，受需求及价格上涨影响，部分厂家生产积极，开工上行，多寻代工订单。青海地区气温降低，盐湖生产略有影响。厂家挺价心态较浓，散单报价偏高，新长单不给低价折扣。智利10月出口量接近1.7万吨，预计11月国内进口量将在2万吨以上。碳酸锂总库存延续下行趋势，下游维持安全库存周期，厂家库存小幅下滑，贸易库存量下滑，仓单量持续上涨，接近4.8万吨，需求方面，下游正极需求向好，头部电池企业订单增长，带动材料厂11月排产，但增量订单压价严重，仅下游头部大厂接单。综合看，近期碳酸锂市场供需边际改善，但现货碳酸锂市场仍承受高库存压力，且考虑到欧盟对中国进口电动车征收关税决定叠加特朗普政府对外加征关税政策，我们预计后市碳酸锂价格或承压。

本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或承压。截止到11月8日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为765美元/吨（FOB，澳大利亚），较11月1日报价下调5美元每吨。截至本周四，进口锂辉石原矿均价650-700元/吨度，非洲矿当地贸易价格5.0%420-460美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价740-800美元/吨。进口锂矿石供应较为充足，但近期锂盐厂采购积极，市场低价矿较少。我们预计锂矿价格或随碳酸锂价格一起承压。

本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格小幅上涨，根据百川周报，11 月材料厂排产环增，预计本月延续去库节奏。但考虑到库存仍在高位，且库存去化速度缓慢，叠加欧盟对中国进口电动车征收关税决定及特朗普政府对外加征关税政策，碳酸锂价格或持续承压。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。

1.2.镍钴行业观点更新

1.2.1.一周国内外信息速递

1、PTANTAM TBK 2024Q3季度报告（镍节选）

一、2024Q3分业务产销情况，镍铁2024Q3，ANTAM 成功保持稳定并优化了镍铁生产工艺，录得 5,075 吨镍铁（TNi）产量，较2024Q2的5,380吨减少5.67%， 

2024Q3录得 15,244 吨镍铁产量。

2024Q3 成功开发了镍铁产品市场，主要出口目的地不仅面向中国，还包括印度和韩国，销售量达到4,829吨，较2024Q2的6,778吨减少28.75%，与2023Q3的销量3,526吨相比增长了 37%，

2024前三季度录得 11,691吨的镍铁销售量。

2024Q3成功地将镍矿产量提高到312万湿吨，比2024Q2的产量274万湿吨提高了 14%，并将2024年前三季度的产量提高到730万湿吨。

在2024年第三季度，ANTAM的镍矿综合销售量达到235万吨，2024年前三季度实现销售571万吨。

2、诺里尔斯克镍业2024Q3 季度报告

一、2024Q3生产经营情况

1）镍2024Q3，镍总产量环比增加16%，达到 5.6 万吨. 

2024 年前三季度，镍总产量同比基本保持不变，为 14.6 万吨。

2）铜2024Q3，铜总产量（包括 Bystrinsky 铜项目）基本保持不变，为 10.8 万吨（环比减少1%）。

2024 年前三季度，铜产量（包括 Bystrinsky 铜项目）同比增长 7%，达到 32.6 万吨， 

2024 年前三季度，Trans-Baikal的铜精矿产量基本保持不变，为 5.2 万吨。

3）铂族金属2024Q3，钯金和铂金产量分别为 67.6万盎司（环比下降 8%）和 16.5万盎司（环比下降 8%）。

2024 年前三季度，钯金和铂金产量同比基本保持不变：钯金产量略增至 215.6 万盎司（同比增长 1%），而铂金产量略减至52.1万盎司（同比下降 1%）。

3、Terrafame 2024Q3季度报告

一、财务业绩情况

2024Q3公司净销售额为1.048亿欧元，环比下降9.66%，同比下降 26.2%。

2024Q3电池化学品业务的净销售额总计 3260 万欧元（2800 万欧元），占公司净销售额的 31.1%，环比增长10.88%，同比增长16.4%。

2024Q3金属中间体业务净销售额总计 7,220 亿欧元，环比下降16.63%，同比下降36.7%。

2024Q3公司EBITDA 为 1270 万欧元，占净销售额的 12.1%，同比下降67.4%。2024Q3经营利润为亏损1430万欧元，上一季度为亏损2030万欧元，去年同期为盈利2340万欧元。

2024Q3经营活动产生的自由现金流为 -4310 万欧元，上一季度为-1490万欧元，去年同期为-2550万欧元。

                  2024前三季度

2024 年前三季度公司净销售额为 3.508 亿欧元，同比下降 13.6%。

2024 年前三季度电池化学品业务的净销售额总计 9760 万欧元，占公司净销售额的 27.8%，同比下降22.7%。

2024 年前三季度金属中间体业务净销售额总计 2.532 亿欧元，同比下降9.5%。

2024 年前三季度公司EBITDA 为 5020 万欧元（6440 万欧元），占净销售额的 14.3%，同比下降22.0%。2024 年前三季度经营利润为亏损1100 万欧元，去年同期为盈利1790万欧元。

2024 年前三季度经营活动产生的自由现金流为 -8760 万欧元，去年同期为-4750 万欧元。

二、在开发项目

1）Kolmisoppi镍矿2024 年 8 月 21 日，Terrafame 宣布已向欧盟委员会提交申请，根据欧盟关键原材料法案 (CRMA) 为 Kolmisoppi 项目寻求战略项目地位。

2）铀回收项目公司继续按照计划加快6月份开始的铀矿开采。这些项目涉及新的二次浸出区和利用 Kuusilampi 矿的下一阶段的准备工作。约有 1,900 名员工在 Terrafame 的工业基地现场工作。截至 2024 年 9 月底，Terrafame 拥有 826 名员工，员工数量的增加与铀矿开采的开始有关。

截止到11月8日，LME镍现货结算价报收16,105美元/吨，较11月1日上涨1.67%，LME镍总库存为150,336吨，较11月1日增加2.39%；沪镍报收12.99万元/吨，较11月1日上涨5.06%，沪镍库存为31,216吨，较11月1日增加15.65%；硫酸镍报收27,750元/吨，较11月1日持平。根据百川周报，宏观方面，经济数据有所好转，主要经济体10月制造业PMI普遍回升，在主要央行货币政策宽松及中国政府政策刺激兑现的背景下，全球经济出现改观，复苏可期，这对有色整体偏正面；但美国大选结果落地，川普赢得选举，对华潜在进一步加征关税的政策引发市场担忧，有色受到一定压力，关注中美后续政策落地情况。供应方面，近日印尼方面有进一步限制镍矿出口的传闻，意为吸引更多外资企业入驻印尼加工镍产物。后续镍矿供应或低于预期，且成本有所上升，对镍价起到一定支撑。需求端，11月下游动力电池排产维持高位，但三元电池部分有所减弱，市场份额和需求逐步下降，无法对镍供需结构产生本质改善。而不锈钢现货市场逐渐冷清，镍的需求端仍承压。综合来看，当前宏观端不确定因素较高，多空双方交锋谨慎，镍基本面虽仍旧偏空，但当前镍价已接近成本支撑线，向下空间或不足。

截至11月1日，电解钴报收17.6万元/吨，较10月25日持平；氧化钴报收111.5元/千克，较10月25日持平；硫酸钴报收2.85万元/吨，较10月25日持平。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计 1000 金属吨，较上周产量持平，开工率同步不变。近期钴盐市场开工率持续低位，供给量变化不大，场内主要以长单和自供为主，散单交易氛围相对冷清，前期停产的冶炼厂暂无复产预期。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产建设继续延期，预计 11 月底完成投产及试生产。需求方面，当前硫酸钴下游需求持续不振。临近 11 月，下游某电芯厂因需求减弱，对长单部分提货量减少，致使正极厂开工缩减，亦对原料采购需求降低。成交来看，当前消费型产品以及小动力产品出货价格多维系低位水平，多数厂家利润倒挂；动力型产品仍按照定价公式出货，利润相对稳定。11月1日，四氧化三钴报价112.5元/千克，较10月25日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计 2200 吨，较上周产量减少，开工率同步下行。近期，四氧化三钴下游钴酸锂市场需求趋于平淡，对四钴的采购意愿不高，成交情况不及预期，整体开工稳中偏弱为主。需求方面，10 月仍为数码产品需求旺季，但下游企业因前期备货，10 月对于原料的需求量有限，其余下游市场弱势状态未改，对于四钴需求量不大，环比上月需求稍显弱势。

1.3.稀土磁材行业观点更新

截止到11月8日，氧化镧均价4000元/吨，较11月1日价格持平；氧化铈均价7140元/吨，较11月1日价格持平；氧化镨均价43.03万元/吨，较11月1日价格持平；氧化钕均价43.00万元/吨，较11月1日价格上涨加0.47%；氧化镨钕均价42.25万元/吨，较11月1日价格下跌0.59%；氧化镝均价1,750元/公斤，较11月1日增加0.29%；氧化铽均价5,975元/公斤，较11月1日价格上涨1.27%。根据百川周报，供应端稳定，目前上游生产企业开工稳定，氧化物及金属产出数量尚可，近期下游消费有限，库存有所累积，虽金属厂排单交货，但交货周期缩短，市场供应相对前期充裕。需求同比偏弱，一方面终端下单数量不足，造成钕铁硼企业开工不高，另一方面终端下单价格较低，且钕铁硼企业降价抢单，导致钕铁硼企业成本把控严格，利润较差，对原料端价格支撑减弱，近期需求端暂无更多新增需求点，持续僵持博弈为主。商家看法各异，市场整体操作谨慎，贸易商参与度下降，稀土价格波动幅度较小，价差难做，后市预期转弱，部分商家等待后市利好出现，心态仍有支撑。综合来看，供应端相对稳定，现货数量略显宽松，需求端新增有限，长期订单不足，下游压价询货为主。

本周氧化镨钕价格小幅下跌，《稀土管理条例》已于2024年10月1日起施行，叠加稀土配额增速回归合理区间，供需格局有望改善。长期来看缅甸进口供给存在极大不确定性。在未来2-3年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。

1.4.锡行业观点更新

PT TIMAH Tbk 2024Q3季度报告

一、经营业绩

2024Q3锡矿石产量为4,939吨，同比增长了43.33%，环比增长1.00%。

2024Q1-Q3，锡矿石产量合计为15,189吨，同比增长36%。

2024Q3来自陆上的锡矿石产量为1,689吨，同比增长115.98%，环比增长1.87%。

2024Q1-Q3，来自陆上的锡矿石产量合计为6,607吨，同比增长92%。

2024Q3来自海上的锡矿石产量为3,250吨，与上年同期的2,664吨相比增长22.00%，与2024Q2的3232吨相比增加0.56%。

2024Q1-Q3，来自海上的锡矿石产量合计为8,582吨，同比增长11%。

2024Q3锡金属产量为4,765吨，同比增长了38.52%，环比减少8.37%。

2024 Q1-Q3，锡金属产量为14,440吨，同比增长25%。

2024Q3锡金属销售量为5,142.00吨，同比增长了84.10%，环比增长7.69%。

2024 Q1-Q3，锡金属销量为13,441吨，同比增长21%。

2024前三季度，锡金属的平均售价为每吨 31,183 美元，与去年同期的每吨 27,017 美元相比上涨了 15%。

2024 年前三季度，TINS的锡出口量占比为 91%，前 6 个出口目的地国家包括新加坡 16%、韩国 15%、印度 11%、日本 10%、美国 9%和荷兰 8%。

二、财务业绩

公司2024Q3实现营收3.04万亿印尼盾，较2024Q2的3.15万亿印尼盾减少3.49%，较2023Q3的1.81万亿印尼盾增长67.96%。

2024Q3实现销售成本2.06万亿印尼盾，较2024Q2的2.23万亿印尼盾减少7.62%，较2023Q3的1.63万亿印尼盾增长26.38%。

2024Q3实现营业利润7,320亿印尼盾，较2024Q2的6183亿印尼盾增长18.39%。

2024Q3实现EBITDA 20,799亿印尼盾，较2024Q2的8750亿印尼盾增长137.70%。

2024Q3实现净利润4,743亿印尼盾，较2024Q2的4049.30亿印尼盾增长17.14%，较2023Q3的-1,036亿印尼盾扭亏为盈。

截止到11月8日，LME锡现货结算价31,550元/吨，环比11月1日上涨0.24%，LME锡库存4,520吨，环比11月1日下跌3.21% ；沪锡加权平均价26.23万元/吨，较11月1日价格上涨2.21%；沪锡库存8,975.00吨，较11月1日增加0.02%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格震荡运行，截止本周四锡精矿市场均价为 24.98万元/吨，较上周四价格涨幅 3.1%。缅甸佤邦锡矿禁采时间已超过 15 个月，目前为止严重影响到国内锡矿进口数量，四月份以来进口明显下滑。虽缅甸锡矿传来复产，但实际出量未有明确进度，短期内原料端供应依旧紧缺，可能影响冶炼厂排产计划。锡锭端，本周国内锡锭价格上涨。随着价格偏强震荡，冶炼厂仍持挺价情绪，现货贸易商反馈下游畏高观望，实际成交受限。周内进口锡到货受阻，台风影响下进口基无报价，国产品牌周内升水相对坚挺。据印尼贸易部数据显示，印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，同比下滑13.6%，环比下降21.6%。1-9月印尼锡锭累计出口2.96万吨，同比减少40%，印尼9月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常，锡矿端延续偏紧预期。以上供给端强约束或对锡价有所支撑，后续需持续跟踪缅甸佤邦政策变动。

本周沪锡价格小幅上涨。缅甸佤邦锡矿供应恢复政策的实际落地时间尚未明确，冶炼生产原料端仍有压力，近期进口窗口关闭，叠加受台风等恶劣天气影响，进口锡锭流入受限，现货升水尚有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。

1.5.锑行业观点更新

截止到本周四，1#锑锭出厂含税价 14.7-15.1 万元/吨，较上周同期价格上涨 0.35 万元/吨，涨幅为 2.41%；99.8%三氧化二锑含税价 13.3-13.6 万元/吨，较上周同期价格上涨 0.3 万元/吨，涨幅为 3.14%。根据百川周报，近期受出口海关编码公布影响，行业普遍认为出口有逐步恢复的趋势，从而带动需求量增加，海内外锑价相差悬殊，一旦出口开始推动，出口量会激增，但是短期内出口流程上还需要时间，无法快速改善需求增长。综合来看，目前氧化锑厂家出货表现欠佳，短期内采购欲望不是很强烈，整体需求面短期难有较强提升，而出口许可证审批仍需要一段时间，无法快速改善需求增长。当前锑市场还处于心态博弈的格局。

1.6.钨行业观点更新

1.7.铀行业观点更新

1.8.行情回顾

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）俄镍流入带来的供给增量超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）地缘政治风险。