报告摘要
本周COMEX黄金下跌1.97%至2,691.7美元/盎司，COMEX白银下跌3.53%至31.43美元/盎司。SHFE黄金下跌2.26%至615.48元/克，SHFE白银下跌2.56%至7,760.00元/千克。
本周金银比上涨1.61%至85.65。本周SPDR黄金ETF持仓减少378,686.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,114,479.20盎司。
周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率 -0.5%，预期-0.4%，前值由-0.2%修正为-0.8%。
周二，中国10月财新服务业PMI 52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。
周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。
周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限) 4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值 2.6%，预期2.7%，前值2.7%。
美国时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.5%至4.75%，即降息25个基点。这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息，实现“两连降”的同时，这也是自2020年3月份以来的第二次降息。
尽管决策者们指出在实现通胀目标方面“取得进展”，但美联储删掉了关于“对通胀率可持续迈向2%变得更有信心”的内容。美联储声明称，自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓和，失业率上升但仍处于低位。
鲍威尔讲话指出：
1）利率方面，美联储并不急于达到中性利率，加息并非美联储的计划，目前尚未就将在12月采取何种政策行动做出决定，不会提供过多的前瞻性指引。
2）通胀方面，通胀数据不糟糕，但高于预期，对通胀将持续下降至2%保持信心。高通胀已大幅缓解，劳动力市场依然稳健，没有计划让通胀低于2%。
3）经济方面，整体经济表现强劲，对经济活动的整体情况感到乐观；人们认为明年经济可能会比今年更强劲。经济面临的一些下行风险已经减弱。
美国时间11月6日，特朗普当选下一届美国总统，其政策方针中，主要有以下几条对黄金有较大影响：
1.对内减税：财政赤字与经济增长的平衡：目标是通过减税刺激国内经济、吸引企业回流。然而，大规模减税将加剧美国的财政赤字，使联邦债务继续攀升至更高水平。目前美国债务已达32万亿美元，若继续减税，短期经济或许受益，但长期财政压力会显著上升，推高通胀风险。为了弥补财政缺口，美国或加大对资本的吸引力，这将导致美元走强、利率上升，影响美股稳定，可能引发全球市场的连锁反应。财政赤字提高利好黄金，美元走强利空黄金。
2.对外加征关税：中美贸易摩擦的延续与全球供应链重组：这一政策针对中国及其他贸易伙伴，旨在减少贸易逆差，保护美国制造业。但高额关税使得中美贸易摩擦长期化，迫使中国推动内需、发展自主科技和内循环经济。全球供应链因此逐渐从中国转向东南亚和印度等地区，全球化进程趋于区域化。对盟友而言，特朗普对欧盟、加拿大和日本等盟友的关税也加剧了贸易紧张。未来，欧洲和日本可能选择与中国加强贸易合作，推动多边贸易体系，逐步减少对美国市场的依赖。贸易摩擦增强全球经济不确定性，利好黄金。
3.驱逐非法移民：对劳动力市场和社会结构的潜在影响：特朗普对非法移民的强硬政策，加速了非法移民的驱逐，并限制外来劳动力的进入。尽管此举旨在“腾出”美国本土就业岗位，但短期内可能对农业、建筑和服务业等依赖低成本劳动力的行业产生负面影响。劳动力紧缩将推高企业的雇佣成本，加剧通胀压力。长期而言，美国劳动力市场结构或趋于保守，社会结构的多元化将面临挑战。劳动力市场紧张加剧通胀压力，利好黄金。
4.外交孤立主义：削弱多边合作与盟友关系紧张：特朗普的“外交孤立主义”主张，集中表现为削弱美国在北约中的角色、减少对盟国的防务支持，并频繁质疑联合国和WTO等多边组织的作用。这使得欧美在北约防务开支、贸易等方面分歧加深。若特朗普继续削弱多边合作，欧洲和亚洲盟友可能进一步推动独立的防务体系，加强区域安全合作，北约的凝聚力将被削弱。特朗普的孤立主义政策使盟友对美国的信任度下降，全球多边体系可能面临重构。全球整体战争风险因素降低，利空黄金。
降息决议公布后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
本周LME市场，铜较上周下跌1.11%至9,433.0美元/吨，铝较上周上涨0.92%至2,627.0美元/吨，锌较上周下跌2.67%至2,984.0美元/吨，铅较上周下跌0.74%至2,023.5美元/吨。
本周SHFE市场，铜较上周上涨0.76%至77,100.0元/吨，铝较上周上涨4.30%至21,690元/吨，锌较上周上涨0.64%至25,025.0元/吨，铅较上周上涨0.30%至16,890.0元/吨。
铜：降息落地，铜价宽幅震荡
宏观方面，周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率 -0.5%，预期-0.4%，前值由-0.2%修正为-0.8%。周二，中国10月财新服务业PMI 52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限)4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值 2.6%，预期2.7%，前值2.7%。
国内方面，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
供给方面，Codelco 2024Q3铜产量33.8万吨，同比增长1.5%。艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿10月铜精矿产量4.18万吨，年产量已达34.50万吨，完成全年目标约79%。印尼计划对钴、煤炭、铜等12种矿产及16种非矿产商品实施出口禁令。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。
需求方面，上海出台汽车以旧换新补贴细则，深圳二手房10月成交量创四年新高，双十一叠加以旧换新等政策，家电消费持续保持高位。中国10月铜材进口量为50.6万吨，1-10月累计进口量为460万吨，同比增长2.4%。
库存方面，本周上期所库存较上周减少13,559吨或8.85%至13.97万吨。LME库存较上周增加1,025吨或0.38%至27.24万吨。
铝：宏观情绪偏好，成本抬升后电解铝出现减产
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。
需求方面，美国非农数据大幅低于预期，美联储降息25bp，特朗普当选下一任美国总统，国内人大会议提出化债方案，宏观情绪偏好，本周主要市场电解铝库存大幅去化4.3万吨至56.7万吨，铝锭社库已降至近年同期低位。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.5%至5,391元/吨，氧化铝利润较上周增加7.71%至2,317.58元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨4.33%至21,627元/吨，电解铝利润较上周减少21.92%至850.2元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少5,527吨或2.01%至26.94万吨。LME库存较上周减少4,300或0.58%至73.19万吨。
铅：供需同增，铅价震荡
铅精矿加工费维持低位运行，目前冶炼厂因前期检修后原料库存上升，铅精矿紧而不缺，随着冶炼厂陆续开工，铅供给增加。汽车蓄电池市场季节性好转，但整体以刚需采购为主，备货意愿不强，宏观情绪转好，利好金属上涨。
库存方面，本周上期所库存较上周增加9,932吨或17.62%至66,298吨。LME库存较上周减少1,375吨或0.73%至188,225吨。
锌：开工率好转，锌价上涨
美联储降息落地，国内提出化债新方案，宏观情绪转好。锌锭10月产量环比小幅改善，预计11月改善幅度依旧有限。同时本周下游镀锌和压铸锌合金开工率有所好转，地产、家电、汽车领域消费热度延续。叠加锌国内现货持续去库，本周锌价上涨。
库存方面，本周上期所库存较上周减少3,412吨或4.48%至72,665吨。LME库存较上周减少1,850吨或0.75%至245,225吨。
镁：镁缺乏支撑，刚需采购为主
镁锭价格较上周下跌0.42%至18,990元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
钼、钒：钼市场相对稳定，钒需求偏弱
钼铁价格较上周维持24.15万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,720元/吨。需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，供需双方陷入僵持及博弈中，部分冶炼工厂生产倒挂及亏损难以缓解，本周价格保持相对稳定。
五氧化二钒价格较上周下跌2.50%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.10%至8.95万元/吨。低价原料逐渐消化，成本端支撑有所增强，但需求端短期难以出现改善，钢厂招标价格持续下压。
高碳铬铁价格较上周下跌2.24%至8,139.8元/吨，金属铬价格较上周下跌3.06%至63,940元/吨。精铟价格较上周下跌1.83%至2,675元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5元/千克。精铋价格较上周下跌4.79%至79,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持14,150元/千克，锗锭价格较上周维持18,850元/千克。
投资建议
降息决议公布后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
宏观情绪持续改善， TC目前处于历史低位，多项政策支持下游新能源、家电等多领域受益，近期销量保持高位，长期供需错配利好铜价上涨。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
电解铝生产地区产能持稳，氧化铝价格上涨，部分高成本铝企业出现减产。受供给侧影响，氧化铝价格持续上涨，同时氧化铝企普遍面临检修难以大量增产，短缺局面或将持续，价格高位同样利好氧化铝出口，加剧国内氧化铝紧张局面，成本端支撑铝价，关注氧化铝自给率较高的企业。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
报告正文
1.美联储资产负债表跌破7万亿美元大关
金十数据11月8日讯，美联储资产负债表总规模回落至7万亿美元之下，为2020年8月以来首次，意味着美联储本轮缩表已进行约2万亿美元。美联储此前在最新的声明中表示，维持缩表规模不变，即每月减持250亿美元美债和350亿美元MBS。(金十数据)
2.鲍威尔：货币政策的步伐和目标可能会发生变化
金十数据11月8日讯，当被问及美联储是否考虑在12月暂停降息时，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，随着官员们将货币政策立场转向中性，他们尚未就央行将在12月采取何种政策行动做出决定。他称：“在前景不确定的情况下，我们准备调整我们对货币政策适当步伐和最终目标的评估。如果劳动力市场恶化，央行将准备更快地采取行动。放慢缩减限制性利率立场的步伐也可能是合适的。”(金十数据)
3.特朗普胜选后市场对CPI的敏感性可能会上升
金十数据11月8日讯，据外媒分析报道，美联储主席鲍威尔8月在杰克逊霍尔的演讲中的主要内容之一是，鉴于通胀方面取得了重大进展，美联储的反应不再仅仅集中在通胀上。有明确的迹象表明，就业方面已成为决定政策的更主要因素。此后，就业数据在最近几个月引发了更大的跨资产波动。然而，随着特朗普获得决定性胜利，更重要的是共和党可能大获全胜，市场对通胀数据的敏感性可能会再次上升。通过贸易关税和扩张性财政政策实施保护主义政策的前景可能会使抗通胀过程复杂化。市场重新定价了更高的美联储终端利率，将其从3.6%提高到3.75%。(金十数据)
4.美国大选实时选情：特朗普最终获312张选举人票
当地时间11月9日，美国总统大选计票仍在进行。根据多家美媒最新公布的测算，特朗普赢得“摇摆州”亚利桑那州，目前已获得312张选举人票，而哈里斯则获得226张。
根据美国国家广播公司的测算，目前美国各州的普选结果均已出炉，特朗普获得74519466张普选选票，总计获得312张选举人票；民主党总统候选人哈里斯获得70833032张普选选票，总计获得226张选举人票。
另据美联社预计，截至美国东部时间11月9日22时，特朗普获得74648928张普选票，哈里斯获得70915828张普选票。
当地时间6日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。美国现任副总统、民主党总统候选人哈里斯6日下午在华盛顿特区的霍华德大学发表讲话，承认败选。
美国总统选举采取选举人团制度，50个州按人口比例分配选举人票，获得538张选举人票中的至少270张即为获胜。（央视新闻）
本周COMEX黄金下跌1.97%至2,691.7美元/盎司，COMEX白银下跌3.53%至31.43美元/盎司。COMEX黄金库存增加65,747金衡盎司，COMEX白银库存增加3,698,433金衡盎司。SHFE黄金下跌2.26%至615.48元/克，SHFE白银下跌2.56%至7,760.00元/千克。SHFE黄金库存持平，SHFE白银库存减少37,164千克。
周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率 -0.5%，预期-0.4%，前值由-0.2%修正为-0.8%。
周二，中国10月财新服务业PMI 52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。
周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。
周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限) 4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值 2.6%，预期2.7%，前值2.7%。
美国时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4.5%至4.75%，即降息25个基点。这是美联储年内继9月份降息50个基点以来的第二次降息，实现“两连降”的同时，这也是自2020年3月份以来的第二次降息。
尽管决策者们指出在实现通胀目标方面“取得进展”，但美联储删掉了关于“对通胀率可持续迈向2%变得更有信心”的内容。美联储声明称，自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓和，失业率上升但仍处于低位。
鲍威尔讲话指出：
1）利率方面，美联储并不急于达到中性利率，加息并非美联储的计划，目前尚未就将在12月采取何种政策行动做出决定，不会提供过多的前瞻性指引。
2）通胀方面，通胀数据不糟糕，但高于预期，对通胀将持续下降至2%保持信心。高通胀已大幅缓解，劳动力市场依然稳健，没有计划让通胀低于2%。
3）经济方面，整体经济表现强劲，对经济活动的整体情况感到乐观；人们认为明年经济可能会比今年更强劲。经济面临的一些下行风险已经减弱。
美国时间11月6日，特朗普当选下一届美国总统，其政策方针中，主要有以下几条对黄金有较大影响：
1.对内减税：财政赤字与经济增长的平衡：目标是通过减税刺激国内经济、吸引企业回流。然而，大规模减税将加剧美国的财政赤字，使联邦债务继续攀升至更高水平。目前美国债务已达32万亿美元，若继续减税，短期经济或许受益，但长期财政压力会显著上升，推高通胀风险。为了弥补财政缺口，美国或加大对资本的吸引力，这将导致美元走强、利率上升，影响美股稳定，可能引发全球市场的连锁反应。财政赤字提高利好黄金，美元走强利空黄金。
2.对外加征关税：中美贸易摩擦的延续与全球供应链重组：这一政策针对中国及其他贸易伙伴，旨在减少贸易逆差，保护美国制造业。但高额关税使得中美贸易摩擦长期化，迫使中国推动内需、发展自主科技和内循环经济。全球供应链因此逐渐从中国转向东南亚和印度等地区，全球化进程趋于区域化。对盟友而言，特朗普对欧盟、加拿大和日本等盟友的关税也加剧了贸易紧张。未来，欧洲和日本可能选择与中国加强贸易合作，推动多边贸易体系，逐步减少对美国市场的依赖。贸易摩擦增强全球经济不确定性，利好黄金。
3.驱逐非法移民：对劳动力市场和社会结构的潜在影响：特朗普对非法移民的强硬政策，加速了非法移民的驱逐，并限制外来劳动力的进入。尽管此举旨在“腾出”美国本土就业岗位，但短期内可能对农业、建筑和服务业等依赖低成本劳动力的行业产生负面影响。劳动力紧缩将推高企业的雇佣成本，加剧通胀压力。长期而言，美国劳动力市场结构或趋于保守，社会结构的多元化将面临挑战。劳动力市场紧张加剧通胀压力，利好黄金。
4.外交孤立主义：削弱多边合作与盟友关系紧张：特朗普的“外交孤立主义”主张，集中表现为削弱美国在北约中的角色、减少对盟国的防务支持，并频繁质疑联合国和WTO等多边组织的作用。这使得欧美在北约防务开支、贸易等方面分歧加深。若特朗普继续削弱多边合作，欧洲和亚洲盟友可能进一步推动独立的防务体系，加强区域安全合作，北约的凝聚力将被削弱。特朗普的孤立主义政策使盟友对美国的信任度下降，全球多边体系可能面临重构。全球整体战争风险因素降低，利空黄金。
降息决议公布后，伦敦现货黄金止跌回稳，重新站回2700美元/盎司。美国经济展现软着陆预期，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，尽管特朗普政府上台后将会采取的关税政策、制造业回流措施会导致美元走强，但其积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，导致预期未来通胀上升，全球地缘政治冲突持续升温，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。
受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。
相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。
受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
1.艾芬豪矿业公司 Kamoa-Kakula 十月份铜产量创历史新高
外媒11月4日消息，艾芬豪矿业位于刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿综合体10月份精矿月产量创历史新高达41800吨，月度铜产量达120万吨。截至2024年10月31日，Kamoa-Kakula的铜产量目前为345042吨，是2024年425000-4500000吨铜精矿指导产量的79%。艾芬豪表示，2024年10月12日，一期、二期和三期选矿厂总共研磨了创纪录的50253吨矿石，生产了1720吨铜。在考虑可用性后，这相当于1690万吨的年铣削率和约58万吨的年化铜产量。（上海金属网）
2.印尼计划对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令
在第九届亚太不锈钢产业大会上，印尼镍矿商协会（APNI）总秘书 Meidy Katrin 于11月5日透露，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等12种矿产资源以及16种非矿产商品实施新的出口禁令。此举旨在推动国内各产业下游发展，预计将吸引高达6180亿美元的投资。这一政策或将对全球相关市场产生深远影响。（SMM）
3.泰克资源：计划到2030年提升铜产量至80万吨/年
据外电11月5日消息，泰克资源公司（Teck Resources）计划到本十年末使铜的年产量达到80万吨。该公司的核心增长计划是在未来四年内投资32-39亿美元，旨在推进四个关键项目：智利Quebrada Blanca (QB)的优化、加拿大Highland Valley Copper延长使用寿命、秘鲁的Zafranal和墨西哥的San Nicolás项目。泰克资源总裁兼首席执行官Jonathan Price表示，铜产量从2023年的29.7万吨增至今年的42-45.5万吨，明年将升至51-59万吨。（文华财经）
4.秘鲁今年铜矿产量目标难以实现
据Mining.com网站援引路透社报道，世界第三大产铜国秘鲁能矿部一名高官周三称，今年有可能无法实现产铜300万吨的目标。能矿部副部长亨利·卢纳(Henry Luna)透露，从目前情况看今年产量能达到280万吨左右。然而，他指出，一些矿山可能会提高他们产量预期，因为政府一项新规定允许铜加工厂可上浮产量10%。卢纳在一次矿业会议上向记者表示，“年底产量可能上升，但预计今年产量为280万吨”。秘鲁官方数据显示，前7个月铜产量为151万吨，同比下降2.3%，7月份，秘鲁铜产量为22.24万吨，同比下降3.2%。（中国矿业网）
5.智利10月铜出口量为206,067吨
据外电11月7日消息，智利海关公布的数据显示，智利10月铜出口量为206,067吨，当月对中国出口铜58,927吨。智利10月铜矿石和精矿出口量为1,375,542吨，当月对中国出口铜矿石和精矿996,494吨。（文华财经）
6.由于港口问题，美国铝业宣布巴西Juruti矿铝土矿运输遭遇不可抗力
外媒11月7日消息，美国铝业（Alcoa）周四表示，由于一艘船只在水道中搁浅，水道无法通行，阻碍向客户供货的能力，该公司已停止从巴西Juruti港运送铝土矿。该公司没有说明何时恢复发货。消息人士称，这艘船自10月下旬以来一直滞留在Juruti港口附近，近10天没有移动。Juruti地区拥有世界上最大的高品位铝土矿矿床之一。这是铝原材料供应链遭遇的一系列中断中的最新一次，这些中断已将氧化铝价格推至历史新高，并支撑了铝价。（上海金属网编译）
本周LME市场，铜较上周下跌0.26%至9,539.0美元/吨，铝较上周下跌2.51%至2,603.0美元/吨，锌较上周下跌1.08%至3,066.0美元/吨，铅较上周下跌0.15%至2,038.5美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至76,520.0元/吨，铝较上周上涨0.17%至20,795元/吨，锌较上周下跌0.66%至24,965.0元/吨，铅较上周上涨0.42%至16,840.0元/吨。
库存方面，本周LME市场，铜较上周减少1.95%，铝较上周减少1.67%，锌较上周增加1.92%，铅较上周减少0.46%。本周SHFE市场，铜较上周减少6.04%，铝较上周增加2.95%，锌较上周减少2.59%，铅较上周增加1.55%。
宏观方面，周一，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，前值45.9。美国9月工厂订单月率 -0.5%，预期-0.4%，前值由-0.2%修正为-0.8%。周二，中国10月财新服务业PMI 52，预期50.5，前值50.3。美国10月标普全球服务业PMI终值55，前值55.3。美国10月ISM非制造业PMI为56，预期53.8，前值54.9。周三，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，前值51.2。周五，美国至11月7日美联储利率决定(上限)4.75%，预期4.75%，前值5%。美国11月一年期通胀率预期初值 2.6%，预期2.7%，前值2.7%。
国内方面，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。
供给方面，Codelco 2024Q3铜产量33.8万吨，同比增长1.5%。艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿10月铜精矿产量4.18万吨，年产量已达34.50万吨，完成全年目标约79%。印尼计划对钴、煤炭、铜等12种矿产及16种非矿产商品实施出口禁令。国际铜业协会最新供需预测显示铜市场存在明显过剩，加工费TC保持低位，废铜供应量有所增加，且四季度精铜产量增速预计回落。
需求方面，上海出台汽车以旧换新补贴细则，深圳二手房10月成交量创四年新高，双十一叠加以旧换新等政策，家电消费持续保持高位。中国10月铜材进口量为50.6万吨，1-10月累计进口量为460万吨，同比增长2.4%。
库存方面，本周上期所库存较上周减少13,559吨或8.85%至13.97万吨。LME库存较上周增加1,025吨或0.38%至27.24万吨。
受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。
供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，整体维持在95%以上，部分高成本电解铝厂因氧化铝价格持续上涨而出现减产。
需求方面，美国非农数据大幅低于预期，美联储降息25bp，特朗普当选下一任美国总统，国内人大会议提出化债方案，宏观情绪偏好，本周主要市场电解铝库存大幅去化4.3万吨至56.7万吨，铝锭社库已降至近年同期低位。
本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨5.5%至5,391元/吨，氧化铝利润较上周增加7.71%至2,317.58元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨4.33%至21,627元/吨，电解铝利润较上周减少21.92%至850.2元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。
库存方面，本周上期所库存较上周减少5,527吨或2.01%至26.94万吨。LME库存较上周减少4,300或0.58%至73.19万吨。
受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。
镁锭价格较上周下跌0.42%至18,990元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，市场以刚需采购为主，厂家稳价心态增强，但部分厂家寻求降价出货，供需情况未完全改善，市场缺乏有效支撑。
1.艾芬豪矿业
一、生产运营情况
1、铜矿
1）Kamoa-Kakula
铜矿2024Q3，Kamoa-Kakula生产了11.63万吨铜精矿，环比增加35.23%，同比增加15.15%。其中一期和二期选矿厂生产了9.42万吨铜，三期选矿厂生产了2.21万吨铜。2024年前九个月，Kamoa-Kakula共生产了30.33万吨铜精矿。
Kamoa-Kakula的一期和二期选矿厂在2024Q3研磨了约220万吨矿石，平均入选品位4.9%。本季度铜浮选回收率平均为86.6%。Kamoa-Kakula三期选厂于2024年6月10日生产出第一批精矿，在2024Q3继续向稳态生产爬升。本季度，三期选矿厂共选矿约110万吨，平均给矿品位为2.6%，平均浮选回收率为79.9%。公司计划到2025Q1，三期选厂处理矿石的入选品位将提高到2.8%至3%之间。
三期选厂的细磨机于9月份投产后，矿石处理量和回收率得到了持续改善。在10月份的第三周，选矿厂在24小时内的研磨量达到了创纪录的1.92万吨，这相当于每年超过650万吨的年处理量，比三期选矿厂的设计产能高出30%。9月底，选厂的单日平均铜回收率达 87%，高于 86%的设计指标。Kamoa的工程团队预计将持续实现86%的设计回收率。
截至2024年9月30日，Kamoa-Kakula铜矿项目范围的多个地表堆场共堆存457万吨矿石，平均铜品位3.11%，其中包括来自Kakula矿山的224万吨矿石 (平均铜品位3.62 %)，以及来自Kamoa和Kansoko矿山的232万吨矿石(平均铜品位 2.69%)。
2024Q3，Kamoa-Kakula共出售铜10.3 万吨，环比增加7%，同比增加7%。2024Q3初开始销售三期选厂生产的铜精矿。位于矿山的冶炼厂完工前，三期选厂生产的铜精矿将在卢阿拉巴铜冶炼厂加工成粗铜，以实现最大化盈利能力。本季度末在矿山仓库和卢阿拉巴铜冶炼厂共储存精矿含铜约1.6万吨。预计从 2025Q1初开始，在矿山储存三期选厂生产精矿含铜约 2 万至3万吨，在 2025Q1冶炼厂点火烘炉和实现产量爬坡后供矿。
2024Q3，Kamoa-Kakula铜单位销售成本为1.80美元/磅，2024Q2及2023Q3的销售成本分别为 1.53 美元/磅及1.34 美元/磅。
2024Q3，Kamoa-Kakula铜单位现金成本为1.69美元/磅，2024Q2及 2023Q3的C1现金成本分别为1.52美元/磅及1.46 美元/磅。现金成本受到三期选厂产量爬坡有所调整的影响，其中包括从地表矿堆向选厂额外供矿以实现爬坡，以及优化选厂设备以提升回收率到约86% 的设计指标。
2）Kamoa-Kakula铜冶炼厂
冶炼厂项目建设已完成 94%，按计划将于2024年底竣工，并计划于2025Q1点火烘炉。公司计划2025Q3产量爬坡至75%，到2025Q4达到90%，视精矿平均品位而定。冶炼厂将为Kamoa-Kakula铜矿项目带来巨大的经济效益，显著降低物流成本，还有助于降低粗炼费和当地税费，并可从副产品硫酸的销售中获得收益。2024 年至今，物流成本已占Kamoa-Kakula C1 现金成本约三分之一，由于含铜超过99%阳极粗铜出口的单位物流成本明显低于精矿 (含铜约40-50%) ，冶炼厂投产后将有助于将所需卡车数量减少约一半。
3）Kamoa-Kakula项目电力供应
2024Q3，Kamoa-Kakula继续从赞比亚外部进口电力。7月份从外部进口 65兆瓦电力,其中 10 兆瓦来自赞比亚，55 兆瓦经南部非洲电力联盟从莫桑比克进口。目前正进行磋商且进展顺利，预计年底前进口电力增至100兆瓦以上，中长期将增至200兆瓦。
Kamoa铜业的工程师将继续在矿山增设备用供电系统，以确保能够满足一期、二期和三期运营所需的电力需求。新增72兆瓦的发电机已于本季度装机运行，第二批10兆瓦的发电机也于 10 月份装机运行，矿山的总备用电力达到145兆瓦。即使在电力供应中断的情况下，矿山的备用电力将足够支撑Kamoa-Kakula铜矿一期和二期选厂的电力需求。Kamoa项目团队将按计划于年底安装新一批60兆瓦的矿山备用电力。
Kamoa铜业从 2022 年底起，一直与刚果(金)国家电力公司 SNEL 紧密合作，就刚果(金)南部电网基础设施的稳定性问题制定解决方案。Kamoa铜业出资达 2 亿美元的项目工作已于2024Q1末开展，预计于 2025 年底完工，旨在增加输电能力和提高电网可靠性。
项目工作包括电网基础设施升级，如增加Inga二期大坝和Kolwezi之间的电网容量，在Inga换流站安装新的谐波滤波器，以及在Kolwezi换流变电站安装新的静态补偿器。Inga二期水电站 5 号涡轮机组的升级改造工程已完成约 75%，将在预算内于 2025Q1竣工，为刚果(金)电网增容 178 兆瓦水电。此外，还确定了各种规模较小的举措，以加强输电能力，提高南部电网的长期稳定性。这包括重新铺设南部电网的输电线以及维修直流（DC）基础设施。除此之外，刚果民主共和国艾芬豪矿业能源公司正在与国家电力公司（SNEL）合作，签订维护合同，以维护关键的发电能力和输电基础设施。
2、Kipushi锌矿
80 万吨/年新选厂比原计划提前数月竣工，于2024年5月31日进行了首次投料，并于 2024 年 6 月 14 日正式出产首批精矿，在第三季度期间继续产量爬坡。2024Q3，Kipushi选厂共处理来自矿堆的 8.8 万吨矿石，平均入选矿石锌品位达27.1%。选厂的季度锌产量达1.8 万吨，平均浮选回收率 72.0%，并于本季度末开始进行锌精矿出口。
Kipushi选厂于9月下旬至10月份的处理能力持续高于 80 吨/小时的设计产能，相当于达产。2024Q4初，Kipushi选厂单日处理 2,108 吨矿石，生产精矿含锌 1,357 吨，精矿品位达 52%，相当于22万吨锌的年化产能 (考虑了设备利用率) 。然而，上述原因影响日常运营，无法维持设计产量。
9 月下旬，Kipushi选厂的选矿回收率已提高至 90%以上，目前正实施改进计划，在 DMS 流程之前分离细粒矿石及进行电气升级以改善并网的质量，力求将设计回收率提升至 95% 以上，与扩建方案同步进行，预计于2025Q3完成。
截至 2024 年 9 月 30 日，Kipushi选厂附近的地表已经堆存约36万吨矿石，平均锌品位23%，其中包括约15万吨“高品位”矿石，平均锌品位达30%。
二、财务业绩情况
1、总体情况
2024Q3艾芬豪矿业实现净利润1.08 亿美元，而上一季度为6700万美元，去年同期为1.08亿美元。
2024Q3公司录得来自合资企业Kamoa的总收入为1.41 亿美元，上一季度为1.48亿美元，去年同期为 1.21 亿美元。其中公司在Kamoa控股合资企业的应收利润为8351万美元，同比增加1368万美元，环比减少611万美元。
2024Q3的财务收入为 6000 万美元，与2023年同期 (5,700 万美元) 相比增加了300万美元，而上一季度财务收入为6300万美元。其中包括向Kamoa控股合资企业提供贷款 (为过去运营出资) 的利息，2024Q3的利息收入5700 万美元，2023年同期利息收入为5200万美元。利息收入随着息率上升和累计贷款余额增加。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司拥有1.8亿美元的现金和现金等价物，相比截至 2023 年 12月31日的5.74亿美元减少3.94亿美元。公司动用了 3.7 亿美元用于项目开发以及不动产、厂房及设备的购置，以及 6,600 万美元用于运营活动。
截至 2024年9月30日，公司总负债为 8.18 亿美元，相比截至2023年12月31日的 14.19 亿美元减少6.01亿美元，主要由于可转债的转换所致。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司的总资产为 56.01 亿美元，相比截至 2023 年 12 月 31 日的50 亿美元上升 6.01 亿美元。总资产的增长主要是向Kamoa控股合资企业的投资增加了3.89 亿美元及随着Platreef和Kipushi项目继续开发，物业、厂房和设备增加了5.17 亿美元所致，但因现金和现金等价物减少3.94亿美元而部分抵消。
2、Kamoa-Kakula财务业绩情况
2024Q3实现收入8.28亿美元，环比增长1%，同比增长19%。
2024Q3营业利润为3.92亿美元，环比2024Q2的4.63亿美元减少15%，同比2023Q3的3.73亿美元增长5%。
2024Q3税后净利为2.18亿美元，环比2024Q2的2.36亿美元减少8%，同比2023Q3的1.79亿美元增长22%。
三、2024年指引
1、Kamoa-Kakula铜矿
Kamoa-Kakula 2024年的铜精矿年产量指引目标已修订为42.5万至45万吨，而原来的2024年指引目标为44万至49万吨，Kamoa-Kakula 2024年的现金成本（C1）指引保持不变。
修订后的2024年产量指引反映了电网间歇性不稳所造成产量下降，特别是在矿山安装新发电机和进口电力之前的情况。据估计，2024年前九个月由于电力供应中断造成的铜产量损失约3.6万吨，其中包括第一季度的2.05万吨。产量指引还考虑了新建的三期选矿厂的爬坡速度，截至本季度末选厂已接近稳态产能。
现金成本的指引目标以各项假设为基础，包括铜矿石入选品位、三期选厂达产时间点、刚果(金)电网的稳定性、其它供电来源的可用性和成本、当前的物流成本及其它因素。预计三期选厂铜精矿的现金成本高于一期和二期选厂，主要由于三期选厂处理的矿石，平均铜品位低于一期和二期选厂处理来自Kakula的矿石。
四、在开发项目
1、“项目 95 计划”
公司于本季度委托南非约翰内斯堡的DRA Global和福建紫金设计院为设计、采购和施工管理 (EPCM) 承包商，负责实施Kamoa-Kakula “项目95计划”。选厂改造的资本性开支约为2 亿美元。一旦回收率达到95%，到2026Q1，一期和二期选厂的年平均铜产量将有望提高3万吨/年。
Kamoa工程团队旨在通过“项目 95 计划”等举措，将一期和二期选厂、三期选厂的设计回收率分别从 87% 及 86%提升至 95%及 92%，并将矿石处理能力从当前1,420 万吨/年提高 20%至1,700 万吨/年。最后，公司的目标是要在2030年底前完成四期扩建。
2）Kipushi锌矿扩建
Kipushi扩建方案的工程设计和长周期设备采购工作正顺利进行中。Kipushi选厂的扩建方案旨在将选厂的矿石处理能力提高20%至96 万吨/年，预计于2025Q3完成，将能够增加采矿能力，为选厂增产提供长期的支持。
3）Platreef铂族金属矿山
Platreef一期选厂按计划在2024Q3初竣工，7 月份开始加水开展联动试车。预计一期选厂将于 2025 年下半年出产首批精矿，地下开发将中力量以加快二期投产。
2.智利国家铜业
一、生产运营情况
1、铜
1）整体产量
2024Q3，包括 CODELCO 在 El Abra 和 Anglo American Sur 的权益在内的铜总产量同比增长1.18%至35.95万吨，环比增长16.27%，而2023Q3为35.53万吨，2024Q2为30.92万吨。
2024Q3自有铜产量达到33.80万吨，同比增长1.50%，环比增长18.60%，2023Q3为33.3万吨，2024Q2为28.5万吨。
2024Q1-Q3，包括 CODELCO 在 El Abra 和 Anglo American Sur 的权益在内的铜总产量同比下降了5.0%，至98.7万吨，而2023Q1-Q3为103.9万吨。
2024Q1-Q3自有铜产量达到91.8万吨，与20231-Q3的96.6万吨产量相比下降了4.9%。
2）整体销量
2024Q3自有铜销量达到39.64万吨，同比增长0.48%，环比增长11.22%。
2024Q1-Q3自有铜销量为110.74万吨，与2023Q1-Q3的115.45万吨产量相比下降了4.1%。
3）2024Q1-Q3售价
平均实现铜价从2023Q1-Q3的每磅383.8美分上涨10.2%至2024年同期的每磅423.0美分。
4）2024Q1-Q3成本
2024Q1-Q3的直接C1现金成本为205.0美分/磅，而2023年同期为每磅204.3美分。现金成本的稳定主要是由于智利比索对美元贬值再加上能源、柴油、硫酸和备件投入成本降低，有助于抵消副产品收益减少和第三方服务费用增加的影响。
5）自有矿山运营情况
El Teniente：2024Q3产量同比增长10.60%至9.70万吨，环比增长54.21%。2024Q1-Q3产量同比减少6.2%至24.55万吨。由于2023年岩爆后采矿区域受到限制，El Teniente矿山在年初出现了产量下降。不过，第三季度产量提升帮助减少了这一影响，使年初至今的产量降幅从2.5万吨降至1.6万吨。
Radomiro Tomic：2024Q3产量同比减少17.50%至6.93万吨，环比增长10.53%。2024Q1-Q3产量同比减少17.8%至19.65万吨。前三季度Radomiro Tomic 矿山的产量大幅下降了4.3万吨。3月8日发生的一起致命事故导致矿山停产，直接损失2.8万吨。此外，由于Chuquicamata地下作业效率的提高，导致Chuquicamata选矿厂的Radomiro Tomic矿石加工量减少，加剧了对Radomiro Tomic矿山产量的影响。
Chuquicamata：2024Q3产量同比增长19.37%至7.21万吨，环比增长3.15%。2024Q1-Q3产量同比增长9.5%至19.48万吨。
Andina：2024Q3产量同比增长12.19%至4.51万吨，环比减少0.66%。2024Q1-Q3产量同比增长16.3%至13.96万吨。
Gabriela Mistral：2024Q3产量同比增长1.98%至2.58万吨，环比减少1.15%。2024Q1-Q3产量同比增长4.5%至7.71万吨。
Ministro Hales：2024Q3产量同比减少9.91%至2.91万吨，环比增长60.77%。2024Q1-Q3产量同比减少19.8%至6.47万吨。由于岩土工程问题，Ministro Hales 矿山在2021年底到2023年遇到了重大的生产挑战。虽然采取了缓解措施来提高矿石品位，但这些努力不足以抵消之前的产量损失。
Salvador：Salvador矿山本季度仍没有产铜，导致2024年前三季度都没有铜产量，Rajo Inca项目的延迟投产进一步影响了整体生产水平。
2、钼
2024年前九个月的钼产量为1.18万吨，与2023年同期的1.22万吨相比下降了3.3%。主要由于2023年3月事故的影响，Radomiro Tomic 和 El Teniente 的产量下降，导致了产量的减少。由于地下矿的矿石量增加，Chuquicamata 公司和 Andina 公司的产量增加，部分抵消了上述损失。
2024Q1-Q3的钼销量下降了11.8%，为1.06万吨，而2023年同期为1.21万吨。
二、财务业绩
1）收入
2024Q3的收入总计42.83亿美元，同比增长9.00%，环比减少1.35%。
2024Q1-Q3的收入总计123.15亿美元，较 2023 年同期的122.18亿美元增长0.8%。
2）利润
2024Q3的税前亏损0.41亿美元，2023Q3录得的2.4亿美元利润。
2024Q1-Q3的税前利润达到6.12亿美元，与2023年同期录得的0.76亿美元亏损相比有了显著改善。
2024Q3的税后亏损0.55亿美元，2023Q3录得的1.59亿美元利润。
2024Q1-Q3的税后利润达到2.27亿美元，与2023年同期录得的0.19亿美元盈利相比有了显著改善。
2024Q3调整后 EBITDA 总额为11.26亿美元，与 2023Q3的14.62亿美元相比减少了22.98%。
2024Q1-Q3调整后 EBITDA 总额为40.22亿美元，与 2023Q1-Q3的32.37亿美元相比增长了24.2%。这一改善主要得益于铜价上涨。
3）其它
CODELCO的结构性项目进展超前，截至本季度末，预算执行率为 116%，实际进度为 108%，均超过了计划基准。截至 2024 年 9 月 30 日，投资支出总计 35.31 亿美元，预计到 2024 年底，资本支出将超过 45 亿美元，创下历史新高，这反映了公司项目组合的高执行水平。
截至 2024 年 9 月 30 日，净债务总额达到 207 亿美元。净债务与经调整LTM EBITDA的比率从 2023 年 9 月 30 日的 4.5x下降到 4.2x。此外，截至 2024 年 9 月 30 日的九个月，调整后 EBITDA 覆盖率从2023 年同期的 6.5x上升到 2024 年的 6.9x。、
三、去瓶颈化项目
Chuquicamata地下矿：地下矿于2019年 4 月 30 日开始运营。截至 2024 年 9 月 30 日，连续性基础设施项目第一阶段已完成 67%，第二阶段仍处于规划阶段。此外，新矿层目前正在进行预可行性研究，以评估其潜在开发。
Andina转运系统：截至 2024 年 9 月 30 日，该项目正在进行中，第二条破碎线已于 2024 年 4 月开始试运行。
El Teniente 新矿层：Diamante、Andesita 和 Andes Norte 项目统称为新矿层，旨在将矿山寿命延长 50 年，并实现更深层次的开采。截至 2024 年 9 月，Andes Norte 和 Andesita 项目已分别完成 76% 和 58%，符合修订后的项目时间表。此外，Andesita 项目已于 9 月份开始矿物开采活动，而 Andes Norte 项目计划于 2025 年第一季度开始运营。同时，截至 2024 年 9 月 30 日，Diamante 项目已完成 46%。
Salvador Rajo Inca项目：Salvador矿区正在进行预剥离活动以及选矿厂大修。截至 2024 年 9 月 30 日，该项目的总体完工率达到 88%。预计选矿厂将于 2024 年底开始提升产能，这是提高运营效率的一个重要里程碑。
3. Agnico Eagle
一、生产经营情况
产量：2024Q3应付黄金产量为 863,445盎司（26.86吨），同比增长1.53%，环比减少3.62%。与上年同期相比，黄金产量有所增加，主要原因是Nunavut地区的 Macassa 和 Detour Lake 矿山产量增加，但加拿大Malartic和La India的产量减少部分抵消了增加的产量。
销量：2024Q3应付黄金销量为855,899盎司（26.62吨），同比增长1.52%，环比减少2.10%。
平均实现销售价格：2024Q3黄金平均实现销售价格为2,492美元/盎司（569元/克），而2024Q2为2,342美元/盎司（535元/克），环比上涨6.40%或者150美元/盎司（34元/克），2023Q3为1,928美元/盎司（440元/克），同比上涨29.25%或者564美元/盎司（129元/克）。
单位生产成本：2024Q3为908美元/盎司（207元/克），与去年同期893美元/盎司（204元/克）相比增长1.68%，环比2024Q2的862美元/盎司（197元/克）相比增长5.34%。主要原因是金价上涨导致特许权使用费增加，但产量增加以及本季度加元贬值带来的好处部分抵消了增加的成本。
单位总现金成本：2024Q3为921美元/盎司（210元/克），与去年同期898美元/盎司（205元/克）相比增长2.56%，环比2024Q2的870美元/盎司（199元/克）相比增长5.86%。主要原因是单位生产成本的增加。
单位全维持成本（AISC）：2024Q3为1,286美元/盎司（294元/克），与去年同期1,210美元/盎司（276元/克）相比增长6.28%，环比2024Q2的1,169美元/盎司（267元/克）相比增长10.01%。原因是单位总现金成本上升，以及主要在加拿大Malartic和Detour Lake的预期维持资本支出增加，但被本期产量的增加部分抵消。
二、财务业绩情况
营业收入：2024Q3营业收入为21.56亿美元，环比增长3.8%，同比增长31.25%。
净利润：2024Q3净利润为5.67亿美元，即每股1.13美元。这一结果包括以下项目（税后）：金融工具衍生收益1,170万美元（每股0.02美元）、非经常性税项调整和递延税项负债外币换算收益550万美元（每股0.01美元）、净资产处置损失370万美元（每股0.01美元）以及外汇和其他调整800万美元（每股0.01美元）。
2024Q3净利润同比增长224.43%，环比增长20.13%，主要原因是实现金价上涨和销售量增加导致矿山运营利润率提高、当期衍生金融工具收益以及摊销费用减少（主要是在Meadowbank、Canadian Malartic和Detour Lake），但增加的所得税和采矿税费用以及增加的生产费用部分抵消了这一增加额。
调整后净利润：2024Q3调整后净利润为5.726亿美元，即每股1.14美元，同比增长164.97%，环比增长6.97%。
调整后EBITDA：2024Q3调整后净利润为12.57亿美元，同比增长63.53%，主要原因是已实现金价上涨和销量增加带来的矿山运营利润率提高，环比增长6.84%。
经营活动产生的现金：2024Q3公司经营活动产生的现金流达10.85亿美元，即每股2.16美元（非现金营运资本余额变动前为10.28亿美元，即每股2.05美元)，与去年同期相比分别增长115.99%和53.66%，经营活动提供的现金和非现金营运资本余额变动前经营活动提供的现金有所增加，这主要是由于上述与调整后 EBITDA 增加有关的原因。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司的现金头寸增加了 5,520 万美元，达到 9.772 亿美元。公司在 2024 年第三季度继续减少净债务，到期偿还了 1 亿美元的 5.02% B 系列优先票据，并偿还了 2023 年提取的 6 亿美元无担保定期贷款中的 2.75 亿美元。
截至 2024 年 9 月 30 日，未偿债务总额为 14.672 亿美元。截至目前，债务净额减少了 10.144 亿美元，从年初的 15.044 亿美元减少到 2024 年 9 月 30 日的 4.900 亿美元。
2024Q3，资本支出为 4.372 亿美元，资本化勘探支出为 4,860 万美元，总计4.858亿美元。
Agnico Eagle 董事会已宣布每股普通股 0.40 美元的季度现金股息，将于 2024 年 12 月 16 日支付给截至 2024 年 11 月 29 日登记在册的股东。自 1983 年以来，Agnico Eagle 每年都宣布派发现金股息。
三、2024年指引
2024 年全年预期应付黄金产量保持不变，约为335 万至 355 万盎司（104.20-110.42吨）。
2024 年单位总现金成本和单位AISC 保持不变，分别为875至 925 美元/盎司（204-216元/克）和 1,200至 1,250 美元/盎司（280-291元/克）。
2024 年总资本支出（不包括资本化勘探）仍估计在 16 亿美元至 17 亿美元之间。
四、分矿山经营情况
1、ABITIBI REGION, QUEBEC魁北克省阿比蒂比地区
1）LaRonde
2024Q3黄金产量同比增长1.72%达到65,605盎司，LaRonde金矿的黄金产量与上年同期相比有所增加，主要原因是 LaRonde 5 区矿山开采和研磨的矿石量增加，但根据计划开采顺序预期的较低黄金品位部分抵消了增加的产量。
2024Q3单位生产成本同比增长7.49%至1,321美元/盎司，原因是库存的消耗，包括重新装卸成本以及地下维护和服务成本的增加，但本期磨矿量的增加部分抵消了增加的成本。
2024Q3总现金成本同比增长16.77%至1,135美元/盎司，原因与单位生产成本增长一致。
2）Malartic
2024Q3黄金产量同比减少20.23%达到141,392盎司，原因是开采顺序的预期品位较低，加之回收率和吞吐量较低。
2024Q3单位生产成本同比增长28.81%至912美元/盎司，主要原因是Odyssey矿的矿石研磨量减少，地下生产成本增加，以及特许权使用费增加。
2024Q3总现金成本同比增长27.33%至1,025美元/盎司，原因是本季度对低品位库存进行了粉磨，包括重新处理成本、特许权使用费增加以及粉磨矿石量减少。
3）Goldex
2024Q3黄金产量同比下降15.46%至30,334盎司，主要原因是来自Akasaba西部的矿石增加，导致黄金品位降低，以及 Goldex 和 LaRonde 的磨机按计划停机，导致磨矿吨数减少。
2024Q3单位生产成本同比增长40.72%至1,130美元/盎司，主要原因是与Akasaba西部矿区相关的剥离调整较低、库存销售的时间安排以及磨矿成本增加，但库存增加和磨矿量减少部分抵消了增加的成本。
2024Q3总现金成本同比增长25.43%至1,031美元/盎司，原因与上述单位生产成本增加的原因相同。
2、ABITIBI REGION, ONTARIO安大略省阿比蒂比地区
1）Detour Lake
2024Q3黄金产量同比增长13.83%至173,891盎司，主要原因是选矿厂的运行时间比计划的要长，而且选矿厂的设备也得到了优化，从而提高了产量，但开采顺序造成的黄金品位降低以及回收率降低抵消了部分产量的增加。
2024Q3单位生产成本增长5.03%至731美元/盎司，主要原因是本期磨矿量增加，但产量增加导致采矿和磨矿成本上升、特许权使用费成本上升以及库存销售的时间安排部分抵消了下降的成本。
2024Q3单位现金总成本增长3.18%至779美元/盎司，原因是采矿、磨矿和特许权使用费成本增加，但因磨矿量增加而部分抵消。
2）Macassa
2024Q3黄金产量同比增长51.15%至70,727盎司，主要原因是矿山开采顺序提高了黄金品位，产量增加，这得益于更多的员工、新的通风基础设施和设备可用性的提高，以及来自近地表矿床的矿石的增加。
2024Q3单位生产成本同比减少11.23%至680美元/盎司，原因是采矿率提高导致采矿成本增加，但本期磨矿量增加又部分抵消了增加的成本。
2024Q3总现金成本同比减少10.82%至750美元/盎司，与导致单位生产成本增加的因素相同。
3、NUNAVUT努纳武特地区
1）Meliadine
2024Q3，黄金产量同比增加11.29%至99,838盎司，主要原因是二期扩建选矿厂投产后吞吐量提高，但根据开采顺序，预计黄金品位会降低，从而部分抵消了这一增长。
2024Q3，生产成本同比减少24.35%至752美元/盎司，主要原因是本期矿石研磨量增加，以及本期库存增加，而上年同期库存消耗量为零，但地下服务和特许权使用费的增加部分抵消了下降的成本。
2024Q3，总现金成本同比下降8.44%至889美元/盎司，原因与上述相同。
2）Meadowbank
2024Q3，黄金产量同比增加14.54%至133,502盎司，主要原因是根据矿山开采顺序，黄金品位有望提高，而且回收率和吞吐量也有所提高。
2024Q3，生产成本同比减少24.54%至867美元/盎司，原因是磨矿量增加。
2024Q3，总现金成本同比下降25.71%至910美元/盎司，原因与导致单位生产成本降低的因素相同。
4、澳大利亚--Fosterville
2024Q3，黄金产量同比增长9.60%至65,532盎司，主要原因是强劲的运营业绩带动了更高的吞吐量，但由于超高品位的Swan区正在按计划枯竭，黄金品位降低，抵消了部分增产效果。
2024Q3，生产成本同比增长46.85%至677美元/盎司，原因是开采和研磨的矿石量增加，但增加的矿石量导致的开采成本增加、特许权使用费增加以及库存增加部分抵消了下降的成本。
2024Q3，总现金成本同比增长31.52%至651美元/盎司矿场，原因是黄金品位如预期降低，但每吨矿区成本降低，部分抵消了增加的成本。
5、芬兰--Kittila
2024Q3，黄金产量同比减少4.53%至56,715盎司，主要原因是黄金品位降低，但产量的提高部分抵消了下降的产量。
2024Q3，生产成本同比增长7.20%至1,057美元/盎司，主要原因是本期矿石研磨量增加，但地下开采、开发和维护成本增加、特许权使用费增加以及本期欧元对美元汇率走强部分抵消了下降的成本。
2024Q3，总现金成本同比增长8.60%至1,010美元/盎司，原因与每盎司生产成本增加相同。
6、墨西哥
1）Pinos Altos
2024Q3，黄金产量同比减少15.82%至21,371盎司，主要原因是根据开采顺序，预计黄金品位较低。
2024Q3，生产成本同比增长37.51%至2,174美元/盎司，主要原因是库存销售的时间安排以及地下开发和维护成本增加。
2024Q3，总现金成本同比增长16.87%至1,531美元/盎司，原因与上述导致单位生产成本增加的原因相同。
2）La India
由于2023Q4 La India 的采矿作业停止，2024Q3黄金产量与去年同期相比下降79.66%至4,529盎司，当前时期的黄金产量仅来自残余浸出。
2024Q3，生产成本增加至2,300美元/盎司，上年同期为1,271美元/盎司，这主要是由于采矿活动的停止，但部分抵消了期内墨西哥比索兑美元走强的影响。
2024Q3，总现金成本增加至2,872美元/盎司，上年同期为1,156美元/盎司。
4. Eldorado Gold
一、生产经营情况
1）产量：2024Q3黄金产量为125,195盎司（3.89吨），同比增加3%，其中Olympias的黄金产量因加工的黄金品位提高而增加了13%，Kisladag的黄金产量因堆浸库存减少而增加了10%。
2）销量：2024Q3黄金销量为123,828盎司（3.85吨），同比增加4%，主要原因是Olympias和Kisladag的产量增加。
3）售价：2024Q3平均已售黄金价格为2,492美元/盎司（569元/克），同比增长613美元/盎司（140元/克）或者32.62%，环比增长156美元/盎司（36元/克）或者6.68%。
4）单位总现金成本：2024Q3单位黄金销售的总现金成本为953美元/盎司，同比增长20.03%，环比增长1.38%，增加的主要原因是特许权使用费增加（受金价上涨影响）和劳动力成本增加。
5）单位全维持成本（AISC）：2024Q3单位黄金销售的AISC为1,335美元/盎司，同比几乎增长13.42%，环比增长0.30%，增加的原因是总现金成本增加，加上维持资本增加。
二、2024Q3财务业绩情况
1）营业收入：2024Q3的收入为3.32亿美元，同比增长35.54%，环比增长11.68%，主要原因是平均实现金价上涨和销量增加。
2）生产成本：2024Q3生产成本为1.412亿美元，2023Q3为1.155亿美元，2024Q2为1.278亿美元。增加的主要原因是销售量增加以及现金成本增加，后者受到黄金销售量增加和金价上涨导致特许权使用费支出增加以及劳动力成本增加的影响。
3）归属于股东的持续经营净利润：2024Q3归属于股东的持续经营净利润为1.01亿美元或每股0.49美元，而2023Q3为-666万美元，2024Q2为5640万美元。增长的原因是收入增加。
4）调整后归属于股东的持续经营净利润：2024Q3调整后归属于股东的持续经营净利润为7100万美元或每股0.35美元，而2023Q3为3500万美元，2024Q2为6600万美元。2024 年第三季度的调整包括：衍生工具未实现亏损 3310 万美元、确认递延对价收益 5010 万美元（扣除 2021 年剥离给 G Mining Ventures 的 Tocantinzinho 矿宣布商业化生产的税收影响），以及因递延税款余额折算和土耳其通货膨胀会计产生的外汇收益 1530 万美元。
5）调整后EBITDA：2024Q3为1.69亿美元，同比增长55.47%，环比增长8.82%。增加的原因是收入增加，增加额被确认递延对价收益的调整部分抵消。
6）经营活动产生的净现金：2024Q3经营活动产生的净现金为1.809亿美元，而2023Q3为1.081亿美元，2024Q2为1.122亿美元。主要原因是收入增加，但现金成本的增加部分抵消了收入的增加。
7）现金、现金等价物及定期存款：截至2024 年9月30日为6.766亿美元，而截至2024年6月30日为5.951亿美元。现金的增加归因于强劲的运营现金流以及计划中的Skouries定期贷款的提取，但被大量的投资活动，尤其是Skouries的投资活动所部分抵消。
8）资本支出总额：2024Q3资本支出总额为1.581亿美元。活动的重点是基础设施建设。运营矿山的增长资本总额为 3,900 万美元，主要用于Kisladag矿山的废料继续剥离、北堆浸场和相关基础设施的建设。
三、2024年指引
公司前九个月的产量达到 364,625盎司，与2023年相比增长7%，与2022年相比增长12%。公司将2024年的产量指引上限下调，由此前的505,000至 555,000盎司（15.71-17.26吨）更新为505,000至530,000盎司（15.71-16.48吨）。随着金价在第三季度创下历史新高，公司特许权使用费继续增加，这影响了公司总体成本，预计全年总维持成本将接近指引上限， 即1,260 美元盎司-1,290 美元/盎司。
四、分矿山生产经营情况
1）Kisladag
2024Q3 Kisladag 生产了41,084盎司(1.28吨)黄金，比 2023Q3的37,219盎司增加了10%。本季度的产量得益于平均品位的提高和年初较高的堆放率。由于矿山规划的变化和积极的品位调节，品位从2023Q3的0.85克/吨略微提高到2024Q3的0.86克/吨。
2024Q3 Kisladag黄金销量为40,724盎司（1.27吨），同比增加5%，主要由产量增加推动。
2024Q3的收入从2023Q3的7,520万美元增至1.022亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。
生产成本从2023Q3的2,860万美元增至2024Q3的3,730万美元，其中一半以上的增长归因于销量的增加，以及因平均实现金价上涨和黄金销量增加而导致的特许权使用费支出的增加。
单位总现金成本从2023Q3的722美元增至2024Q3的899美元。已售单位AISC从2023Q3的 884美元增至2024Q3的1,028 美元，主要原因是已售单位总现金成本增加。
2）Lamaque
2024Q3的黄金产量为43,106盎司(1.34吨)，而2023Q3为43,821盎司。产量略有下降的主要原因是加工的品位降低，但产量的增加部分抵消了下降的产量。平均品位从比较季度的每吨7.04克降至2024Q3的每吨6.03克。
2024Q3 Lamaque黄金销量为44,531盎司（1.39吨），同比增加8.9%。
收入从 2023Q3的 7910 万美元增至 2024Q3的 1.116 亿美元，反映出平均实现金价上涨以及销量增加。
生产成本从 2023Q3的 2,690 万美元增至 2024Q3的 3,280 万美元，原因是销量增加，以及劳动力、承包商和设备租赁产生了额外成本。
由于平均实现金价上涨，特许权使用费略有增加，也影响了总现金成本，单位已售总现金成本从2023Q3的648美元增至2024Q3的728美元。单位已售AISC从2023Q3的1,099美元增至2024Q3的1,189美元，主要原因是单位总现金成本增加以及持续资本增加。
3）Efemcukuru
2024Q3的黄金产量为19,794盎司（0.62吨)，比2023Q3的 21,142 盎司减少了 6%。产量略有下降的主要原因是吞吐量下降和品位降低。
2024Q3 Efemcukuru黄金销量为19,741盎司（0.61吨），同比减少7.6%，主要是因为产量的下降。
2024Q3的收入从2023Q3的3910万美元增加到5230万美元，增加的原因是平均实现金价上涨，但部分被较低的销售量所抵消。
生产成本从2023Q3的2060万美元增加到2024Q3的2640万美元，增加的原因是单位成本提高，主要是本季度平均实现金价提高导致特许权使用费支出增加。此外，劳动力和运输成本与上年同期相比也有所增加。
单位已售总现金成本从2023Q的990美元增至2024Q3的1325美元。单位售出AISC从2023Q3的1205美元增至2024Q3的1578 美元，主要原因是单位总现金成本增加。
4）Olympias
2024Q3生产了21,211盎司（0.66吨)黄金，比2023Q3的18,848盎司增加了13%，主要原因是高品位矿石的增加，这反映了本季度的矿石排序。
2024Q3 Olympias黄金销量为18,833盎司（0.59吨），同比增加3.5%。
2024Q3的收入从2023Q3的5140万美元增至6570万美元，这主要是由于平均实现金价上涨以及销量略有增加。
生产成本从2023Q3的3930万美元增至2024Q3的4470万美元，主要原因是已实现金价上涨导致劳动力成本和特许权使用费支出增加，以及黄金销量增加。
单位成本的增加被副产品收入的增加部分抵消。单位已售总现金成本从2023Q3的1,048美元增至2024Q3的1,210美元。单位已售AISC 从2023Q3的1,319美元增至2024Q3的1,513 美元，主要原因是单位已售总现金成本增加。
五、重点开发项目更新-希腊Skouries金矿
2024Q3投入的增长资本总额为 8270 万美元，截至 2024 年 9 月 30 日的九个月期间投入的增长资本总额为 2.271 亿美元。截至 2024 年 9 月 30 日，为实现 9.2 亿美元的总体资本估算而投入的增长资本共计 4.119 亿美元。
2024年，预期资本支出从最初的 3.75 亿至 4.25 亿美元的指导值下调至 3.5 亿至 3.8 亿美元。资本支出的降低预计不会影响首次生产，因为这主要与重新安排的工作有关，这些工作已被转移到不在关键路径上的项目后期阶段，并反映出 2024 年前三个季度承包商动员的速度比预期的要慢。
包括一期工程在内，总体工程进度为79%。铜金精矿的首次生产预计在2025Q3，预计2025年的黄金产量为50,000至60,000 盎司，铜产量为 1,500 至 2,000 万磅。该项目仍有望在 2025 年底实现商业生产。
5. Capstone Copper
一、生产经营情况
产量：2024Q3铜产量为47,460吨，包括Mantoverde的17,481吨，Pinto Valley的13,980吨, Mantos Blancos的9,974吨,Cozamin的6,025吨，环比增长15.93%，同比增长17.91%。这主要是由于 Mantoverde 开始生产硫化矿，Mantoverde 开发项目继续加速实现满负荷生产，在2024Q3的不同时间点，矿山运营、破碎、研磨、浮选和尾矿均达到或超过设计产能。
销量：2024Q3铜销量为44,684吨，环比增长9.15%，同比增长15.47%。
成本：2024Q3铜C1现金成本为2.83美元/磅，同比2023Q3的2.88美元/磅低1.74%。环比2024Q2的2.84美元/磅基本持平。同比下降是由于产量增加（-0.19 美元/磅），但资本化剥离成本降低（0.13 美元/磅）部分抵消了这一影响。
实现价格：2024Q3平均实现价格为4.24美元/磅，环比下跌6.40%，同比增加上涨12.47%。
二、财务业绩情况
营业收入：2024Q3公司营收为4.19亿美元，环比增长6.69%，同比增长30.17%。
归属于股东的净利润：2024Q3归属于股东的净利润为1250万美元，或每股0.02美元，而 2023Q3归属于股东的净亏损为3290万美元，或每股-0.05美元，主要原因是铜产量增加以及实现铜价从每磅 3.77 美元上涨至每磅 4.24 美元。上一季度归属于股东的净利润为2930万美元，环比下跌57.34%，主要是因为销售价格的环比下行。
调整后的净利润：2024Q3调整后的净利润为 2,540万美元，或每股0.03美元，而 2023Q3调整后的净亏损为1,580万美元，上一季度为2,090万美元。
调整后EBITDA：2024Q3调整后EBITDA几乎同比翻了一番，达到1.208亿美元，而 2023Q3为 6280 万美元。调整后EBITDA的增长主要是由于铜产量和铜售价的提高。2024Q2调整后EBITDA为1.23亿美元。
运营现金流：2024Q3运营资本变动前的运营现金流为1.169亿美元，而2023Q3为 5920 万美元，上一季度为1.029 亿美元。
流动性：截至 2024 年 9 月 30 日的可用流动资金总额为 5.156 亿美元，包括 1.386 亿美元的现金和短期投资，以及 3.77 亿美元的公司循环信贷机制未提取金额。
净债务：截至 2024 年 9 月 30 日，净债务为 7.507 亿美元，与截至 2024 年 6 月 30 日的净债务 7.413 亿美元相比基本持平，MVDP 资本支出大部分已完成。
三、分矿山经营情况
1）Pinto Valley Mine--亚利桑那州迈阿密2024Q3铜产量为1.4万吨，比2023Q3增加 2%，原因是品位提高（2024Q3为 0.37%，2023Q3为0.34%），产量环比减少12.5%。由于在 Castle Dome 的高品位区域和 Jewel Hill 的高品位区域进行了开采，品位提高（2024Q3为0.37%，而 2023Q3为0.34%），但本季度因输送带撕裂和电气故障导致计划外停机 10 天，造成工厂吞吐量降低（2024Q3为44,915 吨/天，而 2023Q3为47,426 吨/天），部分抵消了上述增长。
2024Q3的 C1 现金成本为 2.92 美元/磅，比 2023Q3的 2.83 美元/磅高出 3%，主要原因是承包商和工厂机械部件支出、电力成本、劳动力成本、副产品收益降低（0.12 美元/磅）和处理成本增加（0.06 美元/磅）导致运营成本增加（0.15 美元/磅），但产量增加（-0.07 美元/磅）和资本化剥离（-0.17 美元/磅）部分抵消了这一增长。
2）Mantos Blancos--安托法加斯塔，智利
2024Q3的产量为 1.00万吨，其中硫化铜产量为8200吨，阴极铜产量为1700吨，与 2023Q2的1.22万吨相比低18%。2024 Q3硫化铜产量下降，原因是品位较低，但回收率提高部分抵消了这一影响。阴极铜产量下降受到进料品位和产量下降的影响。
2024Q3综合C1现金成本为3.41美元/磅（硫化铜3.40美元/磅和阴极铜3.44美元/磅），与2023Q3综合C1现金成本2.82美元/磅相比高出21%，主要是由于产量下降（0.63 美元/磅）和矿山费用增加（0.12 美元/磅），但由于产量下降导致酸和能源消耗降低（-0.16 美元/磅），部分抵消了这一影响。
3） Mantoverde（70%所有权）--阿塔卡马，智利
公司于 2024 年 9 月实现了 MVDP 的商业生产，在此期间，磨矿机产量在 30 天内平均达到额定产能的 75%，2024 年 9 月 30 日，几乎所有在建工程都被重新归类为厂房和设备。折旧和摊销将于 2024 年 10 月 1 日开始。
2024Q3铜产量为1.75万吨，其中硫化矿铜产量为8100吨，阴极铜产量为 9300吨，与 2023Q3的8600吨相比高出104%。2024Q3铜产量同比有所增加，因为品位更高（2024Q3为 0.36%，而2023Q3为0.32%），回收率也更高（2024Q3为76.1%，而2023Q3为66.5%）。新选矿厂 (MVDP) 在第三季度继续提升产能，硫化矿铜产量达到8100吨，平均磨矿日产量为 1.84万吨，铜品位为 0.71%，回收率为 68.2%。
2024Q3的 C1 现金成本为 2.78 美元/磅，比 2023Q3的 3.74 美元/磅低 26%，原因是产量增加（-1.21 美元/磅）、能源价格下降（-0.16 美元/磅），2024Q3的平均能源价格为 0.10 美元/千瓦时，而 2023Q3为 0.17 美元/千瓦时，以及酸消耗量降低（-0.11美元/磅），但合同服务、备件和劳动力成本的增加部分抵消了这一变化，这主要是由于矿山运输量增加（0.52 美元/磅）所致。
4） Cozamin Mine--萨卡特卡斯州，墨西哥
2024Q3铜产量为6000吨，比去年同期高出2%，主要原因是矿山开采顺序提高了选矿厂吞吐量（2024Q3为 3,609 吨/日，而 2023Q3为 3,567 吨/日）。各季度的品位和回收率保持一致。
2024Q3的 C1 现金成本为 1.82 美元/磅，比去年同期的 1.85 美元/磅低 2%，主要是由于 2024Q3的产量高于去年同期，原因是品位较高、副产品银的产量和价格更高（40%），但被运营成本上升（9%）所抵消，但运营成本增加（9%）抵消了这一影响，运营成本上升主要是由于采矿方法和奖金利润分配效应的人力变化导致承包商成本上升。
四、2024年指引
公司指出，2024年的铜总产量预计将在19-22万吨指引范围的下限。2024 年合并 C1 现金成本指引已修订为2.60至2.80美元/磅（之前为2.30至2.50美元/磅），这主要是由于 Mantoverde 和 Mantos Blancos 的产量提升发生在今年晚些时候，比 2024 年 1 月发布指引时的预期要晚。
Pinto Valley 和 Cozamin 的全年产量和 C1 现金成本指引范围与 2024 年 1 月宣布的一致。Mantoverde的产量接近其生产指引范围的下限，并高于其C1现金成本指导范围的上限，因为 MVDP产能提升的开始时间比1月份发布指引时预期的要晚。Mantos Blancos 的产量低于其生产指引范围，但成本高于其 C1 现金成本指引范围，原因是2万吨去瓶颈的设备采购和安装时间更长，此外还有计划外停机的额外维护支出。
五、重点项目更新
1）Mantoverde开发项目进展
MVDP 于 9 月份实现了商业生产，选矿厂继续推进调试工作，并逐步达到满负荷生产水平。MVDP 涉及增加一个硫化物选矿厂（标称 32,000 矿石吨/日）和尾矿库，以及扩建现有的海水淡化厂和其他小型基础设施。
2024 年，Capstone 一直专注于安全、高效和分阶段的项目调试和提升。在调试和加速过程中，所有关键里程碑均已实现，包括：
第一批矿石进入初级破碎机 - 2023年第四季度完成
第一批矿石进入磨矿回路 - 2024 年第一季度完成
首批可销售精矿--2024 年第二季度完成
达到铭牌运行率和设施实际完工 - 2024 年第三季度完成
首批两批铜精矿 - 2024 年第三季度交付
在第三季度，MVDP 与 Ausenco 实现了设施实际完工，随后按计划停产两周，进行供应商维护和项目交接。2024 年 9 月 21 日，MVDP 实现了商业化生产，即至少连续运营 30 天，在此期间，选矿厂以平均 75% 的设计吞吐量（每天 32,000 吨矿石）运营。9 月份工厂平均产量为 26,200 吨/天，其中包括过去 7 天平均 32,400 吨/天的出料率。第四季度的目标是继续提高运行时间、总体平均产量和回收率。
MVDP 项目自开始以来的资本支出为 8.7 亿美元，符合修订后的预算，在实现商业生产里程碑后，于 2024 年 9 月 30 日重新归类为可供使用的不动产、厂房和设备。
随着 MVDP 实现商业化生产，预计从 2024 年第四季度开始，季度财务费用将增加约 2500 万美元，因为与 MVDP 相关的财务费用资本化将停止。同样，预计公司年度折旧和摊销将增加约 8000 万美元。
2）MVDP优化可行性研究
公司于 2024 年 10 月 1 日公布了 Mantoverde 优化可行性研究报告。该项目是对 Mantoverde的硫化矿选矿厂进行资本高效扩建，将矿石吞吐量从32,000吨/日提高到 45,000 吨/日，并将矿山寿命延长至25年。更新后的硫化矿储量为 3.98 亿吨，铜品位为 0.49%（之前为 2.36 亿吨，铜品位为 0.60%），该项目将额外产出 36.8万吨铜和21.5万盎司金，初始扩建资本为 1.46 亿美元，每吨增量铜资本密集度为7,500 美元/吨。可行性研究包括未来五年的平均年产135,000 吨铜和 37,000 盎司金，铜C1现金成本为1.81 美元/磅。Capstone 预计在 2025 年上半年获得环境许可批准后开始施工。
鉴于上述情况，Mantoverde 二期项目将评估增加第二条完整的加工生产线（可能为第一条加工生产线的重复）的可能性，以处理约2亿吨已测量和指示的硫化铜储量以及6亿吨未包含在储量中的推断硫化铜资源量。
3）Santo Domingo可行性研究
Capstone 于 2024 年 7 月 31 日宣布了其位于智利第三大区、Mantoverde东北 35 公里处、100% 拥有的Santo Domingo铜-金项目的最新可行性研究结果。
Santo Domingo 2024 年可行性研究报告概述了一个稳健的铜铁金项目，其税后净现值（8%）为 17 亿美元，税后内部收益率为 24.1%。初始资本总成本为 23 亿美元，在矿山开采期内，单位铜的资本密集度约为 21,900 美元。在矿山计划的前七年，预计年均铜产量为 106,000 吨，铁矿石磁铁矿产量为 370 万吨，现金成本为每磅铜 0.28 美元，位于第一四分位。在圣多明各 19 年的矿山开采期内，预计年平均铜产量为 68,000 吨，铁矿石磁铁矿产量为 360 万吨，现金成本为每磅铜 0.33 美元，仍位于第一四分位。
4）Sierra Norte收购
本季度，Capstone以4000万美元的股份对价收购了 Compania Minera Sierra Norte, S.A. （“Sierra Norte”）100% 的股份。Sierra Norte 位于Santo Domingo项目西北约 15 公里处，有可能成为Santo Domingo项目未来的硫化矿给矿源，延长高品位硫化铜的开采寿命。
5）Mantoverde - Santo Domingo钴研究
按照目前的设想，一个容量较小的离子交换工厂将首先处理来自 Mantoverde 的钴副产品，每年可生产高达1,500 吨的钴，在 Santo Domingo 项目获得批准后，该工厂将进行扩建，以容纳来自 Santo Domingo 的副产品。MV-SD 的目标是每年开采 4,500 至 6,000 吨钴。
6. Lundin Mine
一、生产经营情况
1. 铜
1）整体情况
2024Q3铜产量为99,855吨，而2024Q2为79,708吨，2023Q3为89,942吨，同比增长11.0%，环比增长25.3%。
2024Q3铜销量为90,069吨，而2024Q2为78,662吨，2023Q3为84,297吨，同比增长6.8%，环比增长14.5%。
2024Q3铜的平均实现价格为4.29美元/磅，而上一季度为4.79美元/磅，环比下跌10.4%。
2）分矿山情况
Candelaria (80%持股)：2024Q3 Candelaria生产了50,018吨铜和约29,000盎司金精矿（按100%基础计）。产量受到较高矿石品位的推动，主要来自于Phase 11的开采。现金成本为1.55美元/磅，得益于较高的销售量、外汇有利以及副产品收益抵免。年初至今，约有41,000盎司黄金和846,000盎司白银受制于流媒体协议条款，根据该协议，将获得售价约429美元/盎司黄金和 4.28 美元/盎司白银，这约占 Candelaria 总黄金和白银产量的 68%。
Caserones (70%持股)：2024Q3 Caserones生产了22,044吨铜和 693 吨钼，均为100%基础。本季度的铜和钼产量受到8月份持续 14 天的罢工的影响，导致该期间的产量降至产能的约 50%。由于Phase 5的水文地质条件，Phase 6的矿石比例较高，导致本季度的原矿品位较低。由于罢工导致销售量下降，现金成本为 2.96 美元/磅。
Chapada (100%持股)：Chapada于2024Q3生产了11,694吨铜和约18,000盎司金精矿。产量受益于较高的处理量，但受到矿石品位和回收率较低的影响。第三季度的现金成本为1.37美元/磅，得益于黄金副产品收益的抵扣、外汇有利及运营改善带来的采矿成本下降。
Neves-Corvo (100%持股)：2024Q3 Neves-Corvo生产了6,698吨铜和29,509吨锌。铜产量受到较低处理量和品位的影响，原因是采矿顺序调整导致的矿山品位下降。锌产量受益于较高的处理量和回收率提升。第三季度现金成本为2.13美元/磅，得益于销售量增加和副产品收益抵免的提高。
2. 其他产品
1）整体情况
2024Q3锌产量为46,610吨，同比减少6.3%，环比减少1.8%。
2024Q3镍产量为893吨，同比减少79.2%，环比减少48.1%。
2024Q3黄金产量为47,000盎司（约1.46吨），同比增长34.3%。
2）分矿山情况
Eagle(100%持股)：Eagle在2024Q3生产了893吨镍和1,027吨铜。由于矿山坡道修复工作导致Eagle East区域的矿石开采受限，预计至2024年底采矿速率会有所降低。镍的现金成本为7.24美元/磅，部分由于铜副产品收益的增加抵消了部分成本。
Zinkgruvan (100%持股)：Zinkgruvan在2024Q3生产了17,101吨锌、5,693吨铅和1,385吨铜。铜产量受到矿石供应减少的影响，锌的现金成本为0.16美元/磅，得益于铜副产品收益的增加。
二、财务业绩情况
1）业绩情况
2024Q3公司收入为10.73亿美元，同比增长8.16%，收入得益于铜、金和锌的实际价格上涨，部分被前期精矿销售的530万美元临时价格调整所抵消。收入环比下降1%，主要是因为铜平均售价的环比下降10.4%。
2024Q3毛利润为2.918亿美元，同比增长48%，增幅是由于铜、金和锌的实际价格上涨。环比增长4.4%，铜销量的增长部分抵消了铜价下跌带来的影响。
2024Q3归属于公司股东的净利润为1.012亿美元，即每股0.13美元，而去年同期为亏损300万美元，上一季度为1.22亿美元，同比增长的主要原因是毛利润的增加。
2024Q3调整后EBITDA为4.577亿美元，同比增长10.26%，环比几乎持平。
在扣除转换递延税项余额的外汇损失以及与Eagle部分暂停地下作业相关的费用后，2024Q3归属于公司股东的调整后净利润为7,250万美元，即每股0.09美元，同比下降14.98%，环比下降40.6%。
2）财务指标
2024Q3经营活动产生的自由现金流为170万美元，低于去年同期的1.365亿美元，主要原因是由于 Candelaria 和 Chapada 的销售时间安排导致营运资本流出1.659亿美元。
截至2024年9月30日，现金和现金等价物为2.955亿美元，本季度减少 1.573 亿美元。经营活动提供的现金为 1.393 亿美元，受本期间 Candelaria 和 Chapada 销售时间导致的 1.659 亿美元负营运资本的影响。用于资助投资活动的现金为2.645亿美元，其中包括收购 Filo 股份的4170 美元付款和 Chapada 衍生品负债的2500万美元和解金。融资活动所用现金主要包括：行使公司选择权以 3.5 亿美元收购 Caserones 额外 19% 股权的资金（该资金来自债务收益）、支付给非控股股东的 6,300 万美元分配款以及支付给 Caserones 递延对价的 1,000 万美元。
截至 2024 年 9 月 30 日，公司的净债务余额为 18.025 亿美元，不包括租赁负债的净债务余额为 15.417 亿美元。
截至2024年11月6日，公司现金余额约为4.661亿美元，不包括租赁负债的净债务余额约为13.63亿美元。
三、重大交易及项目进展
1）Caserones额外19%股权收购
2024 年 7 月 2 日，公司完成了其期权的行使，收购了 SCM Minera Lumina Copper
Chile已发行和流通股本的额外 19% 权益，使公司在 Caserones 的所有权从 51%增至70%。此次收购最初由公司从循环信贷额度中提取的3.5亿美元融资。2024 年 8 月 2 日，这笔款项由公司现有的 8 亿美元定期贷款增加 3.5 亿美元所得偿还，目前该贷款将于 2027 年 7 月 27 日到期。
2）Filo联合收购
2024 年 7 月 29 日，公司与 BHP 和 Filo Corp达成协议，共同收购 Lundin Mining 和 BHP 尚未拥有的 Filo已发行和流通的所有股份。根据协议条款，Filo 股东可选择以每股 Filo 股票 33.00 加元现金、2.3578 股 Lundin Mining 股票或上述任何组合进行交换，但不得超过总上限。Lundin Mining 在该协议中的对价份额约为 21.48 亿加元（15.5 亿美元），其中包括最高 8.59 亿加元现金和 12.89 亿加元 Lundin Mining 股票。该协议已于 2024 年 9 月 26 日获得 Filo 股东批准。预计交易将于2025 Q1完成，但须获得监管部门批准并满足此类交易的其他惯例成交条件。在协议完成的同时，Lundin Mining 和 BHP 将达成 50/50 联合协议，以持有 Filo del Sol 项目和 Lundin Mining 的 Josemaria 项目。BHP 将向 Lundin Mining 支付 6.9 亿美元的现金对价（需进行某些调整），作为 Lundin Mining 将 Josemaria 项目纳入联合协议的对价。
3）Josemaria项目开发更新
2024Q3，Josemaria项目在冬季现场活动较少的情况下，主要推进了环境影响评估（EIA）更新和水资源项目。公司因与BHP的联合安排，调整了项目进度，管理层转向审查和研究 Filo del Sol 项目的活动和计划。在交易结束之前，Filo 将继续独立运营并维持其独立的钻探和测试计划。本季度，该项目的资本支出为 4990 万美元，而去年同期为 5270 万美元。今年迄今，项目支出为1.93 亿美元，而去年同期为 2.348 亿美元。随着项目的推进，该项目的年度支出指引已从之前的 2.25 亿美元增加到 2.3 亿美元。
四、2024年指引
1)铜
公司仍有望实现年度铜产量指引，铜的产量指引范围已缩小，产量指引上限进行了下修，由此前的36.6-40万吨更新为36.6-38.9万吨。
2）锌
锌的产量指引范围已缩小，产量指引由此前的19.5-21.5万吨更新为19-19.9万吨。
3）黄金
产量指引为155,000至170,000盎司。
4）镍
指引保持不变，仍为7,000至9,000吨。
5）黄金
指引保持不变，仍为15.5至17万盎司（4.82- 5.29吨）。
6）年度维持资本开支
年度维持资本支出指引已从 7.95 亿美元下调至 7.2 亿美元，主要削减了 Caserones 和 Candelaria 的支出。2024 年 Josemaria 项目相关的支出指引为 2.3 亿美元，勘探指引为 5,500 万美元，均已修订。
7.Century Aluminum
一、生产经营情况
2024Q3，原铝出货量为16.88万吨，环比几乎持平，同比下降1.88%。
2024Q3，LME铝价为2,451美元/吨，较上一季度上涨163美元/吨（2,288美元/吨），较去年同期上涨214美元/吨（2,237美元/吨）。
二、财务业绩情况
营收：2024Q3净销售额为5.39亿美元，同比减少1.12%（2023年Q3为5.45亿美元），环比减少3.87%（2024年Q2为5.61亿美元）。其中，对关联方销售收入为3.32亿美元，同比下降17.2%；对其他客户的销售额为2.07亿美元，同比增加43.5%。第三季度净销售额环比减少 2170 万美元，主要原因是第三方氧化铝销售量下降，但被LME铝价上涨、区域和增值产品溢价所抵消。
归属于股东的净利润（亏损）：2024Q3归属于股东的净利润为4730万美元，而去年同期为净亏损4200万美元，上一季度为净亏损250万美元。环比增长主要得益于 2023 年全年和 2024年年初至今的《通货膨胀削减法案》先进制造业补贴 3490 万美元的确认，LME铝价上涨 3100 万美元，部分抵消了 290 万美元的电价上涨。根据《通货膨胀削减法案》，在截至 2024 年 9 月 30 日的三个月和九个月中，公司分别确认了 4730 万美元和 6990 万美元的销售成本减少，以及 80 万美元和 200 万美元的销售、一般和管理费用减少，从而产生了对等的应收账款。
调整后归属于股东的净利润（亏损）：2024Q3净利润还受到1200万美元净例外项目的影响，特别是 320 万美元的股票薪酬成本和牙买加飓风贝丽尔影响后产生的 690 万美元成本，因此Century 2024Q3调整后归属于股东的净利润为6000万美元，环比增长5930万美元。
调整后归属于股东的EBITDA：2024Q3归属于Century股东的调整后 EBITDA 为 1.037 亿美元。这比上一季度增加了6950万美元，主要原因是LME和地区价格溢价实现情况良好，分别为 3170 万美元和 3490 万美元，这些溢价与2023年和2024年确认额外的第 45X 节税收抵免有关。
流动性：截至 2024 年 9 月 30 日，Century 的流动资金状况为 2.789 亿美元，包括 3260 万美元的现金和现金等价物以及 2.463 亿美元的综合借款可用额。
三、2024Q4展望
公司预计第四季度调整后 EBITDA 将在7000至8000万美元之间，这主要得益于 LME 和区域溢价下降但电力成本下降的影响。
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是利源股份、永杉锂业、诺德股份、嘉元科技、中一科技，涨幅分别为32.62%、32.07%、26.99%、26.93%、26.73%。周涨幅后五分别是盛达资源、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、株冶集团，跌幅分别为22.27%、9.99%、7.09%、6.48%、6.45%。
2.风险提示
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾就职于深圳市场监督管理局、广东省环保厅直属单位，曾参与深圳市碳交易系统搭建，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方经验。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方经验。
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