【招商电子】ADI FY24Q4跟踪报告：工业市场已逐渐走出底部，中国市场汽车客户需求强劲

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事件：

ADI（亚德诺）近日发布FY24Q4季报，本季度营收24.43亿美元，同比-10.1%/环比+5.8%；毛利率67.9%，同比-2.3pcts/环比持平。综合财报及交流会信息，总结要点如下：

评论：

1、FY24Q4营收环比再次增加，库存环比增加但DOI与渠道库存下降。

FY24全年收入达到94亿美元，公司全年面临的主要利空因素包括显著的疫情后库存消化和具有挑战性的宏观环境所带来的疲软需求复苏。FY2024Q4营收24.43亿美元，同比-10.1%/环比+5.8%，超出此前指引中值（24亿美元）。毛利率为67.9%，同比-2.3pcts/环比持平，产品结构的变化抵消了稍高的产能利用率。FY24Q4营业利润率为41.1%，超出此前指引中值（41%）。库存环比增加了约2000万美元，但库存天数减少了11天至167天，公司谨慎管理库存，渠道库存略低于7至8周的目标区间下限。

2、四个主要部门营收环比持续修复，全年来看四部门业务同比均下降。

1）工业：营收占比44%，同比-21%/环比+2%，AI相关测试、航空航天和国防的持续强劲表现，以及自动化领域的环比增长恢复，抵消了宏观经济疲软导致的终端需求放缓的影响。全年来看，工业领域收入同比下降了35%，所有主要应用均呈现两位数下降，唯有航空航天和国防表现显著优于其他工业领域；2）汽车：营收占比29%，同比-2%/环比+4%，显著优于公司最初预期，得益于中国需求在整个季度的稳步改善。全年来看，汽车领域同比下降了2%，其中功能安全电源和领先的A2B及GMSL连接产品实现了两位数增长，但被广泛的库存消化和生产阻力所抵消；3）通讯：营收占比11%，同比-18%/环比+4%，数据中心客户对光学解决方案的需求更强劲，推动了有线业务环比两位数的增长，完全抵消了无线领域的下降。全年来看，通信领域收入同比下降了33%，有线业务的表现相对优于无线；4）消费：营收占比16%，同比+31%/环比+22%，主要得益于可穿戴设备、高端手机和游戏应用中的市场份额提升。全年来看，消费领域收入同比仅下降1%，便携式应用的两位数增长平衡了专业消费类业务的两位数下降。

3、FY25Q1营收指引同环比均下降，四部门营收环比均出现季节性调整。

FY25Q1营收指引中值为23.5亿美元（±1亿美元），指引中值同比-6.5%/环比-3.8%。营业利润率指引中值为40%（±1%），同比-2pcts/环比-1.1pcts。营收指引中值体现出环比季节性调整的趋势，这与前期的市场预判一致。工业、汽车和通信领域预计将分别下降低个位数水平，而消费领域预计将下降约15%。

4、汽车与工业市场逐渐走出底部，中国地区汽车需求仍然强劲。

1）汽车：公司第三季度末汽车订单量开始改善并持续到第四季度，主要得益于中国需求的增强，至于其他地区，整体普遍疲软，但美国表现出了上行趋势，实现了环比增长，公司在汽车领域的价值量和市场份额增长抵消了广泛的库存压力；2）工业：两季度环比连续增长目前已走出低谷，公司在过去18个月里发货量一直低于需求量，如果进行正常化调整，说明已少出货20%左右，展望2025年公司对工业板块增长充满信心，但复苏的速度和幅度将一定程度上受到宏观经济环境的影响；3）中国：中国市场的业务模式与ADI Enterprise的整体结构类似，其中工业和汽车是主要的收入来源，合计占中国业务的80%左右，通信领域贡献约10%至20%，而消费领域的占比则不到5%。

风险提示：竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。

附录：ADI FY24Q4业绩说明会纪要

出席：

Michael Lucarelli-投资者关系部副总裁

Richard Puccio-首席财务官

Vincent Roche-首席执行官兼主席

会议纪要根据公开信息整理如下：

FY24Q4与FY24全年业绩概览：

公司第四季度业绩反映了自第二季度周期性低谷以来持续稳步的复苏，收入、运营利润率和每股收益均高于预期的中点。整个2024财年，收入达到了94亿美元，每股收益为6.38美元。在2024财年，公司面临的主要利空因素包括显著的疫情后库存消化和具有挑战性的宏观环境所带来的疲软需求复苏，尽管外部环境充满挑战，公司的商业模式和严格的执行力为本年度交出了41%的运营利润率和33%的自由现金流利润率（相比2023财年的29%有所提升）的优秀成绩。

重要的是，公司持续投资于关键的value generation和capture initiatives，以更好地帮助ADI解决客户在智能边缘领域面临的最棘手问题，在研发（公司的首要资本使用方向）方面，我们不断强化世界一流的模拟技术基础，同时通过在数字、软件和人工智能领域的投资，扩展我们的创新能力，这些投资的成果之一是上个月推出的ADI CodeFusion Studio软件开发平台，为嵌入式协同开发提供了资源丰富的中心和直观的编程环境，支持公司模拟混合信号和数字业务。

为了更好地保障日益互联的智能边缘安全，公司还推出了ADI Assure Trusted Edge Security Architecture，为ADI产品提供网络安全能力，通过在我们强大的模拟基础上添加新技术堆栈能力，能够为客户提供更先进的创新解决方案。

公司对研发的高度重视体现在2024财年design win pipeline的两位数增长中，特别是在 Maxim 储备项目收入的增长，涵盖了GMSL、医疗保健和数据中心电源等领域，使公司坚定地朝着2027年实现10亿美元收入的目标迈进。

为了加速pipeline的增长和转化，公司继续优化数字客户互动平台，以支持更多样化的技术需求和客户需求，同时，我们还扩大了工程专家团队，为全球客户群提供一流的支持和服务。公司客户非常重视思想领导力、前沿技术堆栈的广度和深度、供应链的韧性以及我们的服务和支持的完整性。

工业：

在工业4.0领域，随着工厂将信息技术（IT）和操作技术（OT）整合以实现连接和软件定义，半导体在资本支出中的比例迅速扩大，这为ADI的“从传感器到云”的自动化解决方案创造了巨大增长机会，众多客户正在利用公司的传感、功率控制和确定性以太网技术。

在工厂车间，公司的智能运动和定位解决方案已被多家大型客户设计用于机器人系统，显著扩大了公司在单台机器人中的价值量，达到了原来的3倍。在我们的仪器与测试业务中，ADI的尖端模拟、混合信号和功率技术是我们在AI相关SoC和高带宽存储器测试市场中建立领导地位的基础，这些市场中每台测试设备的ADI价值量高达几十万美元。

展望未来，公司正在开发更多混合信号和数字能力，以进一步减少测试时间和功率需求，我们相信这将使每台测试设备的ADI价值量额外增加20%以上。

医疗保健：

在医疗保健领域，公司的高精度信号处理和实时连接解决方案对于快速扩展的 外科机器人市场至关重要，而在快速增长的连续血糖监测领域，公司在多个客户中赢得了多项机会，我们独特的数字支持模拟前端解决方案提升了传感器的准确性和能效，同时通过将电池寿命从几天延长至数周，为患者带来了更好的体验。

航空航天与国防：

在经济低迷时期，航空航天和国防仍然是公司最具弹性的工业部门，其design win pipeline获得了惊人的增长，由于全球防务预算的增加和依赖公司高价值集成射频模块及子系统的空间通信系统的普及，预计明年收入增长将加速达到两位数水平。

汽车：

在汽车领域，公司电池管理系统（BMS）的性能优势推动了原始设备制造商（OEM）中pipeline的大幅增长，此外，我们还看到这些解决方案在电网储能系统中的势头，加上最近的design win，使我们相信BMS收入将在2025财年恢复增长，并从公司更高价值的有线解决方案中实现显著贡献。

随着汽车价值量的增加，包括更多的电源管理、连接性和传感器平台的数量增加，无论是内燃机、混合动力还是全电动车型，公司在所有车型中的价值量都在扩大，这一趋势使我们的GMSL和A2B连接和功能安全车业务在2024财年达到新高，并凭借创纪录的design win pipeline，预计这种增长将持续下去，值得注意的是，公司通过推出以太网到边缘总线解决方案（E2B） 来扩展我们的连接解决方案组合，这为软件定义车辆的愿景提供了支持，而且公司一开始就赢得多家主要OEM（包括宝马）design win。

通信：

在通信领域，公司在有线市场看到积极的拐点，并预计这种增长将在2025财年及以后持续，我们的信心来源于重要的新项目design win，包括用于光模块的高精度控制器、面向高性能计算的AI系统，以及下一代电源解决方案，这些解决方案将在2025年后期开始出货，此外，公司的新型创新热插拔解决方案在主要数据中心客户中需求旺盛，大幅扩展了AI服务器的电力和控制能力。

消费：

在消费市场，新项目的市场化正在推动强劲增长，鉴于在多个关键客户的便携式应用（包括电源、音频、光学和触控）中取得的design win，预计这种势头将在未来几年继续。此外，公司还在可穿戴设备领域看到增长，例如，我们的VSM平台以更低功耗提供卓越精度，帮助客户通过捕获和处理更多生物标记来实现差异化，我们观察到，可穿戴设备市场的龙头企业和推动小型化创新的颠覆者正在加速推进设计部署，同时价值量增长的机会也在不断扩大，在可穿戴声学系统领域，公司通过超低功耗和神经处理技术结合应用场景优化的音频算法，推动下一代降噪和听力增强技术的发展，这些技术创新正逐步渗透多个B2B市场，为我们开拓新的增长赛道和增量价值机会。

制造：

接下来说到制造方面，自收购Maxim以来，公司已经在资本支出上投资了27亿美元，以提高产能和增强弹性，今年早些时候，公司还与台积电（TSMC）扩展了代工合作伙伴关系，以在其日本工厂获得额外的300毫米精密技术产能，这些投资使公司能够实现更灵活的混合制造模式，进一步隔绝区域性冲击，并在未来几年将我们的动态产能提高到约收入的70%，这种独特的能力帮助我们在强劲需求背景下捕捉市场机会，并在更具挑战的时期更好地保护我们的毛利率。

总结：我们对ADI在应对行业有史以来最严重的库存消化周期之一的表现感到非常自豪，尽管宏观环境带来了挑战，但公司对2025财年持续复苏充满信心。

FY24Q4及FY24全年业绩情况：

FY24：收入超过94亿美元，较创纪录的2023财年有所下降，这主要受到广泛的库存消化和终端需求疲软的影响。毛利率为67.9%，反映了收入下降、工厂利用率下降和产品组合的挑战，收入和毛利率的下降部分被运营费用的降低所抵消，从而实现了40.9%的运营利润率和每股收益6.38美元的表现。

FY24Q4：

营收：FY24Q4收入为24.4亿美元，超出此前指引中值（24亿美元），环比增长6%，同比下降10%。

分终端市场营收：

1）工业：占收入的44%，环比增长2%，同比下降21%,人工智能相关测试、航空航天和国防的持续强劲表现，以及自动化领域的环比增长恢复，抵消了宏观经济疲软导致的终端需求放缓的影响。全年来看，工业领域收入相比创纪录的2023年下降了35%，所有主要应用均呈现两位数下降，唯有航空航天和国防表现显著优于其他工业领域；

2）汽车：占收入的29%，环比增长4%，同比下降2%，这一表现显著优于公司最初预期，得益于中国需求在整个季度的稳步改善。全年来看，汽车领域相比创纪录的2023财年下降了2%，其中功能安全电源和领先的A2B及GMSL连接产品实现了两位数增长，但被广泛的库存消化和生产阻力所抵消；

3）通信：占收入的11%，环比增长4%，同比下降18%，数据中心客户对公司光学解决方案的需求更强劲，推动了有线业务环比两位数的增长，这一增长完全抵消了无线领域的下降。全年来看，通信领域收入同比下降了33%，与第四季度类似，有线业务的表现相对优于无线；

4）消费：占收入的16%，环比增长22%，同比增长31%，主要得益于可穿戴设备、高端手机和游戏应用中的市场份额提升。全年来看，消费领域收入仅下降1%，便携式应用的两位数增长平衡了专业消费类业务（更接近工业性质）的两位数下降。

毛利率：67.9%，与上一季度持平，产品结构的变化抵消了稍高的产能利用率。

运营支出：6.55亿美元，环比增加约3500万美元，主要由于工资调整。

营业利润率：41.1%，超出此前指引中值（41%）。

非运营支出：FY24Q4非运营支出为5500万美元。

税率：12.1%。

每股收益：1.67美元，超出此前指引（1.62-1.64）。

现金及现金等价物：公司在季度末拥有约2亿美元的现金和短期投资。

杠杆率：净杠杆率为1.2倍。

库存：库存环比增加了约2000万美元，但库存天数减少了11天至167天，渠道库存略低于7至8周的目标区间下限，因为公司继续谨慎地管理供应。

资本支出：1.65亿美元，全年达 7.3亿美元。

现金流：季度运营现金流超过10亿美元，全年超过38亿美元，占收入的33%。

分红：FY24全年，公司通过18亿美元的股息和6亿美元的回购向股东返还了24亿美元。

FY25Q1指引：

营收：预计收入为23.5亿美元，上下浮动1亿美元，公司逐渐渡过低谷并逐步复苏，本季度，销售与结算预计将保持平衡，收入指引中值体现出环比季节性调整的趋势，这与前期的市场预判一致。

工业、汽车和通信领域预计将分别下降低个位数水平，而消费领域预计将下降约15%。

营业利润率：预计FY25Q1运营利润率为40%，上下浮动100个基点。

税率：FY25Q1公司的税率预计在12%到14%之间。

每股收益：FY25Q1调整后的每股收益预计为1.53美元，上下浮动0.1美元。

总结：公司在构建更灵活和更具韧性的混合制造模式方面取得了巨大进展，因此，预计2025财年的资本支出将回归到长期收入的4%至6%，以及计划收到与美国和欧洲芯片法案相关的投资税收抵免，将为2025财年的自由现金流提供助力。

重要的是，自收购Maxim以来，公司始终履行100%自由现金流返还的承诺，但在2024财年，公司选择在宏观经济不确定性较高的环境下提高资产负债表上的现金储备，同时为2025财年到期的4亿美元债务做好提前偿付准备，因此本年度的返还比例略有下降，展望未来，投资者仍可以期待公司在2025财年回归100%自由现金流返还目标，继续兑现长期资本回报承诺。

Q&A：

Q：关于汽车业务的强劲表现，能否具体谈谈中国在公司汽车业务中所占的比例有多大？另外，在这其中，有多少增长来自于电动车（EV）与内燃机（ICE）？或者是来自于那些中国的电动车初创企业？

A：此前提到，公司曾预期第四季度会出现环比下降，因为在第三季度我们提到的订单量下降以及多个OEM调整生产，然而，从第三季度末开始，订单量开始改善，这一趋势持续到了第四季度，主要得益于中国需求的增强，反映出电动车（EV）销量增长、市场份额提升以及单车价值量的增加。

至于其他地区，我们整体上看到普遍疲软，但美国表现出了上行趋势，实现了环比增长，这主要得益于公司的BMS（电池管理系统）和无线BMS产品组合，在全球范围内，针对ADAS（高级驾驶辅助系统）和下一代信息娱乐系统的长期需求，继续推动了公司功能安全电源、音频和视频连接解决方案的增长，这些领域的价值量和市场份额增长帮助公司抵消了广泛的库存压力，从而在其他终端市场实现了较为缓和的调整。

另外，虽然BMS在整体上仍面临库存压力，但我们在中国市场看到了强劲的增长，这反映了此前提到的市场份额扩展，以及该地区的销量增长，BMS在美国也有所改善，尤其是高价值量的无线解决方案的增长，现在无线解决方案占到了BMS总量的10%，2024年的design win非常强劲，这让公司有信心BMS将在2025财年恢复增长。

从产品组合来看，公司的布局集中于高性能领域，覆盖了丰富的SKU，以满足细分市场的多样化需求。在中美市场，公司的策略是与行业的头部客户深度合作，在高性能细分市场中占据竞争优势，这是当前业务发展的核心状态。

至于中美市场的构成对比，中国市场的业务模式与ADI Enterprise的整体结构类似，其中工业和汽车是主要的收入来源，合计占中国业务的80%左右，通信领域贡献约10%至20%，而消费领域的占比则不到5%。

Q：公司特有的驱动因素会使得其在25年表现出色，公司对经济周期如何走出如今低谷的看法如何？以及对企业度过25年和26年有什么想法？

A：很明显我们的第一季度会下降，预计第二季度将开始回到正增长轨道，我认为在2025年，要对市场复苏进行排序，将由工业主导，公司有非常健全的客户库存，渠道库存周期不到七周，这对工业领域的供应链来说是一个积极信号，AI测试、航空航天与国防等领域的早期复苏迹象进一步增强了我们的信心，因此，结合当前的签单情况，我们预计2025财年工业板块的复苏将非常迅速。

在消费者领域，我们业务比以往任何时候都更加多样化，投资组合比以往任何时候都好，在第三季度和第四季度财报已经看到我们消费者业务的实力，接下来是通信业务，它在2024年下降了30%以上，这是库存消化的问题。

目前我们已经度过了供应正常化最糟糕的时期，现在开始看到稳定的需求改善，特别是在有线电视领域，这是由这些新的外部化智能系统和人工智能基础设施的建设推动的。在无线方面没有看到太多，24年是无线通讯的低谷，这将完全取决于运营商在5G方面的资本支出投资。

同样重要的是汽车行业，我们预计功能性解决方案和连接性业务将保持增长势头，从本质上讲，希望在全球范围内推动所有不同类型平台的份额和渗透率。

经历了24年艰难的一年，25年希望看到情况好转，回到增长模式，虽然汽车行业在2024年仅下降了2%，对比基数较高，复苏压力较大，但总的来说，我们预计整体表现将迈入更良性的增长轨道。

Q：关于第四季度的工业，它对25财年的影响如何，预计工业在第四季度仍然会有高个位数的增长，但我认为它们只是适度上涨，指引Q1工业再次下降，所以，工业真的脱离了困境吗？是什么帮助它超越了季节性？毕竟仅仅假设25财政年剩余时间的季节性增长可能还不足以让25财政年度真正实现强劲增长？公司预计明年什么时候会开始超过季节性趋势？

A：第四季度是比预期要低一些，主要是由于市场疲软和公司决定在这个季度减少渠道库存，减少渠道库存对工业业务有巨大的影响，与此同时，我们看到了ADAS仪器和测试业务的持续增长，以及自动化业务的连续增长，在前两个季度，自动化出现显著下降，因此，看到经济恢复连续增长是一个非常积极的迹象。

相比24年第二季度的低谷，工业已经环比连续增长了两个季度，经济复苏仍在继续，现在需要等待关注宏观的趋势，展望2025年，一个重要的信号是公司在过去18个月里一直处于低于实际需求的发货水平，如果以我们历史上的发货模式或市场模式为基准进行正常化调整，说明目前已经少出货20%左右，这也是为什么我们对2025年第一季度季节性下滑后，工业板块将在年内其余时间再次实现增长充满信心，当然，复苏的速度和幅度将一定程度上受到宏观经济环境的影响。

Q：就汽车业务而言，产品组合中A2B、GMSL和功能安全电源等增长领域的客户订单和定价讨论是如何跟踪的？它们在汽车行业的发展如何呢？

A：从定价的角度来看，到目前为止在很大程度上符合预期，并继续表现出稳定性。我们将继续专注于高端产品，因为客户看重的是性价比，因此将继续保持行业均价，并在整个周期中持续增长，特别是我们对大客户变得越来越重要，从过去主要与一级供应商合作（Tier 2合同关系）逐步转变为直接在设计早期阶段与原始设备制造商（OEM）建立合作伙伴关系，产品的定价通常在设计阶段就已确定，在很长一段时间内保持固定，有时平均超过十年，尽管会有一些批量折扣，也是用增量换取小幅度的降价，此外，我们通过对较早期产品的价格上调（vintage increases）来部分抵消这些折扣的影响。同时，支撑价格稳定的另一个重要因素是，公司的业务在整体成本方面正经历一定的通胀压力，这为维持价格稳定提供了支撑。

关于汽车业务，我们将其分为两部分：一部分是我们称为次级增长领域的业务，包括GMSL、A2B、功能安全电源和BMS，这些领域占汽车业务收入的约一半，并在2024年实现了超过10%的增长；另一部分是更为标准化的产品组合，覆盖所有OEM和客户，主要随着整体生产波动，在2024年下降了约10%。展望2025年，我们预计这种趋势将延续，大部分增长仍将来自GMSL、A2B和功能安全产品组合，同时BMS也将恢复增长。

Q：关于宏观一点的问题，尤其是在进入这个新周期的时候，在浏览公司网站时，注意到其中一些是软件产品，随着人工智能（AI）逐步向边缘计算方向发展，公司在这方面的差异化优势是什么？特别是相较于其他模拟混合信号领域的同行来说，公司的独特之处在哪里？

A：软件对ADI来说并不新鲜，几十年来，公司已经有了DST特许经营权，有很多工具链能力，算法能力，在过去的十年里，已经开始在所有的核心市场，工业、汽车、通信等领域有更多的应用视角，已经开始从模拟混合信号电源技术的核心基础向上移动。

我们使用了更多的算法技术，作为核心模拟业务的copilot，在软件方面所做的一切基本上都支持在模拟混合信号和电源解决方案中所拥有的尖端力量，对ADI来说，越来越重要的是向客户展示解决方案，让客户更容易、更愉快地使用解决方案，以及我们带来的复杂性。

在过去的几个月里，我们宣布了软件的两个新部分，一个是CodeFusion Studio，从本质上讲，它是一个开源软件开发环境，包括软件开发工具包、工具、调试器等，这使得客户能够将ADI的模拟和数字技术嵌入到他们的终端系统解决方案中。

第二个是我们发布了ADI Assure平台，它是一种新的安全架构，能够从硬件到云端建立Route of Trust，该平台可以全面了解数据在整个生态系统中的生成和流动过程，从而确保数据安全贯穿整个使用链条。

公司在软件上的投入比过去要多，简而言之，用软件来推动公司的创新体系，在产品中围绕产品进行创新，让客户更容易获得我们的解决方案。

Q：在收入下降的情况下，公司对第一季度的毛利率有何看法？第一季度是底部吗，收入会从哪里增长？如何看待明年毛利率的发展轨迹？怎样才能回到60%以上？

A：基于产品组合因素，第四季度毛利率低于预期，消费和汽车行业强劲得多，而工业行业疲软，这就造成了一些下行压力，之前说过有轻微的连续增长，但没有看到。对第一季度，考虑到假期前后工厂正常停工以及季节性收入下降，我们预计会放缓，毛利率略低。

什么时候会看到70%？随着收入的增长，这将继续受到产品组合和产能利用率的推动，至于毛利率达到 70% 的时机，这仍将取决于产品组合和产能利用率随收入增长的改善。目前，工业板块的组合占比和产能利用率仍处于较低水平，尽管已从第二季度的低谷开始回升，但仍未达到最优水平。从长期收入视角来看，我们可能需要收入达到 27亿美元以上 才能开始看到 70%毛利率 的实现。

2025年预计收入将从第一季度的季节性因素中恢复增长，预计在今年下半年的工作中，将看到毛利率的改善，下半年宏观环境将决定收入增长有多少，以及看到的增量利润率有多少。

Q：刚提到第二财季将会上升，第二季度的正常季节性增幅通常是多少？3%到4%？另外，如果不考虑汽车，正常情况下的订单出货比是怎样的？和设想的一样吗？

A：关于订单出货比，通常季节性趋势在第二季度会表现出一定的规律性，对于工业和汽车板块，我们通常会看到中个位数的增长，通信板块的表现则相对平稳，可能略有增长，而消费板块则可能出现小幅下滑。整体而言，公司层面的收入增速通常在低到中个位数之间。当然，这只是典型的季节性趋势，具体情况可能存在一定的波动范围，但从历史数据来看，这种增长区间是我们对第二季度季节性表现的核心预期。

关于订单方面，此前提到，在第三季度汽车板块订单下滑后，总体订单已恢复增长，这主要得益于工业板块的持续增长以及汽车板块的反弹，整体book-to-bill略低于1，在当前阶段我们认为这是正常水平，反映了我们第一季度季节性下滑的预期。从区域来看，除了美洲地区外，其他地区的订单量均有所上升，而美洲地区的下滑主要受到消费板块季节性下降的影响。

Q：有一个更长远的问题，从周期性角度来看，公司似乎已经找到了底部，特别是在工业领域，从库存的角度来看，这是很长一段时间以来最严重的衰退，之前23财年的高峰是否可以再次实现？要达到这个目标需要付出什么代价？从宏观的角度来看，这是不是夸大了？或者这是一个应该期待的现实目标？如果有，是在什么时候？

A：ADI的投资组合与客户之间的关系比以往任何时候都要好，我们在研发领域的投资方向也非常正确，产品线从24年开始，每年都有两位数的增长，所以公司状况是有利的，公司采取了一种非常“纯粹”的方法来清理库存，同时帮助客户将库存从他们的资产负债表中释放出来。

要重返2023年的收入水平，我们相信我们的业务具备实现两位数增长的能力，基于我们目前的市场地位、需求趋势，我们预计整个本世纪20年代剩余时间里都将保持这一增长势头，而2025财年将是实现这一远景的重要开局年，我们预计能够在这一年看到可观的增长。

Q：刚提到数据中心电源管理，这一市场近年来波动较大，在终端市场中，公司也有一些非常优秀的design win，公司收购的Maxim在48伏电源管理（EMAC）领域投入了大量资源，Linear可能也在这一领域有布局，能否分享一下公司对这一中期机会的看法？以及目前在设计验证方面的进展？

A：首先，如果把整个数据中心业务放在ADI的角度来看，主要有两个要素，其中之一是基于计算芯片和服务器基础设施的电源解决方案，第二部分是控制单元，比如切换开关、监控等等，很长一段时间以来，该业务一直很有吸引力，已经有一些新产品进入市场，预计将在ASP和市场份额方面带来进一步提升。

此外，公司光学控制解决方案在高达1.6 Tbps的应用中也取得了良好进展，这些技术和产品共同构成了我们在数据中心领域的核心布局，如果要在数据中心市场赢得成功，就必须参与整个生态系统的竞争，因此公司与处理器公司和数据中心企业保持紧密合作，同时非常谨慎地选择市场切入点，专注于高端解决方案，尤其是在能源管理领域中能够产生显著价值的部分。

值得一提的是，公司的能源解决方案不仅局限于芯片层面，还延伸到电网与数据中心之间的连接点，因此，我们将电源管理视为一个更广泛的能源解决方案的一部分，从电网接口一直覆盖到芯片级应用，为客户提供端到端的创新价值。

Q：关于产能利用率的问题，本季度公司可能是广泛半导体领域中唯一提到利用率上升的公司，应该如何理解公司对2025财年利用率趋势的看法？sell-in和sell-through是否基本匹配？是否可以认为利用率将会随着收入呈方向性和线性增长？还是有其他需要注意的因素，会对利润率产生影响？

A：从产能利用率的角度出发，之前提到过的混合制造模式是其中一个关键因素，公司能够提升产能利用率的原因之一在于，我们具备将产能灵活切换回内部晶圆厂的能力。

目前公司产能利用率还远未达到正常化水平，但这种灵活性使我们在下行周期中得以保持增长，尤其是在第二季度触底之后的复苏阶段，过去两个季度，我们的利用率实现了温和的环比增长。

展望未来，随着收入在2025财年逐步回升，预计产能利用率将继续提升，从而进一步推动业务增长。