【招商电子】Qorvo FY25Q2跟踪报告：安卓中端需求转向入门级5G手机，FY25Q3营收指引不及预期
科技
财经
2024-11-08 23:24
上海
![]()
点击招商研究小程序查看PDF报告原文
Qorvo（QRVO）发布2025财年第二季度（24CQ3，2024年7月1日~9月30日）财报，FY25Q2营收10.47亿美元，同比-5.2%/环比+18.0%；Non-GAAP净利润1.80亿，同比-23.7%/环比+115.3%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
评论：
1、FY25Q2营收同比下滑/环比增长，营收超此前指引中值
FY25Q2单季度营收10.47亿美元，同比-5.2%/环比+18.0%，收入超此前指引中值，其中三个部门均实现两位数的环比增长；毛利率47.0%，位于此前指引上限；摊薄每股收益1.88美元；净利润1.80亿，同比-23.7%/环比+115.3%。运营支出2.80亿美元，其中包括数字化转型相关的700万美元支出。净库存余额6.94亿美元，环比减少3200万美元，为三年内最低。公司在多市场取得产品及业务进展，如消费电子市场推出最新的BLE、Matter系统级芯片、国防和航空航天市场取得包括地面、空中和舰载雷达、通信、太空等领域创纪录的design-win、移动通信市场在大众市场智能手机领域和超宽带技术领域均取得多项design-win等。
2、FY25Q2三大业务营收环比均有提升，其中HPA业务增速较快，ACG业务表现不及预期
分部门来看，FY25Q2公司ACG/HPA/CSG三大部门营收分别7.51/1.48/1.47亿美元，1）ACG（高级蜂窝网络）部门营收同比-11.6%/环比+17.0%；在最大客户端，本季度支持了其季节性增长；在安卓端，公司表现不及预期，主要系最大安卓客户市场份额下降及中端智能手机向入门级转变的趋势影响。2）CSG（连接和传感器）部门营收同比+41.7%/环比+27.8%；保持了Wi-Fi领导地位，同时投资于汽车、下一代Wi-Fi、Matter和超宽带SoC等多元化的增长业务。3）HPA（高性能模拟）部门营收同比-1.0%/环比+14.5%，继续扩大国防和航空航天业务，同时在电源管理领域广泛开展业务。
3、受安卓5G中端智能手机市场需求下滑趋势影响，FY25Q3及FY25全年营收指引不及预期
预计FY25Q3营收9亿美元（上下浮动2500万美元），同比-16.2%/环比-14.0%；毛利率45%；摊薄每股收益预计1.10-1.30美元。预计明年3月季度营收将环比下降约5-10%，其中ACG业务降幅较大，HPA和CSG业务将实现增长。分业务看，公司预计ACG市场中旗舰和高端市场保持稳定，但安卓中端5G手机向入门级转变的趋势无法逆转，这一趋势将对总体市场TAM造成影响，并将对公司FY25Q3、Q4及FY26Q1的营收和稼动率带来压力；预计公司手机业务FY25财年营收同比FY24将出现低个位数下降；公司将通过调整定价策略、市场定位、减少运营开支等以应对挑战。HPA和CSG业务维持增长态势，预计二者FY25全年增速均在15%左右（mid-teens），中长期目标收入占比达50%或以上；毛利率方面，受中低端安卓机产品组合变化影响，公司预计短期毛利率和稼动率将低于此前指引，但维持FY25Q1为毛利率低点的预测不变；预计FY25全年毛利率在45%左右，长期毛利率目标50%以上不变。
风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险；产能利用率不足风险。
![]()
![]()
附录：Qorvo FY25Q2 业绩说明会纪要
财务情况：
利润表：FY25Q2营收10.47亿美元，同比-5.17%/环比+18%。Non-GAAP毛利率47%。Non-GAAP摊薄每股收益1.88美元。收入、毛利率和每股收益都超过了指引的中点。Non-GAAP运营支出2.8亿美元，其中包括数字化转型相关的700万美元支出。资产负债表：截至FY25Q2末，公司现金及等价物超过10亿美元，长期债务约15亿美元。2024年发行的票据中约有4.12亿美元仍未偿还，公司预计这些票据将于2024年12月到期。公司净库存余额6.94亿美元，环比减少3200万美元，同比减少1.45亿美元，为三年内最低水平。现金流量表：FY25Q2产生营运现金流1.28亿美元，资本支出3300万美元，自由现金流9500万美元，其中资本支出会因资本购买的现金支出时间而在各季度之间有所不同，因此某一季度的资本支出占营收的百分比，可能高于或低于5%的全年目标。FY25Q2期间，公司以每股110美元的平均价格回购了约8100万美元的股票，股票回购速度和节奏主要考虑了长期财务前景、自由现金流、债务到期、现金的替代用途以及其他相关战略，确保资本配置策略平衡未来增长与资本回报，并与为股东提供长期价值的根本目标保持一致。展望下一季度，预计FY25Q3营收9亿美元（上下浮动2500万美元）。Non-GAAP毛利率45%。Non-GAAP摊薄每股收益1.1-1.3美元。预计FY25Q3 Non-GAAP运营支出为2.65亿美元，主要与产品开发支出的时间、运营费用减少和其他因素有关，预计FY25Q3与数字化转型相关的支出约为1500万美元。Non-GAAP营业外支出预计800万-1000万美元，主要系固定利率债务的利息抵消了现金余额、外汇收益或损失及其他项目的利息收入。展望FY25财年，预计2025财年收入将略低于2024财年，主要系两个因素影响了我们的智能手机业务：1）在短期内，虽然旗舰和高端产品趋势良好，但内容和配置因型号而异，我们正在经历不利的产品组合。2）在Android智能手机的大众市场领域，产品组合已转向入门级5G产品，而中端5G手机则面临下滑。这些因素预计将影响我们在2025财年下半年和2026财年初的收入和利润率。我们预计Android大众市场从中端5G手机向入门级5G智能手机转变的趋势不会逆转。因此，我们正在采取适当的行动，包括削减制造和运营费用。预计25财年的相关费用约为4000万美元。ACG：本季度我们支持了最大客户的季节性增长。最大客户占智能手机RF TAM的一半以上，我们今天的投入是为了在明年和今后多年的项目中扩大自身份额。在安卓生态系统中，Qorvo为旗舰、高端和中端5G智能手机的领先供应商。虽然旗舰和高端产品保持良好，但中端和入门级产品组合已经由中端5G手机为主转变为入门级5G手机为主。我们预计未来这种转变趋势不会逆转。虽然短期内充满挑战，但这种动态强化了我们ACG业务的主要战略，即投入并发展最大客户业务，专注为最大客户以及 Android客户旗舰和高端产品提供 5G 先进产品。我们的增长机会和旗舰产品仍然强劲。相比之下，中端产品曾经约占Android 5G智能手机总销量的一半，但在过去几个季度中已下降至不到三分之一。技术方向上，在每个市场中我们的客户继续要求更高的性能、更高的效率和更小的外形尺寸，以增加功能密度、增强用户体验并扩大其竞争地位。HPA：本季度继续扩大国防和航空航天业务，同时在电源管理领域广泛开展业务。预计在FY25财年增速为15%左右（mid-teens）。CSG：本季度保持了Wi-Fi领导地位，同时投资于多元化的增长业务，包括汽车、下一代Wi-Fi、Matter和超宽带SoC。我们预计CSG本财年也将增长15%左右（mid-teens）。此外在多元化方面，公司长期目标HPA和CSG的收入占总收入50%或以上。盈利能力方面，伴随智能手机由中端向入门级转向，短期毛利率变化反映了安卓生态系统的逆风。公司将继续执行措施以改善FY26及以后的毛利率，并专注于提供高度集成模块，以实现最大价值和差异化。旗舰和高端智能手机仍为公司业务的最大部分。公司预计智能手机业务将对公司FY26的收入、产量和利用率造成压力，但预计旗舰智能手机的高度定制化布局和D&A和其他高度差异化产品领域有望实现抵消部分影响。公司正在积极部署资本以推动增长、多元化和提高盈利能力，公司对其在投资者日期间设定的目标的实现能力充满信心。公司与一家美国汽车Tier 1供应商合作，获得了V2X（Vehicle-to-Everything）design-win，以支持一家德国的汽车OEM客户。预计该项目的生产量将在本季度开始发货。公司还被选中供应一整套V2X和网络接入设备RF产品，以支持一家汽车OEM，其生产量也预计在本季度开始增加。公司力感应触控传感器正在为数字座舱、气候控制系统以及另一家德国的汽车OEM的畅销SUV车型提供支持。公司2026年发布的型号被选中为一家北美的电动汽车（EV）OEM提供力感应触控传感器。Qorvo在该客户现有车型中已有应用，在新一轮的项目中，触控传感器的部署数量有所增加。公司固态表面架构的技术在车舱内外较传统按钮都有明显优势。公司的力感应触控传感器在高端音频耳机中的发货量有所增加，也扩大了笔记本电脑触控板市场。公司还在继续推出第一代电池管理系统，主要用于户外电动工具等应用，且将在本财年较晚时期对第二代解决方案抽样，目标应用包括电动工具、电动滑板车和电动自行车等电动出行设备。公司提供Wi-Fi射频前端模块（FEMs）、集成射频前端模块（iFEMs）和滤波器的完整产品组合，Wi-Fi 6在消费市场的出货量继续增长，应用包括音响条（sound bars）。Wi-Fi 7的出货量也有所增加，Wi-Fi 7的射频（RF）内容机会显著高于Wi-Fi 6，并且业内分析师预计Wi-Fi 7将在2027年超过Wi-Fi 6的出货量。连接系统领域，超宽带（UWB）、蓝牙低功耗（BLE）和Matter over Thread在消费应用中需求广泛，涵盖智能家居、定位标签、扬声器等消费电子产品。公司推出了最新的BLE、Matter系统级芯片（SoC），并获得了来自欧洲一家大型家居零售商的首个生产订单，为公司打开了一个潜在市场。此外，通过并行连接技术（Concurrent Connect），我们的SoC能够使BLE、Matter和Zigbee同时运行。这确保在Zigbee大量安装基础和Matter over Thread日益普及（包括在智能家居和智能手机生态系统中）的情况下，向后和向前的兼容性。Matter over Thread是一种低延迟、点对点和网状技术，与旧系统相比显著提升了用户体验。国防和航空航天市场的多年持续增长推动公司业务发展。公司专注于非地面网络的升级周期、机械雷达系统向有源电子扫描雷达系统的升级周期，同时包括本土化生产、系统级功能及先进射频封装的需求。在设计与分析（D&A）方面，本季度design-win创下纪录，包括地面、空中和舰载雷达、通信、太空和电子战等领域。design-win包括新的和现有的产品类别，以及新的平台和客户。在通信卫星（SATCOM）领域继续保持强劲增长，涉及低地轨道（LEO）卫星和领先的卫星宽带网络提供商的地面终端设备。公司还为商业和私人飞机提供通信内容，推动空中旅行的网络连接改善。公司获得了一个关键电子战应用程序开发合同，利用公司Spatium固态功率放大器产品。与行波管相比，Spatium固态功率放大器在尺寸、重量和功率方面具有优势，并且更可靠、总拥有成本方面更低。公司继续为企业级固态硬盘（SSD）提供电源管理解决方案，以支持AI和数据中心应用，并扩大在笔记本电脑SSD市场的份额。公司将超宽带解决方案提供给Wi-Fi 7企业接入点，利用公司超宽带技术，企业接入点作为锚点，实现室内导航和其他利用精确位置感知的应用。对于智能家居计量，公司正在开发专有的Sub-1千兆赫兹支出，以支持领先的智能能源生态系统提供商。在其他低功耗物联网（IoT）应用中，公司在CAT-M和CAT-1领域的设计活动持续增长，涉及消费、工业和企业市场。公司推出了业界首款适用于DOCSIS 4.0宽带和有线电视应用的24伏功率倍增器。该模块与混合解决方案相比，体积缩小30%以上，并提供可调直流电流，优化了直流功耗与射频输出之间的关系。公司在SCTE技术博览会上展示了宽带产品组合，希望公司的最新解决方案将建立在公司在DOCSIS 4.0中的领先地位的基础上。公司在领先的安卓智能机客户产品中取得了新订单，在2025年春季旗舰智能手机中，公司在主要和次要传输路径上获得了Wi-Fi内容和多个5G前端的布局。此外，在其他安卓客户方面，公司通过新推出的低、中、高频段模块组合取得了多项design-win，每个LMH模块相比以往的架构节省了40%的表面积，使客户能够将节省的空间用于其他功能，如处理器或存储。预计LMH出货量将在本季度和3月连续增长。在Android OEM中，智能手机采用超宽带技术为公司带来了巨大的商机。在超宽带技术领域，公司在多个即将发布的智能手机和标签中获得了design-win，比如在FY25Q1赢得的摩托罗拉的Moto X50 Ultra design-win，是超宽带技术在大众市场智能手机组合中普及的初步迹象。在移动Wi-Fi领域，公司扩大了Android OEM的Wi-Fi 7出货量，以支持联发科的Dimensity 9400芯片组，Qorvo的Wi-Fi 7 FEM与Dimensity 9400优化配合，以提供旗舰Android智能手机卓越的性能。展望未来，公司正在将电源管理集成电路（PMIC）组合扩展到射频以外的移动市场，以提供降低电流消耗和显著延长电池寿命的新创新。此外，公司已经获得一家顶级Android OEM的合同，开发公司第一个用于手机的DC到DC PMIC，公司专有的电源管理解决方案提供了卓越的效率。A：我们预计2025财年与2024财年相比会有所下降，大约下降几个百分点，属于非常低的个位数下降。这反映了我们提到的Android 5G在大众市场方面的变化，以及一些低端产品的过渡。除了大众市场之外，高端旗舰产品和高端级别的情况保持稳定，但在一些变量，比如单位销量、每个型号的内容、坡道配置和其他变量上出现了一些不利趋势。这是在我们客户中普遍存在的情况。至少在我们最大的Android客户那里，我们最畅销的秋季机型的收入比去年要少，也比我们在春季发布会上实际的设计方案要少。总体而言，由于之前提到的那些变量的共同作用，我们预计收入将会有低个位数的下降。展望未来，我们对与最大客户的合作机会感到非常兴奋，我们参与的项目比以往任何时候都多，以投资增加我们的内容。因此，我们正在竞争之前供应过的产品，以及新的市场。A：公司长期毛利率的指引没有变化，仍维持50%以上。短期内，受低端Android机产品组合相关影响，毛利率和稼动率将略低于我们此前预期，特别是在12月季度、明年3月季度以及FY26早期。但是，我们仍维持FY25Q1将是毛利率的低点的判断，预计全年毛利率将保持在45%左右，与FY24相似。此外公司在12月季度的毛利率同比将会上升，主要系降本措施生效所致。Q：收入同比下降是否是因为Android的产品组合变化？又或是因为最大客户减产之类的问题？A：我们不评论具体客户的情况。总体来说，我们正有意识地从利润较低的入门级领域转移到更专注于高级别和中端市场。在总体销量方面，我们不会将其解读为针对任何特定客户。Q：Android内部混合变化是否会影响长期增长目标？A：就ACG（客户解决方案）业务而言，我们仍然坚持强劲的个位数增长率。因此，我们不认为Android的动态变化会以任何方式影响我们的长期增长。即使在Android市场下滑的情况下，我们也有信心。A：季节性影响每年都会变化。您可以假设公司在3月季度的收入将环比下降大约5%到10%，符合我们全年财务小幅下降的预期。细分来看，受季节性因素影响，预计ACG（客户解决方案集团）业务的下降幅度会更大一些，但HPA（高性能模拟）和CSG（通信解决方案集团）业务在3月季度会实现增长，尤其是HPA（高性能模拟）会有显著增长。Q：SAW（表面声波）与BAW（体声波）技术的未来发展动态？A：在mid-band（中频带）的应用中，SAW的表现非常出色。我们推出了下一代的SAW技术，是我们的LRT SAW（低温共烧陶瓷SAW），不同于standard SAW（传统的标准SAW）或者temp-comp SAW（温度补偿型SAW）。我们认为SAW在一些应用中将会有广泛的机会，特别是在发射路径（TX DSM）上。比如在次级发射中作为技术解决方案。另外，由于越来越多客户希望在一些低频带使用Power Class 2（PC2），我们看到这个技术也有很好的应用前景。因此，SAW并不局限于低频带应用，它在中频带和高频带上也有很多潜力。SAW技术并不局限于某一特定客户或平台，所以任何客户都可以使用。A：我们在Android市场的表现没有达到预期。原因在于我们最大的安卓客户在春季发布中表现不如预期，导致了份额的丧失；此外我们在最大安卓客户的下半年机型中内容较少；预计明年会恢复。此外整体市场中存在中端向下转移的趋势。我们正执行严格的定价纪律，不会追逐低质量的业务。Q：公司是否有计划在其他领域投入更多资源和研发，以弥补手机业务的下滑？A：我们能提供旗舰手机市场所需的技术，能从旗舰手机市场获得良好的利润，所以我们将继续专注于旗舰和高端手机市场。我们已经预判到了某些安卓手机业务可能的下滑，并提前将研发资金转向了其他领域。我们现在正和一些之前未涉及的领域进行合作，并且这些领域的市场机会正在逐渐增大。我们已经将研发资金转移到了D&A（数字与应用）以及电源管理和HPA（高性能模拟）。我们退出了基础设施市场，专注于GaN PAs业务（氮化镓功率放大器业务）。我们的D&A业务现在的规模已经超过了我们在中国安卓手机业务收入。我们还投资Wi-Fi和汽车领域，并保持在这些领域的市场份额。A：这一变化主要是由于宏观经济的疲软，尤其是在中国市场，但其他市场也存在类似问题。我们正在积极应对这一变化。关于低端、中端和高端产品系列，我们刚刚开始进行产品的逐步推出。目前，我们已经和中国前四大OEM厂商达成了设计合作和采购订单。但我们的定价策略使我们不会参与低端市场。我们目前正经历一个过渡期，这一过渡期可能会更长，因为我们正在从旧架构过渡到新的低端、中端、高端架构。不过整体市场总量的减少使得我们的预期更加保守，因此这一系列产品的预期收入将低于之前的预期。A：我们认为市场总量（TAM）更多的是一个“重置”，然后再从那个点开始增长。正如我们在投资者日活动中所提到的，可能会在单一数字范围内重置，大约减少10亿美元，我们在FY25Q3和FY25Q4已经看到了这个趋势，并且预计到FY26Q1这一趋势仍会持续。我们计划通过定价策略、市场定位进行调整，特别是在中端市场。这个调整是为了优先考虑盈利能力，并专注于那些能够真正从我们集成模块中获益的客户，他们愿意为这些差异化的技术支付费。Q：运营开支的减少如何影响下个季度的预算？这种趋势是否会持续？A：关于运营开支的指导意见已经考虑到了与Android业务调整相关的开支削减。这一资源分配的调整是一个持续的过程，它帮助我们将资金集中用于最具潜力的投资领域。未来我们会继续优化资源分配，确保我们的运营开支预算能够用于最有效的地方。我们不会之后的运营开支进行进一步指导，但肯定是我们将利用运营开支重新调整自己，使我们的资源得到最高和最佳利用。Q：接下来两个季度的指引低于市场预期3亿美元，能否具体分析原因？A：我们没有将原因明确地分成不同的类别。有相当一部分的差距是由于“未充分利用”费用（underutilization charges），本季度这部分费用约占170个基点，预计在第三和第四财季可能会增加100个基点。除此之外，我们正在进行的其他结构性变化也会体现在销售成本，例如天然气产能迁移到俄勒冈州。随着产品组合的转变，来自HPA和CSG的收入比例将更高，预计仅从业务组合角度就会看到一些利润增长。多个因素在不同阶段按顺序发挥作用，对实现50%毛利率的长期目标产生积极影响。Q：是否可以认为业务组合的重组和专注于盈利机会是实现50%毛利率的关键？A：这是一个两者兼有的平衡。一方面，业务组合的调整，特别是更多来自HPA的收入以及CSG盈利能力的提升，都是推动毛利率增长的重要因素；另一方面，我们也在安卓生态系统中专注于提高盈利能力。我们将聚焦于高端旗舰和中高端产品，这些产品需要更多的集成和更高的技术水平，毛利率更高。因此，通过这些方面的努力，帮助我们实现50%的毛利率目标。Q：ACG业务部门的指引低于市场预期4亿美元，这个差距有多少是因为中端智能手机转向低端，有多少是由于内容和租赁条件的不同？A：我们很难将任何数据与分析师的共识进行对比，因为我们并没有根据分析师的共识进行建模，所以没有一个明确的基准来进行比较。从我们的角度来看，其中很大一部分差距与模型、产品组合和相关的销量有关。另外一大部分差距与我们的定价策略有关。展望下半年，低端安卓5G手机的趋势将对TAM产生约10亿美元的影响，而我们在这个市场中占有相当大的市场份额，大约是20%到30%，这对我们的影响是非常显著的。Q：关于最大客户，你们的内容是否会因不同SKU而有所不同？是否对某些型号的SKU有较高的依赖度？A：我们的内容是根据不同的型号和库存单位有所不同的。不同年份、不同型号的产品组合和市场需求都对内容的变化产生影响，不是每款手机的内容都一样。A：曾经我们的市场主要集中在高端和中端的产品，最近随着需求趋势向入门级转变，显然这对我们是一个挑战。Q：对中国安卓市场前景看法的变化有多少是由中国竞争对手驱动的？有多少是市场需求向其他智能手机OEM转移驱动的？ A：中国安卓市场最大的变化是转向低端市场和低端市场的竞争动态。随着市场层次的下降，离散解决方案变得更加普遍，定价环境也变得更加艰难，因此我们不倾向于在低端市场竞争。另一个变化是我们的客户通常会将低端手机外包给OEM渠道，这不是我们通常会参与的市场。过去这部分手机主要是4G手机，现在我们看到越来越多的是5G的入门级手机被外包出去，这实际上减少了我们现有的市场。鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
