【招商电子】半导体行业月度深度跟踪：自主可控需求长期趋势不变，关注产业链卡脖子环节和核心公司

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近日市场关注台积电或对国内AI/GPU客户供应7nm及以下芯片的相关限制，同时美国众议院向几家半导体设备公司发出信函要求提供有关中国销售的细节，对于自主可控的关注度再度提升，结合国内半导体产业链各环节的国产化情况，建议关注自主可控需求相对迫切叠加AI需求提升的制造/设备/封测/材料环节和先进制程芯片公司，以及EDA/IP等核心卡脖子环节，建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股，景气复苏趋势下把握业绩增长有望延续的公司。

行情回顾：10月A股半导体指数跑赢中国台湾半导体指数及费城半导体指数。10月，半导体（SW）行业指数+19.36%，同期电子（SW）行业指数+14.65%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数-1.56%/+4.93%；年初至今，半导体（SW）行业指数+21.94%，同期电子（SW）行业指数+18.95%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+18.47%/+51.67%。

行业景气跟踪：消费类需求边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。

1、需求端：消费电子行业需求弱复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：24Q3全球/国内智能手机出货同比+4.0%/+3.2%，10月进入安卓旗舰密集发布期，关注后续销量表现。PC：24Q3全球PC出货量同比-2.4%，IDC等多机构预测2024年PC市场出货量有望温和复苏；预计AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。可穿戴：IDC预计2024全年全球可穿戴设备出货量将同比增长6.1%。XR：预计今明年VR行业仍处于销量小年，关注AR与AI融合创新。服务器：信骅10月营收同比+112%/环比-3%，谷歌和亚马逊等全球CSP展望25年Capex望进一步提升。汽车：24M10国内乘用车销量同环比提升，新能源车保持同比较快增长。

2、库存端：手机链芯片厂商Q3库存环比微增，工业领域客户整体仍在库存去化中。全球手机链芯片大厂24Q3库存环比微增，国内韦尔/卓胜微/格科微/汇顶库存24Q3环比提升/DOI环比增1天至152天。PC终端厂商库存上行，PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q3库存环比上升，库存周转天数环比降27天至104天，AMD表示游戏业务中的客户微软和索尼减少了渠道库存。国际模拟和功率芯片厂商24Q3库存整体环比增长，TI表示工业领域的库存去化仍在进行，公司Q4库存环比将继续增加几亿美元，安森美表示汽车和工业领域库存持续消化，在分销商发货需求下分销渠道库存提升。

3、供给端：逻辑稼动率缓慢复苏，存储原厂加码HBM、DDR5等先进产品扩产。1）稼动率：TSMC表示24Q3 3/5nm需求持续强劲；UMC 24Q3产能利用率71%，环比上升3pcts，预计24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC 24Q3产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司表示四季度为传统淡季，预计释放3万片/月的产能，新产能验证导致整体稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，公司预计24Q4 8英寸产线产能利用率有所恢复，12英寸平台需求持续强劲；世界先进24Q3稼动率环比提升高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%左右；2）资本支出：①存储：美光和SK海力士2024年扩产重心为HBM、DDR5等先进产品，美光将2024年资本支出80亿美元预期上修至81亿美元，预计2025年大幅增加资本开支；②逻辑端：2024年全球成熟制程扩产将集中于需求较旺盛的制程，先进制程产能也将持续开出。TSMC预计2024年资本开支为略超300亿美元，主要用于N2、N3等先进制程；UMC指引2024年资本支出同比持平为30亿美元，主要用于扩产22/28nm；中芯国际指引2024年同比持平约为75亿美元；华虹预计2024-2026年平均资本支出为20亿美元，主要用于扩产无锡新产线；晶合集成预计全年扩产3-5万片/月产能，主要用于高阶CIS。

4、价格端：10月整体存储价格承压，MCU价格依然筑底。1）存储：截至11月8日，DXI指数为39331点，较10月1日下降272点；10月消费类DRAM芯片、NAND wafer及存储模组需求不振，消费类DRAM和NAND flash主流型号价格均下滑；AI需求持续旺盛，原厂加码HBM、QLC SSD等高端存储器，高端DDR5等产品价格持续上升，但伴随着供给逐渐提升，高端产品价格涨幅亦有所收敛； 2）MCU：价格持续筑底，但反弹时间仍待观望；3）模拟芯片：国内模拟芯片产品价格整体相对稳定，国际大厂交货周期进一步缩短；4）功率器件：中低压MOS产品价格有望逐步迎来复苏，IGBT产品仍面临一定的价格压力。

5、销售端：全球半导体月度销售额连续第五月环比增长。SIA表示24M8全球半导体销售额为531亿美元，同比+20.6%（24M7同比+18.7%），连续十个月同比正增长，环比+3.5%（24M7环比+2.7%），连续五个月环比正增长。

产业链跟踪：产业链部分环节边际改善明显，关注景气复苏和AI链持续性。

1、设计/IDM：消费等领域需求复苏带动成长，关注复苏持续性和AI需求。

1）处理器：关注国内高端GPU产品进展，国内SoC公司Q3业绩同比持续提升。AMD下游中数据中心和客户端处理器持续增长，游戏和嵌入式部门Q3同比仍在下降，上修全年数据中心GPU营收指引至超50亿美元。英特尔预计Q4营收环比增长，毛利率回归正常EPS转正。国内GPU/CPU公司中，海光Q3业绩表现优异单季归母净利达6.7亿元，寒武纪Q3末存货从2.4亿元环比提升至10.2亿元，龙芯中科表示近期电子政务和安全应用市场需求有所恢复。高通24Q3营收同比+18%/环比+0.1%接近指引上限，预计24Q4手机业务同比增长中个位数百分比。国内SoC公司如瑞芯微、恒玄科技、全志科技、晶晨股份等受益于下游IoT复苏、低基数因素，24Q3业绩同比增速亮眼，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。

2）MCU：消费/家电/IoT等领域需求有所复苏，工业/汽车等需求仍承压。①消费：24H1手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，但进入24Q3需求相对平淡，24Q4为传统淡季，需求预计弱复苏；②家电：中颖表示24Q3行业需求较为平稳，但伴随家电行业进入旺季，叠加国家调节及促消费政策发酵，预计24Q4收入提升；③工业：意法预计25Q1库存调整将继续，尤其是亚洲市场，中国新年假期导致库存继续减少，25Q2将持续减少，预计25H2会实现正常化；④汽车：意法表示24Q3积压订单和新增订单出现进一步恶化；微芯表示总体订单仍低于预期，新订单节奏有所加快但能见度很低，预计2025-2026年Capex保持低位；⑤物联网：乐鑫科技表示国内外市场均呈现增长趋势，并且新应用场景不断拓展，支付设备、新能源设备等部分老市场也进入增长阶段。

3）存储：海外原厂盈利能力逐季大幅提升，利基存储下半年展望谨慎乐观。①DRAM和NAND：三大存储原厂季度盈利能力持续大幅改善，DRAM和NAND产品量价齐升，但主要系HBM、eSSD等高端产品需求旺盛，消费类产品需求仍有所承压，整体需求预计温和复苏，三大原厂后续资本开支仍聚焦HBM、eSSD等高端产品；②利基存储：24Q3利基存储需求相较上半年未明显复苏，价格环比保持平稳。国内主要面向消费类、工业类市场的利基存储芯片厂商24Q3收入均同比高增长，但由于下游市场需求并未明显复苏，24Q3收入环比保持相对稳健，毛利率环比稳健或微增。利润端，国内厂商同比基本实现高增长，环比表现分化主要系费用差异造成；③存储模组：24Q3国内存储模组公司收入和利润基本均实现同比高增长，但利润环比有所承压，主要系产品结构以消费类市场为主，24Q3以来消费类产品价格有所调整，同时库存带来一定成本压力，进而影响毛利率回调。从库存端来看，国内厂商去库存节奏有所分化，江波龙24Q3存货环比减少10亿元，其他厂商库存环比相对稳定。

4）模拟：汽车电子和消费类需求相对较好，关注国内公司收并购情况。TI/MPS分别预计24Q4营收环比-7.3%/-1.6%，TI表示24Q3部分下游复苏，汽车/个人电子/通信/企业环比上涨，工业依旧疲软。国内模拟芯片公司中大部分消费类模拟芯片公司如圣邦/艾为/南芯24Q3收入环比基本持平或微增，以手机为主的消费类领域增速略有放缓，工业、汽车、新能源和通信等领域如纳芯微/思瑞浦/杰华特呈现部分初步复苏节奏，天德钰Q3营收环比+29%系显示驱动芯片提升较多。收并购方面，晶丰明源拟购买主营无线充电芯片等产品的易冲科技100%股权，希荻微正筹划购买诚芯微100%股份。

5）射频：国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头LPAMiD新品进展。稳懋24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%，略低于此前指引。Qorvo 24Q3营收同比-5.2%/环比+18.0%，Q4预计营收同比-16%/环比-14%指引不及预期，主要系安卓5G中端智能手机市场需求向入门级转移所致，公司进一步预计FY25财年（24Q2-25Q1）公司手机业务营收将同比出现低个位数下降。国内卓胜微、稳懋24Q2营收及归母净利润同环比下降，主要系行业竞争激烈、价格压力较大所致，建议关注滤波器、L-PAMiD等高端品类国产替代。

6）CIS：国内厂商进军高端产品线，24Q3安卓阵营同比增长持续。24M10大陆光学公司舜宇手机镜头出货量同比-1.9%/环比-2.6%，中国台湾光学厂商24M10总体营收同比-4%/环比-7%。国内厂商韦尔股份、思特威24Q3业绩同比持续增长，主要系新品持续突破、国产替代加速驱动；其中韦尔股份24Q3营收同比+10%/环比+6%，单季营收创历史新高，同时盈利能力逐季改善；思特威24Q3营收同比+150%/环比+8%，主要系份额提升、Q3大客户新机发布驱动业绩上涨；关注未来份额提升及新客户导入进展。

7）功率半导体：汽车电子需求相对强劲，关注光储领域需求复苏节奏和AI领域高端产品的拉动。国际功率大厂ST/安森美/Wolfspeed预计Q4营收分别环比+2.2%/-0.11%/-8.6%，安森美表示Q3汽车增长低到中个位数，工业基本持平或略有下降。国内功率公司中低压器件或消费类占比较大的公司如士兰微/华润微/扬杰等24Q3营收多数环比持平或微增，预计IGBT等价格压力影响或将持续，部分中低压产品价格趋于平稳但竞争或仍在，建议Q4持续关注汽车需求持续性、光储领域需求复苏情况或行业价格变动的影响。

2、代工：24Q3稼动率持续复苏，先进制程和部分12英寸成熟制程价格上调。①产能利用率：UMC 24Q3产能利用率71%，环比上升3pcts，预计24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC 24Q3产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司表示四季度为传统淡季，预计释放3万片/月的产能，新产能验证导致整体稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，公司预计24Q4 8英寸产线产能利用率有所恢复，12英寸平台需求持续强劲；世界先进24Q3稼动率环比提升高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%左右；②晶圆价格：TSMC 24Q3晶圆ASP环比+6%；UMC 24Q3晶圆ASP由于产品组合变动同比略降1%；格芯24Q3晶圆ASP环比持平；SMIC 24Q3折合8英寸ASP环比+15.5%，主要系12英寸产品需求旺盛，带来产品组合优化，公司指引24Q4 ASP稳步上升；华虹24Q3折合8英寸ASP环比-4%，公司表示24Q4 8英寸价格预计仍承压，12英寸产品需求强劲，ASP预计环比小幅复苏；晶合集成表示已根据市场情况对部分产品代工价格进行上调。

3、封测：行业整体Q3稼动率环比提升，展望Q4行业整体仍有边际改善空间。日月光预计Q4封测营收环比小幅增长/毛利率环比持平；安靠预计Q4营收中值环比-11%系高端智能手机H2生产计划低于预期，预计H2营收环比H1增长24%。国内封测公司24Q3营收整体环比提升，各公司下游中表现仍有分化现象，长电表示Q3非通迅领域需求复苏较为平缓，通富等预计高端算力类芯片预计24Q4需求持续向好，汇成等表示大尺寸显示驱动等产品Q4或有望环比回暖，整体看预计24Q4国内封测公司环比营收有望持续增长。

4、设备&材料&零部件：景气度边际改善，美国出口管制加剧或将加速国产替代进程。11月5日，据《华尔街日报》报道，美国芯片设备制造商AMAT和LAM已开始要求他们的供应商不得使用中国零部件，甚至供应商中存在中国资金或股东也被视为不可接受；根据business-standard报道，11月7日，美国众议院中国特别委员会向AMAT、LAM和KLA生产半导体制造设备的公司发出信函，对向中国销售技术表示担忧，并要求这些公司提供有关销售量和主要客户的详细信息。1）设备端：国内厂商签单边际改善，国产替代加速。国内头部设备厂商如北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海等24Q3收入均同环比稳健增长；芯源微、万业企业、金海通等24Q3收入同比下滑，主要系产品结构等影响；中科飞测、精测电子、长川科技、华峰测控、精智达等收入同比高增长，主要系新品快速放量、订单确认节奏加快等；伴随着2024年国内头部Fab国产设备采招提速，以及先进制程产能的开出、国产替代加速，国内设备厂商签单及发货增长趋势向好，2025年确认到收入端有望保持同比高增长；2）零部件：海内外业务景气延续，部分厂商收入利润边际改善。2024年海外设备复苏和国内设备采招边际加速，叠加零部件国产替代持续深化，海外业务收入望恢复增长，国内业务望迎来订单加速期。整体来看国内零部件公司2024年以来收入增速明显改善，同时期待规模效应显现后利润加速成长；3）材料：景气度伴随下游晶圆厂稼动率持续恢复，新品拓展和国产替代加速。半导体材料景气度伴随下游Fab稼动率波动，2024年以来，国内Fab稼动率持续复苏，中芯国际和华虹24Q3整体稼动率分别恢复至95.4%和105.3%，进而带动国内部分材料厂商收入业绩边际改善。同时，部分厂商受益于新品快速放量，例如鼎龙股份、安集科技、江丰电子、雅克科技等24Q3收入和利润同比增速高于半导体材料厂商平均水平。

5、EDA/IP：国内半导体上游卡脖子领域之一，关注和高端制造相关联的环节和产品。芯原Q3营收环比+17%主要系IP授权使用费和芯片设计业务分别环比+37%和+23%。华大九天Q3大客户大订单落地，营收环比+30%。概伦电子设计类EDA营收Q1-Q3同比+75%是主要驱动力。

投资建议：当前半导体板块景气改善趋势略有放缓，AI终端等创新产品渗透率望逐步提升，外部环境影响下各种政策和地缘形势或有变动可能。从确定性、景气度和估值三因素框架下，重点聚焦三条主线：①关注算力需求爆发叠加自主可控逻辑持续加强的GPU、代工、设备、封测、材料和上游EDA/IP等公司（该部分亦包含众多指数核心成分股）；②把握AI终端等消费电子和智能车等新品带来的产业链机会；③把握确定性+估值组合，关注业绩向好趋势能见度较高的设计公司。

一、半导体板块行情回顾

2024年10月，半导体（SW）行业指数+19.36%，同期电子（SW）行业指数+14.65%，沪深300指数-3.16%；2024年年初至今，半导体（SW）行业指数+21.94%，同期电子（SW）行业指数+18.95%，沪深300指数+13.40%。

海外方面，10月费城半导体指数/中国台湾半导体指数-1.56%/+4.93%；2024年年初至今，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+18.47%/+51.67%，2024年10月单月，A股半导体指数跑赢费城半导体指数和中国台湾半导体指数，全年整体跑赢费城半导体指数，但仍落后于中国台湾半导体指数。

从细分板块看，10月，半导体各细分板块涨幅分别为：面板（+11.40%）、品牌消费电子（-5.52%）、半导体材料（+12.12%）、集成电路封测（+20.33%）、半导体设备（+14.59%）、模拟芯片设计（+16.40%）、数字芯片设计（+17.30%），同期电子（SW）指数+14.65%，细分板块光学元件、分立器件、其他电子、集成电路封测、数字芯片设计、模拟芯片设计、LED等跑赢电子（SW）指数。半导体设备、半导体材料、面板等跑输电子（SW）指数。

10月国内半导体公司股价绝大部分上涨，收益率前十的个股为富乐德（+222.2%）、国民技术（+197.1%）、台基股份（+141.6%）、茂莱光学（+110.8%）、上海贝岭（+101.8%）、新相微（+81.9%）、捷捷微电（+77.3%）、力源信息（+63.4%）、晶丰明源（+60.3%）、华天科技（+47.0%）。

涨幅最少的十支个股分别为振华风光（-2.4%）、华特气体（--2.6%）、时代电气（-2.8%）、精测电子（-4.6%）、圣邦股份（-5.9%）、唯捷创芯-U（-6.0%）、天岳先进-U（-6.1%）、环旭电子（-6.8%）、纳思达（-7.0%）、钜泉科技（-8.9%）。

全球半导体方面，10月份股价下跌的公司占多，上涨幅度前五的公司包括ASTERA LABS（+33.9%），中芯国际（+29.7%），爱德万测试（+22.1%），迈威尔科技（+11.2%），联发科（+9.8%）。

跌幅最大的前五名公司为安靠（-16.8%），Monolithic Power（-17.9%），联华电子（-18.8%），阿斯麦（-19.1%），科沃（-31.0%）。

二、行业景气跟踪：消费类需求边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力

我们将从以下五个维度对全球半导体景气度进行跟踪分析：

（1）需求端：主要从智能手机、PC、汽车及服务器等终端产品销售情况进行分析；而终端需求又受宏观/政策因素、技术/产品趋势拉动，因此需求端可观测指标包括宏观指标、政策变化、技术/产品趋势、终端产品销售情况等；

（2）库存端：半导体行业作为终端需求上游，下游客户的库存调整将加剧或减缓半导体需求的波动；因此库存端可观测指标包括终端产品库存、渠道库存、设计/IDM厂商库存变化等；

（3）供给端：主要从产能利用率和新增产能情况进行分析，落实到具体观测指标，包括产能利用率、资本开支计划、设备出货额、硅片出货面积等；

（4）价格端：需求、库存和供给共同决定产品价格和出货量；价格端可观测存储器等半导体产品的价格变化趋势；

（5）销售端：需求、库存和供给共同决定产品价格和出货量，从而决定行业的销售额及盈利，销售端可观测全球及中国半导体月度销售额变化趋势，国内外半导体龙头企业业绩变化等。

1、需求端：消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新

根据SIA数据，2022年全球半导体市场总额为5740亿美元，绝大多数半导体需求是由消费者最终购买的产品驱动。按应用领域划分，计算机、 通信 、汽车、 消费 、工业 、政府占比分别为26%、 30%、 14%、 14%、 14%、2%。整体绝大多数半导体需求是由消费者最终购买的产品驱动，例如笔记本电脑或智能手机。因此，我们分别对智能手机、PC、TV、汽车/新能源汽车、服务器等终端市场对半导体下游需求进行跟踪分析。

智能手机：24Q3全球/国内智能手机出货同比+4.0%/+3.2%，10月进入安卓旗舰密集发布期。根据IDC统计，24Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%至3.16亿部，连续第五个季度增长；全球Top5品牌为三星（-2.8%）、苹果（+3.5%）、小米（+3.3%）、OPPO（+5.9%）、vivo（+22.8%）。三星保持领先地位，总出货量下降，但高端市场份额保持成长；苹果受益于旧款机型的需求和新机发布，销量同比增长；国内厂商中vivo同比表现突出，主要受益于新品发布和去年同期的低基数。在中国市场，24Q3中国智能手机市场出货量同比增长3.2%至6878万台，连续四个季度同比增长。10月安卓旗舰进入密集发布阶段，如vivo x200系列新机、小米15系列新机、荣耀Magic7系列旗舰新机等，预计11月中下旬华为将发布Mate系列新机，建议重点关注新机创新及后续销量。

AI应用或成为手机创新的下一个突破口，生成式AI在端侧逐步落地。1）苹果：6月初重磅发布Apple Intelligence，7月底苹果 iOS 18.1开发者预览版发布，部分功能于10月率先在美国推出英语版，并将于12月推广至更多英语国家市场，明年支持中文/法/日/西班牙语等更多语言。苹果表示未来会加大AI方面的资本开支，AI是驱动换机的重要因素，目前 iOS18.1系统的采用率是17.1的两倍，显示出消费者对于苹果AI的明显兴趣。2）华为：10月22日华为原生鸿蒙HarmonyOS NEXT（HarmonyOS 5.0）正式发布，底座全部自研，采用全新系统架构，HOS NEXT的流畅度+30%，手机续航+56min；互联方面基于全新分布式软总线，跨设备连接速度快3倍，连接数量提升4倍，功耗-20%；此外全新小艺助手、安全和设计美学均全面升级。鸿蒙生态加速突破，目前已有超1.5万个鸿蒙原生应用和元服务上架，通用办公应用覆盖全国超过3800万个企业，数千个政企内部办公应用加速上线；目前鸿蒙操作系统在国内市场份额居Top2，拥有1.1亿+代码行、675万注册开发者、10亿+鸿蒙生态设备。

展望未来，第三方机构和手机链厂商维持24年弱复苏趋势判断，三星预计2025年手机市场增幅不足1%。第三方机构方面，IDC/Counterpoint/TechInsights/ Canalys分别预测计2024年全球智能手机出货量将同比增长5.8%/3%/4%/3%。手机链厂商方面，据24Q3业绩会，高通维持预期2024年全球手机销量将同比增长低到中等个位数。三星预计24Q4智能手机市场将环比增长，但大众市场的竞争将加剧；预计2025年智能手机市场的销量增幅不超过1%，但AI应用趋势将较为强劲。Qorvo则预计安卓市场5G中端智能手机的需求将向入门级转变。

PC：24Q3全球PC出货量同比-2.4%，AI应用是未来市场关键。据IDC，24Q1全球PC出货达5980万台，同比+1.5%，接近疫前19Q1的全球出货水平；24Q2复苏持续，全球出货量同比+3.0%至6490万台；24Q3全球PC出货量同比下降2.4%至6880万台，主要系成本上涨、补库等因素驱动上一季度出货激增，销售周期略有放缓。根据上市公司官网及WitDisplay统计，中国台湾笔电代工大厂广达/仁宝/英业达/纬创/和硕24M10合计营收同比+13.9%/环比+0.0%。展望未来，IDC/Counterpoint认为2024年全球PC出货量将同比+2%/+3%；IDC预计明年有足够的上行空间，推动市场实现适度的个位数增长；其中高通、英特尔和AMD及苹果等AI PC相关芯片的推出有望将在未来几个月推动高端市场的发展。

关注AI PC新品反馈及未来渗透节奏，预计AI PC带来的影响将在25-27年更为显著。第三方机构方面，Canalys预测2024年全球将出货约4800万台支持AI的PC，占PC总出货量的18%。但这只是重大市场转型的开始，预计2025年支持AI 的PC出货量将超过1亿台，占所有PC出货量的40%，预计2028年供应商将出货2.05亿台支持AI的PC，2024年至2028年期间的CAGR高达44%；Counterpoint预测AI PC渗透率将从2024年的34%上升至2027年的78%。PC链厂商方面，惠普认为下一代AI PC 将在推出三年后，即 2027 年占出货量的 50% 左右，并推动平均售价上涨 5% 至 10%；联想预计到2027年 AI PC 将占个人电脑市场总量的一半以上；英特尔预计AI PC 25年底累计出货超1亿台；AMD首批用于AI PC的产品已上市，市场反响乐观，三季度大量出货，AI PC下半年增长将高于典型季节性。

可穿戴：IDC预计2024全年全球可穿戴设备出货量将同比增长6.1%，关注AI应用赋能及新形态终端。据IDC，预计2024年全球可穿戴设备出货量将同比增长6.1%至5.379亿台，主要得益于技术进步、产品创新以及消费者健康意识的提升；不同形态的可穿戴设备增长不均衡，其中耳戴式/智能手表/腕带出货量占比分别为64%/29%/7%，2024年出货量同比+10.2%/-3.0%/+7.8%。耳戴式设备提升主要系新兴市场普及、成熟市场更新周期的推动；智能手表2024年出货首次出现同比下降，主要系印度市场白牌产品短期整合所致，预计2025年将重回增长。根据三星三季报，预计25年智能手表和TWS市场有望受益于AI功能的应用和高端需求的扩大；此外睡眠管理等新健康体验的需求预计会推动智能戒指市场增长。建议关注AI对穿戴创新的赋能，例如苹果AirPods研发项目，新增摄像头用来收集周身信息，用于强化AI 功能；此外建议关注智能眼镜、智能戒指等新形态穿戴终端的应用。

XR：目前XR行业正处于VR增速放缓，MR有望起量，AR尚待技术成熟的阶段，主要玩家包括苹果、索尼等硬件龙头和Meta、Pico等互联网龙头。

1）MR：24Q3 Vision Pro销量6万；Vision Pro有望支持苹果AI，关注苹果空间计算产品系列的长线发展。据wellsenn XR，24Q3苹果Vision Pro销量为6万，销量环比24Q2 8万台逐步走低；价格、佩戴舒适度及内容生态等为市场关注重点。Vision Pro未来有望支持Apple Intelligence，我们认为随着后续应用逐渐丰富以及产品价格优化，以及新形态空间计算产品的推出，苹果空间计算产品系列的长线发展仍值得期待。

2）VR：24Q3全球VR销量同比-5%至118万台，主因索尼PS VR2和Quest 2销量下滑；预计今明两年VR行业仍处于销量小年。据wellsenn XR，24Q3索尼PS VR2累计销量9.6万台，同比-52%；Meta 24Q3销量85万台，同比持平，其中Quest 2在三季度基本处于尾货阶段，下滑的数量靠Quest 3弥补。分地区看，24Q3中国/海外VR销量分别为10万台/108万台，同比持平/-14%。预计2024年全球实现774万台销量规模，较2023年增长3%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。

3）AR：24Q3全球AR销量同比-4%至10.6万台；预计2024全年全球AR销量同比持平。据wellsenn XR，24Q3全球AR出货量10.6万台，为AR眼镜近几年第一个出现销量同比下滑的季度。Q3整体市场偏淡，主要系整体大环境消费行情下行，AR厂商今年渠道推广投放减弱，观影类AR眼镜遇到增长瓶颈；不带显示的AI智能眼镜崛起，也是造成整体销量较淡的一大因素。分地区看，24Q3中国/海外AR销量4.1/6.5万台，同比-13%/+3%。预计2024年全球AR销量为51万台，与去年基本持平。 

服务器：信骅24M10营收环比略有下滑，谷歌、亚马逊等国际云服务大厂展望2025年Capex望进一步增加。根据信骅的月度营收数据，24M10信骅营收6.9亿新台币，同比+111.88%/环比-3.16%，同比增长持续放缓（24M9同比+120.22%），环比出现下降。据彭博数据，以微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果、甲骨文为例，24Q2合计资本支出为578亿美元，同比+54.1%。据各公司最新的业绩交流会信息，微软：公司表示自由现金流降低主要系云和AI产品的资本开支增加，预计资本开支环比将继续增加。谷歌：公司24Q3资本支出约130亿美元，其中绝大多数用于技术基础设施，约60%用于服务器、约40%用于数据中心和网络设备，公司在Q3宣布了超过70亿美元的数据中心投资计划，其中近60亿美元是在美国进行的，预计Q4资本支出环比接近，公司预计2025年Capex仍会有增长，预计增长幅度不会与2023和2024年之间的百分比增长相同，但仍将会有额外的提升。亚马逊：公司FY24Q3资本开支约为226.2亿美元，同比+81.3%，年初至今Capex为519亿美元，预计2024年资本开支约为750亿美元，大部分支出将用于基础设施需求，包括加大数据中心、网络设备和AI硬件等方面资金的投入力度，确保响应客户对算力的激增需求，公司预计2025年资本开支或将进一步增加。

汽车：24M10国内乘用车销量同环比提升，新能源车维持同比较快增长。24M10全国乘用车共计零售226.1万辆，同比+11.3%/环比+7.2%；新能源乘用车市场零售119.6万辆，同比+56.7%/环比+6.4%，10月国内新能源车零售渗透率52.9%，同环比增长主要系汽车置换补贴政策发力及十一黄金周效应带动。分品牌看，新能源车品牌中比亚迪维持领先，理想、赛力斯、零跑等销量表现持续强劲。

2、库存端：手机链芯片厂商Q3库存和DOI均环比微增，工业领域客户整体仍在库存去化中

智能手机和PC等终端厂商库存出现分化。传音：公司24Q3末库存环比微降至112.37亿元（Q2末为116.5亿元），库存周转天数环比降低0.49天至72.83天。惠普：根据FY24Q3电话会信息，公司FY24Q3库存周转天数较高主要系AI系统的订单速度超过了收入转化率。

部分IDM/设计厂商的库存情况：

24Q3全球手机链芯片大厂平均库存环比微增。根据彭博数据，以高通、博通、联发科、Cirrus Logic、Qorvo为例，24Q3平均库存为107.57亿美元，较24Q2平均库存104.78亿美元环比略有增加。24Q3库存周转天数为81天，环比降低。思佳讯FY24Q3法说会表示公司库存连续六季度下降，移动业务库存趋于正常，数据中心及无线基础设施领域库存水平较高，汽车与工业领域库存持续降低，消费电子领域大部分库存调整已完成。

24Q3国内手机链芯片厂商平均库存与DOI环比有所提升。根据同花顺和公司公告数据，韦尔股份、卓胜微、格科微、汇顶科技的整体库存24Q3环比提升，库存周转天数环比提升1天至152天以上。

PC链芯片厂商英特尔、AMD 24Q3库存环比上升，库存周转天数环比下降。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD为例，两家公司平均库存24Q3环比提升至168亿美元，24Q3库存周转天数环比下降27天达104天。据英特尔24Q3季报信息，英特尔成功在24Q3降低了客户部门（CCG）库存，第四季度客户部门库存望持续减少，Altera部门终端客户继续消耗与之前供应限制相关的库存，预计库存正常化将持续到明年上半年。AMD 24Q3季报表示Q3公司库存环比增加主要系用于支持数据中心部门产品的持续增长，公司游戏部门Q3营收同比下降69%主要系微软和索尼减少了渠道库存，嵌入式部门营收同比下降25%主要系客户持续调整库存水平。

全球模拟芯片和功率器件厂商库存24Q3环比仍有增长，工业领域客户普遍仍在库存去化中。TI在24Q3季报电话会中表示，公司Q3末库存为43亿美元，环比增加1.9亿美元，库存周转天数为231天，环比增加了两天，为了公司在2025年预期中的上行周期做准备，预计Q4的库存将继续增加几亿美元，工业领域的客户库存仍需去化中。安森美在24Q3季报电话会上表示，需求环境仍然低迷，下游汽车和工业领域的库存持续消化，终端需求缓慢，公司对所有市场的展望保持不变，因为客户中仍然存在不确定性。汽车市场继续疲软，电动汽车销售放缓；工业领域率先放缓，除了太阳能和航空航天国防的某些领域外，整体尚未全面恢复。公司增加了分销渠道中的库存以支持这一增长，分销库存周数为9.7周，而第二季度为8.9周，预计第四季度的分销库存将增加至约10周，公司的分销商仍然希望获得比我们愿意发货的更多库存，但我们对其进行了严格的控制。

3、供给端：逻辑稼动率缓慢复苏，存储原厂加码HBM、DDR5等先进产品扩产

1）晶圆出货量

SEMI预计2024-2025年全球晶圆制造产能持续增长，先进制程产能增速更快。SEMI预计2024和2025年全球半导体制造产能将同比增长6%和7%，到2025年达到至3370万片/月（折合8英寸），其中5nm及以下节点产能预计将在2024和2025年分别增长13%和17%。SEMI预计中国晶圆制造产能将保持两位数的增长，在2024年将增长15%至885万片/月，在2025年将增长14%至1010万片/月（等效8英寸）。

2）产能利用率

24Q3晶圆代工厂稼动率环比有所复苏，24Q4稼动率表现分化。TSMC表示24Q3 3/5nm需求持续强劲；UMC 24Q3产能利用率71%，环比上升3pcts，预计24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC 24Q3产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司表示四季度为传统淡季，但出货量未受太大影响，公司预计释放3万片/月的产能，新产能验证导致整体稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，其中8英寸稼动率113%，同比+17.7pcts/环比+5.4pcts，12英寸稼动率98.5%，同比+20.1pcts/环比+9.2pcts，公司预计24Q4 8英寸产线产能利用率有所恢复，12英寸平台如BCD、CIS等需求持续强劲；世界先进24Q3稼动率环比提升高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%左右。

3）全球资本开支

2024年存储原厂扩产重心为HBM等高端产品，美光表示2025年将明显增加资本支出。美光预计2024财年资本支出为35亿美元，高于此前80亿美元指引，预计FY25Q1资本支出为35亿美元，2025年将明显增加资本支出，2025财年的资本支出占收入比例将达30%以应对AI产业链快速增长带来的需求；三星表示，2024年整体扩产集中在HBM、DDR5等高阶产品，QLC NAND致力于提升盈利能力；SK海力士表示，由于HBM需求强劲，公司今年资本支出将多于年初计划。公司正在建设韩国青州M15X和龙仁半导体集群的第一座工厂，大力扩充HBM产能。

各家逻辑代工厂保持此前扩产规划，2025年资本支出展望相对保守。

台积电2024年资本支出指引为略高于300亿美元（24Q2指引为300-320亿美元），其中70-80%用于先进制程，10-20%用于特色工艺，10%用于先进封装；2025年资本支出可能上升。①美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用4nm制程，进入工程晶圆生产阶段，预计2025年初量产；第二座和第三座晶圆厂将采用更先进的制程，第二座晶圆厂预计2028年开始量产；②日本第一座晶圆厂24Q4将开始量产，第二座晶圆厂聚焦消费、汽车、工业和HPC客户，预计25Q4开始施工，2027年底之前量产；③德国德累斯顿晶圆厂采用12/16/28nm制程，今年8月完成奠基仪式，预计2027年底之前量产；

UMC资本支出计划从2024年的33亿美元目标调降至30亿美元。公司P6产线仍继续扩产，新加坡扩建项目接近尾声，12i P3新厂预计于2026年1月试产，26H2开始产能爬坡；

SMIC保持2024全年75亿美元资本支出指引不变，2025年公司将加速布局功率产能，整合背面处理、键合、逻辑等工艺能力，重点布局工业和汽车新能源领域；

华虹24Q3资本支出为7.34亿美元，其中包括华虹制造的6.18亿美元，华虹无锡的8775万美元，以及华虹8寸的2861万美元；公司预计2024-2025年华虹制造每年产生约20-25亿美元资本支出；公司在无锡第二条产线建设持续按计划建设，预计各工艺平台试生产及工艺验证将在今年年底到明年年初全面铺开。

2024年国内先进制程和先进封装产能将大幅开出。1）上海华力：根据上海浦东官网，上海华力康桥二期产线启动，公示建设设计方案和中标人。根据上海建工公告，上海建工下属子公司上海建工四建集团有限公司与信息产业第十一设计研究院科技工程股份有限公司组成联合体，参与了上海华力集成制造有限公司康桥二期集成电路产线厂房及配套设施建设项目，中标价为98.81亿元，总建筑面积734333平方米，计划设计周期60天，施工工期1158天；2）长鑫存储：2024年6月18日，根据上海市公共资源交易中心网站公示，长鑫科技全资子公司芯浦天英智能科技（上海）有限公司以1.86亿元的价格，已在上海市浦东新区金桥南区竞得一块13.07万平方米的地块，用途为工业用地。芯浦天英产线建设项目固定资产总投资下限达171.41亿元，规划产能为高端封测存储芯片3万片/月，封装工艺包括FC、WLP、2.5D（RDL）/3D（TSV、POP），预计达产年销售收入为77.36亿元。

4、价格端：10月整体存储器价格承压，消费/工业等MCU价格仍处于筑底阶段

10月消费类DRAM芯片、NAND wafer及存储模组需求不振，消费类DRAM和NAND flash主流型号价格均下滑；AI需求持续旺盛，原厂加码HBM、QLC SSD等高端存储器，高端DDR5等产品价格持续上升，但伴随着供给逐渐提升，高端产品价格涨幅亦有所收敛。

1）现货价：10月DXI指数下滑，消费类产品价格承压，高端产品价格涨幅收敛。随着存储原厂逐步恢复产能，终端客户已经建立了一定的安全库存，叠加三季度消费端需求持续不振，部分消费类产品供过于求，价格持续下滑。同时随着DDR5等高端产品供应逐渐充足，四季度以来DDR5等价格涨幅收敛至个位数。截至11月8日，DXI指数为39331点，较10月1日下降272点。 

2）合约价：24Q3价格微涨，需求回温不及预期导致24Q4价格存在下滑风险。Trendforce表示，DRAM方面，2024年第三季之前，消费型产品终端需求依然疲软，由AI 服务器支撑起存储器主要需求，加上HBM排挤现有DRAM产品产能，供应商对合约价格涨幅保持一定的坚持。然而，近期虽有服务器OEM维持拉货动能，但智能手机品牌仍在观望。TrendForc预估第四季存储器均价涨幅将大幅缩减，其中，一般型DRAM涨幅为0%至5%之间，但由于HBM比重逐渐提高，DRAM整体平均价格估计上涨8%至13%，较前一季涨幅明显收敛；NAND Flash方面，受2024年下半年旺季不旺影响，wafer合约价于第三季率先下跌，预期第四季跌幅将扩大至10%以上。模组产品部分，除了Enterprise SSD因订单动能支撑，有望于第四季小涨0%至5%；PC SSD及UFS因买家的终端产品销售不如预期，采购策略更加保守。

3）利基存储：兆易等厂商对未来指引偏保守。兆易创新表示，进入24Q3以来，NOR、利基DRAM和SLC NAND产品市场需求增长以及价格的提升弱于年初预期，各品类价格进入相对持平的状态，在相对价格低点的区间范围内横盘和震荡；东芯股份表示，上半年公司SLC NAND价格稳定，略有向好的趋势，NOR仍有价格压力，目前看后续竞争较为激烈，利基DRAM产品受海外大厂退出的影响，上半年价格有所提升，下半年仍有压力。

MCU价格持续筑底。根据经销平台富昌电子，海外大厂8和32位MCU交期继续下滑，价格趋势环比持平；NXP表示中国低端MCU价格持续承压；兆易创新表示，当前MCU价格仍是平稳筑底阶段。

模拟芯片价格方面，24Q2国际大厂模拟芯片产品价格相对稳定，交货周期一步缩短。根据富昌电子信息，国际大厂的模拟芯片中，传感器和开关稳压器类产品交货周期和价格相对稳定，信号链和多源模拟/电源类部分产品交货周期出现缩短的趋势。随着TI等国际大厂加大国内市场的竞争力度，国内PMIC产品市场或将面临持续的价格压力。DDIC产品在2023年以来整体都处于相对激烈的竞争环境中，价格持续承压，虽然整体出货量在23Q4有望持续增加，但是价格整体仍处于相对平稳状态，暂时未见明显涨价趋势。

功率器件价格方面，目前国内中低压MOS产品整体价格处于复苏阶段，但暂未见大范围明显涨幅，24H2预计IGBT产品仍会有一定价格压力。

5、销售端：全球月度销售额24M8同比增幅超20%，环比实现今年连续第五个月增长

根据SIA数据，24M8全球半导体销售额同比+20.6%/环比+3.51%，同比连续第十个月实现正增长。SIA最新数据显示，24M8全球半导体销售额为531.2亿美元，同比+20.6%（24M7同比+18.7%），同比连续第十个月正增长且增幅保持较高，环比+3.5%（24M7环比+2.68%），环比连续五个月实现环比正增长。从地区来看，8月份美洲（+43.9%）、中国（+19.2%）、亚太地区/所有其他地区（+17.1%）和日本（+2.0%）的同比销量有所增长，但欧洲（-9.0%）的同比销量有所下降。所有地区环比销售增长，即美洲（+4.3%）、日本（+2.5%）、欧洲（+2.4%）、中国（+1.7%）和的亚太地区/所有其他地区（+1.5%）环比销售额增长。

主流机构多预测2024年全球半导体营收超15%以上的成长，2025年同比增速将放缓。根据半导体行业观察信息，Gartner、WSTS、Cowan LRA、Statista、SC IQ预测2024年全球半导体营收同比分别+17.4%、+16%、14.4%、20.7%、17%，对于2025年的预测呈现出相似的趋势，同比增速虽然放缓但是整体仍保持强劲。对于2026年的初步增速预测为中等个位数，因为预计到2026年AI和存储市场的势头应该会逐步减弱，其他主要终端市场（智能手机、个人电脑和汽车）在未来几年可能会保持平稳或低增长。除非出现任何重大的新增长动力来提振市场或经济衰退抑制市场，否则到本世纪末，半导体市场的前景应该会保持在中等个位数。

三、产业链跟踪：产业链部分环节边际改善明显，关注AI浪潮带动和终端新品创新趋势

1、设计/IDM：AI持续火热带动相关芯片需求，关注算力芯片和板块复苏带来的边际提升

（1）处理器：国内SoC公司Q3业绩延续同比提升，关注国内自主GPU公司产品进展

CPU厂商AMD和英特尔下游表现分化， AMD持续上修数据中心GPU营收指引，英特尔展望24Q4营收环比增长，毛利率回归正常EPS转正。国内CPU/GPU公司业绩表现分化，但受益于算力芯片需求增长，可适当看好相关公司未来业绩成长趋势。高通24Q3营收接近指引上限，预计24Q4手机业务同比增长中个位数百分比。国内SoC公司受益于下游IoT复苏、低基数因素，24Q3业绩同比增速亮眼。

AMD：本季各下游业务表现分化，持续上修数据中心GPU营收指引。根据AMD 24Q3财报信息，公司24Q3营收68亿美元，超指引中值（67±3亿美元），同比+18%/环比+17%，同比增长系数据中心与客户端处理器销售额大幅增长，但被游戏和嵌入式部门收入下降所部分抵消。24Q3毛利率为53.6%，符合此前指引（53.5%），同比+2.54pcts/环比+0.5pct，系数据中心收入增长推动。24Q4公司预计整体营收75亿美元（±3亿），同比+22%/环比+10%，同环比增长主要系数据中心和客户部门营收增长。Q4毛利率预计54%，同比+3.2pcts/环比+0.4pct。AMD预计2024年数据中心GPU收入将超50亿美元，较7月指引的45亿美元和年初20亿美元大幅提升。10月AMD推出了下一代MI325X GPU，在内存容量和带宽方面进一步提升，并提供比H200高出20%的推理性能及出色的训练性能。客户和合作伙伴对MI325X的兴趣很高，预计三季度将开始批量发货，戴尔、惠普、联想、超微等公司将在2025年第一季度提供广泛的系统可用性。下一代MI350系列硅芯片表现优异，预计将在2025年下半年发布，带来迄今为止最大幅度的AI性能提升。此外，AMD基于CDNA Next架构的MI400系列也在稳步推进，计划于2026年推出。

英特尔：预计24Q4营收环比增长，毛利率回归正常EPS转正。根据英特尔24Q3财报信息，24Q3营收133亿美元，同比-6.1%/环比+3.6%，超出指引中值（125-135亿美元），尽管公司在客户端领域经历了库存削减，但Intel产品和Intel代工业务的收入均实现了环比增长。毛利率18%，同比-27.8pcts/环比-17.4pcts，远低于此前指引（38%），主要系公司确认了大约30亿美元的非现金减值和加速折旧费用。预计24Q4营收133亿-143亿美元，指引中值同比-10.4%/环比+3.8%，尽管第四季度客户库存继续减少，CCG业务应朝向季节性较高端的增长，预计DCAI和NEX业务整体收入将环比持平。毛利率约39.5%，同比-6.2pcts/环比+21.5pcts。Q4 EPS为0.12美元，同比下降0.42美元/环比增长0.58美元。三季度推出了Gaudi 3 AI加速器，相较于前代产品网络带宽提升了两倍，内存带宽提升了1.5倍，以提高大型语言模型的效率，同时与IBM合作，将Gaudi 3作为服务部署在IBM云上，但Gaudi的整体市场接受度低于预期。

高通：Q3营收达指引上限，AI端推出多款行业领先产品。24Q3营收102.44亿美元，接近指引上限（95~103亿美元），同比+18.2%环比+0.1%，主要受益于汽车和IoT业务强劲增长；净利润30.36亿美元，同比+33.3%环比+14.7%。分业务看，24Q3公司QCT业务营收86.78亿美元，同比+17.7%环比+0.1%；其中1）手机业务：营收同比+11.7%环比+0.03%，符合公司预期，得益于高端产品领先地位和渠道库存正常化，Android 收入同比增长超过20%；2）IoT业务：营收同比+21.7%环比+23.8%，全年每个季度连续增长，得益于新产品发布和渠道库存正常化；3）汽车业务：营收同比+68.0%环比+10.9%，连续第五个季度创下汽车营收新高，最新发布强大平台骁龙Cockpit Elite和骁龙Ride Elite。QTL业务营收15.21亿美元，同比+20.5%环比+19.5%，接近指引上限。

展望下一季度，公司预计CQ4营收中值同比+9%，其中手机收入将同比增长中个位数百分比，反映了仅使用调制解调器的手机客户购买量增加，但部分被CQ4推出新一代骁龙高端芯片之前安卓收入的季节性下降抵消，IoT收入将同比增长20%以上，汽车收入环比保持平稳。公司维持24年智能手机销量同比增长低至中等个位数百分比的判断。AI方面，公司对边缘AI业务和端侧AI发展势头非常乐观，持续推进增长和多元化战略，推出多款行业领先产品骁龙X Plus平台、骁龙8 Elite手机平台、骁龙Cockpit Elite和骁龙Ride Elite汽车平台。

国内大芯片厂商中海光信息Q3业绩表现优异，寒武纪Q3末存货环比增长至10.15亿元。海光信息24Q3营收23.74亿元，同比+78.33%/环比+9.34%，归母净利润6.72亿元，同比+199.9%/环比+19.02%，Q3单季营收创历史新高，规模效应带来利润增速高于收入增速，三季报末存货38.96亿元，环比Q2末24.55亿元增长57.84%，公司备货状态整体较为积极，三季报末预付款项达22.13亿元，环比Q2末30.9亿元略有减少。龙芯中科表示6000系列已有3款产品，一是面向PC领域的3A6000，已有小批量销售；二是面向服务器领域的3C6000，目前处于样片阶段，预计25Q2完成产品化批产并正式发布；三是面向笔记本领域的3B6000M，目前正在流片阶段。龙芯表示近期电子政务和安全应用两个市场都有所恢复，但是长远看还需要在服务器市场、行业市场、开放市场不断拓展。寒武纪24Q3营收1.21亿元，归母净利润亏损1.9亿元，公司Q3末存货上升至10.15亿元（Q2末为2.35亿元），预付款项上升至8.54亿元（Q2末为5.5亿元）。

国内SoC公司24Q3业绩延续同比提升，关注行业复苏趋势及细分赛道进展。国内SoC以IoT、智能家居等应用为主，过去几个季度行业下游客户去库压力持续缓解，同时下游需求持续复苏；24Q1-24Q3同比表现持续向好。

1）晶晨股份24Q3营收16.2亿元，同比+8%/环比-1%，其中国内/海外占比约3:7，营收同比增长主要系T、A、W系列营收同比增长驱动。24Q3归母净利润2.3亿元，同比+80%/环比-1%；毛利率38.2%，同比+2.2pct/环比+1.9pct，净利润同比高增长，主要系营收及毛利提升、存货销售带来的资产减值下降驱动；净利润环比下滑，主要系汇率因素导致Q3汇兑损失3700万元，剔除汇兑损失影响，Q3经营性净利润环比提升多约5500万。公司Q3产品价格稳健，T系列延续增长趋势，Q3 T系列收入、出货量均实现环比增长，同时毛利率环比提升，T系列业务增速快于TV市场整体增速；新品方面，W系列Wi-Fi芯片首次突破国内运营商市场，预计W系列销量2024年首次突破全年1千万颗。

2）瑞芯微24Q3营收9.1亿元，同比+51%/环比+29%；归母净利润1.7亿元，同比+222%/环比+47%；业绩高增长主要系公司汽车电子、工业、行业、消费等AIoT多产品线市占率提升，叠加三季度传统旺季推动业绩表现所致。24Q3毛利率37.3%，同比+1.3pct/环比+0.5pct，毛利率已企稳并开始进入上升通道。公司围绕RK3588系列为旗舰，此外新产品RK3576、RK2118、RV1103B等新品处在快速导入目标领域的头部客户阶段，增量价值更多将在未来持续释放。

3）恒玄科技24Q3营收9.4亿元，同比+44%/环比+7%，营收同环比提升，主要系下游可穿戴市场成长较好，公司TWS品牌市场份额持续领先，叠加Q3传统消费电子旺季，中端新品发布较多所致；此外公司在智能手表/手环市场持续开拓，市占率快速提升。Q3毛利率34.7%，同比+0.2pct/环比+1.3pct，实现今年以来的环比持续改善；归母净利润1.4亿元，同比+106%/环比+18%；盈利能力提升主要系收入增长摊薄期间费用率，同时毛利率逐季改善带动净利率回升。展望Q4和明年，受益于上游成本下降和产品结构改善，预计公司毛利率将持续改善。

4）全志科技24Q3营收6.2亿元，同比+40%/环比-5%；归母净利润0.3亿元，同比+995%/环比-54%，同比延续高增，环比下降主要系公司持续高研发投入所致；毛利率30.8%，同比-2.6pct/环比-1.8pct，毛利率下降主要系产品结构中海外入门级产品占比提升。

5）中科蓝讯24Q3 营收4.6亿元，同比+15%/环比+7%，归母净利润0.7亿元，同比-15%/环比-10%；毛利率24.5%，同比+0.1pct/环比+1.1pct，其中八大产品线毛利率环比均有改善。

（2）MCU：行业景气度触底，国内厂商24Q3收入弱复苏

行业景气度筑底，中国台湾MCU厂商月度收入同比仍承压。10月新唐/盛群/松翰/凌通收入分别同比-19.4%/+28%/-12.5%/持平，新唐表示车用市场需求疲弱，消费类产品仍受价格压力和需求不振影响，对24Q4展望为传统淡季，具体情况要看车用库存调节的复苏情况而定；盛群10月营收增长较快，主要系下半年开始陆续推出的新品开始放量，覆盖智能家居/IoT以及绿色能源领域；其他消费类厂商10月营收同比持平或小幅下滑，受需求影响表现相对平淡。

分下游来看，消费/家电/IoT需求持续缓慢复苏，海外市场需求有所修复，汽车/工业市场仍在去库存。1）消费：2024年消费类市场率先出现需求回暖，24H1手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，但进入24Q3需求相对平淡，24Q4为传统淡季，需求预计弱复苏；2）家电：中颖表示24Q3行业需求较为平稳，但伴随家电行业进入旺季，叠加国家调节及促消费政策发酵，预计24Q4收入提升；3）工业：意法预计25Q1库存调整将继续，尤其是亚洲市场，中国新年假期导致库存继续减少，25Q2将持续减少，预计25H2会实现正常化；4）汽车：意法表示24Q3积压订单和新增订单出现进一步恶化；微芯表示总体订单仍低于预期，新订单节奏有所加快但能见度很低，预计2025-2026年Capex保持低位；5）物联网：乐鑫科技表示国内外市场均呈现增长趋势，目前一方面看到各细分赛道市场普遍呈现同比增长态势，另一方面新应用场景不断拓展，支付设备、新能源设备等部分老市场也进入增长阶段。

国内厂商24Q3收入和利润表现分化，①消费类厂商如兆易、中微等厂商收入同比高增长，环比弱复苏。兆易24Q3 MCU收入环比持平，公司表示在旺季不旺的背景下，公司出货量维持在二季度高点水平，MCU价格维持底部。公司表示MCU行业库存目前基本健康，展望2025年客户和代理商渠道库存水位更加健康，同时预期工业领域需求会持续回暖；②家电类厂商如中颖、峰岹等收入同比亦实现复苏，环比基本持平，其中峰岹收入同比增速较快，主要系部分新品放量较快等；③IoT类厂商收入同比高增长，乐鑫24Q3收入同比增长50%表示次新品快速放量同时渗透率提升，新应用和新客户增多。利润端，国内MCU厂商表现分化，兆易环比有所提升，大多数厂商受毛利率或费用、资产减值等影响，利润环比有所承压。

（3）存储：海外原厂需求主要受HBM3E、eSSD等拉动，国内消费类存储行业24Q3景气度并未明显改善

整体DRAM和NAND行业

DRAM和NAND整体需求仍由高端产品驱动，三大原厂加速布局HBM等高端产品。三大存储原厂季度盈利能力持续大幅改善，DRAM和NAND产品量价齐升，但主要系HBM、eSSD等高端产品需求旺盛，消费类产品需求仍有所承压，整体需求预计温和复苏，三大原厂后续资本开支仍聚焦HBM、eSSD等高端产品。①三星预计24Q4虽然对AI的需求可能保持强劲，但预计一些移动客户将继续调整库存，展望2025年需求仍主要为高附加值产品驱动；②美光上调2024日历年DRAM位元需求增长率至高十位数百分比，NAND位元需求量增长中十位数百分比不变，预计2025日历年DRAM和NAND位元需求增长率均在中十位数百分比左右；③SK海力士表示HBM3E、eSSD需求强劲，但PC和手机等存储产品采购需求疲软。

1） 财务表现：三大存储原厂24Q3收入同环比增长，利润同比扭亏但环比表现分化。

三星电子：24Q3 DS半导体部门收入29.27万亿韩元，同比+78%/环比+3%，营业利润3.86万亿韩元，同比扭亏/环比-40%，低于市场预期。①内存：24Q3营收同比+112%/环比略增，主要系HBM、DDR5、SSD等高附加值产品收入提升；但营业利润出现下滑，主要受库存估价损失拨回环比下降、奖金等一次性费用及汇率因素影响。公司表示市场AI和传统服务器需求仍强劲，但Q3公司受到手机客户库存调整影响，此外亦受到中国供应商加大传统产品供给的压力；② S.LSI（系统半导体）：24Q3收入小幅增长，其中旗舰产品在新机型中的应用驱动SoC出货增加，CIS业务受到库存调整影响；DDI销售随新机推出而扩大；③代工：受一次性成本影响，整体盈利环比有所下降；但公司成功实现了订单目标，并发布了2纳米GAA PDK，RF、EMN 技术和设计基础设施得到了改进；

美光：按 NON-GAAP 口径，美光 FY24Q4 收入为 77.5 亿美元，位于指引上限（76±2 亿美元），同比+93%/环比+14%，超市场预期；毛利率 36.5%，同比+46pcts/环比+8pcts，超指引上限（34.5%±1.0pcts）；FY24Q4 末库存 89 亿美元/环比持平，DOI 158 天/环比+3 天；摊薄 EPS 1.18 美元，超指引上限；

SK海力士：24Q3收入17.57万亿韩元，同比+94%/环比+7%；毛利率为52%，同比+51pcts/环比+6pcts；净利率为33%，同比+57pcts/环比+8pcts，主要系HBM和eSSD等销售增加，公司单季利润创历史新高。

2）需求侧：下游PC和手机存储等呈现弱复苏态势，AI服务器存储需求强劲，汽车存储预计25H2恢复增长。1）PC：美光预计24H2 PC销量稳步增长，2024年PC销量同比增长低个位数百分比，2025年春季PC OEM厂商的库存将更加健康，25H2销量将在AI PC和windows 12系统换代的推动下加速增长；SK海力士预计2025年手机存储需求同比增长低至中个位数百分比；2）智能手机：美光预计2024年智能手机出货量将同比低至中个位数百分比增长，预计AI手机DRAM容量较普通手机增长50-100%，预计2025年出货量持续增长；3）服务器：SK海力士预计需求将伴随AI服务器发布而显著增长，2025年销量将增长中至高个位数百分比；美光预计2024年服务器出货量同比增长中至高个位数百分比，传统服务器出货量同比增长低个位数百分比；4）汽车和工业：美光表示库存接近正常水平，汽车对存储需求继续强劲，工业市场分销商库存和订单可见性均有改善，预计FY25H2汽车业务恢复增长。

三大原厂HBM3E将在24Q4批量出货，2025年持续加码HBM3E、DDR5和高密度SSD等产品。1）SK海力士：24Q3 HBM收入同比增长超330%/环比增长超70%，占DRAM收入的30%，预计24Q4占比达40%，12层HBM3E将于24Q4出货，并在25H1出货量超过8层HBM3E；2）三星：公司HBM3E在大客户供应上取得了有意义的进展，预计将在第四季度开始扩大销售；HBM4的开发工作正在按计划进行，目标2025年下半年开始量产。2025年，公司战略核心是转向以盈利能力为中心的产品组合，满足差异化产品的需求、推出先进技术和高附加值产品（如HBM和服务器SSD），同时利用2纳米GAA工艺的量产来赢得新客户；3）美光：公司预计HBM市场规模从2023年的40亿美元增长至2025年的超250亿美元。美光2024财年内HBM收入达到数亿美金，本季度开始向关键合作伙伴出货可量产的12 Hi HBM 3E，预计2025年初提高产量，并在2025年增加12Hi占比。

3）供给侧：2024年行业供需关系大幅改善，存储原厂增加资本支出主要用于偏先进产品扩产。美光2024年供给增长率将显著低于需求增长率，供需关系大幅改善，近期将2024年资本支出80亿美元指引上修至81亿美元，2025年将大幅增加资本开支；SK海力士表示，24Q4 DRAM位元出货量将环比增长中个位数百分比，主要系HBM和服务器DRAM需求强劲，NAND出货量环比增长低十位数百分比，主要系企业级SSD销售增加。SK海力士将在2024年微弱增加资本支出并主要用于高价值产品扩产，并指引2024年TSV产能同比翻倍，将继续扩大256GB DDR5、16-24GB LPDDR5T等供应，并拓展移动模组如LPCAMM2和AI服务器模组如MCR DIMM等产品矩阵；三星预计2024全年资本支出将增加约3.6万亿韩元，达到56.7万亿韩元，其中DS半导体部门的投资略有下降至47.9万亿韩元，而显示部门的投资增加至5.6万亿韩元。 

4）库存端：原厂当前库存达到相对健康水平，季度DOI保持稳定。美光FY24Q4末库存89亿美元/环比持平，DOI 158天/环比+3天；SK海力士截至24Q3末库存为13.5万亿韩元，环比略增，DOI为143天，环比增加5天。

5）价格端：高端产品占比提升，24Q3原厂价格环比上涨。原厂整体价格持续上涨，主要系HBM和eSSD等产品销售增长。美光24Q3 DRAM单季ASP环比增长中十位数百分比，NAND单季ASP环比增长高个位数百分比；SK海力士24Q3 DRAM和NAND价格均环比上升中十位数百分比。

利基存储行业

整体需求并无显著复苏，中国台湾利基存储龙头10月收入同比下滑。中国台湾旺宏/华邦电/南亚科2024年10月合计收入同比实现下滑6.4%，其中旺宏/华邦电/南亚科分别同比-1.4%/-3.2%/-18.2%，旺宏收入和库存结构以NOR、ROM为主，24Q3收入环比增加20%，但ROM出货大幅增加，拖累毛利率和利润表现，公司连续5个季度亏损，公司10月营收同比下滑，公司表示整体需求并无显著复苏；华邦电Q3整体出货环比增长，10月营收同比小幅下滑；南亚科收入以利基DRAM为主，24Q3亏损，连续8个季度亏损，主要系利基DRAM销量环比下滑21-23%，叠加汇率不利和营业费用上升，10月营收亦同比大幅下滑。

24Q3利基存储需求相较上半年未明显复苏，价格环比保持平稳。国内主要面向消费类、工业类市场的利基存储芯片厂商24Q3收入均同比高增长，但由于下游市场需求并未明显复苏，24Q3收入环比保持相对稳健，毛利率环比稳健或微增。利润端，国内厂商同比基本实现高增长，环比表现分化主要系费用差异造成。

兆易创新表示，24Q3行业需求并未改善，但Flash业务收入实现环比增长。公司NOR Flash 24Q3收入环比增长个位数百分比，主要系消费电子回暖，出货量有所增长，但价格一直维持在相对底部，展望24Q4业务可能受需求淡季影响；利基DRAM 24Q3收入环比小幅下滑，主要系竞争加剧、需求变淡，产品价格下滑，但公司展望利基DRAM价格处于底部，随着未来行业头部公司减产甚至退出，竞争格局有望出现边际改善。

普冉股份24Q3收入4.7亿元，同比+57.6%/环比-4.2%；毛利率32.6%，同比+6.7pcts/环比-2.7pcts；归母净利润0.89亿元，同比增加1.2亿元/环比+3.1%；扣非净利润0.76亿元，同比增加0.9亿元/环比-15.3%。公司表示出货水平良好，行业内NOR库存相较上半年有所增加，此前尤其是上半年备货拉货情况考虑了未来可能面临的涨价、缺货等情况，可能一定程度影响未来拉货动力。

东芯股份24Q3收入1.8亿元，同比+37.4%/环比+13%，扣非净利润亏损0.54亿元，亏损同比收窄0.23亿元/环比持平。公司表示24H2市场景气度不及预期，市场表现比较平静，24Q4价格和毛利率可能受供求关系的影响，利基DRAM价格压力较大。展望2025年，公司预计明年上半年需求可能延续今年下半年的趋势，从应用端来看，国内网通方面光猫和FTTR的招标计划仍在稳步进行。

北京君正24Q3收入和归母利润同环比均有所下滑，其中Flash收入环比增长，DRAM收入环比下滑，主要系公司DRAM主要面向工业市场，价格端Flash和DRAM均环比有所下滑。展望后续，公司表示毛利率可能小幅调整。

聚辰股份24Q3收入同比快速增长，其中SPD、NOR、汽车级EEPROM收入均同比高增长，环比略有降低；公司利润同比增速高于收入增速，主要系SPD产品用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升，公司毛利率同比大幅提高。

存储模组行业

中国台湾存储模组厂商9-10月营收出现不同程度的同比下滑。群联/创见/威刚产品下游以消费/工控类为主，9-10月收入分别同比-11.5%/-21.2%/-2.6%和-28%/-14%/-10.3%，威刚24Q3收入环比-18.2%；十铨库存结构中高端DDR5等较多，但9-10月营收依然同比下滑，分别同比-20%和-25%。

国内存储模组公司24Q3业绩环比基本均存在一定压力。24Q3国内存储模组公司收入和利润基本均实现同比高增长，但利润环比有所承压，主要系产品结构以消费类市场为主，24Q3以来消费类产品价格有所调整，同时库存带来一定成本压力，进而影响毛利率回调。从库存端来看，国内厂商去库存节奏有所分化，江波龙24Q3存货环比减少10亿元，其他厂商库存环比相对稳定。

江波龙表示消费电子需求不振，企业级存储和车规级存储等中高端业务的增长难以完全抵消消费电子的疲软。公司去库存进展顺利，24Q3库存实现双位数百分比的环比下滑，库存周转天数降至较为健康水平。展望24Q4，公司表示传统业务需求预计有所回暖。

（4）模拟：工业和新能源电力需求仍待复苏，关注国内公司收并购事件影响

国际大厂TI/MPS分别预计24Q4营收环比-7.3%/-1.6%，TI表示24Q3部分下游复苏，汽车/个人电子/通信/企业环比上涨，工业依旧疲软。国内模拟芯片公司中大部分消费类模拟芯片公司24Q3收入环比持平或微增，以手机为主的消费类领域增速略有放缓，工业、汽车、新能源和通信等领域呈现部分初步复苏节奏。

TI：中国市场汽车业务创历史新高，预计Q4营收同环比下降。根据TI 24Q3财报和电话会信息，24Q3公司营收41.51亿美元，同比-8.4%/环比+8.6%，略高于指引中值（41亿美元），毛利率59.6%，同比-2.51pcts/环比+1.75pcts，环比增长系收入增加。分终端市场表现来看，各终端表现分化，工业领域环比下降了低个位数，因为客户继续减少库存水平，汽车市场环比增长了高个位数，主要由于中国市场的强劲表现，个人电子产品市场环比增长了约30%，企业系统环比增长了约20%，通信设备环比增长了约25%，这三个市场的周期性复苏继续。24Q4预计营收指引中值38.5亿美元（37-40亿美元），同比-5.6%/环比-7.3%，公司表示中国市场占公司业务约20%，中国的工业客户还没有看到从周期中恢复。TI在中国的份额不断增长，24Q3公司在中国的汽车收入达到历史新高，但其他地区市场的汽车业务疲软还在持续，其他地区汽车业务营收在23Q3达到峰值，现在整体还呈下行趋势。工业市场方面，TI认为公司工业业务不会有太多的下降空间，工业领域库存调整还在持续，暂时无法预计哪个季度可以开始复苏，在工业的各个细分下游中，楼宇自动化、能源基础设施和医疗行业都还在底部波动，钢铁行业仍在下滑，工厂自动化和电机驱动没有触底并且还在下行，工业里面相对强劲的领域是家电行业（已有所复苏）和电力传输领域（处于底部但是看到了增长）

24Q3手机等消费类需求环比相对平稳，国内大部分消费类模拟芯片公司营收24Q3环比微增或持平，部分工业和新能源领域需求有望触底并逐步复苏（对应公司营收24Q3环比提升），新能源汽车需求相对较好，光储客户目前整体需求仍相对较弱。圣邦股份表示24Q3消费类和泛工业类占比基本持平，手机收入占比略有下降，非手机消费类和工业领域均保持温和复苏，汽车电子业务增长速度相对较快。艾为电子24Q3毛利率32.9%，同比+10.8pcts/环比+4pcts，主要系产品结构优化，新产品及高价值产品的快速增长同时老产品的迭代更新加速，公司内部经营和研发销量也得到有效提升，艾为未来毛利率有望保持较高水平。南芯科技24Q3受手机客户拉货需求减弱影响营收环比基本持平，费用上升带来利润环比略有下降。天德钰24Q3营收环比+29%，主要系显示驱动芯片需求相对强劲，ESL芯片营收水平预计环比相对稳定。纳芯微24Q3营收环比微增，主要系汽车市场需求环比持续增长，工业市场需求处于逐步恢复状态，光储市场需求仍处于低位，其中亚非拉等新兴市场需求有所恢复。

收并购方面，晶丰明源和希荻微均发布了最近的收购计划。晶丰明源拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买易冲科技100%股权，易冲科技主营无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC电源芯片和协议芯片等，在无线充电芯片领域总体销售规模位居全球前三，在非IOS手机无线充电芯片市场销售规模位居全球第一，易冲2022年、2023年、2024M1-M7营收分别为4.5亿元、6.5亿元、5.9亿元，剔除股份支付费用后的净利润分别为-1亿元、-0.9亿元、-0.3亿元。希荻微正在筹划购买深圳诚芯微100%股份，诚芯微主要经营多品类电源管理芯片，已成功导入中兴、TCL、Lenovo、小米、立讯精密、贝尔金、飞利浦、ANKER、BYD、CE-LINK等国内外知名企业。

台股模拟芯片方面，PMIC芯片厂商同环比矽力杰与致新24M10同环比分别增长和下降。矽力杰10月营收为14.81亿新台币，同比+6.28%/环比-9.32%；致新10月营收为6.82亿新台币，同比1.59%/环比-5.97%。根据DIGITIMES信息，矽力杰表示目前订单能见度比之前进步较多，目前客户急单占比有所下降，陆续出现一些长订单。预计未来三个季度可以看到逐季增长，因为新产品逐渐放量，同时市场整体需求正在回暖中，预计下半年会恢复到原先设定的20%-30%年度同比增速。矽力杰对于前景的看法和台系厂商略有不同，对于下半年的展望相对明确，主要是近期国内甚至亚洲客户整体需求恢复速度不错，库存调整几乎结束，内需也开始恢复，整体表现比欧美市场好一些。

驱动IC厂商10月营收同比表现分化。敦泰10月营收为14.22亿新台币，同比15.86%/环比0.14%；天钰10月营收为16.96亿新台币，同比+34.03%/环比-4.90%。联咏10月营收85.23亿新台币，同比-10.53%/环比-4.43%。

驱动IC厂商10月营收同比表现分化。敦泰10月营收为14.22亿新台币，同比15.86%/环比0.14%；天钰10月营收为16.96亿新台币，同比+34.03%/环比-4.90%。联咏10月营收85.23亿新台币，同比-10.53%/环比-4.43%。

（5）射频：国内市场竞争压力仍大，关注国内龙头LPAMiD新品进展

稳懋24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%；Qorvo预计Q4营收同比-16%/环比-14%，主要受5G中端机需求向入门级转变影响。1）稳懋：24M10公司营收12.3亿元新台币，同比-22.9%/环比 -0.8%。24Q3营收同比+4.4%/环比-12.4%，低于此前24Q3营收环比个位数下滑的指引。环比下降主要系安卓拉货动能放缓影响。2）Qorvo：FY25Q2（CQ3）单季营收超指引中值，FY25Q3营收指引不及预期。Qorvo FY25Q2（CQ3）营收同比-5.2%/环比+18.0%至10.47亿美元，超此前指引中值，其中ACG（高级蜂窝网络）部门营收同比-11.6%/环比+17.0%至7.51亿美元。公司本季度在最大客户端支持了其季节性增长；在安卓端表现不及预期，主要系最大安卓客户市场份额下降及中端智能手机向入门级转变的趋势影响。展望未来，公司预计安卓5G中端智能手机市场需求向入门级转移的趋势无法逆转，并将对公司FY25Q3、Q4及FY26Q1的营收和稼动率带来压力；预计公司FY25Q3（CQ4）营收9亿美元，同比-16.2%/环比-14.0%；预计FY25财年公司手机业务营收同比FY24将出现低个位数下降。毛利率方面，FY25Q2（CQ3）毛利率47.0%；未来受中低端安卓机产品组合变化影响，公司预计短期毛利率和稼动率将低于此前指引，但维持FY25Q1为毛利率低点的预测不变；预计FY25全年毛利率在45%左右，长期毛利率目标50%以上不变。

国内大厂24Q3营收及归母净利承压，行业竞争压力仍较大，建议关注滤波器、L-PAMiD等高端品类的国产替代。卓胜微、唯捷创芯毛利率及归母净利润同环比下滑，主要系行业竞争激烈、价格压力较大影响。卓胜微24Q3营收10.8亿元，同比-23%/环比-1%；归母净利润0.7亿元，同比-84%/环比-55%，业绩下滑主要受市场竞争格局影响，以及公司芯卓持续投入导致的研发费用增长，以及资产减值、毛利率、汇率变化带来的影响。公司L-PAMiD 产品系列已在部分品牌客户验证通过，三季度完成新一轮的产品迭代，关注性能表现及客户端导入情况。唯捷创芯24Q3营收4.2亿元，同比-42%/环比-31%，归母净利润-0.4亿元，同比-175%/环比-361%；公司Q3正式成为韩国客户合格供应商并有具体项目开始合作，预计Q4其发射端产品交付将逐步提升，明年Q1接收端产品预计将开始量产交付。

（6）CIS：国内厂商进军高端产品线，24Q3安卓阵营同比持续增长

新品持续突破、国产替代加速等驱动国内龙头公司Q3业绩持续增长。24M10大陆光学公司舜宇手机镜头出货量同比-1.9%/环比-2.6%，中国台湾光学厂商24M10总体营收同比-4%/环比-7%。24Q3安卓阵营业绩同比增速可观，国内韦尔股份、思特威、格科微纷纷进军高端产品线。韦尔股份24Q3营收68.2亿元，同比+10%/环比+6%，再创单季度营收新高，主要受益于公司智能手机尤其高端手机市占率提升，50M产品广泛应用于国内主流高端机型主摄，逐步替代海外竞对产品；同时汽车CIS亦获得更多新方案导入。归母净利润10.1亿元，同比+368%/环比+25%，盈利能力显著提升；毛利率30.4%，同比+8.7pct/环比+0.2pct，主要受益于产品结构优化和供应链结构优化，毛利率实现多季度持续增长。思特威24Q3营收17.5亿元，同比+150%/环比+8%；归母净利润1.2亿元，同比+14182%/环比-9%，毛利率23.1%，同比+2.9pct/环比+2.1pct。营收及归母净利润同环比高增长，主要系智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶50M产品出货量大幅上升，Q3大客户新机发布带动公司上涨；同时智慧安防新品销量有较大幅度提升。关注未来大客户份额持续提升、新客户导入进展。格科微24Q3营收17.6亿元，同比+36%/环比+18%；归母净利润-0.7亿元，同比-196%/环比-247%；毛利率21.5%，同比-4.1pct/环比-2.4pct。目前公司32M产品在安卓主流品牌前后摄均实现了量产应用，50M 0.7微米产品亦已实现品牌客户量产出货，目标定位入门级安卓机，未来50M产品将覆盖高中低档终端市场。此外公司临港厂产能预计将于明年年中全部转换为高像素产品。

（7）功率半导体：汽车电子需求相对强劲，关注光储领域需求复苏节奏和AI领域高端产品的拉动

国际功率大厂24Q3营收整体保持在持平附近，安森美24Q3工业收入同环比下降，预计24Q3汽车增长低到中个位数，而工业则基本持平或略有下降，产能利用率保持平稳（Q3为65%）或略有下降。国内功率公司里面消费类需求复苏带动低压MOS等产品边际改善，建议持续关注高压MOS和IGBT领域的竞争和价格等因素影响。

安森美：24Q3营收环比增长，汽车与工业表现分化并将持续至Q4。根据安森美24Q3季报和电话会信息，24Q3营收为17.62亿美元，同比-19.22%/环比+1.55%，略高于指引中值（17-18亿美元）。24Q3毛利率为45.5%，同比-1.8pcts/环比+0.2pct，略高于指引中值（44.4%-46.4%），产能利用率仍处于65%的历史低谷。24Q3库存环比增加1800万美元，DOI减少1天至213天，分销库存9.7周，较Q2的8.9周有所增加。24Q4营收指引为17.1亿-18.1亿美元，中值同比-12.78%/环比-0.11%，汽车将增长低到中个位数，而工业则基本持平或略有下降。毛利率指引为44%-46%，中值同比-1.7pcts/环比-0.5pct，产能利用率保持平稳（Q3为65%）或略有下降。

国内功率公司中低压器件或消费类占比较大的公司24Q3营收多数环比持平或微增，预计IGBT等价格压力影响或将持续，部分中低压产品价格趋于平稳但竞争或仍在，建议Q4持续关注汽车需求持续性、光储领域需求复苏情况或行业价格变动的影响。根据各公司公告，时代电气功率半导体业务24Q1-Q3营收27.12亿元，同比+26.84%，宜兴产线24Q4处于产能提升的过程，预计宜兴产线在24Q4将产生5000万元左右的折旧。士兰微、华润微、芯联集成和扬杰科技24Q3营收均实现个位数百分点微增，士兰微Q3增长主要源自IGBT，公司产线基本保持满产状态，预计24Q4将继续保持满产，公司表示未来不排除价格竞争加剧的情况；华润微表示消费领域需求稳定，家电以旧换新政策有一定拉动作用，工控领域需求企稳，国产替代趋势加强，新能源领域需求有所恢复但仍有价格压力；芯联集成24Q3毛利率环比转正至6.2%，公司展望24Q4稼动率将保持高位运行，SiC产能将继续爬升，车载、消费、工控三大领域收入将继续保持增长趋势，预计24Q4营收将再攀高峰；扬杰科技表示汽车业务收入占比约15%左右，24Q1-Q3汽车电子业务量同比增长60%。斯达半导24Q3营收环比+21%，公司表示工控营收较为稳定，波动不大，部分客户市场份额仍在增加，汽车需求强劲但价格压力较大，今年Q1-Q3汽车产品存在持续降价现象，但收入较为稳定，新能源光伏24H2模块类产品增长明显。新洁能持续深入MOSFET产品在AI服务器等领域的客户布局，布局高门槛高附加值领域，公司24Q3光储客户的采购略有下降，但是预计汽车电子领域的需求增长较为乐观。

台股月度数据方面，中国台湾功率器件厂商主要面向消费类产品下游，关注需求复苏进展。9月，富鼎实现单月营收2.46亿新台币，同比-4.78%/环比-17.07%，茂达实现单月营收5.49亿新台币，同比+6.00%/环比+3.20%。

2、代工：24Q3整体产能利用率温和复苏，关于全球先进制程代工或存在的阻碍

全球晶圆代工厂24Q3整体产能利用率环比温和复苏，先进制程收入表现好于成熟节点，3/5nm等节点需求较为旺盛，先进制程和部分12英寸成熟节点晶圆价格逐步上调。

根据集微网，台积电已经向目前所有中国大陆AI芯片客户发送正式电子邮件，宣布自下周11月11日起，将暂停向中国大陆AI/GPU客户供应所有7nm及更先进工艺的芯片。考虑到部分客户未来在台积电流片可能收到一定阻碍，未来代工行业国内自主可控有望进一步加速。

2025年除工业及汽车外需求预计持续复苏，整体行业晶圆预计量增价跌。展望2025年，公司预计整体半导体行业成长，消费类、IoT类等需求预计持续复苏，工业和汽车领域仍未见底，AI领域增速预计10%以上，其他领域增速预计4-9%。2025年行业产能依然供过于求，行业内晶圆出货量可能同比两位数百分比增长，但晶圆价格可能有所松动，整体收入增速为个位数百分比。

10月部分8英寸和12英寸晶圆厂商营收实现同比增长。TSMC 10月营收2083亿新台币，同比-14%；UMC 10月营收213.7亿新台币，同比+11%；8英寸代工厂世界先进10月营收38亿新台币，同比+17%；力积电10月收入39亿新台币，同比+1.7%。

安卓手机链代工厂稳懋和宏捷10月收入同比下滑。稳懋10月营收同比-23%，宏捷10月营收同比-23%，可能系安卓手机拉货节奏趋缓影响所致。

AI需求推动台积电收入利润强劲增长，公司上修2024年收入增速指引。台积电24Q3收入235亿美元，同比+36%/环比+12.9%，超指引上限（224-232亿美元），主要系3/5nm需求强劲；毛利率57.8%，同比+3.5pcts/环比+4.6pcts，略超指引上限（53.5%-55.5%），主要系3/5nm产能利用率提升，以及成本改善。公司表示客户对AI相关需求极度强劲，公司预计2024年AI处理器带来的收入将同比增长3倍以上，占总收入十几个百分点。公司指引24Q4收入261-269亿美元，中值同比+35%/环比+13%；由于AI需求强劲，公司同时上修2024全年收入增速指引至近30%（Q2预计增长略高于25%）。

中芯国际24Q3收入创历史新高，稼动率环比持续复苏。24Q3收入21.7亿美元，同比+34%/环比+14.2%，符合指引（环比+13-15%），收入创历史新高，主要系12英寸产品占比提升、产品组合优化，同时产能利用率和ASP上升所致；毛利率20.5%，同比+0.7pct/环比+6.6pcts，略超指引（18-20%）。公司24Q3折合8英寸晶圆出货量为212.2万片，同比+38%/环比+0.5%；产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts；折合8英寸ASP环比+15.5%。

华虹24Q3营收和毛利率略超指引，产能利用率环比持续复苏。1）收入与业绩：24Q3收入5.263亿美元，同比-7.4%/环比+10%，超指引上限（5-5.2亿美元），其中8英寸晶圆收入2.63亿美元，同比-11.9%/环比+7.1%，12英寸晶圆收入2.63亿美元，同比-2.5%/环比+12.9%；毛利率12.2%，同比-3.9pcts/环比+1.7pcts，超指引上限（10-12%）；2）产能、产能利用率与ASP：截至24Q3末公司折合8英寸产能为39.1万片/月，环比持平；24Q3晶圆出货量（折合8英寸）为120万片，同比+11.4%/环比+8.5%；稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，其中8英寸稼动率113%，同比+17.7pcts/环比+5.4pcts，12英寸稼动率98.5%，同比+20.1pcts/环比+9.2pcts；24Q3折合8英寸ASP环比-4%。

晶合集成24Q3收入同环比稳健增长，利润快速释放。公司24Q3收入23.8亿元，同比+16%/环比+9.6%，扣非净利润0.85亿元，同比+293%/环比+127%。随着行业景气度逐渐回升，公司自今年3月起产能持续处于满载状态，并于今年 6 月起对部分产品代工价格进行调整，助益公司营业收入和产品毛利水平稳步提升。

资本支出

各家代工厂保持此前扩产规划，2025年资本支出展望相对保守。

台积电2024年资本支出指引为略高于300亿美元（24Q2指引为300-320亿美元），其中70-80%用于先进制程，10-20%用于特色工艺，10%用于先进封装；2025年资本支出可能上升。①美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用4nm制程，进入工程晶圆生产阶段，预计2025年初量产；第二座和第三座晶圆厂将采用更先进的制程，第二座晶圆厂预计2028年开始量产；②日本第一座晶圆厂24Q4将开始量产，第二座晶圆厂聚焦消费、汽车、工业和HPC客户，预计25Q4开始施工，2027年底之前量产；③德国德累斯顿晶圆厂采用12/16/28nm制程，今年8月完成奠基仪式，预计2027年底之前量产。

UMC资本支出计划从2024年的33亿美元目标调降至30亿美元。公司P6产线仍继续扩产，新加坡扩建项目接近尾声，12i P3新厂预计于2026年1月试产，26H2开始产能爬坡。

SMIC保持2024全年75亿美元资本支出指引不变，2025年公司将加速布局功率产能，整合背面处理、键合、逻辑等工艺能力，重点布局工业和汽车新能源领域。

华虹24Q3资本支出为7.34亿美元，其中包括华虹制造的6.18亿美元，华虹无锡的8775万美元，以及华虹8寸的2861万美元；公司预计2024-2025年华虹制造每年产生约20-25亿美元资本支出；公司在无锡第二条产线建设持续按计划建设，预计各工艺平台试生产及工艺验证将在今年年底到明年年初全面铺开。

产能利用率

24Q3晶圆代工厂稼动率环比有所复苏，24Q4稼动率表现分化。TSMC表示24Q3 3/5nm需求持续强劲；UMC 24Q3产能利用率71%，环比上升3pcts，预计24Q4稼动率环比下滑2-5pcts至66%-69%，主要系新的22/28nm产能爬坡所致；SMIC 24Q3产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts，公司表示四季度为传统淡季，但出货量未受太大影响，公司预计释放3万片/月的产能，新产能验证导致整体稼动率环比下滑；华虹24Q3稼动率105.3%，同比+18.5pcts/环比+7.4pcts，其中8英寸稼动率113%，同比+17.7pcts/环比+5.4pcts，12英寸稼动率98.5%，同比+20.1pcts/环比+9.2pcts，公司预计24Q4 8英寸产线产能利用率有所恢复，12英寸平台如BCD、CIS等需求持续强劲；ASP预计环比小幅复苏；世界先进24Q3稼动率环比提升高个位数百分比至70%，24Q4预估降至65%左右。

ASP

24Q3部分12英寸成熟制程产品价格逐步上调。TSMC 3/5nm产品占比不断提升，24Q3晶圆ASP环比+6%；UMC 24Q3晶圆ASP由于产品组合变动同比略降1%；格芯24Q3晶圆ASP环比持平；SMIC 24Q3折合8英寸ASP环比+15.5%，主要系12英寸产品需求旺盛，带来产品组合优化，公司指引24Q4 ASP稳步上升；华虹24Q3折合8英寸ASP环比-4%，公司表示24Q4 8英寸价格预计仍承压，12英寸产品需求强劲，ASP预计环比小幅复苏；晶合集成表示已根据市场情况对部分产品代工价格进行上调。

下游需求

24Q3 AI需求持续旺盛，消费类需求有所复苏，工业和汽车需求依然疲软。

台积电24Q3 HPC占比51%，收入环比+11%；智能手机占比34%，收入环比+16%；IoT占比7%，收入环比+35%；汽车占比5%，收入环比+6%；数字消费电子占比1%，收入环比-19%；

UMC表示24Q3 PC、手机等消费类库存明显改善，展望24Q4各终端市场需求逐渐稳定，库存水位呈明显下降趋势；

中芯国际24Q3智能手机收入5.1亿美元，同比+33.4%/环比-9.7%；PC和平板电脑收入3.36亿美元，同比-12%/环比+43%；消费电子收入8.7亿美元，同比+145%/环比+38.9%；互联和IoT收入1.68亿美元，同比-1%/环比-13.5%；工业和汽车收入1.62亿美元，同比+18%/环比+13%；

格芯24Q3手机类收入8.7亿美元，同比+11%/环比+14%；通讯和数据中心类收入1.33亿美元，同比-15%/环比-14%；IoT类收入3.1亿美元，同比-25%/环比+4%；汽车类收入2.6亿美元，同比-16%/环比-5%；

华虹24Q3消费类收入3.3亿美元，同比+1.8%/环比+10.7%；工业及汽车收入1.24亿美元，同比-22.3%/环比+12.7%；通讯收入0.66亿美元，同比-8%/环比+10%。

不同制程需求

3/5nm需求持续强劲，成熟制程22/28nm等节点表现较好。

台积电24Q3 3/5/7nm分别占比20%/32%/17%，3nm和5nm占比分别环比+5pcts和-3pcts，3/5nm需求持续强劲；

UMC 24Q3 22/28nm收入占比为35%，继续创新高，环比+2pcts。24Q3 22/28nm出货量达到历史新高，产能利用率超过平均水平，公司表示显示驱动IC、通讯等领域客户正在加速采用28/22nm节点，预计22nm将在通信和消费市场领域具有强劲的增长势头；

华虹24Q3 55/65nm收入1.166亿美元，同比+33.5%/环比+17.8%；90/95nm收入0.99亿美元，同比+13%/环比+4.2%；0.11/0.13um收入0.683亿美元，同比-17.7%/环比-1%；0.15/0.18um收入0.38亿美元，同比+8.3%/环比+26.7%；0.35um及以上收入2亿美元，同比-25%/环比+9.3%。

3、封测：行业整体Q3稼动率环比提升，展望Q4行业整体仍有边际改善空间

国际封测大厂均表示三季度环比增长超出季节性增长，汽车与工业的持续疲软使下半年的展望受到影响，预计四季度将环比持平，但仍然看好AI带来的先进封装需求前景。根据日月光24Q3季报信息，三季度受通信业务等季节性需求增长推动整体业绩超预期增长，预计四季度与三季度持平，分应用占比看，通讯类占五成，电脑运算小幅下降1pct至18%，汽车/消费/其他约占32%，日月光集团共有25154台打线机、5676台测试机，公司预计24Q4封测营收环比小幅增长。根据安靠24Q3季报信息，公司24Q3营收为18.6亿美元，同比+2.2%/环比+27%，高于指引中值，主要得益于支持通信和消费终端市场的先进封装（SiP）收入创下季度新高。安靠预计24Q4营收指引中值为16.5亿美元，同比-5.7%/环比-11.3%，环比降幅超过季节性下降，主要原因是高端智能手机的生产计划上半年超出预期，而下半年则低于预期。考虑到2024全年动态，整体半导体市场的复苏在各个终端市场表现不均衡，预计 2024 年下半年将比上半年增长 24%。

国内封测公司24Q3营收整体环比提升，各公司下游中表现仍有分化现象，高端算力类芯片预计24Q4需求持续向好，大尺寸显示驱动等产品Q4有望环比回暖，整体看预计24Q4国内封测公司环比营收有望持续增长。长电科技：公司24Q3通信占48%、消费类占1/4、运算类占12%、汽车+工业类占15%，公司24Q3毛利率均同环比下降约2.1pcts，主要系高密度系统封装模组出货量增加，由于客户产品迭代升级，原材料成本占比更高，同时非通迅领域的需求复苏较为平缓，还有就是丛23H2开始的部分客户降价影响还在持续，部分成熟封装的价格还没走到历史水平，预计24Q4毛利率环比有望稳定和逐步改善，24Q4产能利用率环比维持相对稳定，产品结构会有所变化。通富微电：24Q3营收环比+4%，预计本部业务的增速高于苏州和槟城厂增速，主要系AMD游戏机和普通CPU产品需求低于预期，AMD客户端和服务器需求相对较好，预计24Q4通富本部和超威业务环比均有望继续增长，下游中HPC、bumping、家电类需求相对较好，手机/PC等消费类环比持平，环比有压力的是电源类和显示驱动类。甬矽电子：公司24Q3 IoT类客户表现强劲，PA表现一般（预计Q4会有所回暖），安防客户Q3表现平淡。颀中科技：24Q3营收同环比微增，毛利率同环比略有下降主要系价格略有下降，公司Q3产能利用率环比略有下降，高清电视占比环比下降，预计公司整体Q4表现有望环比提升。汇成股份：24Q3营收环比+11%，利润增速高于营收增速，24Q1-Q3高清电视和手机占比略有下滑，电子价签、工控等小尺寸应用占比增加，预计Q4高清电视需求环比有望回暖，中尺寸笔电/平板/桌面显示相对稳定，手机Q4有望环比提升，Q4公司整体价格预计也维持相对稳定。伟测科技：公司24Q3营收环比+26%，消费级占60%、工规级占28%（其中CPU、GPU、AI等高算力芯片占15%）、车规级占12%，Q3毛利率环比提升主要系高端产品占比明显提升，预计公司24Q4营收和毛利率环比都还有提升空间，

4、设备、零部件和材料：国产替代有望进一步加速，看好景气趋势持续向好

（1）设备：美国出口管制或将加剧，国内头部Fab采招提速叠加先进制程扩产双轮驱动设备厂商签单加速

全球半导体设备景气度

全球半导体设备预计于2024年温和复苏，2025年有望迎来强劲增长。考虑到半导体晶圆厂的区域化以及数据中心和边缘设备对AI芯片日益增长的需求推动，SEMI预计2024年全球12英寸晶圆厂设备支出同比+4%达到993亿美元，到2025年将进一步同比增长24%至1232亿美元，预计2026年同比增长11%达1362亿美元，到2027年同比增长3%至1408亿美元。SEMI预计到2027年，中国将保持其作为全球12英寸设备支出第一的地位，未来三年将投资超过1000亿美元，但资本支出将从2024年的450亿美元峰值逐渐减少至2027年的310亿美元；韩国将排名第二，未来三年将投资810亿美元，进一步巩固其在DRAM、HBM和3D NAND等存储领域的主导地位；中国台湾未来三年将投资750亿美元，美洲地区将投资共630亿美元，日本、欧洲和中东及东南亚预计分别投资320亿美元、270亿美元和130亿美元。

2024年9月日本半导体设备出货额同比持续增长。根据SEAJ，2024年9月日本半导体设备月度出货金额为3696亿日元，同比+23.7%。

ASML 24Q3签单不及预期，主要系部分客户EUV光刻机需求延后。24Q3收入75亿欧元，同比+12%/环比+20%，超指引上限（67-73亿欧元），主要系DUV机台及安装服务收入增多，其中设备收入59.3亿欧元，同比+11.6%/环比+24.5%；毛利率50.8%，同比-1.1pcts/环比-0.7pct，符合指引（50-51%）；公司24Q3新签订单26亿欧元，同比持平/环比-53.6%。其中EUV签单为14亿欧元，同比+180%/环比-44%；DUV及其他签单12亿欧元，同比-43%环比-61%；逻辑签单12.1亿欧元，同比-42%/环比-70%，存储签单14.2亿欧元，同比+173%/环比-5%。截至9月底公司在手订单360亿欧元，较6月底下降30亿欧元。ASML表示，除了AI之外其他细分市场的复苏时间延长，预计持续至2025年；部分逻辑晶圆厂客户由于竞争而放缓新节点的开发，导致特别是EUV光刻机需求延后；存储晶圆厂新增产能有限，主要用于HBM和DDR5扩产。公司指引2024年收入约280亿欧元，毛利率约50.6%；公司下修2025年收入指引至300-350亿欧元（此前预计为300-400亿欧元），主要系低NA EUV机台需求推迟，出货下降；2025年毛利率约51%-53%，同比增加主要系更多的3800E EUV机台出货，但EUV出货量低于此前预期也拖累了毛利率。

LAM 24Q3业绩略超预期，对全球WFE增长展望乐观。公司24Q3收入41.7亿美元，同比增长20%/环比增长8%，符合指引；毛利率48%，高于指引（45.9%-47.9%），公司先进设备需求增加，尤其在存储领域表现强劲，另外设备服务收入环比持续增长。公司看好下游晶圆厂在先进逻辑和DRAM市场的资本支出增长，预计2024年全球WFE为900亿美金，对2025年全球WFE增长持乐观态度。

KLA 24Q3半导体检量测设备收入同环比稳健增长，看好2025年先进制程和先进封装需求向好。公司24Q3收入28.4亿美元，超过指引中值27.5亿美元，同比+19%/环比11%，其中半导体检测量测设备和服务收入25.75亿美元，同比+21%/环比+12%；毛利率61.2%，略微低于预期。公司对24Q4和2025年半导体设备行业增长持乐观态度，主要系先进制程和先进封装需求向好。

海外设备厂商中国地区收入占比保持高位，预计未来持续降低至正常水位。ASML 24Q3中国大陆地区收入占比高达47%，中国大陆当前占积压订单的20%，公司表示2025年中国大陆收入占比将下降至20%左右，主要系①中国大陆积压订单慢慢消化，②基于出口管制政策的谨慎估计；LAM 24Q3中国大陆地区收入占比为37%，公司预计24H2中国大陆地区WFE低于24H1，表示24Q4中国大陆地区在公司收入占比将降低至约30%；KLA 24Q3中国大陆地区收入占比为42%，公司表示24Q4将下降至35%左右，2025年占比将稳定在30%左右。

半导体设备国产替代有望加速，国内设备厂商签单持续边际改善

美国考虑进一步实施出口限制，以试图阻止中国的技术进步，设备国产替代有望加速。

根据business-standard报道，11月7日，众议院中国特别委员会向几家生产半导体制造设备的公司发出信函，对向中国销售技术表示担忧，并要求这些公司提供有关销售量和主要客户的详细信息。该委员会表示，这些信息将有助于其更好地了解有多少芯片制造技术流向中国，以及这对帮助中国建立芯片制造基地发挥了什么作用。这些信件发送给了三家美国半导体制造设备制造商——应用材料公司、泛林集团和 KLA，以及日本公司东京电子和荷兰设备制造商 ASML。信中要求这些公司在 12 月 1 日之前提交以下信息：按收入计算，其在中国的前 30 名客户、对某些国家安全或限制贸易名单上的公司的销售情况，以及任何将制造业务从美国转移到海外的计划等。

国内9月进口荷兰光刻机金额同比微增，9月向日本进口设备金额同比持平。1）荷兰：2024年9月国内从荷兰进口光刻机（其他投影用设备+半导体器件或IC使用的步进重复光刻机）金额为15亿美元，同比+6%，平均ASP为0.46亿美元，同比下滑10%；2）日本：中国大陆从日本进口半导体设备金额在7月同比下滑46%，但在8月实现进口金额为4.7亿美元，恢复同比增长，增幅为59.4%，9月进口金额5.6亿美元，同比持平。

国内头部半导体设备收入同环比稳健增长，其他部分厂商受益于新品放量等收入快速增长。国内头部设备厂商如北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海等24Q3收入均同环比稳健增长；芯源微、万业企业、金海通等24Q3收入同比下滑，其中芯源微小尺寸、物理清洗机减少较多，但前道Track、后道先进封装收入均同比增长，万业企业收入主要受房地产板块拖累，金海通收入主要受后道景气度和订单确认节奏影响；中科飞测、精测电子、长川科技、华峰测控、精智达等收入同比高增长，主要系新品快速放量、订单确认节奏加快等，其中长川科技、华峰测控新品快速放量，中科飞测产品持续通过量产验证、客户需求旺盛，精测电子24Q3半导体业务收入1.8亿元，同比+108%，显示业务收入4.9亿元，同比+56%，精智达半导体业务前三季度收入同比增长超100%。

国内半导体设备厂商24Q3业绩表现分化，部分厂商加大研发投入力度。北方华创、华海清科24Q3利润同比高增长，环比表现稳健；中微公司24Q3利润环比快速释放，规模效应带动毛利率和利润快速提升；拓荆科技24Q3利润同环比承压，主要系新产品快速验证带来成本提高；芯源微、中科飞测24Q3利润同比仍承压，主要系研发投入较多所致；长川科技、精测电子、华峰测控等伴随收入快速增长，规模效应显现，同时费用端相对稳定，24Q3利润同比均快速增长。

2024年国内设备厂商签单趋势向好，全年收入有望保持同比高增长态势。伴随着2024年国内头部Fab国产设备采招提速，以及先进制程产能的开出，2024年国内设备厂商签单及发货增长趋势向好，2025年确认到收入端有望保持同比高增长。例如，1）中微公司2024前三季度签单76.4亿元，同比+52%，其中刻蚀设备签单62.5亿元，同比+54.7%，LPCVD签单3亿元，开始启动放量。按照公司此前指引，全年签单预计110-130亿元，中值同比+43.5%；2）拓荆科技在手订单饱满，存货结构主要为发出商品和在产品，公司1-9月出货金额同比增长超过160%，公司指引2024年机台反应腔出货数量超1000个，对比2023年出货460余个实现翻倍以上增长；3）盛美上海表示部分客户上一年交货延期到今年，2024全年出货量增长预计大于营收增长率。公司公布截至2024年9月30日在手订单为67.65亿元，同比下滑0.46%；4）中科飞测签单持续快速增长，在手订单充沛；5）精测电子截至24Q3在手订单约31.7亿元，其中显示领域8.31亿元、半导体领域16.9亿元、新能源领域约6.5亿元；6）芯源微2024前三季度整体签单数据良好，尤其是化学清洗、键合这两款战略新品，客户端导入积极顺利，核心大客户评估验证工作超预期推进。

海外HBM、异构集成等先进封装设备持续获得订单

ASMPT 24Q3收入受传统封装业务拖累，先进封装TCB订单持续增加。24Q3公司收入4.3亿美元，同比-3.7%/环比持平，主要系传统业务拖累，毛利率41%，同比+6.8pcts/环比+0.9pct，签单4.06亿美元，同比+7.1%/环比+1.5%。公司C2W设备获得了IDM龙头客户的订单，来自领先代工厂和OSAT厂商的C2S设备订单于24Q3开始发货。在HBM方面，公司于10月获得了龙头客户的TCB设备订单，用于HBM3E产品。

BESI 24Q3收入继续创新高，24Q4部分混合键合设备预计发货延迟。公司24Q3收入1.566亿欧元，同比+27%/环比+3.6%，主要系混合键合、光子学和其他AI应用的需求增加，但被汽车和中国终端客户市场的持续疲软抵消；由于混合键合订单的增加，24Q3签单1.518亿欧元，同比+19.2%，但环比-18%，主要系客户混合键合订单有所波动；24Q3毛利率为64.7%，环比下滑0.3pct，主要系汇率不利影响。展望24Q4，公司预计收入较24Q3上下浮动10%，主要系部分客户计划于24Q4交付的混合键合设备发货延迟，预计毛利率63-65%，中值环比略降。

Camtek 24Q3收入符合预期，指引HBM市场以22%的复合增长率增长。Camtek 24q3收入0.95亿美元，其中67%来自设备收入，汽车和手机部门收入环比增长，但消费、PC和工业部门收入环比下滑，其中手机部门收入环比+13%。公司最近新获得了一批HBM检测设备订单，公司预计存储行业将为HBM制造步骤采购1亿美元的检量测设备订单，并指引当前HBM市场规模为230亿美元，预计到2030年以22%的CAGR增长。

（2）零部件：部分厂商2024年来季度收入同比高增长，看好2025年景气延续

11月5日，据《华尔街日报》报道，在美国政府的压力下，美国芯片设备制造商AMAT和LAM已开始要求他们的供应商不得使用中国零部件，甚至供应商中存在中国资金或股东也被视为不可接受。在此背景下，国产零部件替代进程有望持续加速。

零部件厂商海外业务：2024年海外设备行业迎景气拐点，零部件厂商海外业务收入提速。根据SEMI，2023年全球半导体前道设备销售额同比下滑6%至906亿美元，全球设备前道销售额有望在2024年同比增长3%至932亿美元，在2025年将加速同比增长18%至1100亿美元。根据ASML、LAM等海外设备龙头的指引，2024年将是全球设备景气度的过渡年，受益于行业景气度复苏、AI需求增长等，2025年行业将迎来强劲增长。富创精密、新莱应材等国内头部零部件公司有相当一部分收入比例来自海外客户，2023年富创精密海外业务收入同比承压，新莱应材海外客户订单由于中美关系和行业景气度等有所延后。2024年，伴随海外设备行业迎景气度拐点，带动国内设备零部件龙头海外业务长期收入提速；

零部件厂商国内业务：国内设备龙头订单趋势向好，零部件厂商有望迎来订单加速期。2023年国内零部件厂商国内客户需求仍在持续增长，例如正帆科技2023年半导体新签订单同比增长84%，英杰电气2023年射频电源总订单达1亿元，大部分来自半导体设备端；但由于受国内大客户去库存、中美关系等影响，新莱应材等2023年零部件签单有所延后。展望2024年，伴随国内头部Fab大厂持续扩产，2024年设备采招有望加速，叠加零部件国产替代持续深化，国内零部件厂商有望迎来订单加速期；

部分国内零部件厂商订单相对饱满，对2024年收入和利润展望相对乐观。

1）富创精密季度收入持续创新高，毛利率和利润同比明显改善，公司24Q3收入8.09亿元，同比+44%/环比+0.5%；毛利率33.4%，同比+7pcts/环比+6.4pc；扣非净利润0.62亿元，同比+424%/环比+6.6%。公司公告拟收购北京亦盛精密100%股权，交易金额预计不超过8亿元。北京亦盛精密聚焦国内主流12英寸逻辑、存储和功率晶圆厂客户，制造基地比邻中国规模最大的12英寸晶圆厂，可提供硅、碳化硅、石英等非金属零部件，以及铝等金属零部件，部分产品已通过国内主流12英寸晶圆厂客户先进制程工艺认证，并实现量产出货；

2）新莱应材24Q3收入7.43亿元，同比+4.9%/环比+1.9%；毛利率24%，同比-1.8pcts/环比-1.9pcts；扣非净利润0.52亿元，同比-6.7%/环比-29%。公司收入同比上升，其中半导体行业需求回暖，业务增长显著，订单向好，增速受食品行业需求拖累；业绩同比下滑，主要系半导体固定资产折旧不断增加，毛利率同比下滑；

3）正帆科技24Q3业绩略超预期，收入16.5亿元，同比+54.6%/环比+30.5%，归母净利润2.26亿元，同比+88%/环比+183%；扣非净利润1.95亿元，同比+56%/环比+100%；

公司公告计划与文德昌潍合作，共同投资开发半导体检测量测设备业务。公司将通过一系列交易计划，将文德半导体的全部股权和资产转让给文德昌潍，并投资648万美元。交易完成后，正帆科技将持有文德昌潍43.2%的股权，并且由YU DONG LEI（俞东雷）先生担任文德昌潍的董事长。

4）江丰电子气体分配盘、Si电极等核心功能零部件迅速放量，24Q3收入10亿元，同比+52.5%/环比+16.7%；扣非净利润0.93亿元，同比+119%/环比-6.8%；

5）珂玛科技24Q3收入2.3亿元，同比+95%/环比+3.5%；归母净利润0.83亿元，同比高增长/环比-3.8%。公司前三季度收入利润均同比高增长，主要系陶瓷加热器产品在大客户Q快速放量，高端产品放量同时拉高毛利率水平。

国内光刻机产业链上市公司主要聚焦光学、工作台、浸液系统和相关零部件，自主可控需求赋能长期成长。国家于2008年启动02专项即“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”专项，以建立自主的高端光刻技术和产业发展能力，聚焦28nm浸没式光刻机和极紫外光刻技术，针对不同细分环节，“02专项”设立了如光源、曝光光学系统、双工作台系统、浸液系统、核心零部件等的子项目。在光刻机项目群中，整机项目由上海微电子承接，各关键系统项目最早由中科院微电子研究所、长春光机所、上海光机所等研究院所承接，并联合清华大学、哈工大、华科、北理工等高校进行攻关。随着国内光刻机整机制程不断推进，关键的光学、工作台、浸液系统等技术均取得突破，国内科研院所、高校纷纷成立产业基地或公司来推动研究成果产业化落地，例如科益虹源背靠中科院微电子所和北京经开区，是“准分子激光器”项目产业化基地；国望光学、国科精密背靠长春光机所和上海光机所，团队曾承接“高端光刻机曝光光学系统”项目；华卓精科由清华大学朱煜团队成立，实现了“光刻机双工作台系统样机研发”项目产业化；启尔机电前身为浙江大学流体动力与机电系统国家重点实验室启尔团队，由“光刻机浸液系统”项目孵化。考虑到国内光刻机各技术环节逐步突破，关键子系统和核心零部件自主可控需求迫切，我们建议重点关注1）国内光刻机系统厂商如科益虹源、国望光学、国科精密、华卓精科、启尔机电（均未上市）等；2）国内上市关键零部件厂商如福晶科技、腾景科技、炬光科技、茂莱光学、福光股份、波长光电、晶方科技、赛微电子、苏大维格、奥普光电等；3）光刻机配套检测服务等厂商如东方晶源（未上市）等。

（3）材料：伴随下游晶圆厂稼动率提升而景气改善，各厂商新品放量和国产替代加速

10月部分硅片厂商月度收入同比增长。10月环球晶圆实现营收57.3亿新台币，同比+12.7%；中美晶10月实现营收69.8亿新台币，同比+11%。

9月日本硅片出口金额持续同比增长。根据日本海关，2024年9月日本半导体硅片出口金额为541亿日元，同比+13%。

2024年以来材料景气度伴随下游晶圆厂稼动率持续恢复，新品拓展和国产替代加速。半导体材料景气度伴随下游Fab稼动率波动，2024年以来，国内Fab稼动率持续复苏，中芯国际和华虹24Q3整体稼动率分别恢复至95.4%和105.3%，进而带动国内部分材料厂商收入业绩边际改善。同时，部分厂商受益于新品快速放量，例如鼎龙股份、安集科技、江丰电子、雅克科技等24Q3收入和利润同比增速高于半导体材料厂商平均水平。

国内硅片龙头业绩仍有一定压力，主要系行业景气度尚未明显复苏。

沪硅产业和立昂微24Q3收入规模增长但利润同比减少，沪硅产业和立昂微利润分别受费用和毛利率拖累。半导体硅片龙头环球晶圆表示，受到汽车、消费性电子需求低迷而影响2024年营收，半导体硅片市场复苏不均，呈现先进制程需求旺，成熟制程未明显回春状态。尽管客户库存水位仍略高于平均水准，导致2024年硅片出货量放缓，不过在AI需求增长和先进制程需求提升的推动下，2025年可望逐步复苏。

国内抛光材料厂商业绩释放较快，主要系传统产品复苏和新产品放量。

鼎龙股份前三季度利润同比高增长，半导体材料业务快速放量。公司24Q3收入9.1亿元，同比+27.2%/环比+12%；归母净利润1.47亿元，同比+139%/环比+12%。公司半导体业务前三季度实现收入约10.89亿元，同比+88%，其中24Q3收入4.49亿元，同比+68%/环比+33%。其中①CMP抛光垫前三季度收入为5.24亿元，同比+95%，24Q3收入2.26亿元，同比+90%/环比+39%；②CMP抛光液、清洗液前三季度收入1.38亿元，同比+186%，24Q3收入6155万元，同比+183%/环比+53%；③半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）前三季度收入2.82亿元，同比+162%，24Q3收入1.15亿元，同比+102%/环比+18%。

安集科技已量产产品持续放量，新产品快速增长。24Q3收入5.15亿元，同比+59.3%/环比+23%；毛利率59.9%，同比+2.1pcts/环比+2.8pcts；归母净利润1.59亿元，同比+97.2%/环比+23%；扣非净利润1.49亿元，同比+83.6%/环比+15%。公司24Q3收入和利润均同比加速增长，自23Q4以来逐季提升，伴随着下游晶圆厂稼动率稳步复苏，公司已量产产品用量持续上升，同时公司新产品和新订单均快速增长。伴随着公司规模效应显现和前期产线折旧压力减小，毛利率亦稳步提升。

国内主要掩模版公司收入增长向好，新产能持续开出。清溢光电、路维光电、龙图光罩24Q3收入均实现同比增长，主要系下游显示、半导体、先进封装等领域需求向好，稼动率持续提升，新产品和新产能陆续释放。利润端，各家表现分化，清溢光电利润同环比承压，主要系各项费用增长。展望24Q4和2025年，考虑到下游面板客户新产线开出和半导体领域国产替代，各家厂商产能预计持续开出，收入和订单增长动力较强。

国内客户对半导体气体需求持续增长，但国内部分气体厂商业绩主要受价格拖累。

华特气体2024前三季度国内收入同比增长，大客户增速较快，但国外由于销售策略调整，竞争加剧，收入和毛利均有下滑。公司24Q3收入和利润同环比下滑，主要系受政策和市场影响，锗烷原材料价格上涨，同时部分产品价格竞争加剧；

金宏气体2024前三季度大宗气体销量同比增长36%，特种气体销量同比增长42%但价格承压，下游客户中泛半导体占比31%，其中IC行业营收占比13%，同比+30%。公司在现场制气和电子大宗载气进展顺利，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计四季度陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中；

广钢气体24Q3收入同环比稳健增长，利润有所承压，主要系①前期新建电子大宗气体项目陆续投产，产能爬坡影响；②氦气收入及毛利同比下降。

国内光刻胶仍处于产品突破和持续国产替代过程。

彤程新材导入多款高分辨率KrF、ArF光刻胶和BARC底部抗反射层等产品在客户端验证，并陆续通过客户产品认证，KrF光刻胶成为新品销售的主力，ArF光刻胶开始形成销售；

华懋科技重要参股公司徐州博康有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。其中，ArF-immersion产品已经适用于28-45nm制程；

晶瑞电材子公司瑞红苏州拥有紫外宽谱系列光刻胶、g线系列光刻胶、i线系列光刻胶等近百种型号光刻胶量产供应市场。在DUV高端光刻胶方面，已有多款KrF光刻胶量产，ArF光刻胶多款产品已向客户送样。

中巨芯发布公告称，参股子公司晶恒希道（上海）科技有限公司（中巨芯持股40%）拟以现金购买Heraeus Conamic UK Limited100%股权。标的公司是一家全球领先的半导体高纯石英材料制造商，在全球范围内为半导体及光学行业提供天然熔融石英和合成熔融石英等产品，其中天然熔融石英因其高纯度和材料同质性，用于半导体单片刻蚀设备制造；合成熔融石英因其具有最高等级的纯度和优异的光学性能，用于半导体晶圆制造以及其他光学类应用。

先进封装带动晶圆级和芯片级封装材料需求增长，核心材料主要份额被海外厂商占据。Bumping、RDL、TSV等晶圆级工艺带动光刻胶（g/i线光刻胶、PSPI）、湿电子化学品（电镀液、刻蚀液、显影液、抛光液、剥离液、清洗液等）、气体（含氟气体、保护气等）、晶圆UV膜等晶圆级材料需求；研磨、切割、贴装、塑封、键合等工艺升级对芯片保护、粘合、承载、散热要求提高，粘合剂（临时键合胶、底部填充胶、DAF膜、压敏胶等）、塑封料（环氧树脂塑封料、球形硅微粉、球形氧化铝）、封装基板（ABF载板、玻璃基板等）、导热材料等需求得到提升。

国内先进封装材料国产化率仍有提升空间，厂商加速新品突破。国内安集科技、艾森股份、飞凯材料、德邦科技等厂商虽在g/i线光刻胶、湿化学品、底部填充材料等市场形成一定国产替代，但主要份额仍被海外厂商占据；而在高端PSPI光刻胶、塑封料、电子粘合剂、封装基板等领域，国内厂商如华海诚科、联瑞新材、兴森科技等厂商面向晶圆级、2.5D/3D封装等的高端产品多处于验证阶段，技术水平较海外龙头仍有一定差距，国产化率提升空间较大。

1）华海诚科先进封装GMC在多个客户考核通过，自主研发的GMC制造专用设备具备量产能力；公司已完成验证的芯片级底部填充胶正在做前期重复性量产准备，和最终客户协同开发的适用于“Chiplet”封装的特殊性能底部填充胶正在认证考核；公司新购入一套LMC专用压缩模塑设备，加快LMC研发进度。

2）德邦科技拟通过现金方式收购衡所华威53%的股权，衡所华威主营产品为环氧塑封料，现有生产线 12 条，拥有 Hysol 品牌及 KL、GR、MG 系列等一百多个型号的产品。公司销售网络覆盖全球主要市场，为英飞凌（Infineon)、安森美（Onsemi)、安世半导体（Nexperia)、长电、华天、通富微电、士兰微等国内外知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业提供专业化产品及服务。

根据 PRISMARK 统计，2023 年衡所华威在全球环氧塑封料企业中销量位居第三，销售额位列第四，在国内环氧塑封料企业销售额和销量均位于第一，具有一定的行业领先地位。

3）艾森股份先进封装用电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应；先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技的认证，尚待终端客户认证；先进封装用电镀铜添加剂正处于研发及认证阶段；先进封装用g/i线负性光刻胶已通过长电科技、华天科技的认证并实现批量供应；光刻胶配套试剂如附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在下游封装厂商的规模化供应。

5、EDA/IP：国内半导体上游卡脖子领域之一，关注和高端制造相关联的环节和产品

芯原股份24Q3营收同比+24%/环比+17%，主要系IP授权使用费环比+37%和芯片设计业务环比+23%，24Q3新签订单6.48亿元，在手订单已连续四季度保持高伟，截至2024年三季度末在手订单为21.38亿元，其中一年内转化为收入的比例为78.26%。华大九天24Q3营收环比+30%，大客户大订单在24Q3已经落地确认，EDA业务的占比回升使得毛利率环比回升至92.6%。概伦电子24Q1-Q3 EDA营收1.9亿元占比68.81%，其中集成电路设计类营收1.1亿元同比+75%、制造类营收8060万元同比+13%，半导体器件特性测试系统营收5432万元占19.51%，技术开发解决方案业务营收3251万元占11.68%。

四、行业政策、动态及重要公司公告

1、产业政策

五、估值及投资建议

1、估值分析

目前，半导体板块整体估值低于历史中位数，除模拟芯片设计外，大部分板块均低于历史低位。SW数字芯片设计板块当前PE-TTM约87倍，历史中位数约91倍，最大值272倍，最小值30倍；SW模拟芯片设计板块当前PE-TTM约100倍，历史中位数约85倍，最大值591倍，最小值33倍；SW集成电路封测板块当前PE-TTM约59倍，历史中位数约145倍，最大值200倍，最小值15倍；SW半导体设备板块当前PE-TTM约53倍，历史中位数约142倍，最大值514倍，最小值36倍；SW半导体材料板块当前PE-TTM约91倍，历史中位数约109倍，最大值460倍，最小值45倍；SW分立器件板块当前PE-TTM约84倍，历史中位数约67倍，最大值167倍，最小值29倍。

2、资金面分析

我们选取与半导体相关的ETF和北向资金情况与半导体板块涨跌幅进行分析，从2023年至今，半导体相关ETF资金和北向资金流向对半导体板块行情产生一定的影响。

3、投资建议

投资建议：当前半导体板块景气改善趋势略有放缓，AI终端等创新产品渗透率望逐步提升，外部环境影响下各种政策和地缘形势或有变动可能。从确定性、景气度和估值三因素框架下，重点聚焦三条主线：①关注算力需求爆发叠加自主可控逻辑持续加强的GPU、代工、设备、封测、材料和上游EDA/IP等公司（该部分亦包含众多指数核心成分股）；②把握AI终端等消费电子和智能车等新品带来的产业链机会；③把握确定性+估值组合，关注业绩向好趋势能见度较高的设计公司。

风险提示：终端需求不及预期；半导体国产替代进程不及预期；行业竞争加剧等。