三星电子（SSNLF）近日发布2024年第三季度财报，24Q3收入79.1万亿韩元，同比+17.4%/环比+6.8%；营业利润为9.2万亿韩元，同比+277.2%/环比-12.1%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
评论：
1、24Q3营收同环比提升，营业利润环比-12%至9.18万亿韩元
24Q3营收79.1万亿韩元，同比+17.4%/环比+6.8%，同环比增加主要受智能手机新品上市和高端内存产品销量增长推动；营业利润9.2万亿韩元，同比+277.2%/环比-12.1%，环比下降主要系一次性成本增加，包括DS部门激励费用准备，此外汇率亦有影响。毛利润30.0万亿韩元，同比+44.3%/环比+8.1%；毛利率37.9%，同比+7.1pcts/环比-2.3pcts，毛利率环比下降，主要系库存估值反转价值的大幅下降以及老库存消耗的影响；营业利润率11.6%，环比-2.5 pcts。2、半导体部门业绩环比大幅下滑，移动显示业绩稳健，MX业务业绩持续增长1）DS半导体部门：24Q3营收29.27万亿韩元，同比+78%/环比+3%，营业利润3.86万亿韩元，同比扭亏/环比-40%，低于市场预期。a. 内存：24Q3营收同比+112%/环比略增，主要系HBM、DDR5、SSD等高附加值产品收入提升；但营业利润出现下滑，主要受库存估价损失拨回环比下降、奖励等一次性费用及汇率因素影响。公司表示市场AI和传统服务器需求仍强劲，但Q3公司受到手机客户库存调整影响，此外亦受到中国供应商加大传统产品供给的压力。b. S.LSI（系统半导体）：24Q3收入小幅增长，其中旗舰产品在新机型中的应用驱动SoC出货增加，CIS业务受到库存调整影响；DDI销售随新机推出而扩大。c. 代工：受一次性成本影响，整体盈利环比有所下降；但公司成功实现了订单目标，并发布了2纳米GAA PDK，RF、EMN 技术和设计基础设施得到了改进。2）SDC显示部门：24Q3营收8.0万亿韩元，同比-3%/环比+5%；营业利润1.51万亿韩元，同比-22%/环比+49%。移动显示业务方面，主要客户旗舰产品的推出驱动营收及利润环比提升；大尺寸显示业务盈利环比下降。3）DX整机部门：24Q3营收30.52万亿韩元，同比+2%/环比+7%，营业利润2.82万亿韩元，同比-10%/环比+24%。a. MX/网络：Q3智能手机需求呈温和增长态势，本部门24Q3智能手机和平板电脑出货量分别为5800万台和700万台，智能手机ASP为295美元；新品发布驱动收入和营业利润环比持续增长。尽管成本上升，但得益于旗舰机型销售扩大，盈利能力仍接近两位数。b. VD/DA：24Q3电视市场需求环比增长，同比略有下降。通过重点发展战略产品Neo QLED、OLED和BIG TV，实现了盈利能力的同环比增长。3、预计HBM3E Q4扩大销售；预计25年手机市场小幅增长、电脑&智能可穿戴市场同比提升，公司将持续增强包括XR在内的Galaxy生态体验1）DS半导体部门：预计24Q4半导体业务将取得更好的业绩，尽管成品表现相对不佳可能制约整体增长，公司优先考虑高附加值产品的销售，并加强零部件业务的技术领先地位，并推进成品AI战略。公司HBM3E在大客户供应上取得了有意义的进展，预计将在第四季度开始扩大销售；HBM4的开发工作正在按计划进行，目标2025年下半年开始量产。2025年，公司战略核心是转向以盈利能力为中心的产品组合，满足差异化产品的需求、推出先进技术和高附加值产品（如HBM和服务器SSD），同时利用2纳米GAA工艺的量产来赢得新客户。S.LSI方面，公司预计2025年智能手机市场的增长幅度不到1%，但设备上 AI的势头强劲。将专注向主要客户的旗舰产品供应SoC，促进 HDR/变焦传感器产品的发展，并增强 DDI 中的集成 PDDI 和 TCON。2）SDC显示部门：24Q4预计主要客户对新款智能手机的需求将持续，IT和汽车业务销售将增长。但由于竞争加剧公司对性能改进持保守态度。2025年将保持在高端产品的领先地位并拓宽其产品组合。3）DX整机部门：预计2025年智能手机市场小幅增长，平板电脑、笔记本电脑和智能手表市场受AI功能带动需求提升。公司将通过创新高端产品线、增强 AI参与度和产品连接性来提升客户体验，公司2025年上半年发布的S25系列将提供更完整的Galaxy Al体验；扩大高端平板电脑、NPC和可穿戴设备的销量；改善产品之间的连接性，包括即将推出的XR设备，以进一步提升Galaxy生态系统的用户体验。
风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险。
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24Q3业绩：24Q3营收79.1万亿韩元，同比+17.4%/环比+6.8%；营业利润9.2万亿韩元，同比+277.2%/环比-12.1%，环比下降主要系一次性成本影响，包括DS部门激励费用的准备金；毛利润30.0万亿韩元，同比+44.3%/环比+8.1%，环比增加主要系以旗舰产品为中心的MX业务的销售业绩的改善；营业利润率11.6%，环比下降2.5个百分点；毛利率37.9%，同比+7.1pcts /环比-2.3pcts，环比下降主要系库存估值逆转价值大幅下降以及消耗陈旧库存的影响。SG&A 费用（销售、一般和行政费用）20.8万亿韩元，同比+13.5%/环比+7.8%，环比增长1.5万亿韩元，SG&A 费用占营收比重增加0.2pcts至26.3％，同时公司研发支出再创历史新高。
DS部门：收入环比增长3%，主要得益于高端内存产品销量的增长。显示业务：收入环比增长5%，主要得益于主要客户推出新产品。MX部门：收入环比增长13%，主要得益于新智能手机型号的推出效应。汇率影响：由于韩元对美元和主要新兴货币走强，对营业利润造成约0.5万亿韩元的不利影响。这种影响主要体现在零部件业务上，因为其大部分交易以美元进行。Capex: 24Q3资本支出环比增加0.3万亿韩元，达到12.4万亿韩元，其中10.7万亿韩元投资于DS部门，1万亿韩元投资于显示部门。截至第三季度末，资本支出同比下降0.9万亿韩元至35.8万亿韩元，其中30.3万亿韩元投资于DS部门，3.9万亿韩元投资于显示部门。此外，公司预计全年资本支出将增加约3.6万亿韩元，达到56.7万亿韩元，其中DS部门的投资略有下降至47.9万亿韩元，而显示部门的投资增加至5.6万亿韩元。内存：在保持设备投资灵活性的同时，优先投资先进技术，以满足对高附加值产品（如HBM和DDR5）的需求。再加上对后端工艺和研发的投资，年度资本支出应与去年持平。代工：投资集中在现有生产线的技术迁移，同时考虑市场状况和投资效率，预计代工厂的年度资本支出将下降。显示：由于公司积极的投资策略，预计年度资本支出将高于去年的总额。具体来看，投资了移动显示的新工厂，并战略性地投资于提升生产线，以保持竞争优势。24Q3股息：董事会批准普通股和优先股每股361韩元的季度股息，按照目前的股息政策，今年的派息总额将为9.8万亿韩元。因此，第三季度的派息为2.45万亿韩元，将于11月底前支付。可持续发展：三星电子连续第五年在Interbrand的全球100大最佳品牌中排名第五，并且仍然是排名最高的非美国公司。在过去的一年里，品牌价值增长了10%，达到1008亿美元，首次突破了1000亿美元的门槛。取得这一成就的因素包括公司早期进入移动AI市场、扩大了AI产品供应、增强了提供有意义的连接体验以及加强了在可持续管理方面的可持续发展政策和行动。总体而言，公司比以往任何时候都更致力于扩大和加强整个业务的可持续发展活动。24Q3业绩：由于Q3对服务器应用和尖端产品的强劲需求，公司与市场应用和产品的脱钩似乎有所加剧。因此公司专注于调整业务组合，转向尖端和高附加值产品以加强业务基础。为了实现这一目标，Q3消耗主要由传统产品组成的陈旧库存以改善库存水平组合。得益于高利润产品的销售，DRAM和NAND的ASP都环比增长了高个位数，销售额以美元计算也增长了中个位数。但由于与上一季度相比库存估值损失的逆转减少，以及一次性费用，如激励准备金和由于美元疲软导致的货币效应，业绩有所下降。1）PC和移动设备市场：由于一些客户进行库存调整，需求相对疲软，供应和需求情况受到中国市场传统产品供应增加的影响。2）服务器市场：由于主要的数据中心和科技公司继续投资，对AI和传统服务器的需求强劲。公司积极响应对AI和服务器的高利润产品的需求，HBM的销售环比增长超过70%，服务器DDR5实现中双位数增长，以及服务器SSD实现中30%增长。24Q4展望：预计第三季度的趋势将在第四季度延续。具体来说，虽然对AI的需求可能保持强劲，但预计一些移动客户将继续调整库存。另一方面，将继续监测影响需求的因素，例如地缘政治问题以及主要国家的利率和刺激计划。1）PC和移动设备市场：对于移动产品，由于以中国OEM客户为主的销售热潮持续，预计Q2需求也将保持稳定；对于PC产品，受淡季影响，Q2客户可能会暂时调整分销渠道中的成品库存，为下半年推出专注于设备上Al的新产品做准备。2）服务器市场：Al服务器供应的不断增加以及公司相关云服务的后续扩展不仅会增加对与Al直接相关的HBM的需求，还会同时增加对传统服务器和存储的需求。预计Q2以服务器和存储产品为中心的需求将强劲增长。从产品部署的角度来看，1）DRAM 方面，计划根据HBM产能的增加扩大销售，加速服务器DDR5向1b纳米技术的过渡，并积极扩大基于32千兆位DDR5的高密度模块的销售比例。此外，将凭借业内首次开发的10.7千兆位LPDDR5X和GDDR7的批量业务，确保高附加值产品的领先地位。2）NAND方面，尽管服务器SSD的需求持续强劲，公司将积极响应占市场主要份额的TSG SSD的需求，并进一步扩大基于V8的TCI Gen 5的销售。特别是对于具有高增长潜力的QH市场，计划在本季度批量生产64TB产品，并进行128TB产品的样品测试。因此，到明年上半年，预计将在QH SSD系列中批量生产高达128TB的产品。25年展望：2025年的需求总体上保持强劲，但预计需求增长主要由基于尖端节点的高密度和高端产品而非传统产品推动。因此，明年公司计划加速现有生产线的工艺转换，以减少低附加值产品的比例并扩大尖端节点的份额。考虑到转换过程中的账单损失，预计DRAM和NAND的产量下降有限。但公司将专注于基于先进节点的差异化产品部分，而不是短期压力，为专注于盈利能力的竞争性业务组合做好准备。1）PC和移动设备市场：对于移动设备，随着主要客户推出更多设备AI智能手机，并且旗舰机型需要更高规格，预计每台机器的内存容量将会增加。对于PC，由于Windows 10服务的停止以及在疫情初期售出的电脑更换周期的到来，预计需求将出现总体增长势头。但我们将继续监测一些不确定因素，例如宏观经济复苏趋势和推出设备AI杀手级应用的可能性。2）服务器市场：数据中心和企业投资可能会与AI保持强劲，预计传统服务器和AI服务器的需求将保持强劲和稳定。特别是，我们预计通用AI数据的规模将大幅增加，HBM、DDR5和服务器SSD高密度趋势将不断加速。从产品部署的角度来看，1）DRAM 方面，计划进一步扩大HBM3E的销售，并计划在下半年开发和大规模生产HBM4。此外通过加速向传统1b纳米的生产线过渡，计划减少基于旧工艺的DDR4和LPDDR4产品的份额，并扩大高端产品的份额，如128千兆字节或更高容量的DDR5服务器模块和用于移动PC服务器的LPDDR5x等。2）NAND 方面，扩大服务器SSD的销售，同时积极应对基于QH产品的高密度趋势，包括64TB和128TB的SSD。此外还将通过从V6加速技术迁移到V8，巩固PCIe Gen5市场的领导地位。24Q3业绩：预计今年智能手机出货量将增长约2.5%，上半年增长约5%，下半年增长放缓，导致债务库存水平和汽车购买需求增加。为了应对下半年和第四季度的汽车购买需求，公司努力去库存增加了第三季度的销售额，但由于奖励等一次性成本增加，收益有所下降。SoC销售额因新项目旗舰产品设计而上升，传感器因上半年客户库存积压而调整，DDI销售额因新项目启动而扩大。24Q4展望：1）SoC：将继续增加Exynos 2400的供应。2）CIS：在市场需求疲软的情况下，传感器将加强新产品开发验证并减少在制品库存。3）DDI：通过移动OLED TDDI产品的商业化，和对IT用OLED扩张的支持，专注于停滞的显示市场中的增长领域。25年展望：尽管衰退的可能性很小，但预计25年智能手机市场的增长幅度不到1%，而今年的增长幅度为2.5%。同时预计设备上 AI的势头强劲。中国经济刺激措施的影响可能为智能手机市场带来上行机会，业务部门计划专注于向主要客户的旗舰产品供应SoC，同时为下一代眼压计产品做准备。随着智能手机组件价格趋于稳定，图像传感器预计将扩大相机功能的差异化。公司目标是通过高动态范围能力、低功耗和变焦功能来加强领导地位。Satellite提高产量和确保逻辑侧成本竞争力的战略仍然有效。DDI计划开发先进的低功耗产品并整合PDDI和T-COM。24Q3业绩：24Q3市场整体在先进技术节点方面继续增长，这主要得益于人工智能和高性能计算应用的需求不断增长。然而，移动和PC应用的复苏速度慢于预期。由于与员工激励和工程运行晶圆的库存拨备相关的一次性成本的影响，整体收益环比有所下降，但公司实现了订单目标，尤其在5纳米技术方面。具体来看，公司发布了2纳米GAA PDK，使客户能够继续进行产品设计。此外成熟的技术组合已经多样化，RF、EMN 技术和设计基础设施得到了改进。24Q4展望：预计移动和PC市场反弹将有所延迟，导致客户需求可能疲软。然而HPC和AI相关市场将继续呈现强劲增长。尽管客户可能会在本季度之后继续调整库存，但公司将通过专注精简运营、瞄准主要客户的高毛利产品来改善业务表现。同时还将努力通过提高2纳米GAA技术的工艺成熟度来吸引客户。此外公司将继续开发具有竞争力的技术和设计基础设施，以获得更多商机。25年展望：预计代工市场实现两位数增长，主要得益于先进技术中HPC和AI应用。三星代工旨在通过先进技术的持续收益提升来增加收入，同时通过2纳米的成功量产来确保主要客户的需求。此外，公司正在增强4纳米技术和设计基础设施的可比性，以满足对移动和HPC日益增长的需求。值得强调的是三星代工厂与内存部门的密切合作。集成先进技术和封装解决方案来开发HBM原型将有助于在AI和HPC领域获得新客户。公司主要技术不断发展，专注于RF和汽车等专业技术，进一步丰富业务组合。24Q3业绩：1）移动显示：得益于主要客户旗舰产品的推出，公司销售额和利润均实现连续增长。移动显示业务的销售贡献超过 90%，与上一季度持平。此外，智能手机部门实现了两位数的销售增长。2）大尺寸显示业务：受电视和显示器稳定需求的推动，销量较上一季度有所增加，但盈利表现不及上一季度。24Q4展望：1）移动显示业务：预计智能手机需求低迷将持续到第一季度，同时IT和汽车业务的销售增长也将持续。但考虑到面板制造商之间的竞争加剧，公司业绩前景相当保守。2）大尺寸显示业务：将继续通过提高生产效率来满足主要客户的需求，并努力扩大与上一季度相比的销售额。此外公司将及时供应以满足2025年新产品的需求。25年展望：1）移动显示业务：预计智能手机市场的整体增长有限。随着将发布更多采用OLED面板的智能手机，OLED 渗透率预计继续上升。随着AI设备的普及，对高性能显示器的需求不断增加，OLED的采用趋势将继续增加。公司将凭借创新的OLED技术（例如低功耗和高分辨率，这些技术针对AI设备进行了优化）保持在可折叠和高端智能手机领域的领先地位。此外公司将加速IT和汽车领域的扩张，以进一步实现业务组合的多元化。2）大尺寸显示业务：将继续利用 OLED 面板的性能优势来巩固高端电视市场的地位。对于显示器，将通过增加新的高分辨率产品和多样化的刷新率选项来扩大产品线。因此公司不仅巩固游戏显示器市场的比较优势，还将在2025年积极进入B2C市场。24Q3业绩：智能手机市场受到全球通胀持续影响消费复苏滞后，虽然各大厂商都有新品发布，但需求只是小幅增长。MX业务的智能手机和平板电脑出货量分别为5800万台和700万台，智能手机平均售价为295美元。由于新智能手机、平板电脑和可穿戴产品的发布，公司收入和营业利润环比均有所增长。尽管随着产品规格的改进，材料成本有所上升，但由于扩大了旗舰机型的销售，使盈利能力接近两位数。24Q4展望：由于季节性因素，预计第四季度智能手机市场将环比增长，但随着需求增加尤其是新兴市场，大众市场领域的竞争将加剧。预计与发布许多新机型的Q3相比，智能手机和平板电脑的出货量将减少，平均售价也将下降。考虑到假期的到来，公司将实施各种销售计划以继续保持Fold 6、Flip 6和S24系列等AI智能手机的稳定销售，目标是实现年度旗舰销售的两位数增长。对于平板电脑和可穿戴设备，目标是扩大与年末季节性相关的销售，特别关注性能显著增强的新款高端产品，以促进MX的销售和利润。25年展望：在MX业务方面，公司计划以旗舰产品为中心推动销售增长，以Galaxy Al的进一步发展为基础。计划于明年上半年发布的S25系列将提供更完整的Galaxy Al体验，围绕日常生活中的实际用例推动创新。此外通过加强营销和亲身体验计划来扩大销售从而传播Galaxy Al。1）智能手机：预计受降息影响，25年宏观经济环境将有所稳定，智能手机市场预计略有增长。特别是AI功能将从24年的高端产品扩展到中端产品，以及硬件性能的整体提升，预计大众市场将有所增长。2）平板电脑和笔记本电脑：由于产品更新周期和AI功能的增加，平板电脑和笔记本电脑市场将增长。3）可穿戴设备：智能手表和TWS市场也将看到AI功能的应用和高端需求的扩大；智能戒指对睡眠管理等新健康体验的需求不断增长，预计会推动市场持续增长。未来工作重点：1）智能手机：将通过设计创新和专门用于可折叠手机的AI来增强产品竞争力，较24年进一步巩固AI手机领域的领导地位。Galaxy Tab和Book将提供更先进的Galaxy AI功能，公司专注于扩大高端产品的销售。2）可穿戴设备：通过进一步改进产品和提高可用性，实现产品差异化提高销量。公司将通过AI功能来扩大Galaxy Watch在高端市场的地位。对于Galaxy Buds，将通过建立AI专业产品线来提高高端销量同时丰富音质。今年推出的Galaxy Ring将通过增强睡眠管理体验为扩大健康生态系统做出贡献。并且将改善产品之间的连接性，包括即将推出的XR设备，以进一步提升Galaxy生态系统的用户体验。随着产品规格的提高，公司预计主要零部件的价格将上涨，产品竞争力也将增强。目标是通过进一步增强Galaxy AI，以及扩大以旗舰产品为中心的销售来提高盈利能力。24Q3业绩：受季节性影响，电视市场需求环比增长，但同比略有下降，主要系全球体育赛事在上半年拉动了需求。通过重点发展战略产品（如Neo QLED、OLED和BIG TV）的销售，实现了盈利能力的同环比增长。同时扩大了服务业务的销售，并优化了资源管理。24Q4展望：预计整体市场需求将继续下降，因为预计新兴市场的电视需求将下降。相信仍有机会通过全球体育赛事等机会实现销售增长。将通过推出差异化的2024型号来增加战略产品的销量，并加强各业务部门的运营管理，努力确保盈利能力。由于年底的旺季，尽管竞争可能加剧，电视市场需求预计将恢复。为了抢占旺季需求，公司将通过与主要零售商的战略合作，加强以高端机型、大电视和生活方式屏幕为重点的销售计划。此外，将专注于扩大销售和确保盈利能力，强调电视安全、设计和内容相关的非价格竞争力，这些最近已成为重要的消费者价值。25年展望：预计25年电视市场将略有增长，QLED、OLED 和大屏电视等战略性产品将继续占据市场份额。公司将继续实AI功能的差异化并创新产品，以高端和实时生活方式屏幕为中心，巩固全球市场排名第一的地位。具体来说，将积极运用AI技术提升电视的画质、音质等核心性能，还将通过SmartThings生态系统提升客户整体体验，扩大电视在超级互联时代作为AI家庭枢纽的作用。分产品看，1）Neo QLED（高端电视产品线的支柱），将保持关键差异化优势和相关沟通。2）OLED，提高主要型号的画质并加强区域产品线，以推动Neo QLED和OLED的双重高端销售。3）大屏电视，加强9英寸以上超大电视的产品线，以满足这一细分市场日益增长的需求。4）生活方式屏幕，计划充分利用后续商业产品方面的竞争优势，巩固公司在这一类别中的领先地位。5）服务平台业务，利用在硬件领域的领先地位获得的广泛安装基础，将继续扩大服务平台业务，以广告和媒体为驱动力，例如TV Plus。Q：对第四季度DRAM和NAND的比特增长有何展望？同时，在2025年如何创新或加强可折叠产品线？A：对于DRAM，公司将扩大HBM的生产和销售，因此预计DDR5和LPDDR5X产品的产量增长可能有限。同时，由于中国移动客户对库存进行调整（主要针对旧产品），再加上第三季度销售陈旧库存的基数效应，预计第四季度DRAM比特增长将下降至中等个位数水平。对于 NAND，由于服务器SSD的持续强劲需求，并且受到QLC SSD销售增长的推动，预计服务器SSD收入将基于比特基础上环比增长10%。然而，由于移动需求较弱，预计需求增长将受到限制，再加上第三季度低位出货量的基数效应，公司预计整体NAND比特出货量将有限增长，约在低个位数水平。对于可折叠产品线，公司目标是提供差异化的可折叠体验，真正改变用户的移动生活方式。我们试图通过改进产品本身，同时结合为这种形态定制的AI功能，来创造新的移动体验。此外将继续进一步区分公司的高端产品，通过使折叠手机更薄更轻，并提供强大的相机体验，以及增强翻盖手机的独特设计和屏幕盖体验。由于可折叠设备客户对产品满意度很高，公司计划如何降低购买门槛，以便更多人能够亲身体验可折叠产品。公司正在为寻求更强大、更具创新性的移动体验的消费者准备一种新的形态，旨在确保质量和实际体验符合用户期望时推出。Q：内存方面第三季度的表现实际上低于市场预期，能否从销售额和利润两个方面进一步解释？ A：在第三季度，公司专注于提高盈利能力，增加了高附加值产品的销售份额。此外，为了使库存数量和质量正常化，扩大了陈旧库存的销售。DRAM第三季度的比特增长环比持平，NAND增长则降至个位数。由于陈旧库存的影响，ASP的增长也略低于预算。总体而言，与第二季度相比，DRAM和NAND的ASP均实现了高个位数增长。此外，以美元计算的内存业务总收入环比增长了中个位数。对于DRAM，随着HBM3E的量产，HBM销售额环比增长超过70%。同时，由于生产主要集中在HBM上，基于高级节点的DDR5产品的供应能力有限。尽管如此，服务器ASP的增幅超过了DRAM，而DDR5的销售量占到了服务器DRAM总销售量的80%以上。值得注意的是，随着AI模型的规模越来越大，对高容量DDR5的需求不断增加。公司基于1b纳米、32千兆位技术的128 GB产品首次在业内推出，目前其在销售组合中的占比有所增加，占服务器DDR5总销量的高个位数百分比。NAND在服务器SSD的销售方面也继续增长，在第三季度创下了历史新高，目前占NAND总销售额的50%。然而，由于一些移动客户进行库存调整，购买需求略有下降，再加上我们的运营重点是盈利能力，NAND 销量低于我们的比特指导值。利润方面，尽管销售额环比增长，但由于库存估值损失准备金的回拨低于第二季度，同时也受到激励准备金和美元走弱等一次性成本的影响，第三季度营业利润环比下降。Q：关于公司的旗舰SoC，能否提供有关Exynos旗舰SoC开发的最新进展，以及其在下一代旗舰机型上的可能应用？A：虽然无法评论有关客户项目的细节，但公司正在与代工厂密切合作，以确保我们下一代旗舰SoC有足够的供应能力，因为我们计划明年开始在旗舰系列机型上应用。公司还计划在明年即将推出的旗舰机型中扩大当前一代SoC的采用。随着AI的进一步普及，凭借在旗舰SoC领域的经验和能力，公司正努力从智能手机向与设备相关的业务机会拓展。公司专注收购相关技术，包括设备上的AI软件、xPU链接技术，以及电信、传感器显示、安全能力，以在解决方案领域寻找更多业务机会。Q：在最近的声明以及2024年第三季度的初步数据中，提到在HBM3E商业化方面与一家主要客户出现了延迟。从现在起，请问您对HBM尤其是HBM3E的业务支出计划是什么？A：HBM业务的现状，第三季度，HBM总销售额环比增长超过 70%，HBM3E 8层和2层堆叠产品均已量产并开始销售。HBM3E的份额上升到HBM 总销售额的低至中等10%。商业化进程有所延迟，因此这些数字可能低于在第二季度提供的指导。但公司预计HBM3E将在第四季度约占HBM销售额的50%。HBM3E为一家大客户供应方面出现了一些延迟，但仍然取得了有意义的进展。目前已经完成了资格认证过程中的一个重要阶段，公司预计将在第四季度开始扩大销售。此外公司正努力增加和扩展更多项目，寻求为多个客户扩大HBM33E 8层和12层产品的供应。HBM计划，公司正在为几家主要客户准备改进的HBM3E产品，针对他们的下一代GPU程序进行优化。这些增强型产品计划在明年上半年的某个时候进行量产，目前正在与客户商谈时间表。公司希望扩大现有HBM3E产品的供应以满足之前已授标的项目，同时推动增强型HBM3E产品的额外销售，以供应新项目。对于HBM4，公司开发工作正在按计划进行，目标在25年下半年开始量产。公司正在为多个客户开发定制HBM业务，关键是满足客户要求，所以在选择基础侧生产的代工合作伙伴时优先考虑客户要求。无论涉及内部还是外部合作伙伴都会采取灵活的做法。Q：关于内存业务2025年的展望？能否更详细地阐述预期的脱钩和其他发展情况？在相关问题中，能否分享更多关于明年资本支出计划的信息？A：就明年整个行业的供应状况而言，预计中国内存制造商将增加其传统产品的供应，而现有参与者向更先进工艺节点的转换可能会加速，主要是在DRAM方面。在整个行业洁净室供应持续受限的情况下，增加先进节点的份额可能不会通过增加产能来实现，而是将现有生产线转换为更先进的节点。考虑到生产线转换过程中可能出现的比特损失，我认为明年供应位增长可能会受到一定限制。此外，对于DRAM，由于生产集中在HBM上，现有观点认为传统产品的生产比特增长将受到限制，这种观点今天仍然有效。当整个行业在低迷期间资本支出受到限制时，我们确实看到25年供应量因利用率提高而增加。但由于预计明年利用率不会上升，所以供应量增长的速度或程度将有所放缓。在需求方面，市场脱钩预计将至少持续到25年上半年。对于服务器应用，预计AI相关HBM、服务器DRAM和服务器SSD的需求将持续强劲。预计随着Windows 10服务在PC上的停止，以及疫情期间售出的PC进入更换周期，企业需求也将出现一些增长势头。另一方面，对于移动应用，由于部分客户进行库存调整，公司预计需求状况暂时将持续受限。但是一旦库存调整结束，随着设备AI在旗舰机型上的部署，预计可能会在明年上半年看到购买需求有所恢复。由于预计不同用例的需求会有所不同，不同终端应用之间的需求可能会出现两极分化。随着先进节点产品的生产比特增长继续受到限制，先进工艺节点与传统产品之间的供需动态脱钩可能会持续一段时间。基于这一前景，公司将资本支出设定为与今年类似的水平。重点包括建设下一代半导体研发中心、投资HBM封装、进行高级投资以确保中长期的洁净室，以增强未来的竞争力。对于设施投资，重点将投资于向先进工艺节点的转换，而不是产能扩张。公司计划加速现有生产线向1b纳米DRAM和V8、V9 NAND工艺的转换，以便专注于先进工艺节点带来的高附加值市场，从强劲的需求势头中获益。对于DRAM和NAND，公司将专注于挖掘高利润市场以增强市场所需的竞争力，而不是仅仅瞄准比特份额。公司将以灵活的方式管理生产和资本支出作为基准。Q：目前在代工领域先进工艺节点的开发情况如何？听说2纳米工艺节点将于明年投入量产，开发进展如何？A：2纳米工艺正在开发中，旨在成为一个针对移动和高性能计算（HPC）应用进行优化的技术平台。基于改进的工艺成熟度和知识产权（IP）组合的扩展，目前正在进行开发，目标是在2025年实现量产。我们正在对性能、功耗和面积进行PPA分析，并意识到我们的2纳米GAA全方位PDK和设计基础设施将被用来为客户定制不同的产品。我们还为某些客户开展了其他评估工作，以评估IP内容并通过MPW（多项目晶圆）表征硅片。为了2 纳米GAA工艺获得更多竞争力，我们一直在开发多种制造工艺和设计技术，如BSPTN和汽车技术。客户不仅看重工艺知识的竞争力，还寻求包括先进封装技术在内的整体解决方案。因此，基于我们具有竞争力的PPA的2纳米GAA工艺，我们在差异化封装方面与客户保持一致，在差异化2.5D、2.3D和3D封装技术的路线图上进行对齐，并寻求战略合作伙伴关系以确保更多样化的客户，不仅包括移动设备，还针对HPC和AI汽车。Q：能否提供更多关于今年和明年代工厂的资本支出投资细节？在代工方面的主要投资领域是什么？对于 VD 来说，竞争在中低端市场似乎更加激烈，公司打算如何应对？A：在代工方面，投资主要集中在客户对移动和HPC的需求上。然而，考虑到市场状况和投资效率，将现有生产线改造为可重复利用的生产线是公司首要任务，预计今年执行的资本支出金额将减少。25年公司将最大限度地利用现有的生产基础设施，及时响应客户对先进工艺和传统产品的订单。除了尖端工艺研发外，任何产能扩张投资都将经过深思熟虑，并考虑到利用率和盈利能力。VD方面，QLED和大屏电视等战略产品的需求持续增长，而每个类别的入门级需求也在增加。这扩大了中低端市场加剧了竞争。公司将加强在高端市场的领导地位，同时扩大主要产品类别的入门级产品线以满足中低端需求，重点关注成本效率和制造竞争力。此外公司将重点营销安全ESG内容，通过差异化的产品和服务提升客户价值，如通过先进技术实现的高稳定性和纤薄高分辨率设计的Knox安全解决方案，以提供独特的客户体验，将在扩大量产销售的同时确保盈利能力。Q：MX方面，关于智能手机的增强和功能增强，以及它们未来将如何发展？第二个问题是关于固态硬盘SSD。您能否提供8.6代晶圆厂利用率和收入前景的时间表？以及产能扩张计划？A：随着公司AI手机快速发展，产品硬件规格和AI功能有望进一步发展，公司目标是为客户提供一流的 AI 功能。因此，我们正在分析采用能够满足这些要求的AP和内存。在设备上运行生成式AI模型需要高性能AP和内存，这也预计会增加发热量和电池消耗，公司也在考虑各种技术和解决方案。关于Bixby，三星从8月底开始将升级版的Bixby AI语音助手引入家用电器和电视。未来还计划推出能执行更复杂功能的智能手机版本。Q：固态硬盘SSD方面，能否提供8.6代晶圆厂利用率和收入前景的时间表以及产能扩张计划？A：23年4月，为了满足笔记本电脑和平板电脑日益增长的需求，公司宣布投资第8.6代IT OLED生产线，该生产线有望在2026年实现量产。目前该工厂已完成主要设备的接收，公司正在建立工厂、微调规格并提高整体技术成熟度。在笔记本电脑和平板电脑等IT市场，对高分辨率、高性能显示屏的需求正在推动 OLED的采用。凭借公司广泛的技术和早期投资，将领先于竞争对手实现规模经济，从而占领IT市场最大限度地提高利用率并推动销售增长。产能扩张方面，会以先前已投资的8.6代IT产线为主，确保技术与供应稳定，未来会根据市场状况与客户需求评估扩产时机与规模。Q：是否预计2025年消费者对家电的需求会反弹？如果是，三星计划如何相应地扩大主要家电的销售？A：由于通胀放缓、新兴市场投资增加和国际贸易增长，2025年需求预计将恢复增长。作为我们主要市场的北美和韩国的消费者信心始终有望略有改善，从而减缓负增长。得益于生产和出口的复苏以及基础设施的扩张，东南亚、西南亚和拉丁美洲的需求很可能增长。随着人们对AI技术的便利性越来越感兴趣，对高端产品（尤其是AI家电）的需求预计将增加。凭借可靠的安全服务，2025年公司将提供语音ID识别实现量身定制的体验，并提供配备屏幕的家用监控设备；还将实现简单的AI控制简化家务，并不断升级AI连接体验。此外，公司将通过创新的AI产品（如混合冰箱和专注于高端细分市场的定制AI组合）来促进全球销售。为了扩大B2B业务将加强产品阵容和销售能力，以盈利能力为重点推动收入增长。鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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