【招商电子】泰科FY24Q4跟踪报告：单季度营收超此前指引，预计FY25 AI业务收入翻倍
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2024-11-15 09:50
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泰科（TEL）发布2024财年第四季度（24CQ3，2024年7月1日~9月30日）财报，FY24Q4营收41亿美元，有机同比+2%/环比+3%；调整后营业利润率18.6%，同比+1.3pct；调整后EPS 1.95美元，同比+10%。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
1、FY24Q4营收超此前指引，主要受益于通信部门的AI应用销售带动
FY24Q4营收41亿美元，超出此前指引，有机同比+2%/环比+3%，增长主要受益于通信部门AI相关应用销售带动；FY24Q4调整后EPS 1.95美元超出此前指引，创季度记录。订单方面，FY24Q4订单总额超38亿美元，受到季节性因素、AI项目强劲和一般工业市场持续疲软的综合作用，其中汽车领域亚洲持续增长、西方市场疲软；工业自动化领域持续疲软；通信部门订单同比+40%高增长。全年来看，FY24营收158亿美元，同比-1.18%，其中通信、交通部门实现有机增长，但工业部门受到市场疲软、强势美元带来的不利影响。
2、FY24Q4通信、工业部门同环比增长，交通运输部门短期承压
分部门来看，1）交通运输解决方案部门：FY24Q4营收23.1亿美元，同比-4.2%/环比-0.8%，其中汽车/商业运输/传感器业务营收有机同比-1%/-4%/-11%。汽车业务同比-1%，而全球汽车生产-5%，400个基点的超额表现主要受益于亚洲市场的增长，部分被西方市场的疲软抵消。商业运输业务营收有机同比-4%，主要系欧洲市场疲软。传感器营收下降主要受工业应用市场疲软及产品组合优化影响。2）工业解决方案部门：FY24Q4营收11.8亿美元，同比+1.8%/环比+4.2%，其中工业设备/AD&M/能源/医疗业务营收同比有机-20%/+14%/+14%/-1%。商业航空和国防市场持续增长，能源业务中美洲和欧洲表现强劲，医疗和工业设备业务有机下降。3）通信解决方案部门：FY24Q4营收5.8亿美元，同比+24.6%/环比+11.8%；其中数据和设备/家电部门营收有机同比+35%/+11%。数据和设备业务的design-win呈现加速势头，FY24财年AI业务营收达3亿美元；家电业务增长主要得益于美洲、亚洲市场的强劲表现。
3、预计FY25Q1营收同比+2%，主要系季节性驱动；汽车业务维持中长期4%-6%超额增速预期，AI业务FY25收入翻倍预计FY25Q1营收39亿美元，同比+2%/环比+1.8%；调整后EPS 1.88美元。分部门来看，1）交通运输解决方案部门：预计FY25Q1这一业务将再次出现环比下降，但随着全年周期的推进，可能会出现改善。得益于数据连接和电子化的推进，预计我们的汽车业务长期增长将维特在4%到6%的范围内。预计商业运输业务下一季度将再次出现季节性下降。2）工业解决方案部门：预计AD&M、能源业务继续增长，工业设备业务终端和渠道去库存仍将持续几个季度，25年有望恢复常态。3）通信部门：在FY25中保持该领域的高双位数利润率。随着销量增加，预计该领域将实现约20%的长期利润率目标。预计AI业务在FY25销售额将翻倍，进一步推动整体业绩增长。风险提示：宏观经济风险；库存去化不及预期风险；下游需求不振风险；订单取消风险；原材料成本波动风险。FY24Q4财务摘要
综合收益：FY24Q4营业收入41亿美元，超出此前指引，有机同比+2%，环比+3%；上升主要来自通信解决方案部门AI产品销售；FY24营业收入158亿美元，同比-1.18%，通信解决方案部门和交通运输解决方案部门实现了有机增长，但工业解决方案部门受到了市场疲软、强势美元带来的不利影响。FY24Q4调整后营业利润7.55亿美元，调整后营业利润率18.6%，同比增长130个基点；FY24调整后营业利润率18.9%，同比增长220个基点。GAAP营业利润6.51亿美元，其中包括500万美元收购相关费用及9900万美元重组及其他费用。今年尽管面临着动态的市场环境，但在24财年创下了利润率的记录。FY24Q4调整后每股收益为1.95美元，同比+10%；FY24调整后每股收益为7.56美元，其中包括0.39美元的货币兑换和较高税率的不利因素，同比+12%。GAAP每股收益为0.9美元，其中包括重组收购和其他费用0.26美元。FY24Q4调整后有效税率22%。
现金流：FY24Q4经营业务现金净流量10.42亿美元，自由现金流8.33亿美元，同比-11.85%。FY24自由现金流为28.13亿美元，同比+17%，创下记录；自由现金流反映出调整后净收入的120%转化率。通过股票回购和分红回报股东大约28亿美元，额外授权25亿美元的股票回购，约投入3.4亿美元于增量收购战略。交通运输解决方案部门：FY24Q4营收23.11亿美元，同比-4.23%/环比-0.82%，调整后营业利润率19.3%；FY24营收93.98亿美元，同比-1.98%，调整后营业利润率20%，同比增长300个基点。全球汽车生产在FY2024基本持平，其中亚洲市场的增长被西方OEM的下降所抵消。展望未来，我们预计2025财年的全球汽车生产将略有下降。预计混合动力和电动车生产将持续增长，其中超过70%的生产发生在亚洲，这是我们在汽车领域最大的收入区域。我们还预计车辆电子化将进一步发展，这将有利于所有动力系统，并继续推动我们的内容增长。在商用运输市场，我们继续看到最终市场的下滑，但预计2025年后期有一些潜在的周期改善。汽车业务：Q4全球汽车产量同比-5%，但我们汽车业务营收仅有机同比下降1%，较行业增速高400个基点。展望未来，得益于数据连接和电子化的推进，我们预计长期增长将维持在4%到6%的范围内。超过70%的电动汽车（EV）和混合动力电动汽车（HEV）生产发生在亚洲，而我们在该地区的市场定位非常强劲，预计电动汽车（EV）和混合动力电动汽车（HEV）的采纳速度将保持当前水平。尽管亚洲地区的生产仅增长了中个位数，但我们在亚洲地区的销售增长了中十位数。商业运输业务：营收有机同比-4%，主要由于欧洲市场的疲软导致。展望未来，预计FY25Q1这一业务将再次出现环比下降，但随着全年周期的推进，可能会出现改善。传感器业务：营收有机同比-11%，销售额受工业应用市场疲软及产品组合优化影响继续下降。工业解决方案部门：FY24Q4营收11.8亿美元，同比+1.81%/环比+4.15%，航空航天、国防和能源市场强劲增长，但工厂自动化持续疲软，特别是欧洲。AD&M（Aerospace,Defense and Marine，航空航天、国防和海洋）营收有机同比+14%，系商业航空航天和国防市场增长推动，这两个市场均展现出有利的需求趋势，同时供应链恢复持续向好。展望未来，我们预计这一增长趋势将继续保持。能源营收同比+14%，主要受益于美洲和欧洲市场的强劲表现。展望未来，我们将继续受益于可再生能源的发展势头以及为支持增加的电力生成需求而进行的投资。预计这一趋势将为我们未来的增长提供支持。工业设备业务营收有机同比-20%。尽管工业市场仍疲软，但我们预计其将在2025年恢复增长。通信解决方案部门：FY24Q4营收5.77亿美元，同比+24.62%/环比+11.82%，通信部门调整后营业利润率为21.7%，与预期一致，同比增长400个基点。且较去年有显著改善，这一改善主要得益于业务量增加带来的强劲经营杠杆效应。展望未来，在FY25中保持该领域的高双位数利润率，并在中长期实现约20%的利润率目标。AI方面，FY24全年我们的AI营收实现超预期的3亿美元，预计FY25全年AI应用销售额将翻倍。数据与设备业务：同比有机+35%，显示出强劲的市场势头。云和AI项目design-win也在不断加速增加。家电业务：FY24Q2营收有机同比+11%，主要得益于美洲和亚洲市场的强劲表现。FY24Q4订单总额超过38亿美元，符合季节性预期、人工智能项目的持续势头和一般工业市场的持续疲软的特征。按地区划分，亚洲地区表现强劲，西方市场疲软。1）交通运输解决方案部门：全球汽车生产的稳定性使得订单模式保持稳定，但商业运输市场持续下滑。在汽车领域，亚洲市场的订单持续增长，而西方市场则出现疲软。2）工业解决方案部门：工厂自动化和建筑自动化需求疲软，尤其是在欧洲。3）通信解决方案部门：FY24Q4订单同比+40%。自2025财年开始，公司将重组为两个业务板块：交通解决方案和工业解决方案板块，后者包括来自通讯业务的两个部门。我们的数据和设备业务将移入工业板块，并更名为数字数据网络。我们的家电业务将与工业设备合并，新的业务名称为自动化与连接生活。预计FY25Q1销售额约39亿美元，同比+2%/环比+1.8%。预计FY25Q1调整后每股收益约为1.88美元，其中包括0.04美元的税率不利因素。预计FY25Q1调整后有效税率23%，全年调整后有效税率在23%到24%之间，预期实现利润率和每股收益的扩张，以及实现强劲的自由现金流。我们预计FY25重组费用在1亿美元以下，预计自由现金流转化率将保持在100%以上。基于FY24建立的增长势头，我们为FY25的强劲表现做好了准备。我们预计疲软的工业终端市场将在FY25年恢复增长。我们还在继续投资于我们的工程技能、技术和运营能力以支持增长。一些较大投资包括进一步扩展我们的亚洲业务，以支持该地区电动车的持续增长；持续投资以扩大工程能力，以支持我们云和AI项目design-win。凭借这些投资和我们在最终市场中的观察，我们预计在即将到来的年度中将加速增长。虽然面临货币汇率和更高税率的负面影响，但公司仍预期在当前市场环境中实现双位数的每股收益增长。我们认为交易环境较为有利，期待更多吸引力估值的收购机会。虽然具体订单数据未提及，但公司对未来增长持乐观态度，并预计在各个业务部门的投资将在年度推进中加速。Q：谈谈你们看到的AI机会？这个领域的客户多样性如何？A：我们在几个季度里讨论过AI机会，这是一个很好的趋势，需要优秀的工程能力来解决复杂问题。我们的云客户需要的更高速度和更低延迟，而我们的产品正好满足这些需求。我们的客户包括超级大规模的云服务商和半导体公司。A：我们认为这个十亿美元的目标将会更早到来，而不是推迟。当我们继续执行相关项目时，这个目标会离我们更近。Q：亚洲市场近10个百分点的增长有多少来自EV？这些趋势在FY25也会持续吗？A：我们的收入增长不仅得益于EV的增长，也得益于我们从所有动力总成的内容中获得的一切。我们预计电动车的生产增长将保持在与2024年相似的水平。A：预计AD&M、能源以及通信细分市场的增长将延续到2025年。尽管汽车生产略微下降，但我们预计能实现超出生产4%到6%的增长。但真正的问题是疲软的工业市场对我们产生了影响，不过预计到2025年这个问题会减轻。新工业细分市场在2024年将做到高个位数利润，交通运输部门在20%的范围内。A：原本预计2024年会有所恢复，但目前弱点主要集中在离散自动化和建筑自动化。欧洲市场稍显疲软，美洲市场相对稳定，而亚洲市场则略有改善。客户们还在消化库存，存在一定的去库存现象。我们认为要到2025年才能看到显著的改善。当前的市场情况仍在底部徘徊，这对我们其他领域的增长造成了一定压力，但随着外部趋势的改善，情况会有所好转。Q：特斯拉关于简化低电压连接器架构的公告对公司的影响？A：我们不评论单个客户，因为我们与所有汽车公司都有合作。但这个公告让我们感到兴奋。当你开始改变架构并发展架构时，确实会面临一些挑战。这可能涉及到如何从12伏转换到48伏，或者如何从分布式计算转向区域计算或中央计算，可能还需要解决如何提高组装效率的问题。在这种情况下，因为需要将多种功能结合在一起，连接件会变得更加复杂，同时尺寸也会变得更小，这在从12伏转向48伏时尤其明显，使用更细的电线也会在组装过程中带来挑战。这些变化并不仅仅与电动车有关，而是发生在所有动力系统中的架构变化。当面对这些更复杂的工程问题时，通常会增加我们的内容需求。我们提到的电子化（electronification）与电气化（electrification）并行。当我们试图在汽车架构上增加更多电子设备时，为我们创造了更多的内容机会。所以，我们对这些类型的变化感到兴奋。我们也很幸运能够与全球每一家汽车公司合作，帮助他们应对这些下一代架构的挑战。Q：TE在中国汽车市场定位的最新看法？如何利用本地资源？亚洲市场在2025年对TE有什么意义？A：我们大约有20亿美元的汽车收入来自中国。我们的一大优势在于，我们与每个OEM都有合作，不仅限于跨国公司。如果我们不与本地OEM合作，我们就无法取得更好的成绩。我们继续通过本地资源、本地工程师和本地产能进行扩张。我们正在中国开设第六家汽车工厂，以支持我们的增长。展望2025年，我们预计亚洲将成为全球汽车生产的主要驱动者，也是电动车的推动者。亚洲的市场定位非常重要，预计将由亚洲市场推动我们在下半年超出预期的5个百分点。A：我们主要面临来自西方公司的竞争，以及日本竞争对手的挑战，还有一些传统的中国竞争者。Q：是否仍然期望通信领域在增长中实现25%到30%的增量利润？是否需要一些投资？A：随着通信领域的增长，我们在这个领域进行了一些投资，包括资本支出以增加生产能力和工程投资。这些投资已经开始进行，部分已经体现在2024年的运营水平中。随着项目的推进，30%的增量利润是一个合理的数字。Q：2025年资本支出计划？2025年自由现金流转化率是否与2024年保持相似？A：我们仍然会假设资本支出大约占收入的5%。2024年我们的支出略低于这个水平。预计2025年的资本支出将比2024年增加约1亿美元。大部分支出将用于支持人工智能项目的增长以及需要上线的一些产能。我们预计2025年会有增长，并且我们的产量将会增加。这会对营运资金产生一些压力。我们相信自由现金流转化率仍将超过100%，但可能无法达到2024年120%的水平。Q：汽车工厂的工人加入全国性罢工对TE下季度的汽车指导有什么影响？A：我们在制定指导时会考虑我们所掌握的所有信息。比如全国性罢工，我们预计西方市场会疲软。Q：商业运输市场如何影响交通运输解决方案部门利润率，以及2025年的展望？A：关于外部环境，受到融资利率以及库存情况的影响，全球重型卡车市场，包括农业和建筑整体都在减弱，不过我们团队的表现超过了市场的下滑，大约好于200个基点。此外，2026年某些地区的排放法规可能会刺激需求，并在2025年下半年有所改善。商业运输业务对于我们公司及该部门而言是一个非常盈利的业务，商业运输部门内部的产品组合变化确实会影响交通运输解决方案部门的利润率。市场的疲软对利润率施加了压力，进入2025年，我们预计随着市场和需求的改善情况会有所好转，我们对交通运输解决方案部门利润率有保持在20%以上的展望。Q：关于数据和设备业务（不包括AI机会）的情况？2025年的展望？A：我们很难将AI和云计算区分开来。如果要进行区分，我们看到云计算正在恢复增长，预计2025年云计算业务将有中个位数的增长。A：订单会有波动，具体取决于项目进展和我们与客户达成协议的时间，且我们认为这种波动将会持续下去。过去两个季度，我们在D&D领域的订单总额达到了10亿美元，建议不要仅仅关注单个季度的数据，而要考虑整体趋势。A：我们一直在优化精简传感器业务，以专注于四个对我们至关重要的市场，分别是汽车、重型车辆、医疗和工厂自动化。我们已经在进行80/20的工作，做出了一些退出的决策。2025年我们预计将有约5000万美元的项目退出，这将对2025年产生一定的负面影响。但到2025年，这些退出将会完成。A：我们尚未发布正式的利润率指引。在新的细分市场结构下，交通部门的利润率已经达到了20%，并将继续保持在这个水平，尽管每个季度会有一些波动。新的工业部门将传统的通信和工业部门合并，预计的综合利润率将达到高个位数。结合增长方面的机会和降低成本的措施，我们希望在接下来的几年里能将该部门提升到20%以上，从而整体上将TE的利润率提高到20%。Q：在过去两个季度，AI订单大约在4亿到5亿美元之间，解释一下2025年关于AI收入指导大约为6亿美元？A：虽然AI的收入增长是推动订单增加的主要因素，但这些订单还来自于非云AI企业的其他业务。订单水平与纯AI的增长之间存在差异，当把所有这些因素结合在一起，到2025年和2026年会看到更进一步的发展。Q：对2025年运输部门利润率的看法？考虑到商业运输可能的后期复苏，传感器业务正在经历重组和退出，传感器业务生产和产品组合的前景？A：我们对第四季度19.3%的表现并不担心，我们也曾有过21%的季度表现，在某个季度受到各种因素的影响利润率可能会有波动，我们不会因为一个季度的表现而过于担心。我们在商业运输和传感器业务上面临一些压力。因为有产品退出的原因，传感器业务在FY25不会恢复增长。但我们预期商业运输业务在下半年会逐步改善，结合强劲的汽车市场，运输业务的增长潜力依然存在。我们不会对此进行预测或给出具体数字，但我们对自己能够保持的水平感到满意。鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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