【招商电子】Marvell FY25Q3跟踪报告：AI超级周期助力增长，与AWS合作开发3nm定制芯片

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事件：

美满电子（NASDAQ:MRVL）发布FY2025Q3季报，第三财季营收15.16亿美元，同比+7%/环比+19%，毛利率为60.5%，同比-0.1pct /环比-1.40 pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、FY25Q3营收远超指引中值同环比均增长，毛利率60.5%略低于指引中值。

本季营收15.16亿美元，同比+7%/环比+19%，超指引中值14.5亿美元（±5%）,数据中心终端市场强劲需求持续；毛利率60.5%，同比-0.1pct /环比-1.40 pcts，略低于此前指引中值（61.0%）。Q3末库存为8.59亿美元，环比+4100万美元，以支持数据中心市场的强劲增长。

2、FY25Q3数据中心营收再创记录，需求强劲，其他市场已触底。

1）数据中心：FY25Q3营收实现创纪录的11亿美元，占总收入的73%，同比+98%/环比+25%，高于预期中值，系客户对定制芯片差异化功能的需求增长，以及光电新产品超出预期；2）运营商基础设施：FY25Q3营收为0.85亿美元，同比-73%/环比+11.6%；3）企业网络：FY25Q3营收为1.51亿美元，占营收的10%，同比-44%/环比-0.7%，同运营商终端均在FY25H1触底后迎来复苏；4）汽车和工业：FY25Q3营收为0.83亿美元，占比5%，同比-22%/环比+8%，系市场广泛的库存调整；5）消费：FY25Q3营收为0.97亿美元，同比-43%/环比+8.5%，消费与运营商业务总共占营收6%。

3、FY25Q4预期营收环比+19%，数据中心需求维持，所有市场有望环比增长。

FY25Q4营收指引中值为18亿美元（±5%），同比+26.1%/环比+18.7%，非GAAP毛利率指引为60%左右，中值同比-3.9pcts/环比-0.5pct，环比小幅下降系定制AI产品的增长。EPS指引为每股0.59±0.05美元。1）数据中心：公司的800千兆PAM产品预定量强劲，业界首个1.6T PAM DSP和5nm工艺技术开始交付，预计明年生产加速。预计环比将实现约20%的增长，预计AI定制芯片将大幅推动增长；2）企业网络与运营商基础设施：随着多季库存消化，市场收入增长，订单势头持续改善，预计FY25Q4总收入将增长约15%；3）汽车和工业：FY25Q4预计保持低增长；4）消费：FY25Q3略有增长，Q4受季节性游戏需求减弱的影响，预计消费终端市场的营收将环比下降约15%，在FY26Q1触底，FY26Q2开始反弹。

4、加速光电和定制AI芯片业务，扩大合作，推动AI超级周期和数据中心增长。

公司正在加速光电业务的发展，预计1.6T光学DSP产品将在2024年贡献显著增长。在定制AI领域，公司已与AWS等云客户合作开发定制AI加速器，公司给AWS开发的5nm芯片反馈良好，将继续与AWS合作开发下一代3nm ASIC芯片，在整个定制芯片市场中，公司目标占据20%的份额，约80亿美元，今年预计将达到5亿，明年达到10亿；在定制网卡方面与Meta等客户加强合作。继续推进3nm定制芯片的研发，以优化TCO（总拥有成本）。随着AI超级周期的到来，公司预计AI相关收入将在2024年达到15亿美元，明年25亿美元左右，同时公司企业与运营商业务将持续复苏。

风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。

附录：Marvell FY2025Q3业绩说明会纪要

时间：2024年12月3日

出席：

Ashish Saran - SVP of IR

Matt Murphy - Chairman and CEO

Willem Meintjes – CFO

会议纪要根据公开信息整理如下：

业绩介绍：

FY25Q3 Marvell实现收入15.16亿美元，超出指引中值6600万美元，环比增长19%。得益于人工智能（AI）的强劲需求。公司的非GAAP每股收益0.43美元，远高于指引中值，环比增长43%。

按下游市场划分的业绩和展望：

数据中心市场：

FY25Q3数据中心终端市场实现了创纪录的11亿美元收入，同比增长98%，环比增长25%。业绩主要由定制人工智能芯片的需求大幅增加推动，客户对定制芯片所提供的差异化功能的需求不断增长。

定制人工智能需求：预计第四季度定制人工智能需求将持续强劲，公司已确保供应链能力以支持客户的增长预期。成功将高度复杂、超过1000亿个晶体管的芯片从初始样品提升到大批量生产，且未出现任何问题，是 Marvell强大的设计能力和世界级工程团队的执行力的体现。公司运营团队经验丰富，合作伙伴关系深厚，是能在供应紧张的环境中迅速发展的关键，公司为客户提供了上市时间的显著优势，增强了客户在关键硅项目上与Marvell扩大合作的信心。

光电产品：Q3收入超出预期，实现了两位数的增长。市场领先、客户认可的800G PAM产品的强劲预订，业界首个1.6T PAM DSP和5nm工艺技术开始交付，预计明年生产将加速。为了满足人工智能对低功耗、高带宽的需求，Marvell正加快下一代产品的开发。今天宣布业界首款3nm 1.6T DSP，每通道200G的电子与光接口。通过利用3nm工艺技术和电气光学SerDes的进步，下一代平台旨在将1.6T光模块的功耗降低20%以上，显著提升能效。Marvell的DSP团队将持续关注产品一流的性能、进度和上市时间，确保在快速增长的电光市场中的领先地位。

电缆市场：与多个模块合作伙伴加快了每通道100G、800G DSP的生产速度，并开始对每通道200G、1.6T AEC DSP送样，以应对未来短距离铜互连应用的需求。

展望FYQ4数据中心终端市场，预计环比将实现约20%的增长，定制人工智能收入的持续增长将是主要推动力。以太网交换机产品及互连产品组合（包括光DSP、TIA、驱动器、AEC和数据中心互连产品）的强劲增长将进一步助力这一增速。

企业网络与运营商基础设施市场：Q3企业网络收入为1.51亿美元，运营商收入为8500万美元，这两个终端市场迎来复苏，总收入环比增长4%。预计第四季度复苏的步伐将加快，企业网络和运营商基础设施的总收入将继续增长约15%。这两个市场的收入增长和订单势头持续改善，尽管仍然预计Marvell产品的出货量将低于终端市场的消费量。

消费市场：Q3营收为9700万美元，环比增长9%。展望第四季度，预计消费终端市场的营收将环比下降约15%，主要受季节性游戏需求减弱的影响，通常在第四季度出现下降，并在第一财季触底，第二财季开始反弹。

汽车和工业市场：Q3汽车和工业终端市场营收为8300万美元，环比增长9%。预计Q4来自汽车和工业市场的收入将增长低至中位数百分比。

Marvell在Q3实现了19%的环比营收增长，营收和非GAAP每股收益均超出指引中值。对Q4，预计综合收入将在指引中值范围内再次增长19%。人工智能继续推动数据中心收入增长，第三季度同比几乎翻倍，预计第四季度仍将保持强劲增长，基于前三季度的强劲表现和更强劲的第四季度预期，预计将大幅超越年初设定的15亿美元人工智能全年收入目标。

在过去的几年里，Marvell对技术进行了战略性投资，无论是通过有机的还是收购的方式，这成为加速基础设施建设的关键推动力。公司在数据中心互连、交换和计算方面拥有完整的解决方案，并能够将这些解决方案独特地整合到一个统一的平台中。

人工智能推动下，数据中心终端市场在第三季度占总收入的73%，预计这一比例在第四季度将进一步上升。Marvell正快速转型为一家以人工智能为核心的数据中心半导体公司，专注于充分利用在人工智能超级周期中的强势地位。

在FY25Q3，Marvell进一步巩固并有针对性地将投资重心转向数据中心，而非其他终端市场。这一战略调整导致了第三季度的重组费用。这些举措的核心目标是提升对数据中心的研发投入，毕竟这是最大的增长机会，并且能够推动关键运营杠杆的持续提升。

人工智能技术的快速发展带来更多市场机会，我们持续增强综合技术平台的各项能力，包括电气和光学SerDes、高速节能的2D和3D技术、die-to-die互连（die-to-die interconnects）、先进封装及硅光子学等，同时也进一步优化高带宽存储器、SOC和计算结构的接口（compute fabrics）。2nm平台也发展顺利，继续在先进工艺技术领域保持行业领先地位，2nm平台包括一套自研的顶级IP，旨在提升性能、能源效率、密度和设计灵活性，下一代2nm设计备受客户期待。

在非数据中心业务方面，包括运营商和企业网络领域，市场复苏势头逐渐增强。长期以来，公司在这些终端市场通过大量投资成功获得了市场份额，并建立了领先的产品组合。未来，将继续有针对性地加大对市场业务的投入，以推动收入增长。

眼前有利的市场环境将有望显著扩大公司规模。除了强劲的收入增长外，公司财务表现同样出色：本财年收入从第一季度到第三季度增长了31%，同时展现了巨大的运营杠杆效应， Non-GAA每股收益增长了79%，是营收增长率的2.5倍。强劲的经营现金流加快了股票回购，截至第三季度已累计回购5.25亿股股票，剩余授权充足，在今年早期董事会已批准将现有股票回购计划的额度增加30亿美元。公司还致力于降低基于股票的薪酬支出占收入的比例，预计这一比例将在未来得到显著改善。鉴于第四季度强劲的收入前景以及对2026财年持续增长的预期，公司有信心为股东创造出色的财务回报。

FY25Q3财务状况

Q3营收为15.16亿美元，远高于指引中值，同比增长7%，环比增长19%。数据中心依然是最大的终端市场，占总收入的73%。其次为企业网络，占比10%；消费者和运营商基础设施分别占6%；汽车行业占比5%。在第三季度，公司进一步加大了对数据中心的投资，导致了7.15亿美元的重组费用，体现在第三季度的GAAP财务报表中。

重组费用的主要来源为收购的无形资产以及技术许可证及其未来合同义务的减值。值得注意的是，约四分之三的重组费用为非现金支出，且重组费用的影响基本已结束，反映公司过去几年在更新企业与运营商产品组合上的大量投资，未来将更加聚焦于终端市场的战略性投入。

毛利率：GAAP毛利率为23%，非GAAP毛利率为60.5%，略低于预期，主要由于定制硅收入高于预期表现。

营业费用：GAAP运营费用为10.52亿美元，包括重组费用、基于股票的薪酬以及收购无形资产的摊销。非GAAP运营费用为4.67亿美元，在指引区间范围内。

营业利润率：GAAP营业利润率为-46.4%，非GAAP营业利润率为29.7%。

摊薄每股收益/亏损：GAAP摊薄每股亏损为0.78美元，非GAAP摊薄每股收益为0.43美元，超出预期值0.03美元，非GAAP每股收益环比增长43%，体现了业务模式的运营杠杆效应。

现金流：运营现金流为5.36亿美元，较上一季度大幅增长2.3亿美元。

库存：库存总额为8.59亿美元，较上一季度增加4100万美元，以支持数据中心市场的强劲增长。

股利与回购：公司向股东支付了5200万美元的现金分红，并回购了2亿美元的股票，较上一季度增加2500万美元。

债务：总债务为41亿美元，毛债务与EBITDA的比率为2.23倍，净债务与EBITDA的比率为1.76倍。

现金及现金等价物：现金及现金等价物为8.68亿美元，较上一季度增加5900万美元。

FY25Q4指引:

收入与毛利率：Q4预计营收将在18亿美元上下浮动5%。GAAP毛利率预计约为50%，非GAAP毛利率约为60%。

运营费用：Q4 GAAP运营费用预计为7.1亿美元，非GAAP运营费用预计为4.8亿美元。

其他收入与费用：预计Q4其他收入和费用，包括债务利息约为4600万美元，非GAAP税率为7%。需要注意的是，预计2026财年的非GAAP税率将提升至10%至11%，同时预期营业收入将实现显著同比增长。

每股摊薄收益/亏损：预计基本加权平均流通股为8.67亿股，稀释后加权平均流通股为8.77亿股。预计每股摊薄后的GAAP收益将在0.11美元至0.21美元之间，非GAAP摊薄每股收益将在0.54美元至0.64美元之间。

总结：

Marvell Q3业绩强劲，预计Q4收入增速将显著加快以及下一财年有强劲的增长势头。公司将继续专注于推动运营杠杆提升、利润率扩展，降低股票薪酬支出占收入的比例，并有效地产生现金流，为股东创造持续的现金回报。同时对Q4 GAAP盈利能力的恢复充满信心，预计这一指标将持续改善。

Q&A：

Q：希望帮助量化2025财年的人工智能总收入，以及如何看待2025财年的上行空间？2026财年的增长主要驱动因素是什么？是需求的可见性，还是供应方面的因素？希望能提供更多关于这些指标的量化信息。

A：公司为了帮助大家了解，在几个月前的4月份举办了人工智能日（AI Day），提到，今年人工智能相关收入为15亿美元，明年将为25亿美元。上个季度更新了这一数据，并表示进展非常顺利，从第三季度的业绩以及第四季度的指引来看，今年和明年的人工智能收入都在大幅增长。实际上，公司业务进展非常顺利，每个季度的表现都超出预期，因此对明年的前景我们也非常有信心。

至于增长的问题及其驱动因素，答案是需求。在供应方面，我们与合作伙伴之间的合作非常顺利，处于非常有利的位置，因此能够抓住当前的机会并从中获益。团队目前正在努力支持客户在明年的需求增长。从目前的情况来看，无论是定制人工智能，还是光学互连和交换产品组合，都展现出强劲的需求。可以说，当前的需求非常强劲，所有环节都处于全速运转的状态。

Q：你在Marvell取得了很大的成功，但这似乎也引起了媒体的关注，甚至有其他管理机会出现，能否谈谈对Marvell的承诺，还是在考虑其他公司吗？第二个问题是关于客户多样化的，应该如何看待业务多元化？是通过定制计算中的多种产品，还是通过2025年和2026年的新客户？或者这一进展是否与AI Day讨论的时间表一致？

A：首先，我已经在Marvell担任首席执行官八年了，开始加入Marvell时公司的市值大约在30亿美元左右，当时，Marvell面临着重大的转型挑战，过去八年里，我和我的团队一直努力推动公司的转型、增长，并为公司在我职业生涯中所见过的最大单一市场机会，即为人工智能超级周期和数据中心的机会做好准备，我全身心投入Marvell，公司拥有世界级的团队和技术，企业表现也非常优秀，我个人真心觉得没有比Marvell更好的地方了。明确表达一下，作为公司的董事长和首席执行官，我百分之百忠于Marvell。

关于客户多样化的部分，现在的客户多样化进展非常顺利，回顾AI Day，公司展示了多种在AI加速器、定制计算等领域的设计成果。这些项目的广度非常高，涵盖了多个客户和定制解决方案，目前有很多大规模的机会推动着公司发展，而这些机会也在AI Day上得到了体现，无论是在加速器领域，还是计算领域，都有很好的表现。此外，明年还会有更多项目投入推进，预计会迎来第三个大客户，这也为公司在定制硅领域的长期目标提供了信心。

针对技术方面的进展，公司2nm平台取得了非常良好的进展，且IP套件极为复杂且全面，处于行业领先水平，这引起了许多客户的关注，尤其是他们不仅关注当前的设计，还在考虑未来的设计方向。这一进展也进一步增强了我们对未来业务增长的信心。

Q：很高兴看到你们5nm人工智能定制解决方案在大型云客户中的强大发展和执行，这个客户已经在几个月前阐述了他们的ASIC部署策略，今天，他宣布其下一代3nm定制解决方案将于明年年底正式投产，考虑到你们5nm项目执行效果很好，以及与客户签署的多年协议和多代路线图的描述，假设你们将作为ASIC供应商提供下一代3nm训练ASIC，目标是明年晚些时候推出，这是否合理？因为目前关于3nm项目，市场上仍存在激烈的讨论。

A：首先，非常兴奋看到定制硅在市场中的重要角色，这一领域正在迅速发展。从AI Day我们便认为它会持续发展，这验证了公司多年前的战略，且该战略仍在全面开展中。在AI Day，我们提到数据中心的总市场价值为750亿美元，其中约400亿美元集中在定制芯片，公司设定了在这400亿美元市场中占据20%的目标，约为80亿美元，基于今年预计人工智能收入将达到5亿美元，明年为10亿美元，且这一目标有望进一步超越，因此我们有信心实现20%市场份额的目标。

与AWS的合作对双方都至关重要，毕竟这是一个五年协议，涵盖了人工智能定制产品及广泛的网络产品，这个协议除了会带来可观的收入，更重要的是，它是多代的，因此，这份协议建立了与客户的长期关系，我们也更加有信心实现目标。

Q：人工智能背景下针对光电业务有两个问题。第一是如何描述当前市场上客户的光学DSP库存水平？一些投资者担心客户库存增加，尤其是在即将面临关税担忧的情况下。第二个问题是，能否谈谈未来几个季度或几年1.6T产品的过渡对价值量或ASP扩展的影响？

A：库存方面目前的动态是，仍然看到强劲的需求、预订量和订单可见性，许多订单按计划顺利交付，我们在疫情期间及现阶段都建立了非常强大的供应链能力，确保能够满足客户需求。总体来看，我们始终密切关注光模块的库存情况，一年前人工智能的兴起带来了的不确定性，出现客户提前备货等问题。然而，当前看来需求依旧强劲，预订量持续增长，且可见度非常高，因此预计这项业务将继续显著增长。

至于1.6T产品，明年将成为增长的一部分，相关产品正投入生产，预计将对明年产生贡献，但不希望忽视800G周期的强劲表现，预计这一周期将继续推动公司在2026财年的增长。

Q：提到与美国OEM达成合作，该OEM是一家传统的汽车制造商，还是一家新的电动汽车制造商？

A：是传统的汽车制造商。

Q：针对企业和运营商（carrier）市场，之前提到要回到20亿美元以上的年化营收水平，目前运营商市场已经回升，看到连续两个季度的两位数增长，但复苏的范围有多广？预计多久能恢复到每年20亿美元以上的营收水平？

A：肯定会回到20亿美元的年化营收水平，问题是何时实现，企业和运营商市场在第三季度增长了4%，展望第四季度，指引提升至15%左右，四季度增长预计将达到两位数，因此下半年出货量仍低于终端市场的整体需求，企业和运营商市场复苏进展比预期的要快。

复苏一方面得益于库存修正，另一方面也受益于一些终端市场的恢复增长，还有一些独特的市场驱动因素，这在运营商市场尤其明显，对于企业市场，基础更加广泛。在运营商方面，并不预计市场会大幅复苏，主要还是依赖于自身的产品周期，特别是在基站领域，我们有一个新的插槽作为第二层处理器，这一产品几年前我们就赢得了订单。尽管投入生产的时间比预期略有延迟，但现在已经正式投入生产，成为新的增长点。

因此，在企业和运营商市场之间，我们将继续推动业务发展，随着复苏，预计营业收入、盈利能力和整体收入将继续提升，这对我们来说是一个积极的信号。我们会根据季度进展更新指引，但到目前为止，一切顺利，尤其是第四季度的指引已经调整为15%左右的增长。

Q：问题是关于亚马逊发布的公告内容，涉及AEC、PCIe定时器和交换产品，许多其他小公司也在这些领域看到了一些强劲的收入增长，能否估算这些产品对Marvell目前的重要性？另外，展望未来12个月，除了核心的光学DSP业务之外，哪些非光学DSP领域最为重要？除了光学DSP，你认为哪些业务增长最快?

A：关于协议部分，客户端和网络端的业务都非常重要，不会倾向任何一方，网络领域所有产品领域都在预期之中，只是处于不同的成熟阶段。

在交换产品方面，我们收购了Innovium，并发布了TL10，这是一款基于5nm工艺、支持51.2T的交换芯片，已经投入生产，市场对这款产品非常感兴趣，未来我还将推出更多类似的产品，公司战略图也非常引人注目，这个领域不仅会在明年继续增长，从长远来看，仍然是一个非常强劲的增长领域。

AEC领域也是一个亮点，这是与模块合作伙伴共同推进的方向，预计明年Marvell解决方案将在这一领域迎来强劲需求。此外，其他新兴领域我们也在积极投资，虽然尚在开发阶段，但都是未来几年的发展机会。因此，这并非短期协议，而是一个为期五年的合作，其中有很多机会可以推动创新、推动新的解决方案，甚至是目前没有预见的机会。

关于与AWS的合作，我们已经见证了它作为EDA云服务供应商的巨大成功，这使我们能够在极短的时间内完成非常复杂的设计，并在性能和突发容量方面取得显著优势，整个合作关系对我们来说是双赢的。

最后，这也证明了Marvell所制定的全方位数据中心优先战略，看到这种具有里程碑意义的协议得到认可，对我们、我们的团队以及投资者来说，都是一个非常积极的信号。

Q：刚提到750亿美元的市场中，400亿美元是定制AI的总市场规模（TAM），这是否意味着客户占据了市场的一半？另外，如何定位你们在定制芯片领域的竞争格局？有多少公司能够做到一样水平？能否解释定制硅如何成为了一种趋势？五年前，所有工作负载都运行在标准的x86服务器芯片上，但现在要帮助客户定制芯片。比如，NVIDIA为Blackwall提供了大量不同的SKU。

A：关于人工智能领域，确实提到400亿美元的市场规模，其中包括定制AI芯片的TAM（总可服务市场），我们的目标是争取其中20%以上的市场份额，而在这一市场中，确实有其他大型竞争对手也能提供类似的定制芯片解决方案。未来，将会有很多公司尝试进入这一市场，尤其是在客户需求方面，已经出现了很多机会和应用，但真正能够生产并大量出货这些加速器定制芯片的，将是像Marvell这样的规模化公司，Marvell拥有强大的IP组合，包括SerDes、HBM 5、计算互连和封装技术等，这些功能组合是至关重要的。

第二，是能够执行高质量设计的团队，第一次通过硅A0质量设计是非常具有挑战性的，尤其是在最先进的节点上，设计涉及到数千亿个晶体管。因此，能够做到这一点的团队需要有足够的经验和能力。

第三，是制造能力，制造芯片并不仅仅是将设计转化为产品，还包括如何提升产量、保证质量，尤其是当产品进入生产阶段时，如何满足客户在供应链方面的动态需求。因此，综合考虑，进入定制硅这一领域的门槛非常高，之所以能做到这一点，是因为我们已经积累了多次成功的经验。

至于定制硅成为主流的原因，根本原因在于总拥有成本（TCO），定制并不是零和博弈（not a zero sum game），某家公司设计定制芯片并不意味着会完全取代其他标准解决方案。相反，定制芯片将与标准方案共存，特别是在当工作负载足够大时，定制化能够带来巨大的优化效益，进而降低总拥有成本（TCO），TCO包括产品的直接成本，以及通过定制化所获得的性能提升。

另外，定制芯片不仅仅是硬件本身的问题，还涉及客户的网络架构和他们部署解决方案的方式，通过定制芯片，客户可以更好优化他们的系统性能，最大化加速器的效能，Marvell不仅是定制芯片的首选合作伙伴，还提供互连和高层交换等方面的解决方案，帮助客户以尽可能低的功耗推动整个系统的优化，降低TCO。

这就是我们对定制硅趋势的看法，从近期的公告和收入可以看出，定制硅的趋势已经显现，且这一发展势头正在加速。

Q：今天宣布ARRA 3nm 1.6T DSP， 18个月前你们发布了Nova 5nm，市场上是否确实正在推动3nm及更低功耗的解决方案？希望进一步补充关于ARRA的情况。

A：市场对低功耗解决方案的需求确实在不断增加，尤其是在数据中心这一层面。从数据中心的功耗问题到整体趋势，低功耗已成为关键，我们需要以超大规模的速度推动技术进步，保持竞争力并引领市场，经验说明，进入增长市场的拐点，拥有领先技术的公司可以轻松成功。

Marvell的团队在该领域是世界顶尖的，专注于在最新工艺节点上提供最佳解决方案，确保最佳的TCO、功耗和性能。未来，Marvell将继续在DSP、宽带模拟及我们提供的芯片组领域保持领先，继续扩大市场份额，成为客户的首选供应商，我们正在加速前进，保持领先。

Q：关于整体定制硅，是整个定制芯片业务，还是主要是人工智能定制芯片？能否估算一下到2025年的市场总量和各部分的比例？之前不愿透露人工智能部分的具体增长率，但能谈谈对2025和2026年非人工智能部分的增长预期吗？全定制芯片与人工智能定制芯片相比，哪个增长更快？

A：AI Day曾提到今年和明年定制芯片的需求大部分由人工智能推动。尽管如此，也有一些其他领域的项目取得了不错的进展，但从规模和相对优势来看，人工智能领域的增长远远超过其他领域。所以，人工智能将在今年和明年继续占据绝大部分份额。

不过，并不能忽视我们在其他领域的成功。例如，我们展示了与Meta合作的定制网卡，在OCP（开放计算项目）上取得了很好的成绩，这些解决方案也将进入市场，并推动我们的业务增长。

对于非人工智能领域，尽管今年和明年定制芯片的主导仍是人工智能，但非定制芯片的增长率预计会更高，因为它们基数较低，下半年增长势头强劲，光电和交换产品已经开始贡献收入，明年这两个领域也会迎来显著增长，推动整体收入增长。

Q：随着定制业务的增长，能否预估一下毛利率？另外，关于明年的经营杠杆，定制业务的利润表现如何？进入明年时，这些数字会如何变化？

A：今年下半年，团队在毛利率上表现出色，达到了或超过了60%，即使定制业务大幅增加，展望明年，毛利率将继续取决于产品组合，至于运营支出，明年我们预计会继续增长，尤其是非数据中心业务的复苏，以及制造业带来的更高收入带来更好的管理费用摊销。综合考虑，确实会看到明年将继续保持60%左右的路径，但如果消费者的消费水平比我们今天看到的要高得多，那毛利率也会有所不用。

关于经营杠杆，第三季度OEM占比大约为30%，即使毛利率下滑了0.5%，营业利润率还是实现了3%的增长，达到了33%，这证明在运营成本的控制上做得很出色，进入明年，随着收入的增长，预计营业利润率将有显著提升，到明年底，营业利润率将在长期范围内接近平稳。

Q：刚提到Trainium芯片可以同时用于训练和推理，那公司是否考虑过这两个领域的销售贡献比例？与90天前相比，这两个项目的市场表现有何变化？

A：不，我认为我们与该领域的主要客户之间的合作规划已经非常到位，特别是那些必须依赖这些技术的客户，所以，我们已经做好了全面的准备，支持他们的需求，包括制造和供应计划，至于客户计划的更多细节，不会透露过多，抱歉。

Q：关于ASIC在分析师日上，提到过一个第三客户的机会，可能在2026年左右为我们带来更大的客户增长。很明显，客户B的表现很好，想了解一下客户C的最新进展，是否依然认为客户C的机会比客户A和客户B加起来还要大？

A：是的，客户C依然是三者中最大的机会，该项目的进展非常顺利，我们得到了客户A和客户B的强力支持，并且正在执行这些计划，从AI Day开始，除了整体定制硅机会继续蓬勃发展之外，我们的三个客户（包括客户C）的下一代概念也得到了很好的推进，因此我们非常乐观地认为，随着项目的推进，我们将能在未来取得更大成功。

总结：

展望未来，我们对2026财年非常乐观。正如我们之前所提到的，客户增长正在稳步推进，光学器件仍保持强劲势头，开关业务持续增长，AEC等新兴领域也正在实现批量生产，即便是第四季度，我们也看到了强劲的复苏，核心业务在盈利能力、收入和每股收益等方面都表现出色。

我们有一个明确的投资计划，全力支持人工智能超级周期的机会，并且通过有效的资本配置框架确保能够抓住这些机会。随着进入新的一年，我们非常期待在明年中旬举行Investor Day，全面展示我们最新的长期战略模式。