【招商电子】英特尔24Q3跟踪报告：预计24Q4营收环比增长，毛利率回归正常EPS转正

事件：

英特尔（INTC）近日发布2024Q3财报，24Q3单季营收133亿美元，同比-6.1%/环比+3.6%，毛利率18%，同比-27.8pcts/环比-17.4pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、24Q3营收符合预期，毛利率受减值影响低于此前指引约20pcts。

24Q3营收133亿美元，同比-6.1%/环比+3.6%，超出指引中值（125-135亿美元），尽管公司在客户端领域经历了库存削减，但Intel产品和Intel代工业务的收入均实现了环比增长。毛利率18%，同比-27.8pcts/环比-17.4pcts，远低于此前指引（38%），主要系公司确认了大约30亿美元的非现金减值和加速折旧费用。EPS为-0.46美元，较指引低0.43美元（-0.03美元）。

2、四部门产品环比均增长，CCG、DCAI、NEX产品需求有所改善。

分部门看：1）Intel Products：营收122亿美元，环比增长3%。CCG业务环比下降1%，符合预期，客户在消化库存；DC AI业务收入环比增长10%，传统服务器需求有所改善；NEX收入环比增长了两位数，该业务的部分元素开始从周期性低谷中恢复；2）Intel Foundry：营收44亿美元，环比略有增长，主要由Intel 4和Intel 3晶圆组合的增加驱动；3）Mobileye：营收4.85亿美元，并维持全年收入和调整后运营收入的指引，同比-8%/环比+10%，同比减少主要是对中国出货量减少了50%以上；4）Altera：营收4.12亿美元，环比增长14%，符合公司为分销合作伙伴改善交货时间的指导。

3、24Q4收入指引环比增长，毛利率将到正常水位，EPS预计Q4扭亏。

预计24Q4营收133亿-143亿美元，指引中值同比-10.4%/环比+3.8%，尽管第四季度客户库存继续减少，CCG业务应朝向季节性较高端的增长，预计DCAI和NEX业务整体收入将环比持平。毛利率约39.5%，同比-6.2pcts/环比+21.5pcts。Q4 EPS为0.12美元，同比下降0.42美元/环比增长0.58美元。公司将继续调整业务规模，以支持年均3%至5%的趋势线收入增长，并能够根据需求扩大至7%至9%。

4、公司正缩减转型回归核心业务x86生态，预计今年底裁员15%。

1）AI PC：公司最近与AMD宣布成立x86生态系统咨询小组，扩展x8风险提示：市场竞争加剧的风险，产能扩张和技术进展不及预期，客户需求低于预期，宏观经济及政策风险。6生态，本月发布Arrow Lake，它将AI PC的强大功能带到桌面端，显著提升了每瓦性能，并首次将NPU引入高端桌面和入门级工作站平台。2）Foundry：公司正在与AWS敲定一项多年的数十亿美元承诺，包括在Intel 3上开发新的定制Xeon 6芯片，以及在Intel 18A上开发新的AI Fabric芯片，本季度还获得了两家计算中心在18A晶圆设计上的订单，另外公司代工业务将剥离单独成立子公司。3）DC AI：三季度推出了Gaudi 3 AI加速器，相较于前代产品网络带宽提升了两倍，内存带宽提升了1.5倍，以提高大型语言模型的效率，同时与IBM合作，将Gaudi 3作为服务部署在IBM云上，但Gaudi的整体市场接受度低于预期。4）OpEx：公司在第三季度完成了绝大多数的裁员行动，预计在年底前将实现超过15%的员工减少，公司计划将非产品销售成本减少10亿美元，将运营费用降至175亿美元。

风险提示：市场竞争加剧的风险，产能扩张和技术进展不及预期，客户需求低于预期，宏观经济及政策风险。

附录：英特尔2024Q3业绩说明会纪要

时间：2024年10月31日 

出席：

John公司副总裁

Pat Gelsinger首席执行官

David Zinsner首席财务官

会议纪要根据公开信息整理如下：

24Q3业绩概述：

第三季度收入超过了指引区间的中点，并且在成本削减计划上取得了显著进展。尽管如此，第三季度的盈利能力受到此前提到的费用的负面影响，这反映了公司为降低成本、提高效率和增强市场竞争力所采取的积极行动。

在运营方面，第三季度的业绩超出了我们的预期，因为公司在Intel Foundry和Intel产品方面取得了关键的里程碑，业务中的潜在趋势正在稳步改善，公司对第四季度的展望略高于当前的市场一致预期。

总体而言，公司在业务各方面加强了对效率和执行力的关注，并取得了积极的效果，未来仍有许多工作需要完成，我们正加快行动步伐以实现我们的优先任务，我们需要全力以赴，在执行方面比以往更出色，而公司的团队正以这种心态构建一个更精简、更具盈利能力的英特尔。

成本削减计划:

裁员：公司在第三季度完成了绝大多数的裁员行动，预计在年底前将实现超过15%的员工减少，这是艰难但必要的变革，旨在减少复杂性，成为一个更精简、更快速、更敏捷的公司。

CapEx：公司相较于年初的计划减少了超过20%的资本支出，通过实施有效的策略，现在能够快速响应市场需求，随着向EUV技术的过渡完成以及即将推出的Intel 18A，公司在Intel 14A及以后的节点开发中实现了更为正常的节奏，此外，公司团队专注于提高晶圆厂的生产效率，能够随时间推移用更少的资源生产更多产品。

精简产品组合：公司已经开始简化和精简部分产品组合，以释放效率并创造价值，通过集中于更少的项目来重新确立产品组合的领先地位，其中最优先的任务是最大化公司在客户端、边缘和数据中心市场中x86产品系列的价值。

作为我们产品组合简化的一部分，公司将把边缘业务并入CCG，并将NEX业务重新聚焦于网络和电信。此外，公司还会将软件业务整合到核心业务部门中，以促进更多集成的解决方案来应对客户最棘手的挑战。

公司正在评估其他的产品组合调整，并会在适当时候进行沟通，计划在2025年第一季度提供反映这些产品组合转变的新分部门报告，与成本和效率行动相关，第三季度的重组费用是必要的，以便将公司调整至适当规模，并在2025年削减超过100亿美元的支出。

资产减值：公司还进行了较大规模的资产减值，主要涉及Intel 7设备和空间，这反映了疫情期间的过度支出，而公司已得出结论这些支出无法迁移到更先进的节点，因为公司已完全过渡到EUV工艺，具体而言，公司计划将非产品销售成本减少10亿美元，将运营费用降至175亿美元，并将毛资本支出和净资本支出分别控制在200至230亿美元和120至140亿美元之间，预计明年调整后的自由现金流为正，并将重点放在降低杠杆和改善流动性上。

Intel Foundry：

公司的战略关键之一是通过严格执行路线图，重新获得工艺领导地位。Intel 18A是公司四年内的第五代节点，目前状况良好，并在开发过程中继续取得进展，Intel 18A的主要产品Panther Lake和Clearwater Forest已经提前达成了明年发布的早期18A里程碑。此外，随着上季度1.0版本PDK的发布，公司在参与度和正在积极报价的询价数量上看到了显著的增长，尽管公司不可能赢得所有订单，但根据潜在客户的反馈，公司对目前的竞争地位充满信心。

最近，正如公告所述，公司正在与AWS敲定一项多年的数十亿美元承诺，扩展现有合作伙伴关系，包括在Intel 3上开发新的定制Xeon 6芯片，以及在Intel 18A上开发新的AI Fabric芯片，除了AWS，公司本季度还获得了两家计算中心在18A晶圆设计上的订单，潜在的晶圆设计订单在本季度内有了良好的增长。

鉴于公司在先进封装方面的领导地位和能力，本季度我们还增加了多个后端设计订单。此外，我们还在Secure Enclave项目中获得了额外的30亿美元直接资金，用于为美国政府生产领先的半导体，公司很自豪能够成为美国政府的首选合作伙伴，强化国内半导体供应链，确保美国在先进制造、微电子系统和工艺技术方面保持领先地位。

展望未来，正如上个月所分享的那样，公司正在为Intel代工业务创建更清晰的独立性，将其设立为一个独立的子公司，这对于我们的外部代工客户来说非常重要，并将为我们在未来评估独立资金来源和优化Intel代工和Intel产品的资本结构提供灵活性。

公司正在为新的代工子公司组建一个具备信托责任的董事会，其中将包括具有丰富半导体经验的独立董事，在其他业务类别中，公司的首要任务是释放股东价值，对于Altera，第三季度收入环比增长14%，营业利润转为正数。

公司还宣布推出新的中端和小尺寸产品Agilex 5和Agilex 3，以服务于广泛的市场客户和细分领域，凭借日益具有竞争力的产品路线图，该业务有望在收入和利润方面继续改善。

Intel Products：

公司继续专注于核心x86业务及其40多年来投资开发的生态系统，这些生态系统是英特尔、我们的合作伙伴和客户的实际价值和差异化来源，有助于巩固x86架构，使其在未来满足客户需求方面具有独特的定位。

公司正在采取措施加速并进一步释放x86业务的价值，计划推动新的定制化、兼容性和可扩展性水平，以满足下一代计算的当前和未来需求，并且公司认为这将在所有业务中解锁一系列有意义的机会。

x86生态系统咨询小组：最近公司与AMD宣布成立x86生态系统咨询小组，汇集了整个生态系统的领导者，共同塑造x86的未来，重点在于简化软件开发、确保跨供应商和设备开发商的互操作性和接口一致性，使用标准化的架构工具和指南。博通、戴尔、谷歌、HPE、惠普、联想、Meta、微软、甲骨文、Red Hat作为创始成员加入，还有业内权威人士Linus Torvalds和Tim Sweeney。

CCG：公司继续引领AI PC品类，在九月的IFA展会上，公司发布了原名Lunar Lake的Intel Core Ultra 200V系列处理器，这是有史以来效率最高的x86处理器家族，设立了移动AI性能的新标准，并且显著超越了竞争平台。

Lunar Lake凭借出色的性能和相当且具有竞争力的电池续航，使公司能够继续定义和引领AI PC品类，公司还继续培育行业中最强大的AI PC生态系统，支持超过100个ISV、300个应用程序和500个由Core Ultra驱动的AI模型，预计到2025年底，累计出货量将超过1亿台AI PC。

接下来是本月早些时候发布的Arrow Lake，它将AI PC的强大功能带到桌面端，显著提升了每瓦性能，并首次将NPU引入高端桌面和入门级工作站平台，所有这些都为2025年下半年推出的Panther Lake铺平了道路。

Panther Lake将是公司首款基于Intel 18A工艺的客户端CPU，这种工艺性能更高且具有成本竞争力，使公司能够提高晶圆自给率并改善整体盈利能力。总体而言，公司在CCG领域进展良好，我们的市场份额地位稳固，产品路线图和生态系统在逐步使我们与竞争对手区别开来，特别是在企业市场上，因为客户持续在我们的vPro解决方案中看到越来越大的价值。

DC AI：公司专注于提供强大的AI系统，为企业客户提供更大的选择和灵活性、最佳的每瓦性能以及更低的TCO，本季度的新品发布显著提升了公司的市场竞争力，尽管我们认识到还有更多工作要做。

公司发布了最新的Xeon 6，代号为Granite Rapids，与上一代相比性能翻倍，具备更高的核心数、内存带宽和嵌入式AI加速功能，新款Xeon 6专为处理计算密集型工作负载而设计，在从边缘到数据中心和云环境中的效率表现出色，这巩固了公司在AI服务器领域的首选节点地位，超过70%的服务器已经在使用Intel Xeon作为主CPU，随着公司不断重建Xeon的竞争力和市场领导地位，这为我们提供了一个重要的增长机会。

本季度我们还推出了Gaudi 3 AI加速器，相较于前代产品网络带宽提升了两倍，内存带宽提升了1.5倍，以提高大型语言模型的效率，虽然Gaudi 3的基准测试表现令人印象深刻，公司也很高兴与IBM的最新合作，将Gaudi 3作为服务部署在IBM云上，但Gaudi的整体市场接受度低于预期，因为从Gaudi 2到Gaudi 3的产品过渡以及软件易用性影响了采纳率。

因此，公司无法实现2024年Gaudi 5亿美元的收入目标，尽管如此，从长期来看，公司仍然对市场前景充满信心，基于开放标准的解决方案在TCO方面具有明显的需求，公司将继续增强Gaudi的价值主张。

NEX：上个月公司宣布将业务重点放在网络和电信上，这是公司简化产品组合、提高生产力和增强市场地位的举措之一，公司将把Edge业务并入CCG，这为我们更有效地利用核心客户端业务并将领导地位扩展到广泛的垂直边缘解决方案创造了重要机会，尤其是在边缘AI加速发展的情况下。

一个更加简化和聚焦的NEX业务使公司在最具吸引力的市场中更具盈利性，在网络方面，公司继续通过Ultra Accelerator Link和Ultra Ethernet Consortium推动开放源以太网解决方案的连接性。

Mobileye：公司继续在开发和部署高级驾驶辅助系统（ADAS）方面保持领先地位，通过给予Mobileye独立性和自主性，增强了其把握增长机会的能力，加速了其创造更大价值的步伐。公司最近举办了一场AI活动，提出了一个以摄像头为核心的复合AI系统的全面战略，提供全方位的自动驾驶解决方案。

Altera：与之前的声明一致，公司仍然专注于出售Altera的部分股份，为其未来几年上市的路径铺路，目前已开始与潜在投资者展开讨论，预计将在2025年初完成。

总结：

公司的第三季度业绩反映了我们更加专注、严格和执行力的提升，公司正在严格管理成本，提高盈利能力，以创造长期股东价值，公司正在谨慎管理现金流以强化资产负债表，提升流动性，同时紧密联系客户和合作伙伴，创新以满足他们最具挑战性的需求，第三季度还反映了一些我们为优化业务而做出的艰难决策。

在过去的几个月里，公司取得了一些成果，但我们远未满足，我们把每个季度视为提高表现的新机会，继续出色执行，这是我们进入第四季度的心态。

24Q3业绩表现：

营收：133亿美元，同比-6.1%/环比+3.6%，超出此前指引中值（125-135亿美元），尽管公司在客户端领域经历了库存削减，但Intel产品和Intel代工业务的收入均实现了环比增长。

毛利率：上个季度预计毛利率为38%，但由于支出缩减计划的增量成本，部分成本可能会影响非GAAP毛利率，公司确认了大约30亿美元的非现金减值和加速折旧费用，主要用于Intel 7，这些费用超出了季度间的资产调整范围，使我们的非GAAP毛利率降至18%。

这一30亿美元的费用使非GAAP毛利率下降了约2300个基点，并使每股收益下降了约0.61美元,除了这些减值费用，公司还受到15.6亿美元费用的影响，这些费用已从我们的非GAAP结果中剔除。

这些费用有三个主要组成部分。首先，公司的递延所得税资产余额减值了近100亿美元，这是由过去三年累积的GAAP基准亏损触发的。其次，与Mobileye相关的26亿美元的商誉减值，这在我们的综合收益中有所体现。最后是22亿美元的费用，涉及裁员约15%的员工，符合我们将运营费用减少到175亿美元并在明年削减10亿美元其他销售成本的计划，最后一项费用是唯一产生现金影响的费用，税收资产减值费用将不会影响未来的现金税收，完整的细节将在明天的10-Q报告中披露。

EPS：-0.46美元，此前指引为-0.03美元。

经营性现金流：41亿美元，环比增长约18亿美元，受益于较好的营运资本。

总资本支出：65亿美元。

自由现金流：调整后为-27亿美元，预计与重组费用相关的主要现金支出将落在2024年第四季度，公司拥有241亿美元的现金和短期投资，本季度偿还了28亿美元的债务，随着运营现金流的持续改善，公司将继续专注于明年的去杠杆化。

24Q3分部门业绩：

Intel Products：营收122亿美元，环比增长3%。CCG业务环比下降1%，符合预期，因为客户在消化库存；DC AI业务收入环比增长10%，传统服务器需求有所改善；NEX收入环比增长了两位数，因为该业务的部分元素开始从周期性低谷中恢复。第三季度Intel产品的经营利润为33亿美元，占收入的27%，环比增加4亿美元，得益于收入增长和运营费用减少，由于收入预期降低，运营收入受到3亿美元库存减记的负面影响。

Intel Foundry：营收44亿美元，环比略有增长，主要由Intel 4和Intel 3晶圆组合的增加驱动，代工业务的运营亏损为58亿美元，环比大幅下降，原因是之前提到的30亿美元减值费用。

预计第四季度的亏损将以大致相同的速度继续，但不包括这项减值费用。明年，随着公司转向具有更好成本结构的节点并实现与重组行动相关的节省，预计运营亏损将显著改善。此外，公司正专注于推动我们约800亿美元有形账面价值的回报提升，其中大部分与Intel代工业务相关。

Mobileye：营收4.85亿美元，并维持全年收入和调整后运营收入的指引，第三季度收入同比下降8%，主要是由于对中国出货量减少了50%以上，而随着暴露度的显著降低，未来的对比将变得更容易。现金生成表现强劲，经营现金流远高于运营收入。

Altera：营收4.12亿美元，环比增长14%，符合公司为分销合作伙伴改善交货时间的指导，由于毛利率提高和支出控制，运营利润率环比增加了900个基点。

第四季度，公司预计收入将环比增长高个位数，因为我们与分销合作伙伴合作，为向Altera独立仓库运营的转移做准备，整体而言，账单量仍低于消耗量，因为终端客户继续消耗与之前供应限制相关的库存，预计库存正常化将持续到明年上半年。

24Q4指引：

营收：公司在第三季度成功降低了客户库存水平，符合预期，尽管第四季度客户库存继续减少，客户计算事业部（CCG）应朝向季节性较高端的增长，通常不同于第三季度，预计DCAI和NEX业务整体收入将环比持平。

基于这些因素，公司预计第四季度的收入将在133亿至143亿美元之间。

毛利率：预计非GAAP毛利率约为39.5%，在GAAP基础上，随着公司继续执行成本行动和投资组合决策，预计第四季度将有额外的重组费用。

公司将继续调整业务规模，以支持年均3%至5%的趋势线收入增长，并能够根据需求扩大至7%至9%。

每股收益：每股收益为0.12美元，税率为13%

自由现金流：由于今天披露的重组费用和年末资本对冲时机的不确定性，2024年调整后的自由现金流将为负数。

资本支出：预计2024年的毛资本和净资本投资将分别约为250亿美元和110亿美元。

到2025年，在运营支出约为175亿美元，毛资本和净资本支出分别为200亿至230亿美元和120亿至140亿美元的情况下，预计将实现正的调整后自由现金流。

总结：

公司对AI PC的市场采用率增长和强大的产品定位持积极态度，随着公司外包产品和客户计算事业部（CCG）在2025年的比例增加，以及加快Intel 18A的推进以支持Panther Lake，毛利率扩张可能会有所放缓，特别是在下半年。

预计到2026年，随着Intel 18A大幅改进的成本结构、英特尔代工厂中未充分利用的晶圆代工产能的回归以及运营效率的提高，毛利率将显著改善。

其次，预计Mobileye、Altera、IMS和我们的合作伙伴在SCIP项目中所获得的份额将在2025年下半年大幅增长，在亚利桑那州和爱尔兰的SCIP晶圆代工厂投产后，未来几年将继续增长。

最后，尽管公司的盈利水平仍远低于设定的标准，但公司认识到还有很多工作要做，以提高业务效率，公司对本季度在支出调整、流程和产品执行方面取得的进展感到鼓舞，加上本季度强劲的外部客户需求，使我们对我们的战略能够带来可观的股东回报充满信心。

Q&A

Q: 关于18A制程的过渡，能否介绍一些可以让大家从外部看到的指标，从而增强信心并实现量产？提到进展良好，也提到了一些新设计的中标，何时能看到一些实质性的指标，无论是内部的还是外部的？公司从外部客户获得代工服务的情况如何？

A: 三季度确实是一个不错的季度，进展显著，公司新增了三个客户，其中Amazon，几周前已公开的，还有内部的Panther Lake和Clearwater Forest项目，以及另外两个新外部客户，所以在这一领域取得了稳步进展，明年不会产生太多财务收益，因为18A制程的量产要到年底才开始，因此，公司将在年内更多地提供定性指标来说明进展情况。同时会不断更新，并提供代工业务的LDV进展。随着客户的增多，我们会持续更新这一进展。这将对2026年的财务状况产生更大影响，因为那时我们会在产能提升的同时开始自制晶圆，并且Panther Lake及其18A制程产品线将进入更优的利润结构。不过，明年要将其与具体的财务表现关联起来仍较为困难，但这对公司来说至关重要，不仅是对我们的代工业务，也是对整个行业，我们会在推进过程中提供充分的信息。

Q: 关于毛利率，按时间顺序来看，扣除费用后，第三季度的毛利率大约为41%，虽然这不是公司的目标水平，但显然比预期要好，是什么原因促成了这一超预期表现？为什么在第四季度毛利率又会下降？刚提到了一些对毛利率杠杆的影响因素，能否谈谈主要的影响因素，特别是关于明年下半年的展望？

A: 我认为第三季度的毛利率超预期主要得益于之前计提库存的良好销售，这项收入是三季度毛利率提升的最主要原因。展望第四季度，这类库存销售的提升将不会重现，这也是毛利率将有所下降的原因之一，且不考虑减值费用。另外，第四季度的18A制程相关的启动成本会比第三季度更高，这也会对毛利率产生压力，但我认为第四季度39.5%的毛利率中位指引是较准确的，并且没有往期季度那么多波动因素。因此，作为一个指标，或许能为2025年的毛利率走向提供一些参考，目前尚未提供2025年的指引，但我们确实全面投身于AI PC领域，特别是我们的下一代产品Lunar Lake，Lunar Lake将内存集成在封装中，这会影响毛利率，预计2025年产品毛利率将有所下降。

不过接下来的Panther Lake系列产品，毛利率会有所提升，部分原因是产品结构调整增加了内部晶圆供应的比例，这对代工业务也有帮助，随着2026年产量的增加，Panther Lake会进一步支撑毛利率。至于代工业务，预计明年会有改善，虽然不会在财报中单独列出，但代工业务的毛利率会在2025年上升，部分原因是成本减少，公司计划将支出削减超过100亿美元，其中10亿美元直接用于降低英特尔代工业务的销售成本。除此之外，公司会增加EUV晶圆的使用比例，EUV晶圆的定价更具优势，成本结构也相对更好，所以我们预期在这方面有所提升。我们也很高兴地看到代工业务管理模式的改变，通过独立损益表来管理决策更为优化，这也将有助于成本结构的提升。

从长远看，随着我们不断改进产品组合，无论在代工还是产品端，这通常有助于提升毛利率，并且会在长期形成利好。然而，在2025年还不会显现出显著的效果，正如之前提及，在目前的重组阶段，公司处于转型的阶段，关注的重点更在于可持续的业务模式、股东回报和财务纪律，首要目标是重回赛场，确保流程、计划及产品的竞争力。所以总体上，公司在本季度采取了许多措施，旨在控制成本，集中关注运营毛利率、毛利率、总成本以及资本支出，以进一步优化这些方面。

Q: 在9月份的一场会议上提到18A制程的缺陷密度似乎低于0.4，能否解释一下这如何影响良率？这个数字是否足够支持大规模生产？客户在考虑你们的代工服务时，对缺陷密度的期望值大概是多少？

A: 缺陷密度的讨论相当复杂，因为即使缺陷密度相同，较大的芯片尺寸也会导致更低的良率，所以这会根据产品的具体芯片尺寸而变化，当我们说D0低于0.4时，是指在当前制程开发阶段的一个健康良率，但尚未达到大规模量产的良率水平，而18A制程的开发目前尚未进入该阶段，因此，这个数值表明我们在这一开发阶段达到了预期，在明年下半年实现大规模生产时，我们的缺陷密度需要比这更低，但从各方面来看，公司观察到积极的迹象，并在细致管理进展，以确保明年达到这一目标。

同样地，在当前的Intel 3制程上，我们也达到了预期的缺陷密度和成熟度水平，不过在工艺技术中，良率的提升是一个持续的过程，会先达到关键质量和良率的里程碑，然后在量产阶段继续改进。随着我们转向18A制程，亚利桑那州的产能扩展对我们非常重要，这部分产能将在明年下半年投产，一切进展顺利，目前设备的安装，包括EUV设备的调试和首批晶圆的生产，预计将在明年第一季度从亚利桑那的大规模工厂中产出，所以总体来说，我们进展顺利，后续会继续提供更新。

Q: 关于Panther Lake，它的生产会回归到内部进行，但听说大部分的芯片模块仍然是外包的，这是否为一直以来的计划？此外关于桌面端的Nova Lake，是否依然是双轨道策略，即仍有可能外包，还是肯定会回归内部生产？

A: Panther Lake的确会有部分芯片模块外包，但封装中大部分的晶圆面积已回归内部生产，超过70%的硅片面积是由英特尔内部完成的。因此，大部分的Panther Lake晶圆产能已回到英特尔内部，对于Nova Lake，我们确实有一些SKU会继续采用外部代工，但大部分的Nova Lake芯片模块以及更多附加模块也回到了内部生产。因此，Nova Lake产品仍然有一定的灵活性，但大部分产能已由英特尔产品或英特尔代工承接。

总体来看，我们正在按计划执行将晶圆生产回归内部的策略，不过，台积电依然是一个重要的合作伙伴，Lunar Lake的生产就体现了双方强有力的合作，我们未来会在一些产品线上继续选择性地与台积电合作，但是，将大部分晶圆生产转移到内部不仅能显著填充我们的工厂产能，也能显著优化英特尔及其产品的利润结构。

Q: 关于确保先进制程产能的可选性，显然公司完全投入了18A的布局，但如果18A延迟，公司在确保2026年和2027年产能方面有何应对措施？如果18A非常成功，公司在亚利桑那州增加产能的时间安排上会采取更积极的态度吗？

A: 公司在产品组合上有很强的灵活性，因此公司的供应链具有更高的弹性，相比之下更优于竞争对手，所以，我们对这方面的状况感到非常满意，我们也一直非常重视与台积电的合作关系，我们的产品组合在18A的产能保障上布局得非常好，基于我们提前布局的策略以及过去数年的投资，我们拥有很高的扩展能力，不仅能根据市场需求满足产品的增长，还能为代工客户提供服务，由于每一片回归内部生产的晶圆都能显著提升英特尔的利润结构，这种利润堆叠的优势是我们独有的，公司确实为未来奠定了良好的基础。

随着我们在18A、18AP、14A等技术节点及先进封装上的进展，这些技术基于英特尔独特的技术，正在产品线和代工客户中获得更多支持，我们已经开始看到长期策略带来的成效，不仅对英特尔产品线有帮助，对英特尔代工业务的发展也起到了推动作用。

Q: 关于Q4超出预期的业绩指引，能否提前谈一下对明年Q1季节性因素的看法？

A: 我们暂时不会提供Q1的具体指引，当前主要关注Q4的情况，我们将在1月份更新。一般来说，Q1的平均季节性变化大约在8%到10%的范围内，等到下季度的财报发布时，我们将提供更多信息，以说明是否会出现季节性变化或是否会有所不同。

总的来说，当前很难准确预测，地缘政治因素及其他全球问题都在影响市场局势，目前我们对此没有更多的判断，我们正努力管理业务的成本结构，以保持我们舒适的运营状态。我们有充足的灵活性以在需要时扩大规模，也有机会这样做，目前市场存在相当大的不确定性，我们的战略使我们能够应对这些我们无法控制的外部不确定因素，但我们将全力控制我们可以直接掌握的方面。

Q: 关于2025年，应该如何从看待这一年，记得有提到过3%-5%的增长趋势，这是否是应该考虑的销售增长？在毛利率方面，提到扩张会受到抑制，如果以Q4的39.5%为参考，这是否是2025年的预期？之前提到过2025年下半年会有一些不利因素，所以有点困惑是否毛利率会低于这个水平，公司还没有给出2025年的展望，但曾提到一个趋势线指标和39.5%的数值，所以有没有任何进一步的信息？

A: 关于收入增长，我们还没有为2025年提供具体的预测，但我们在2025年的业务投资规划是按照3%-5%的增长率来管理的，当然如果市场情况更好，那么这将有助于我们提高盈利能力。

关于39.5%的毛利率，并不是每季度都会达到这个水平，每个季度都会有一些独特的情况，但39.5%是一个“干净”的参考值，可以作为2025年全年毛利率的起点，公司确实预见到2025年下半年相对于上半年会有更多的不利因素，主要是因为Lunar Lake在2025年下半年会逐渐在出货量中占据更大比例，不过，这种情况会在随后的2026年得到改善，届时Panther Lake将成为客户端业务的主要产品，占据更大份额。

Q：没有竞争性的AI产品时，英特尔数据中心的未来会如何？只专注于CPU是否足够？CPU会不会像定制芯片那样被商品化，或被基于ARM的产品取代？英特尔当前的AI策略是什么？

A：这是个很好的问题。可以从三个角度来回答：

CPU在数据中心AI计算中的作用：目前在云环境中，CPU仍在主节点上扮演重要角色，这也是英特尔Xeon的优势所在。在企业级AI领域，我们预计CPU将在数据库、嵌入和优化等任务中发挥更重要的作用，这也是英特尔“CPU加速器”或“CPU+Gaudi”策略的一部分。企业级用例将有较长的生命周期。

Gaudi 3 产品和早期客户兴趣：我们对Gaudi 3产品很有信心，目前已获得IBM的支持，且在客户中也有良好的市场反应，所以在Xeon和加速器的结合方面，我们看到了发展潜力。

x86生态系统的推动：我们本季度推出了x86生态系统咨询委员会，以进一步推动x86架构，x86架构在业界拥有广泛的影响力、大量的ISV和应用支持，因此我们希望继续扩展这一“全球最具影响力的架构”，并将其在AI领域的应用拓展到更多场景。

Q：关于Foundry业务，随着18A的推进，公司能分享一下最近一个季度的44亿美元收入中外部Foundry的规模吗？如何看待这个数字在2025年和2026年的增长趋势？另外，如何定义外部Foundry业务的成功？

A：整体而言，外部Foundry业务在接下来的几年里将占据Foundry业务的一个小部分，主要收入将由内部产品主导，公司已经花费多年时间构建这个内部产品组合，因此预计未来几年Foundry收入会逐渐增长，公司的财务目标是到本世纪末实现超过150亿美元的外部Foundry收入，我们将定期更新外部Foundry客户的长期交易价值（LDV），并介绍新design win和新客户上线的情况。

在报告的数字中，英特尔Foundry业务将主要来自内部产品，不过，我们确实看到外部Foundry业务在季度间增长良好，Q3的先进封装部分已经实现盈利，因此我们在这一业务上呈现出良好的增长特征和商业特征，未来会有更多更新。

Q：关于服务器业务，公司如何看待英特尔在x86服务器市场中稳定或重新夺回市场份额的能力，特别是考虑到Granite Rapids、Clearwater Forest和Diamond Rapids？

A：公司的目标是稳定现有市场地位并在此基础上实现增长，最近一个季度的执行表现良好，Xeon 6、Granite Rapids和Sierra Forest的全面发货是重要里程碑，AWS的合作是一个很好的案例，强调了Xeon的价值以及我们在定制化方面日益扩大的角色。

首先，公司的首要任务是保持市场份额，然后逐步回升，Xeon在AI应用中的表现非常出色，Granite Rapids在AI用例中展现了良好的性能，展望未来，我们需要在基础的每核心功率性能方面变得更具竞争力，以此争夺市场份额，Clearwater Forest正在上线，Diamond Rapids将很快进入生产，公司的路线图状况良好，整体来说，我们对这一发展方向感到乐观。

此外，关于AI，我们注意到市场对训练的关注逐渐上升，但使用这些模型进行推理的能力同样重要，越来越多的分析师关注如何利用这些模型进行推理和针对本地数据的再训练等，这些领域更加依赖于CPU，因此我们在CPU领域的优势以及在这些AI应用中的独特能力将使我们更具吸引力。

Q：关于Foundry业务，特别是封测业务，能谈谈为什么没有看到更多对公司封装服务的兴趣吗？是因为与台积电的晶圆使用存在一些细微差别吗？

A：转移供应链的过程复杂且需要时间进行资格认证，许多设计最初是基于CoWAS进行的，现在转向Foveros，并考虑我们独特的技术，比如EMIB，因此，我们在这一领域看到了良好的发展势头，尽管这些封测服务的收入规模不如晶圆设计大，但渠道非常强劲，我们在这一季度的增长主要是由先进封装驱动的。

预计到2025年，外部Foundry业务中大部分的收入将来自先进封装，而这一技术也展现出健康的利润率，尽管移动供应链的过程缓慢，公司已经在LDV中记录了许多design win，另外还有一些额外设计的管道，这些都让我们对这一领域的长期发展充满信心。此外，我们的先进封装业务现在已经实现了独立盈利。

Q：关于毛利率，能谈谈内存封装对公司总毛利率的影响吗？

A：内存封装对Lunar Lake的毛利率产生了相当显著的影响，最初，我们预计明年的Lunar Lake销量约占总量的三分之一，但由于AI PC市场的需求超过预期，我们大幅提升了该产品的销量，这给公司的整体毛利率带来了一定压力。

Q：从架构上讲，为什么需要将内存与处理器封装在一起？这种设计是持续性的还是仅限于Lunar Lake和Meteor Lake的特例？

A：Lunar Lake最初被设计为一种小众产品，旨在实现高性能和优秀的电池续航能力，但随着AI PC的兴起，它变成了一个较高销量的产品，虽然销量并不算特别庞大，但对于我们的产品组合来说仍然占据了重要位置，这一转变确实对毛利率产生了较大的影响。对于未来的产品，比如Panther Lake和Nova Lake，我们将采用更传统的方式，将内存放在处理器外部，这样就不会对毛利率造成类似Lunar Lake那样的影响，我们对Lunar Lake的表现感到满意，并乐于根据AI PC市场的热情来提升它的销量。

Q：关于未来的资本支出（CapEx）和运营支出（OpEx），在2025年和2026年，市场状况变化会对这些数字有多大灵活性？

A：对于175亿美元的运营支出计划，我们认为这个数字相对稳定，尽管在必要时可以做些调整，我们的投资已基本正确定位在Pat和团队最看重的领域，资本支出则由三个部分组成：工艺推进、提前建设以及产能投资，工艺推进的投资会始终保持，而提前建设的部分，我们已基本赶上进度，因此接下来将更加谨慎地增加产能，产能投资则会根据需求进行灵活调整，以管理现金流。

Q：公司在资本支出中是否已考虑到新技术节点的投资？

A：现在公司已经有了EUV设备，这为我们的资本支出提供了更多灵活性，我们的资本支出主要用于Intel 3、18A和14A节点，这种高效利用将使我们在推动新技术时更加灵活。此外，公司已经结束了过去五个节点四年的快速推进，现在可以回归到更正常的技术发布节奏，这也为未来提供了额外的灵活性。

Q：有关税收抵免，是否对资本支出计划有所影响？

A：是的，公司正在积极追求抵消措施，包括明年将显著体现的投资税抵免，这也已纳入我们的预测中。

Q：关于“Better Together”的观点，能解释一下这个理念的理由吗？Intel是否考虑过任何超出当前计划的战略？

A：我们非常有信心采用子公司模式，正如我们在上一次财报电话会议中提到的。这种模式为我们带来了三个主要优势：首先是更高的运营透明度，通过清晰的分离，我们能够更明确地与外部客户沟通；其次是能够更好地资助和管理Foundry业务的资本需求；最后，绝大多数的产量将在本十年内来自Intel产品，我们看到的共同开发和客户的协同效应非常显著，未来的现金流管理和公司资产负债表的好处也很大，我们的观点是，尽管各自独立，但合作会更好。

Q：关于缩小产品焦点并优先考虑x86，实际上这意味着什么？是否意味着在其他领域减少投资以更多关注x86？这是否是思维方式或组织结构的转变？

A：举个例子，例如，在服务器产品线中，在E-Cores和P-Cores之间存在复杂性，涉及不同的插槽类型，这种复杂性在业务规模更大且持续增长时可能是合适的，但在当前规模下，给我们的开发和客户、OEM带来了过多的复杂性，因此，我们采取措施简化产品线，减少SKU数量，以覆盖市场，并专注于相关的效率提升。同样，在客户端产品领域，我们也在简化路线图，减少SKU，随着集成图形能力越来越强，我们对独立显卡的需求将减少。此外，我们对CCG和边缘业务所采取的措施，旨在更好地利用核心投资，提高市场覆盖率。总体来说，这些都是公司让自己保持竞争力的步骤，以便在实现175亿美元运营支出的同时，能够以更有利可图的方式实现稳健增长。

Q：随着公司优先考虑x86领导地位，IDM 2.0模型是否会发生变化？外部Foundry业务与内部业务的关系如何？

A：是的，外部Foundry业务确实需要不同的管理视角，但现金流主要来自内部业务，因此，子公司模型是公司推动转型的关键部分，同时也要确保建立一个规模化的、以西方为中心的领先Foundry模型，这对我们、行业和全球都是一个巨大的资产，我们非常关注如何使这一业务成功，这是一个非凡的旅程，我们在四年内实现了五个工艺节点的转变，从多年前的落后地位走到了技术领导的前沿，TD团队所取得的成就令人惊叹，但我们仍然有很多工作要做，我们将继续朝着长期股东回报的目标前进。

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