事件：
联华电子（UMC，2303.TW）于10月30日发布2024Q3财报，营收605亿新台币，同比+6%/同比+6.5%，归母净利润145亿新台币，同比-9.4%/环比+5%。公司晶圆出货量环比明显改善，产能利用率环比有所复苏。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
评论：
1、24Q3晶圆出货量环比高增长，产能利用率环比提升。
1）营收与业绩情况：单季度实现营收605亿新台币，同比+6%/同比+6.5%，主要系晶圆出货量增长超预期；毛利率33.8%，同比-0.8pct/环比-1.4pcts；归母净利润145亿新台币，同比-9.4%/环比+5%；2）产能、产能利用率及ASP：公司24Q3出货量为896千片（折合12英寸），环比+7.8%，主要系22/28nm需求旺盛；产能利用率71%，环比上升3pcts；ASP环比持平。
2、指引24Q4各领域需求趋于稳定，22/28nm具有强劲增长势头。
1）消费类库存持续改善，指引24Q4终端需求稳定：公司表示24Q3 PC、手机等消费类库存明显改善，展望24Q4各终端市场需求逐渐稳定，库存水位呈明显下降趋势；2）22/28nm出货量创新高，长期增长势头强劲：24Q3 22/28nm收入占比为35%，继续创新高，环比+2pcts。24Q3 22/28nm出货量达到历史新高，产能利用率超过平均水平，公司表示显示驱动IC、通讯等领域客户正在加速采用28/22nm节点，预计22nm将在通信和消费市场领域具有强劲的增长势头。
3、24Q4产能利用率预计环比下滑，下修2024年资本开支至30亿美元。
1）24Q4指引：出货量和ASP预计环比持平，产能利用率将环比下滑2-5pcts至66%-69%；毛利率预估下滑至近30%，主要系产能利用率下滑影响；2）资本支出：从2024年的33亿美元目标调降至30亿美元。公司P6产线仍继续扩产，新加坡扩建项目接近尾声，12i P3新厂预计于2026年1月试产，26H2开始产能爬坡。
风险提示：产能过剩风险；折旧成本上升风险；22/28nm产线扩产不及预期风险；客户需求低于预期；宏观经济及政策风险。
附录：UMC 2024Q3业绩说明会纪要
时间：2024年10月30日
出席：Chi Tung Liu, 首席财务官、高级副总经理、公司治理主管
Jason Wang, 总裁兼代表董事
Michael Lin, 投资者关系负责人
会议纪要根据公开信息整理如下：
财务概览
2024年第三季度合并营收为新台币605亿元，毛利率为33.8%。归属于母公司股东的净利润为新台币145亿元，每股普通股收益为新台币1.16元。第三季度的产能利用率为71%，略高于上一季度的 58%。
营业收入为605亿新台币，环比增长6.5%。毛利率为33.8%，上一季度为35.2%。第三季度净利润为14.44新台币。第三季度净利润为新台币14.44元，上一季度为新台币137.7亿元，每股收益为新台币1.16元。2024年前三季度累计营收为1719亿新台币，同比增长2.6%。毛利率为33.3%。下降了4.4%，前三季度实现净利润386.4亿元，归属于母公司股东的净利润为38.71元，相当于每股收益3.12元。
ASP：2024年第三季度的平均销售价格与上一季度相比保持稳定。我们没有看到太大的变化。
收入拆分
1）地区：亚洲目前占总收入的65%，欧洲下降了2个百分点，从7%降至5%；
2）类别：IDM从上一季度的13%反弹到2024年第三季度的15%；
3）下游：通讯从上一季度的39%上升到42%，计算机从15%下降到13%；
4）制程：22/28 纳米收入的绝对金额和百分比在24Q3都达到了35%的历史新高；40纳米在第三季度保持在13%左右；
产能：台南12A生产线继续提高前沿产能，使联电全年的产能增幅超过 7%；
2024年资本支出：从之前的33亿美元调降至30亿美元，只是反映了主要针对新加坡产能提升的更新时间表。
管理层讨论
第三季度我们的业绩符合指导目标。由于对 22 纳米和 28 纳米产品的强劲需求，晶圆出货的增长超出预期，环比增长 7.8%。我们的战略是开发具有一流性能的专业技术解决方案。我们的行业技术是根本，我们每年都会继续在技术开发方面投入大量资金，以确保我们能够为客户提供更先进的解决方案，支持他们实现下一代产品功能。例如，我们的 22 纳米显示驱动器解决方案是首个推向市场的解决方案，我们预计在未来几个月内将出现强劲的回报势头。
24Q4展望
关于第四季度展望，我们看到各终端市场的需求趋于稳定，库存水平呈明显下降趋势。展望未来，我们将继续密切配合客户的产品路线图，有许多令人兴奋的技术和合作项目正在筹备中。此外，正如我们不断从客户那里听到的那样，联电的多元化生产足迹对于支持他们的长期战略也非常重要。
我们在新加坡的新 FAB 扩建项目已接近尾声，与英特尔的合作仍在按部就班地进行。该项目将进一步提升我们对客户的价值主张，并巩固我们在行业的地位。
24Q4业绩指引
以美元计价的平均售价将保持持平，升值可能导致第四季度新台币收入下降。毛利率将接近 30%，产能利用率将在66%-69%左右。2024 年资本支出预算为 30 亿美元。
问答环节
Q：您此前提到Q4季节性放缓，但现在您对Q4收入预测好于之前，是什么推动2025年增长预期？
A：Q4 PC的业绩趋势将比我们最初的预期略好一些，但会被通讯和消费业务板块的轻微下滑所抵消，整体收入增长将趋于平稳；2025年，尽管全球经济显示出复苏的迹象，库存水平也在改善，但我们的客户目前给出的预测仍然相对保守，我们预计2025年晶圆出货量将会有所增长。
Q：您认为定价将保持稳定还是会在年底或2025年迎来新一轮竞争？您目前与客户的谈判进展预期如何？2025年初是否会出现ASP下滑？
A：24Q4 ASP将维持在我们的指导价格水平。在供需失衡的时期，我们的定价能力得到了充分展现，这体现了我们在应对产能过剩挑战方面的实力。我们预计2024年全年都将面临产能过剩的情况，而我们将保持定价的灵活性。基于我们在高端智能手机显示屏领域的领先地位、在智能手机射频前端模块市场的优势地位，以及产品组合优化和多元化的制造布局，我们定价灵活性将持续存在。2025年定价趋势与2024年相似，2025年初的定价调整是一次性的，反映我们与客户保持一致应对市场动态并争取市场份额的决心，这些定价调整都在我们严格的财务指导范围内，不会改变我们的整体定价地位和灵活性。
Q：25Q1重新定价的幅度会与24Q1相似吗？
A：若重新定价，25Q1价格调整是一次性，不会形成持续的价格下滑趋势。
Q：您24Q4预计毛利率和营业支出持平，但毛利率从34%下降至30%，原因是什么？若产能利用率达到70%+，毛利率范围是多少？
A：下调毛利率主要原因在于产能利用率的下降。24Q3产能利用率为71%，而24Q4预计会降至60%。新台币汇率的变动也是一个不利因素，因为上一季度我们使用的平均汇率是32.29新台币兑1美元，而本季度初汇率甚至可能升至31.5新台币兑1美元。产能扩张也导致了折旧费用的增加，将会影响我们未来几个季度的毛利率，折旧的影响可能会持续几个季度才会逐渐减弱。从EBITDA margin的角度来看，两个季度之间的数字是非常接近的。70%或更高的产能利用率下，合理的毛利率范围需要我们根据具体情况进行进一步的分析和预测。
Q：未来六个月内您的客户是否会进入补货周期？中短期维度看，您的产能利用率是否能回升到75%-80%的水平？是否基于客户的库存行为还需要一些时间？
A：经过几个季度的库存消化，通讯、消费和计算机领域的整体库存水平已经恢复至相对正常的状态，我们为这些应用领域所补充的库存也已回归正常水准。汽车工业领域可能需要更多时间，明年二季度末才能将库存消化至正常水平。当库存恢复正常后，我们预计需求模式将随着市场的季节性变化而波动。
由于供应链恢复能力的考量，代工行业目前正面临供过于求的局面。我们可以观察到，当前的利用率是公司的短期低点，我们期望它能回升至一个更为健康的平均水平（80%以上）。我们将持续努力推进技术差异化，但这也取决于市场行为、客户行为以及我们的技术差异化策略，并期待市场的复苏。
Q：关于8英寸晶圆的问题。从价格和较低的产能利用率来看，这些问题似乎在8英寸产品中更为突出。联电是否正在考虑采取某些战略性措施来应对？我们是否正处于8英寸产品周期的某个阶段，以至于从中长期来看，减少8英寸的有效产能可能会是一个更好的选择？我们是否已经有足够的产能或产品，可以从8英寸转向12英寸的生产？毕竟，8英寸的产能如此之大，似乎并没有太大的实际意义。
A：目前我们并没有减少8英寸晶圆产能的具体计划。尽管面临挑战，8英寸晶圆产品的整体市场需求仍将保持稳定，通过提供差异化的技术解决方案来赢得更多市场份额的机遇，我们仍对8英寸晶圆产品的市场复苏抱有期待。目前我们的8英寸晶圆产能正在逐步恢复中，随着我们不断加强BCD和高电压平台的解决方案，并在未来几个季度内从客户那里获得积极的反馈，8英寸晶圆的产能利用率将会逐步提升。长远来看8英寸晶圆产品仍然有很大的发展潜力。
Q：鉴于英特尔正在削减资本支出、考虑重组，甚至可能分拆或分立业务，您与英特尔在12纳米技术上的合作进展如何？原定的时间表是否有变化？你们是否还在坚持2027年的时间表？是否有可能对时间表进行任何调整？
A：我们与英特尔在12纳米技术上的合作目前一切顺利。我们的客户和合作伙伴对12纳米技术的市场前景非常看好，项目正在按计划进行。主要客户对我们2027年的生产计划表现出了极大的兴趣。根据主要客户的初步评估反馈，我们的12纳米技术在行业内将具有很强的竞争力。目前，我们正在与合作伙伴和主要客户紧密合作，以进一步加速项目的进展。我们正在密切关注关键的里程碑，虽然目前我们仍然坚持2027年的时间表，但随着项目的深入，可能会有一些调整的空间，任何调整都将基于与合作伙伴和客户的深入沟通和协商，以确保项目的顺利进行和最终的成功，同时我们也正在为2026年从关键节点开始实现新产品的投资回报做积极准备。
Q：您能提供更多与英特尔合作的细节吗？如何进行产能和利润分配？
A：首先，这个项目主要面向通信和消费电子产品，除此之外，我们还在开发其他产品线。
至于产能和利润分配，我们将与客户协商解决。从产能角度来看，我们有足够的产能可供扩张。一旦我们有了具体数字就会与您分享。
Q：行业出现了供过于求的情况，但公司在进行一些扩张。从长远来看，如何看待毛利率的水平？
A：首先，在产能扩张的初期阶段，预计会有不断上升的折旧费用。其次，考虑到行业中商品成本的不断上升，包括公用事业、可再生能源和碳税，我们需要采取成本管理措施。2025年后，一旦折旧达到我们预期的水平，毛利率将回到30%至40%的较低范围，也是长期毛利率目标的健康水平。鉴于我们的当前产能利用率仅为60%-70%，库存消化几乎已经完成，从结构上看，我们预计长期内毛利率将处于30%左右的较低水平。
Q：两年前您曾说商品组合中70%的产品是独家供应的，所以客户并不在乎定价。但我记得几年前有几次价格下降了50%左右，导致业务损失一半。如今这些差异化产品的风险敞口比以前更大，为什么还在明年年初进行一次性的定价调整？
A：定价不仅仅与客户黏性相关，更多地与客户合作以争夺市场份额有关。按照目前的产能利用率，那些价格敏感的产品的风险敞口非常有限。然而，为了继续支持我们的客户，我们确实需要考虑这一点。
Q：您能就高端智能手机显示驱动IC的市场份额发表一些评论吗？第三季度的营收或产能利用率较高，公司第四季度产能利用率指引下滑是否是因为在特定功率产品线上的市场份额正在被竞争对手夺走？
A：产能增加后，产能利用率指引有所下降，但是我们已经采取措施，所以不存在市场份额流失的情况。
我们在显示驱动器IC领域仍保持市场领先地位，并且我们是第一个推出22nm高电压产品的厂商。考虑到早期的产能提升等因素，我们预计这一地位不会被撼动。
Q：台积电似乎在CoWoS产能供应方面更具有优势，并且有一些技术迁移到了新技术上，您认为你们的产能在明年能够被完全利用吗？
A：当然，我认为是有可能的。就目前而言，我们的产能大约为6K/月，且将至少持续到2025年早期，在此之后，我们与多个客户和不同的产品线展开合作。
无论如何，我们有信心利用这些产能，如果不能，将与客户进行讨论。
Q：电费成本影响已经体现在第四季度的利润中指引中了吗？如何考虑中国台湾电费上涨对利润率的影响？
A：Q4指引已经包含了电费的上调。我们预计会有诸如电费上调和其他通胀压力等逆风因素，将继续加强成本管理，推动自动化转型。
Q：能否详细阐述未来两三年内RFSOI和OLED驱动IC（尤其针对FinFET阶段）的增长轨迹？目前，客户对这两项技术的需求如何？
A：首先，我们在RFSOI领域已经耕耘了数年，并已在天线和开关市场确立了自己的市场地位，并继续将解决方案拓展到RF前端模块。第二，我们开发了适用于5G的40纳米RFSOI衍生技术。第三，我们还拥有适用于所有高级5G应用的RF前端模块的免粘合混合键合解决方案。总之，我们在RFSOI解决方案领域拥有竞争优势。
我们还扩大了驱动IC的服务范围，以满足笔记本和平板电脑OLED面板的需求，即我们的解决方案已经超越了智能手机，超越了28纳米和22纳米，并扩展到了40纳米FinFET技术。我们的产品线中有针对DDI解决方案的计划。总之，我认为我们已经为FinFET的配置做好了准备。
22纳米技术仍处于试验阶段。22纳米技术至少在未来两到三年内将是主流的工艺驱动力，而且未来将有比22nm更高级的技术迁移。目前我们也在权衡22纳米技术和FinFET。
Q：如何应对美国大选带来的风险？对股价有什么影响？
A：半导体行业的地缘政治格局提高了供应链韧性，随之而来的是产能过剩。这是下行风险；但是我们的技术差异和制造基地多元化能够缓解产能过剩风险，这是上行风险。
Q：客户对于与英特尔合作的Fab项目很感兴趣，是否也是受到地缘因素的影响？
A：是的，这是我们在西方的首个项目，而且拓宽了我们的战略版图。
Q：明后两年28nm制程的产能是否会过剩？28nm工艺中的衍生工艺的供需情况如何？
A：第三季度22和28nm的出货量达到了历史新高，产能利用率也超过了平均水平，因此，尽管新增了产能，22和28nm的当前产能仍然展现出了较强的韧性。
过渡到2025年，22nm和28nm将继续增长，我们很有信心。
我们计划将产品迁移到22纳米。目前，22纳米的大型产品已经投产。此外，我们认为DDIC和ISP正在向22纳米迁移，预计22纳米将在通信和消费市场领域拥有强劲的增长势头。
从衍生产品和高压DDIC来看，我们将推出更多内存和RFID等衍生产品。
Q：您认为供过于求是5%或10%？或整体28纳米工艺中大约12%的供过于求情况？
A：没有具体数据，我们会继续跟踪所有不同节点的整体产能扩张情况，评估它们所解决的方案类型所带来的有效性和可解决的市场，不仅是28纳米逻辑。
Q：明年的折旧目标是什么？
A：目前EBITDA margin 40%多，2024年的折旧增长略高于20%，明年将相同或略高。
Q：明年折旧增长会比今年的20%略高一些吗？
A：对。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
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