【招商电子】意法半导体24Q3跟踪报告：中国市场MCU份额下降，25年价格和渠道库存指引谨慎

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事件：

意法半导体（STM）近日发布2024Q3财报，24Q3单季营收32.5亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，毛利率为37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、24Q3营收符合预期/毛利率同环比下降，库存水位同比基本持平。

意法半导体24Q2营收32.5亿美元，同比-26.6%/环比+0.6%，符合此前指引中值（32亿美元），个人电子产品的营收增加势头延续，工业市场同比下降超50%，汽车业务的营收仍低于预期。24Q3毛利率37.8%，同比-9.8pcts/环比-2.3pcts，基本符合此前预期（38%），毛利率下降主要系产品组合变化、ASP下降和更低的产能利用率。24Q3存货为28.8亿美元，与去年同期28.7亿基本持平。

2、24Q3四业务部门营收均同比下降，下游中工业领域环比降幅相对最大。

24Q3分业务部门来看：1）AM&S：营收同比-13.3%/环比+1.7%，主要系主要是成像和模拟产品需求下降；2）P&D：营收同比-18.4%/环比+7.9%，电源和分立产品均出现下滑；3）MCU：营收同比-43.4%/环比+3.6%，主要系通用MCU销售收入减少；4）D&RF：营收同比-29.7%/环比-17.4%，主要系ADAS和信息娱乐系统需求放缓所致。分下游看，24Q3工业同比-50%/环比-12%，汽车同比-18%/环比持平，个人电子产品（表现略好于预期）同比-9%/环比+20%，通信设备和计算机外设（表现符合预期）同比-5%/环比-8%。

3、Q4营收毛利率预计环比基本持平，24全年营收预计为上季指引下限附近。

24Q4营收指引中值为33.2亿美元，同比-22.4%/环比+2.2%。毛利率预计约为38%，主要是由于闲置产能费用，25Q1毛利率压力仍存在。2024全年营收指引为132.7亿美元，同比-23.2%，接近上季度指引下限（132-137亿美元）。毛利率预计为39.4%，受未使用产能费用影响约2.9pcts。收入低于预期的主要原因是汽车行业和工业领域的收入均低于预期，但部分被个人电子产品的增长抵消。此外，公司确认2024年资本支出计划约为25亿美元。对于2025年第一季度，预计收入将出现大于正常季节性变化的下降，部分系工作日数减少。

4、2025年对价格和渠道库存等展望谨慎，中国市场MCU份额有所下降。

1）价格：24Q3有低个位数百分比的下降，预计2025年压力大于今年，总体降幅约中个位数百分比；2024年汽车领域价格压力存在，但相对温和；2）中国市场：公司表示MCU在中国的市场份额有所下降，主要系2021-2022年中国分销渠道进行压缩，现在已失去这部分份额；3）渠道库存：预计25Q1库存调整将继续，尤其是亚洲市场，中国新年假期导致库存继续减少，25Q2将持续减少，预计25H2会实现正常化；4）汽车：24Q3积压订单和新增订单出现进一步恶化，此前预计汽车SiC今年营收13亿美元，现下修至11.5-12亿美元，维持2030年50亿美元SiC营收指引不变，届时预计市场份额30%-33%；5）工业：OEM和价值链各环节的库存调整还在继续；6）产能：预计2026年Agrate和Crolles工厂实现每周4000片12寸产能，公司预计2025年和未来三年的Capex将减少。

风险提示：行业竞争加剧的风险；客户需求低于预期风险；宏观经济及政策风险。

附录：意法半导体2024Q3业绩说明会纪要

时间：2024年10月31日

出席：

Celine Berthier - 集团副总裁、投资者关系主管

Jean-Marc Chery - 总裁兼首席执行官

Jerome Ramel - 企业发展与综合对外沟通执行副总裁

Lorenzo Grandi - 总裁兼首席财务官

Marco Cassis - 模拟、功率与分立器件、MEMS 和传感器集团总裁、意法半导体战略、系统研究与应用、创新办公室主管

会议纪要根据公开信息整理如下：

24Q3业绩：

营收：第三季度营收为32.5亿美元，同比减少26.6%，符合业务展望的中间值。与预期相比，个人电子产品收入更高，工业产品降幅较小，汽车业务收入低于预期。

毛利率：第三季度毛利率为37.8%，基本符合指导值。与去年同期相比，毛利率从47.6%下降至37.8%。

营业利润率：从28%降至11.7%。

净利润：3.51亿美元，环比增长0.6%。

前三季度业绩：

营收：2024年前9个月，营收同比下降23.5%至99.5亿美元，所有业务板块均出现下滑，尤其是微控制器，受工业市场持续疲软的影响。

毛利率：毛利率为39.9%。

营业利润率：13.1%。

净利润：12.2亿美元。

本季度客户订单量较第二季度略有上升，但低于预期，反映出工业领域复苏延迟以及汽车行业进一步恶化的趋势。

基于此，公司预计2024年第四季度收入将位于此前预测区间的低端，并远低于2025年第一季度的正常季节性水平。具体而言，第四季度收入预计约为33.2亿美元，同比下降22.4%，环比增长2.2%，毛利率预计为38%。基于第四季度预测的中间值，2024年全年收入约为132.7亿美元，同比下降23.2%，毛利率略低于之前的预测。

公司今日宣布启动一项新的公司级计划，旨在重塑制造布局，加速晶圆厂向300毫米硅和200毫米碳化硅产能的过渡，并优化全球成本结构。

第三季度的收入结构表现如下：

模拟产品、MEMS和传感器板块收入同比下降13.3%，主要因成像和模拟产品需求下降。电源和分立产品板块收入减少18.4%，其中电源和分立产品均出现下滑。微控制器收入下降了43.4%，受通用微控制器业务影响尤为明显。数字集成电路和射频产品同比下降29.7%，主要由高级驾驶辅助系统（ADAS）和信息娱乐系统需求放缓所致。

从终端市场来看，工业市场收入同比下降超过50%，汽车市场减少约18%，个人电子产品收入下降约9%，通信设备和计算机外设板块减少约5%。面向OEM的销售同比减少17.5%，分销渠道的销售下降45.4%。

第三季度营收环比增长0.6%。细分来看，模拟产品、MEMS和传感器板块增长1.7%；电源和分立产品增长7.9%；微控制器收入增长3.6%；而数字集成电路和射频产品则下降17.4%。

在终端市场中，工业市场环比下降约12%，汽车市场持平，个人电子产品增长约20%，通信设备和计算机外设则下降约8%。

本季度毛利润为12.3亿美元，同比下降41.8%，毛利率从去年的47.6%降至37.8%。下降的主要原因是产品组合变化，另外销售价格下滑和更高的闲置产能费用也对毛利率产生了负面影响。

第三季度运营利润率为11.7%，低于去年同期的28%。净利润同比下降约68%，为3.51亿美元，而去年同期为10.9亿美元，每股稀释收益从1.16美元下降至0.37美元。来自经营活动的净现金流降至7.23亿美元，低于去年同期的18.8亿美元。第三季度资本支出净额为5.65亿美元，去年同期为11.5亿美元，自由现金流为1.36亿美元，而去年同期为7.07亿美元。

截至第三季度末，库存为28.8亿美元，与去年同期的28.7亿美元基本持平，库存周转天数为130天，与上季度相同，但较去年同期的114天有所上升。本季度，公司向股东支付了8000万美元的现金股息，并根据现有的股票回购计划回购了9200万美元的股票。截至2024年9月28日，公司净财务状况为31.8亿美元，总流动资金63亿美元，总财务债务31.2亿美元。

战略重点更新

在汽车领域，第三季度客户积压订单和新增订单出现进一步恶化，反映出客户计划的调整，部分需求从纯电动汽车转向混合动力汽车，从高端车型转向经济型车型，汽车制造商则通过缩减产量来控制库存。尽管如此，公司认为，电动汽车的长期消费者采用趋势不会有显著改变，预计消费者对残值、充电站和价格等方面的顾虑会逐步缓解。

在车载电气化战略上，公司继续推进相关布局，推出了第四代碳化硅MOSFET技术，在电源效率、功率密度和耐用性方面创下了新标杆，尤其适用于电动车的牵引逆变器。本季度，公司在新款牵引逆变器和车载充电器的设计中取得了多个碳化硅和硅基器件和模块的客户订单。

公司在电动车电池和电源管理系统的智能电源技术，以及智能保险丝解决方案方面赢得了更多业务。在汽车数字化领域，公司汽车微控制器产品组合进一步获得市场认可，欧洲一家主要汽车制造商选择了公司的Stellar微控制器，用于新的牵引逆变器和车载充电器管理平台。此外，日本一家一级供应商在其电气化平台设计中也采用了Stellar微控制器，该平台集成了多个功能，符合“多合一”（X-in-1）概念，这一设计正成为下一代汽车架构的重要趋势。

Stellar微控制器还被一家新兴车企选用，用于电动车平台中的主动安全应用。同时，公司在制动系统等传统应用中继续保持重要的设计胜出优势，尤其是在智能电源领域。传感器方面，公司在车用运动MEMS传感器的设计中也取得多项业务进展，包括智能钥匙、远程信息处理单元以及创新型旋转车载显示器的应用设计。

工业领域业务

工业市场中，OEM及价值链各环节的库存调整仍在继续，抑制了半导体需求的显著回升。在此背景下，公司继续与客户合作，推动现有产品的应用设计，并加大研发投入以开发下一代解决方案。公司在多个应用领域的电源和模拟产品中取得了设计胜出，其中包括为一家领先的AI服务器电源供应商提供硅基和碳化硅产品的设计支持，该应用对电源效率要求极高，且发展迅速。

公司的STM32微控制器在开发者中广受欢迎，相关软件生态系统拥有超过120万独立用户，同比增长超过30%。公司还拥有快速增长的活跃技术社区，每月超过50万独立访问量，年增长率达到40%。STM32的普及将有助于公司在下一轮工业市场周期中更有效地把握机会。

此外，公司在人工智能工具方面有超过5万个活跃开发项目，尤其是上季度末推出的ST Edge AI套件带来了显著推动效果。本季度，公司宣布与高通技术公司达成新的战略合作，以开发新一代工业和消费类物联网解决方案。双方将高通领先的无线连接技术与公司的STM32微控制器生态系统相结合，首先推出支持Wi-Fi、蓝牙和Thread协议的多功能芯片组，使开发者能够在STM32微控制器中实现无缝的连接软件集成。

终端市场表现

在其他终端市场方面，个人电子产品表现略好于预期，通信设备和计算机外设则符合预期，满足了所有在途客户项目的需求。

公司组织调整

自2024年初以来，公司在结构和运营方式上进行了显著调整，包括产品组的重新组织。从2024年10月1日起，公司总裁兼CFO Lorenzo Grandi的职责范围进一步扩展，新增供应链、企业发展及外部综合传播的管理责任，此外继续负责财务、全球采购、数字化转型、信息技术、企业风险管理和应急韧性。公司执行委员会保持不变。

第四季度展望

公司预计2024年第四季度营收约为33.2亿美元，按年同比下降22.4%，环比增长2.2%。预计第四季度毛利率约为38%，其中约400个基点的影响源于未使用产能的费用。

2024全年展望

根据第四季度的预期，公司全年营收预计约为132.7亿美元，同比下降约23.2%，接近上季度预测的低端范围。毛利率预计约为39.4%，其中未使用产能费用影响约为290个基点。收入低于预期的主要原因是汽车行业收入低于预期，工业领域收入也略低，但部分被个人电子产品的收入增长所抵消。

公司确认2024年资本支出计划约为25亿美元。

2025年第一季度展望

通常公司不在年末对两季度后的财务情况发表评论，但根据现有客户订单和订单动态，预计2024年第四季度至2025年第一季度的收入将出现大于正常季节性变化的下降。值得注意的是，2025年第一季度的工作日数较第四季度少6%，这是过去三年来最大季度环比减少量。

公司调整计划

公司宣布启动新的公司级计划，以重塑制造布局。重点在于加速300毫米晶圆制造的转型，尤其是在Agrate和Crolles工厂，目标是在2026年底实现每周约4000片晶圆的产能。在Catania工厂，公司将加速碳化硅晶圆的200毫米转型。此外，公司将调整全球成本结构，该计划预计在2027年底实现年化成本节约，数额将在高数亿美元范围内。

当前的市场周期动态，以及汽车和工业终端市场的转型，带来了短期和长期的机遇与挑战。公司正在调整运营计划，启动全公司范围的重塑和成本调整计划，同时继续在创新和战略制造上投资。公司相信，这将为中长期的可持续增长和为股东创造价值奠定基础。公司将在11月20日的资本市场日活动中详细阐述战略规划。

Q&A：

Q: 关于明年一季度，提到日历天数较少，但第一季度业绩大幅下滑，能否分析一些主要影响因素？特别是这是第一个季度，公司设定了定价，而市场上目前存在大量恐慌，特别是在供应过剩和需求环境下，价格可能会在明年大幅下跌。随着谈判的展开，公司对第一季度业绩偏弱的指引，价格方面的影响是什么？如何看待明年的定价环境？

A: 重要的是警示客户订单积压和订单动态。第一季度通常是消费电子的季节性低谷，包括在消费电子领域，今年的情况可能会更糟。今年这一现象将因季度天数较短而更加明显，第一季度只有88天，而第四季度有94天。这也显著影响了收入的执行速度。通常情况下，会看到低双位数的环比增长，而今年将因少了6%的天数而受到影响，这主要与客户动态和订单积压有关，尤其是在消费电子领域，而不是价格引起的。

于本季度的价格动态，目前价格基本与预期一致，可以说是小幅的个位数百分比下降。至于明年，我们并不认为价格会出现剧烈变化。确实压力稍大于今年，但总体上预计降幅为中个位数百分比。我们当然正处于谈判阶段，但总体而言，对公司而言，价格的平均降幅大致在中个位数百分比，比今年略高，但变化不大。

Q: 关于MCU方面。今年的下降幅度非常大，第四季度可能也会有很大的下滑。目前在渠道中的库存情况如何？与正常水平相比，库存调整的进展如何？特别是工业领域方面，是否看到任何好转的信号？

A: 对于通用MCU，今年的降幅显著，超过50%。需要指出的是，这一降幅中有一半以上是与库存调整相关的。然而，库存调整的持续时间超出了预期，因为我们客户的最终需求在年内也出现了下降。微控制器降幅的30%至35%最终与客户需求减弱有关。我们在中国的市场份额有所下降，主要是由于在半导体短缺期间，我们向一些中国公司施加了压力，以支持汽车和其他大型OEM及工业客户。因此在2021年和2022年，我们对中国的分销渠道进行了压缩，现在已经失去了这部分市场份额。

关于渠道中的库存调整，减少的速度并不如预期。原因在于尽管我们的POP有所下降，但我们没有看到足够的全球价值动态区域间差异，POS并未足够迅速地减少库存。因此，我们预计第一季度库存调整将持续，尤其是在亚洲市场，由于中国新年假期的影响，库存将继续减少。我们预计第二季度库存将继续减少，并与我们的分销商讨论后，我们预计在2025年下半年会实现正常化。这就是我们目前的状况。

Q: 关于汽车市场。今年上半年，主要电动汽车客户放缓，以及Mobileye放缓。提到在第四季度也看到进一步的放缓。能否量化一下这种放缓的部分？是在传统部件上，还是在碳化硅方面？在汽车市场中，放缓的具体情况如何？与放缓相关，是否看到一级供应商减少了库存，鉴于他们在汽车供应链中一直持有较高的库存水平？是否看到汽车供应链在库存方面的修正？当然，消费者和个人电子产品的角度也是原因之一，但这种情况是否持续到下一年的第一季度？

A: 首先，汽车领域的下降与轻型车辆整体减少有关，预计2024年的数量将低于2023年。具体到电池驱动汽车，我们看到电池驱动汽车的数量减少，同时混合动力车和插电式混合动力车的数量有所增加。我们预计电池驱动汽车的降幅在15%左右，但在不同地区的分布不均，中国的降幅较小，而欧洲和美国的降幅较大。这显然会影响到电池驱动汽车，因为其硅的含量较高，同时也会对碳化硅产生影响。

2025年轻型车辆的整体数量仍将不会增长。因此，这种情况将在2025年持续，至少在上半年。显然，这可能会导致汽车制造商及供应链中的库存过剩，进而对我们的整体数字产生影响。若将时间范围延长，我们相信电动化的趋势仍会到来，但步伐会比预期缓慢。2025年上半年将不会轻松，正如您所说，这确实是我们强调的多重因素的结合。

Q：关于之前提到的当前定价环境，能否评论一下在汽车领域，尤其是在即将到来的定价谈判中的情况？考虑到客户面临的困难环境以及他们持有的高库存水平，公司认为情况如何？

A：谈判仍在进行中。今年汽车领域的价格压力存在，但相对温和。最终来看，价格压力处于低个位数的范围。在谈判开始时，我们看到汽车领域的价格压力比2024年要大。显然，不同客户的情况各不相同。但如果假设当前的谈判最终结果类似于我们已经关闭的谈判结果，那么我们可以说，汽车领域的价格压力现在在中个位数的范围内，可能会有所波动，但目前来看情况就是如此。

另外，从区域的角度来看，这种情况的差异也很明显。特别是在中国，由于中国汽车制造商的产能过剩，乘用车和轻型车辆生态系统中的价格压力非常高。这与西方国家或其他地区的情况截然不同。最后，在这种定价环境下，我们还需考虑到产能预留费的问题。到2025年，产能预留费将进一步减少，因为市场已经意识到现在的产能是可用的。这将在2025年成为一个明显的因素。

Q: 研发支出似乎为4.92亿美元，这一数据相比于一些预期下降了大约10%。这是否是一个可持续的水平？是否认为这是进入明年的合适水平？碳化硅的支出结构是否有所变化？

A: 关于第三季度的支出情况，有几个因素需要考虑。首先，支出低于预期的原因有几方面。一个原因是欧洲的假期影响，虽然这是预期之中的，但实际影响高于我们进入季度时的模型预测，不过这并不是主要原因。

还有一项是劳动力成本的临时性因素，导致我们的支出下降，这在进入季度时并未预料到。此外，我们在季度内对可自由支配的支出进行了更多的控制。因此，这些因素的结合使得我们的支出低于预期，但这并非结构性的问题。

我们没有特别地调整研发支出的方向。我们继续投资于碳化硅的研发，并持续推动产品开发。确实，新的组织架构在提高我们管理项目的效率方面带来了积极影响，使我们在支出管理上更加有效。这也是由于我们重新组织了团队，避免了不同团队之间的工作重叠，从而更好地控制了支出。

Q：公司在AI服务器方面取得了一些成功，是服务器电源半导体架构的哪个部分？服务器电源有三个主要部分，包括电源单元、机架内的电压处理，当然还有向加速器或GPU的电力传输，公司在某个特定领域取得了成功吗？能否介绍一下使用的电源半导体架构？

A：公司将涵盖所有三个主要模块，电源供应单元、下至48伏或其他电压，并进一步驱动GPU，这意味着我们将通过碳化硅、高压MOSFET、相变调节器和SPS来进行，SPS是低压，这是我们现在真正关注的部分，推出强有力的产品组合需要一些时间，但我们的产品将贯穿整个链条，因为我们相信我们拥有完整的产品组合和服务能力，可以满足AI服务器内的所有需求。考虑到产品的成熟度，我们的首要目标将是电源供应单元及电压降低，以适应AI服务器架构。

Q：首先，关于第一季度，是否应该认为公司毛利率将再次下滑，原因是公司的出货量会更低，同时降低产能利用率，以减少资产负债表上的库存水平？

A：在本季度，我们的unloading成本影响非常显著，对毛利率影响了400个基点。面对更弱的第一季度，公司已经开始采取一些措施，这一季度将明显低于正常的季节性水平。另一方面影响是calendar，但也包括了订单积压的可见性问题，可以肯定的是，第一季度的毛利率确实会很难，尤其是因为unloading成本会继续对其产生重大影响，我们希望能够控制库存，这对第一季度的业绩也将有所影响。

第一季度制造活动将不会遵循通常的活动模式，不过在第四季度，我们必须与员工代表和相关人员严格沟通以规划第一季度的安排。

Q：关于重组计划，刚提到产能缩减和可能的运营费用削减，数亿美元的成本节约是净值还是毛值？

A：这是我们预计通过成本和费用结合来节省的成本，这不包括可能的遣散费或类似成本，是毛值。

Q：公司是否仍在考虑并购，能否提供一下最新情况？

A：我们继续在有机增长策略框架内推进，并购补充计划，目前有一些活动正在进行，我们会在有结果后第一时间向大家汇报。

Q：公司能否具体说明与成本节约计划相关的一次性费用是多少？第二个问题是更具战略性的中期问题，鉴于尤其在欧洲看到了一些平台的变化和工厂的关闭，是什么让公司有信心在中长期内电动车的渗透率仍会显著增长？假设公司将在2027年实现约8亿美元的成本节约，并假设这将部分与员工人数减少相关，那么与此成本节约计划相关的一次性费用是多少？

A：在这个阶段，深入到这些细节还为时过早，这种问题会在我们资本市场日的时候得到更清楚的说明，也会更详细地解释这个计划。

关于第二个问题，简而言之，对于任何半导体公司来说，不断提高其竞争力是非常重要的，尤其是在我们现在所面临的超竞争市场环境下，部分原因是全球各地增加的产能。另外，还受到一些贸易限制的影响，提升竞争力的途径是增加晶圆尺寸并缩小产品体积。当行业和我们的客户面临这种低迷周期时，每一次周期结束都会要求新产品和新技术，这就是为什么对于ST来说，必须加速推进300毫米的进程，以尽快达到规模效应，从而在300毫米晶圆的生产中获得生产成本的优势。基本上，我们可以预期的是，通过转向300毫米，至少能够提高20%的生产力，方向上，ST在这方面已有所投入。

Q：关于电动车市场的动态变化，能否更新公司对今年及未来几年碳化硅的市场展望和目标？

A：考虑到我们在动态方面的变化，尤其是2023年纯电动电动车的表现低于预期，而且这种下滑将在明年继续，这对我们2024年产生了影响，公司原本预计的收入区间为13亿美元，现在预计今年将达到11.5亿到12亿美元，这反映了电气化市场的变化。

公司仍然相信未来的趋势，如果扩展至2030年，我们认为移动性的电气化趋势依然存在。正如之前所说，我们还看到AI服务器和工业领域的机会，所以我们依旧相信，到2030年突破50亿美元的目标没有改变，这也与我们预计的市场份额30%到33%的区间相关。

Q：关于2025年，公司当时的目标是20亿美元，但现在将此目标下调到了18亿美元，公司对明年的预期是什么？

A：公司不再期望增长5亿美元了，由于短期的不确定性，我们会在后续提供更清晰的指引，现在谈论这个还为时过早。

Q：关于税收环境的变化，尤其是在法国，公司在那里有大量业务，公司是否已经考虑过即将实施的税收增加可能对贵公司的税率产生的影响？

A：这类问题总是有些复杂，因为有许多因素会相互影响，这也取决于公司利润在各个国家和地区的分布。

目前我们的税率在17%左右，根据已经公布的法案，如果它如预期实施，我们认为税率的影响将会在1个百分点以内。

Q：关于向300毫米加速转型以及成本削减的问题，应该如何理解这对资本支出的影响？公司是否会更快地关闭200毫米的工厂？在短期和中期内，这会增加资本支出，还是会降低它？

A：我们明年以及未来三年的资本支出将会减少，具体情况我们会在资本市场日上根据市场发展和我们的增长能力做出披露，但是我们将减少产能。

300毫米的主要基础设施已经建成，这方面的投入已经完成，也就是说，公司仍然会有一些资本支出，但相对于过去的投入会有所减少。

此外，公司位于卡塔尼亚的200毫米碳化硅晶圆厂的概念是克罗勒的复制模式，这意味着我们可以通过模块化扩展，因此不需要建立大型基础设施来增加产能，我们是通过模块化的方式来应对市场情况，确保在合适的时机进行投资，但不过度投资。