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公司发布三季报公告，前三季度收入147.4亿同比+19.4%，归母净利13.7亿同比+52.7%，扣非归母13.1亿同比+55.8%，毛利率22.0%同比+2.5pcts，净利率9.8%同比+2.7pcts。结合公司近况，点评如下：Q3业绩因需求波动增速放缓。公司业绩前三季度增长主要受益于：1）公司覆铜板产销量同比上升，单位制造成本下降，同时优化销售结构，使得覆铜板产品营收与毛利率同比上升，以及享受增值税进项税额加计抵减政策增加其他收益，推动盈利增加；2）子公司生益电子持续优化产品结构，积极完善产品业务区域布局，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层PCB需求增长，产量、销量、收入均较上年同期有所增长，毛利增长，带动净利润获得较大幅度的提升。单看Q3，Q3收入51.2亿同比+14.5%环比-1.7%，归母净利4.4亿同比+27.8%环比-18.6%，扣非归母4.0亿同比+24.1%环比-22.6%，毛利率22.9%同比+2.9pcts环比+1.1pcts，净利率9.2%同比+1.7pcts环比-1.8pcts，期间费用率13.3%同比+2.7pcts环比+2.9pcts。Q3业绩同比增速较上半年有所放缓，主要系7月份以来，下游PCB客户因为需求波动和铜价下降有一定库存调整，市场担心CCL行业后续有价格压力，三季度订单量、稼动率环比有所下降，叠加股权激励成本对费用端有所影响。CCL板块来看，未来存在成本和需求双重推动涨价的可能性，整体估值相对较低。我们整体认为在未来全球经济持续回暖，叠加处于降息周期的背景下，上游原材料价格将处于向上通道，且需求的回暖预期逐步加强势必通过库存这一因素扩大对上游的拉货需求，故我们认为未来中长期CCL整体处于上升通道。短期来看，PCB行业原材料库存有所消化，旺季景气仍在延续，CCL订单有望逐步回暖，行业内因铜价上涨或在酝酿新的涨价情绪，CCL盈利能力或仍将保持改善趋势。展望未来，公司经营有望穿越CCL行业短期波动，产品高端化不断取得新进展新突破，坚定看好生益科技长线成长逻辑。短期看，虽然市场担心CCL行业后续有价格压力，但公司仍通过订单结构优化来维持高稼动率，且价格整体看仍保持平稳，叠加国家补贴政策驱动下，家电等产品订单需求有望好转，预期Q4经营业绩环比更佳，我们认为公司经营有望穿越CCL行业短期波动；中长期看，在中高端产品方面，公司M7/M8材料已通过海外N客户及国内H客户的认证，预计有望在下半年及明年逐步起量，且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；传统服务器EGS平台渗透率快速提升，M6材料需求持续释放，推动产品结构高端升级；此外北美A客户项目亦有较佳进展；ABF载板基膜（SIF膜）已配合国内大客户验证，目前进展良好。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，带来额外成长动能。此外，生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户，取得大额AI订单，新产能持续释放，有望对生益科技形成弹性利润贡献。 “ ”投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，基于最新财报及短期行业需求波动等因素，我们最新预测24-26年营收为 ，归母净利润为 ，对应PE为 ，PB为 。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间， “ ”评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。参考报告：
1、《生益科技（600183）—前三季度业绩高增，仍望把握结构性增长机会》2021-10-19
2、《生益科技（600183）—覆铜板驱动业绩高增，仍望把握行业结构性增长机会》2021-10-29
3、《生益科技（600183）—CCL有周期压力但结构升级仍可期，PCB望迎拐点》2022-03-30
4、《生益科技（600183）—上下游挤压致Q1业绩下滑，下半年望迎拐点》2022-05-01
5、《生益科技（600183）—供需两端承压拖累H1业绩，中高端产品升级助力长线成长》2022-08-186、《生益科技（600183）—22Q4盈利能力环比向好，高算力需求有望打开长线空间》2023-03-307、《生益科技（600183）跟踪报告—深度布局多领域高端CCL材料，受益高算力与进口替代大势》2023-04-208、《生益科技（600183）—投资泰国新建产能加速海外布局，关注H2中高端产品放量》2023-07-309、《生益科技（600183）—Q2环比改善源于稼动率回升，H2望迎来边际向好趋势》2023-08-1210、《生益科技（600183）—Q3业绩符合市场预期，关注Q4产品高端化升级进展》2023-10-2711、《生益科技（600183）—23年需求低迷致业绩承压，持续关注产品高端化升级新突破》2024-01-3112、《生益科技（600183）—看好公司持续受益产品高端化升级及AI算力大势》2024-02-2813、《生益科技（600183）—23年受需求疲软拖累，24年看好周期向上及AI算力需求》2024-03-2914、《生益科技（600183）—Q1业绩大超市场预期，稼动率提升+结构优化驱动盈利上行》2024-04-2715、《生益科技（600183）—周期与成长共振，三年期激励开启公司发展新篇章》2024-05-2616、《生益科技（600183）—Q2业绩预增再超预期，继续看好周期+成长共振》2024-07-1017、《生益科技（600183）—Q2利润位于预告中上限，关注公司高端化产品进展》2024-08-28
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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