本文来自方正证券研究所于2024年12月26日发布的报告《雅下水电工程获批，重点关注龙头建筑央企——建筑行业点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
事件：据央视新闻12月25日报道，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准。
雅下水电站将带动当地清洁能源建设和各类基础设施建设投入。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦。雅下水电工程将利用雅鲁藏布江丰富的水能资源，带动周边太阳能、风能资源开发，建设水风光互补的清洁能源基地,工程建成后将提升当地电力、水利、交通等基础设施水平。
雅下水电站投资或达1.26万亿元-1.40万亿元。根据当地现有水电工程的投资额和装机容量，我们计算得西藏当地投资水电站的投资水平平均约为1.57亿元/万千瓦时，若考虑雅下水电站的体量和建设难度，投资水平或将达到1.8-2亿元/万千瓦时，而雅鲁藏布江下游大拐弯地区是“世界水能富集之最”，汇集近7000万千瓦的技术可开发资源，据此计算雅下水电站投资额或将达到1.26万亿元-1.40万亿元，对标三峡工程装机容量2250万千瓦时，其建设体量和投资金额有望创下历史记录。
对标三峡工程，雅下水电站资金来源或将直接来自中央，带动增量基建投资。据新华网报道，三峡工程动态投资约2000亿元，资金来源主要为中央筹措的三峡基金，主要由三部分组成：①葛洲坝发电厂划归三峡工程业主，发电利润归属三峡基金；②全国范围提升电价征收三峡基金；③国开行贷款。此次雅下水电站投资或超万亿，结合此前财政部提到在2025年“提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度”相关表述，我们认为此次建设资金或将直接来自特别国债、中央财政等渠道，不会占用地方专项债、一般公共预算等资金，有望给明年基建投资带来增量。
中国电建承担我国主要大中型水电站建设施工任务，有望从建设中收获较多增量订单。中国电建是我国水电建设领域的最大的领军国有骨干企业，曾参与建设了如长江三峡水电站、南水北调工程、黄河小浪底水电站等具有里程碑意义的水电工程，承担了我国大中型水电站65%以上的建设施工任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场。参照三峡大坝的投资比例，以1993年5月末价格水平为基准，中央批复三峡工程静态投资概算合计1352.66亿元，其中枢纽工程500.9亿元（包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等），按此比例计算，雅下水电站主体施工金额订单或超过5000亿元，建议关注龙头水利建设公司。
关注西藏地区周边输电、交运建设机会。参照三峡工程的建设流程，大型水电站建设过程中涉及机场建设、桥梁建设、道路建设、输电工程建设等相关项目，雅鲁藏布江下游位置较偏僻，西藏墨脱公路2013年才正式通车，我们认为大型水电站投资将全面带动当地输电、交运相关固定资产投资，建议关注中国能建、中国交建、中国铁建、中国中铁等龙头央企。
投资建议：参考三峡的投资进程，我们认为雅下水电工程投资额将超万亿，资金来源以中央为主带动增量基建，建议关注水电龙头中国电建，同时建议关注输电、交运相关央企如中国能建、中国交建、中国铁建、中国中铁。
风险提示：订单不及预期、项目建设进度不及预期、资金到位不及预期。
