本文来自方正证券研究所于2024年12月28日发布的报告《如何看待专项债管理机制优化？——2024W53建筑周报》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
张其超 S1220524090002
周观点：如何看待专项债管理机制优化？
国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，更好发挥专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用。12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》其中包含扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，完善专项债券项目预算平衡，优化专项债券项目审核和管理机制等内容；同时强调各省、自治区、直辖市和计划单列市人民政府要落实主体责任，健全本地区专项债券管理工作机制。
明年项目建设或将加速，新基建有望发力。此次文件重点鼓励专项债用于新基建建设，并且严格限制可能产生隐债的因素，在明年经济基本面没有太大变化的情况下，预计能产生足够收益传统基建项目会持续短缺，而在此次“限隐债+新基建”的政策推动下，两者合力或将推动低空经济等新基建以及高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，相关投资领域有望受益。
行业动态：专项债管理机制优化，社会资本可参与铁路建设运营
本周的主要新闻有：国办将低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，中办、国办鼓励和引导社会资本参与铁路建设运营。
经济数据：年度专项债发行进度基本达成，静待资金项目落地
2024年11月新增人民币贷款0.58万亿元/-46.8%，新增中长期企业贷款0.21万亿元/-52.9%，2024年11月，新增政府专项债券856亿元，新增政府一般债券195亿元。截止2024年11月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度基本完成，静待资金项目兑现。
资本市场：建筑装饰跑输大盘（沪深300）
本周A股建筑装饰跑输大盘（沪深300）本周A股建筑装饰涨跌幅为-1.46%，跑输大盘2.82个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第21名。
风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期
国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，更好发挥专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用。12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》其中包含扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，完善专项债券项目预算平衡，优化专项债券项目审核和管理机制等内容；同时强调各省、自治区、直辖市和计划单列市人民政府要落实主体责任，健全本地区专项债券管理工作机制。
明年项目建设或将加速，新基建有望发力。此次文件重点鼓励专项债用于新基建建设，并且严格限制可能产生隐债的因素，在明年经济基本面没有太大变化的情况下，预计能产生足够收益传统基建项目会持续短缺，而在此次“限隐债+新基建”的政策推动下，两者合力或将推动低空经济等新基建以及高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，相关投资领域有望受益。
事件：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，更好发挥专项债券强基础、补短板、惠民生、扩投资等积极作用，我们认为此次专项债管理机制变革重点在于：
①实行专项债券投向领域“负面清单”管理，降低隐债风险。将完全无收益的项目，楼堂馆所，形象工程和政绩工程，除保障性住房、土地储备以外的房地产开发，主题公园、仿古城（镇、村、街）等商业设施和一般竞争性产业项目纳入专项债券投向领域“负面清单”，未纳入“负面清单”的项目均可申请专项债券资金。无收益工程是地方政府隐债的重要产生途径，未来实施负面清单管理后，地方基建有望向能够产生现金流收益的项目靠拢。
②扩大专项债券用作项目资本金范围和比例，纳入新基建项目。在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，将低空经济、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围；提高专项债券用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规模的25%提高至30%。此前2019年规定专项债用于项目资本金不得超过专项债券项目总投资的20%，此次地方新基建被纳入专项债用作资本金，并提升比例限定至30%，有望撬动社会资本投入，带动地方新基建发展。
③完善专项债券项目预算平衡，向10省份及雄安下放项目审核权限。此次文件提到要优化专项债券额度分配，确保向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，做好专项债券项目融资收益平衡；审核流程上开展专项债券项目“自审自发”试点，建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制等。我们认为未来专项债或将更多向财务自律性更好的省份倾斜，在额度和流程上予以便利。
④加快专项债券发行使用，项目建设有望加速。文件提到各地要加快专项债券发行进度，加快专项债券资金使用和项目建设进度，同时加强专项债券资金使用监管。我们认为2025年基建投入或将加速，目前未使用资金或将进入跨年预算，带动明年投资发展。
车路云等新基建在资金支持下有望发力。以车路云为例，未来扩大投资的景气度方向明确，但是节奏上由于技术方案的不确定性以及资金需求量较大，地方政府投入相对谨慎，未来随着专项债将新基建纳入投资范围，地方政府将有更多的资金能用于投资。从回报层面，车路云可以通过主机厂和消费者付费的模式进行成本回收，也可以通过数据资产的归集、确权、使用获得经济效益，相较传统基建，回报的路径更为清晰。
投资建议:此次文件重点鼓励专项债用于新基建建设，并且严格限制可能产生隐债的因素。考虑到2024年上半年专项债发行进度较慢，其背景为各地缺乏能符合标准，产生充足收益的建设项目，2025年该情况或将延续，而此次扩大专项债准入清单纳入新基建，同时要求专项债发行和使用加速，我们认为两者合力或将推动低空经济等新基建以及高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，建议关注车路云、低空经济相关领域标的。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
本周的主要新闻有：国办将低空经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围、中办、国办鼓励和引导社会资本参与铁路建设运营。
新增人民币贷款和新增企业长期贷款均处在负增长状态，资金面承压。2024年11月新增人民币贷款0.58万亿元/-46.8%，新增中长期企业贷款0.21万亿元/-52.9%。
2024年1-11月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比增长4.0%。
专项债发行计划基本完成，静待资金项目兑现。2024年11月，新增政府专项债券856亿元，新增政府一般债券195亿元。截止2024年11月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度基本完成，静待资金项目兑现。
2024年1-11月，基础设施投资累计同比增长9.39%，制造业投资累计同比增长9.30%。
2024年1-11月，房地产开发投资累计完成额为9.36万亿元/-10.40%;10月当月，房地产开发投资完成额为0.73万亿元/-9.83%。
本周A股建筑装饰跑输大盘（沪深300）本周A股建筑装饰涨跌幅为-1.46%，跑输大盘2.82个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第21名。
政策落地或不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。
