本文来自方正证券研究所于2024年12月22日发布的报告《如何看待央企分拆上市机会？——2024W51建筑周报》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
张其超 S1220524090002
周观点：如何看待央企分拆上市机会？
国务院国资委出台针对中央企业控股上市公司的市值管理意见。12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，对比11月15日证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，除了并购重组、股权激励、分红、投资者关系管理、信息披露、回购等方式外，还提到了业务分拆上市等具体措施。
建筑央企分拆上市具备现实逻辑，或将明显提升估值水平。针对大型控股集团，背后逻辑为：①投资者并不需要一个不可拆分的资产组合，有损于流动性；②单独披露业务细节信息的板块对于投资者更透明，折价少。据我们测算中国铁建持股资产在铁建重工上市后360天平均市场价值为1257亿元，较上市前360天的平均市场价值1122亿元增长了12.1%。目前建筑央企旗下有一定数量的新质生产力业务板块，具备上市潜力。
行业动态：国务院国资委推动中央企业市值管理
本周的主要新闻有：国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，明确市值管理目标和方向，用好市值管理“工具箱”。
经济数据：年度专项债发行进度基本达成，静待资金项目落地
2024年11月新增人民币贷款0.58万亿元/-46.8%，新增中长期企业贷款0.21万亿元/-52.9%，2024年11月，新增政府专项债券856亿元，新增政府一般债券195亿元。截止2024年11月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度基本完成，静待资金项目兑现。
资本市场：建筑装饰跑输大盘（沪深300）
本周A股建筑装饰跑输大盘（沪深300），本周A股建筑装饰涨跌幅为-2.01%，跑输大盘1.88个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第11名。
投资建议：此次国资委发布市值管理意见相关文件，重点提到中央企业作为市值管理的主要载体，新提出了可以通过分拆上市、将回购纳入基础性工作、解决破净问题纳入年度重点等方式进行市值管理，我们认为应当重点关注建筑央企的破净重估路径，重点关注分拆上市进展,建议关注龙头建筑央企。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期
建筑央企分拆上市具备现实逻辑，或将明显提升估值水平。针对大型控股集团，背后逻辑为：①投资者并不需要一个不可拆分的资产组合，有损于流动性；②单独披露业务细节信息的板块对于投资者更透明，折价少。据我们测算中国铁建持股资产在铁建重工上市后360天平均价值为1257亿元，较上市前360天的平均价值1122亿元增长了12.1%。目前建筑央企旗下有一定数量的新质生产力业务板块，具备上市潜力。
国务院国资委文件首次提到央企通过可以分拆上市进行市值管理。除了常规的并购重组之外，国务院国资委鼓励业务多元化的控股上市公司进一步突出专业化发展特色，探索将内部业务独立、质地优良、成长性好、具有行业差异化竞争优势的资产，规范稳妥实施分拆上市，
分拆上市具备现实逻辑，或将明显提升估值水平。我们认为，大型控股集团的市值会相对于其子业务板块之和有所折扣，背后逻辑是①投资者并不需要一个不可拆分的资产组合，有损于流动性；②单独披露业务细节信息的板块对于投资者更透明，折价少。目前建筑央企业务均有一定重合，覆盖的具体建设板块大而全，分拆上市有望显著提升现有母公司和子公司估值水平。以中国铁建和旗下铁建重工为例，铁建重工和中国铁建均在A股上市，铁建重工是中国铁建内部孵化业务板块，上市前中国铁建持股铁建重工100%股权。我们以上市前后360天的平均市值作为对比，上市前中国铁建360天日均市值1122亿元，上市后360天，中国铁建和铁建重工日均市值分别为1064亿元和268亿元，按照最新持股比例72.29%计算，中国铁建持股资产在上市后平均价值为1257亿元，较上市前的平均价值1122亿元增长了12.1%。
央企体量普遍较大，分拆上市或将释放价值。目前建筑央企下，有一定数量的可归纳入新质生产力的业务板块，我们认为这些板块在未来国资委的推动下，或将有机会单独上市，实现国有资产增值。
投资建议：此次国资委发布市值管理意见相关文件，重点提到中央企业作为市值管理的主要载体，新提出了可以通过分拆上市、将回购纳入基础性工作、解决破净问题纳入年度重点等方式进行市值管理，我们认为应当重点关注建筑央企的破净重估路径，重点关注分拆上市进展,建议关注龙头建筑央企。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
本周的主要新闻有：国务院国资委近日印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，明确市值管理目标和方向，用好市值管理“工具箱”。
新增人民币贷款和新增企业长期贷款均处在负增长状态，资金面承压。2024年11月新增人民币贷款0.58万亿元/-46.8%，新增中长期企业贷款0.21万亿元/-52.9%。
2024年1-11月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比增长4.0%。
专项债发行计划基本完成，静待资金项目兑现。2024年11月，新增政府专项债券856亿元，新增政府一般债券195亿元。截止2024年11月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度基本完成，静待资金项目兑现。
2024年1-11月，基础设施投资累计同比增长9.39%，制造业投资累计同比增长9.30%。
2024年1-11月，房地产开发投资累计完成额为9.36万亿元/-10.40%;10月当月，房地产开发投资完成额为0.73万亿元/-9.83%。
本周A股建筑装饰跑输大盘（沪深300），本周A股建筑装饰涨跌幅为-2.01%，跑输大盘1.88个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第11名。
政策落地或不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。
