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本周行情回顾（2024.10.21~2024.10.25）：
中信煤炭指数3,741.57点，上涨0.12%，跑输沪深300指数0.68pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。重点领域分析：
➢ 本周动煤价格稳中略涨，焦煤稳中偏弱运行。截至10月25日，北港动煤报收858元/吨，周环比+2元/吨；CCI柳林低硫主焦1630元/吨，周环比-140元/吨。
积极因素一：多数公司业绩略超预期。本周，中煤能源、新集能源、平煤股份、兖矿能源、中国神华、山煤国际等公司相继发布2023年三季度报告，多数公司Q3单季业绩环比呈现改善局面（成本端多呈现下降），表现略超市场预期，随着煤价的触底，煤企业绩相对底部或已探明，在此背景下，煤企股息率依旧相当可观，后续若煤价上行，将带动煤企业绩、估值双击。
积极因素二：“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。我们判断此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）有利于高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。
积极因素三：底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。10月12日，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民），并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。
➢ 动力煤方面，维持上周观点，继续看涨。供应方面，近期降雨鄂尔多斯部分露天煤矿临时生产受限，但晋陕地区部分检修倒工作面煤矿恢复正常，整体产能利用率小幅提升。需求方面，目前煤矿端长协和站台大户采购稳定，多数煤矿产销平衡，价格稳定，近期民用需求尚可，部分冶金化工等补库需求稍有好转，少数性价比高的煤矿拉煤车增多。整体来看，如上周周报所述“我们认为动力煤价格调整已接近尾声，即将止跌，重拾涨势”，目前仍维持该观点，动力煤价格将迎来中期反弹。（1）上述提及的“底层逻辑大转变”，各项政策集中发力，带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动；（2）港口现货成本偏高，叠加刚性采购需求询货，贸易商挺价情绪渐浓；（3）进入10月下旬后，冷空气活跃，电厂日耗现底部抬升迹象，逐步开启迎峰度冬。在水电出力退坡背景下，预计冬季火电需求将明显好于三季度，同/环比双增，从而对市场带来支撑。
➢焦煤方面，“以钢定焦”，“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”。本周炼焦煤市场偏弱运行，由于宏观预期偏弱，钢材价格震荡下跌，终端盈利能力受限，打压原料价格意愿强烈，焦炭首轮降价快速落地，下游焦企考虑市场风险多暂缓原料采购，压低厂内库存，中间环节也加快甩货节奏，原料端交易氛围明显降温，煤矿线上竞拍多降价成交或流拍，煤矿坑口签单也逐步承压，煤价降价范围及幅度有所扩大。供应方面，产地个别矿点事故停产，叠加部分煤矿因井下搬迁工作面或其他原因有停减产现象，影响整体供应出现回落。需求方面，当前铁水产量继续回升，对原料需求还有所支撑，但下游焦企由于利润收缩，对原料煤采购积极性较弱，主要以刚需补库为主，对部分高价煤种抵触较强，多数仍持观望态度。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，我们始终认为近期的一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，届时将带动焦煤价格强势上行。➢焦炭方面焦炭市场弱势运行；近期钢材价格连续下跌，压力开始向上游传导，本周焦炭已完成一轮提降，且市场仍有下调预期，钢厂控量行为增加，焦企出货放缓，库存开始累积；原料方面，受下游需求影响，焦煤价格被动下跌，对焦炭成本支撑减弱，整体来看，市场仍将偏弱运行，考虑焦炭刚需仍有支撑，下跌幅度有限，后期需关注上下游产品价格及钢材需求情况。
投资策略：在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。
此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。![]()
1.1.动力煤：产地煤价平稳运行
1.1.1.产地：供应小幅收紧，下游刚需为主
本周主产区煤价整体呈现平稳走势。本周主产区煤价整体较平稳，少数煤矿价格小幅涨跌调整。月末，产地少数煤矿完成生产任务暂停产销，局部区域煤炭供应小幅收紧，煤矿长协保供煤发运稳定，市场煤销售正常，部分煤厂、贸易商观望，大部分以刚需采购为主，整体供需僵持，价格比较平稳，少数煤矿根据拉运情况小幅调整价格。近期降雨鄂尔多斯部分露天煤矿临时生产受限，但是晋陕地区部分检修倒工作面煤矿恢复正常，整体产能利用率小幅提升。截至10月25日：
Ø大同南郊Q5500报714元/吨，周环比下跌3元/吨，同比偏低86元/吨。
Ø陕西榆林Q5500报700元/吨，周环比下跌10元/吨，同比偏低130元/吨。
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1.1.2.港口：港口小幅累库，价格震荡运行
本周港口市场震荡运行。周初市场挺价意愿强烈，但周末市场询盘热度逐步回落，下游刚需采购还盘偏低，成交价格小幅波动。目前下游日耗还处于偏低水平，终端库存相对安全，对价格接受程度不高，市场上涨驱动力不足。目前产地价格仍然偏弱，港口市场价格缺乏有力支撑，但北方供暖逐渐开启，用煤需求有提升预期，后期价格走势或将仍维持震荡走势。
环渤海港口方面：本周（10.21~10.25）环渤海9港日均调入187万吨，周环比增加7万吨，日均调出168万吨，周环比减少11万吨。截至10月25日，环渤海9港库存合计2525万吨，周环比增加113万吨，较上年同期减少155万吨。
Ø下游港口方面：截至10月25日，长江口库存合计589万吨，周环比持平，同比增加21万吨。
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1.1.3.海运：船运市场有所回落
本周（10.21~10.25），北方港口锚地船舶有所下降。受假期影响，环渤海9港锚地船舶数量日均69艘，周环比减少1艘。
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1.1.4.电厂：日耗季节性回落，终端刚需采购为主
电厂日耗稳定回落。电煤消耗进入淡季后，电厂仅维持刚需拉运，库存都在缓慢增加。但当前距离下一轮煤耗旺季尚有时日，因此终端补库意愿不高，维持慢节奏拉运。
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1.1.5.价格：煤价小幅震荡下行
截至10月25日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价858元/吨左右，周环比增加2元/吨。产地方面，本周主产区煤价整体较平稳，少数煤矿价格小幅涨跌调整。月末，产地少数煤矿完成生产任务暂停产销，局部区域煤炭供应小幅收紧，煤矿长协保供煤发运稳定，市场煤销售正常，部分煤厂、贸易商观望，大部分以刚需采购为主，整体供需僵持，价格比较平稳，少数煤矿根据拉运情况小幅调整价格。近期降雨鄂尔多斯部分露天煤矿临时生产受限，但是晋陕地区部分检修倒工作面煤矿恢复正常，整体产能利用率小幅提升。港口方面，本周港口市场震荡运行。周初市场挺价意愿强烈，但周末市场询盘热度逐步回落，下游刚需采购还盘偏低，成交价格小幅波动。下游方面，目前下游日耗还处于偏低水平，终端库存相对安全，对价格接受程度不高，市场上涨驱动力不足。目前产地价格仍然偏弱，港口市场价格缺乏有力支撑，但北方供暖逐渐开启，用煤需求有提升预期，后期价格走势或将仍维持震荡走势。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。
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1.2.焦煤：价格核心为待终端需求
供应整体稳定，下游刚需为主。本周炼焦煤市场偏弱运行，由于宏观预期偏弱，钢材价格震荡下跌，终端盈利能力受限，打压原料价格意愿强烈，焦炭首轮降价快速落地，下游焦企考虑市场风险多暂缓原料采购，压低厂内库存，中间环节也加快甩货节奏，原料端交易氛围明显降温，煤矿线上竞拍多降价成交或流拍，煤矿坑口签单也逐步承压，煤价降价范围及幅度开始扩大。考虑到目前焦炭再降预期仍强，煤价短期仍以下行为主。截至10月25日：
Ø吕梁主焦报1,630元/吨，周环比下跌70元/吨，同比偏低420元/吨。
Ø乌海主焦报1,620元/吨，周环比下跌80元/吨，同比偏低360元/吨。
Ø柳林低硫主焦报1,630元/吨，周环比下跌140元/吨，同比偏低670元/吨。
Ø柳林高硫主焦报1,450元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低580元/吨。
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1.2.2.库存：下游刚需采购为主
库存方面，介于黑色系盘面及钢材价格持续下跌，双焦市场悲观情绪浓厚，焦炭第一轮降价快速落地，下游焦企及中间环节多暂缓原料采购，煤矿签单困难，库存开始累积，部分矿点库存压力已较为明显。截至10月25日，焦煤总库存1,914万吨，周环比下跌30万吨，同比偏高176万吨。其中：
Ø港口炼焦煤库存417万吨，周环比增加6万吨，同比偏高212万吨。
Ø230家独立焦企炼焦煤库存759万吨，周环比下跌38万吨，同比偏低36万吨。
Ø247家钢厂炼焦煤库存738万吨，周环比增加2万吨，同比持平。
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1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动
截至10月25日，京唐港山西主焦报收1760元/吨，周环比下跌150元/吨。产地方面，产地个别矿点事故停产，叠加部分煤矿因井下搬迁工作面或其他原因有停减产现象，影响整体供应出现回落。库存方面，介于黑色系盘面及钢材价格持续下跌，双焦市场悲观情绪浓厚，焦炭第一轮降价快速落地，下游焦企及中间环节多暂缓原料采购，煤矿签单困难，库存开始累积，部分矿点库存压力已较为明显。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因：
Ø国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。
Ø国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。
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1.3.焦炭：利润有所回升，刚需采购为主
1.3.1.供需：产量稳中有增，需求刚需为主
供给方面：从生产方面来说，焦炭经历六轮提涨之后，利润有所回升，外加场内库存低位运行，焦企开工保持在高位，供应继续增加。
需求方面：焦炭市场弱势运行。近期钢材价格连续下跌，压力开始向上游传导，本周焦炭已完成一轮提降，且市场仍有下调预期，钢厂控量行为增加，焦企出货放缓，库存开始累积；原料方面，受下游需求影响，焦煤价格被动下跌，对焦炭成本支撑减弱，整体来看，市场仍将偏弱运行，考虑焦炭刚需仍有支撑，下跌幅度有限，后期需关注上下游产品价格及钢材需求情况。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率88.5%，周环比增加0.5pct；日均铁水产量235.7万吨，周环比增加1.3万吨，同比减少7万吨。
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1.3.2.库存：焦企出货承压，库存由降转增
库存方面，本周钢厂铁水产量仍在小幅增加，焦炭刚需支撑尚可，而焦炭处于下跌周期，下游钢厂采购多有控量行为，投机需求也基本停止采购，部分前期惜售资源多有滞销且近期出现出货压力，焦企库存趋势由降转增。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存794万吨，周环比增加13万吨，同比偏高5万吨。其中：
Ø港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存186万吨，周环比增加6万吨，同比偏低2万吨。
Ø焦企方面：据Mysteel统计，本周230家样本焦企焦炭库存40万吨，周环比增加2万吨，同比偏低2万吨。
Ø钢厂方面：据Mysteel统计，本周247家样本钢厂焦炭库存568万吨，周环比增加5万吨，同比偏高9万吨。
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1.3.3.利润：利润有所回升
本周，利润有所回升。据Mysteel统计，本周样本焦企平均吨焦盈利24元，周环比下跌27元。其中：
Ø山西准一级焦平均盈利41元，周环比下跌31元。
Ø山东准一级焦平均盈利84元，周环比下跌27元。
Ø内蒙二级焦平均亏损13元，周环比下跌38元。
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1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主
综合来看，焦炭市场弱势运行；近期钢材价格连续下跌，压力开始向上游传导，本周焦炭已完成一轮提降，且市场仍有下调预期，钢厂控量行为增加，焦企出货放缓，库存开始累积；原料方面，受下游需求影响，焦煤价格被动下跌，对焦炭成本支撑减弱，整体来看，市场仍将偏弱运行，考虑焦炭刚需仍有支撑，下跌幅度有限，后期需关注上下游产品价格及钢材需求情况。
长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。
2.本周行情回顾
本周上证指数报收3,299.70点，上涨1.17%，沪深300指数报收3,956.42点，上涨0.79%。中信煤炭指数3,741.57点，上涨0.12%，跑输沪深300指数0.68pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。
个股方面，本周煤炭板块上市公司中25家上涨，10家下跌。
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3.本周行业资讯
3.1.行业要闻
随着下游钢材市场转弱，最近煤焦钢产业链负反馈影响逐步显现，市场信心回落，焦炭降价预期升温，而原料端炼焦煤市场已经率先开始降价回调。近来，黑色系期货盘面继续走弱，市场预期进一步调整，加之钢材供给压力增大，且终端钢材消费整体恢复高度相对有限，行业基本面表现趋弱，叠加原材料价格下行，钢材现货价格承压震荡下跌。全社会用电量连续两月增幅超8%，第三产业表现亮眼:国家能源局最新发布的数据显示，9月份，全社会用电量为8475亿千瓦时，同比增长8.5%，而这已经是连续第二个月增幅超8%。事实上，今年以来，第三产业用电量持续快速增长的势头较为明显。一、二、三季度第三产业用电量同比分别增长14.3%、9.2%、10.5%，各季度均保持快速增长势头。前三季度，第三产业中的各子行业用电量增速均超过5%，其中，批发和零售业、租赁和商务服务业用电量增速超过12%。在移动互联网、大数据、云计算等快速发展带动下，互联网和相关服务用电量同比增长24.4%；电动汽车保持高速发展，充换电服务业前三季度用电量同比增长56.7%。CCI炼焦煤：整体成交氛围冷清，短期煤价弱稳运行:截止10月21日， CCI山西低硫指数1767元/吨，日环比持平；CCI山西中硫指数1500元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1473元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1650元/吨，日环比持平；济宁气煤指数1250元/吨，日环比持平。CCI炼焦煤：焦炭开启首轮提降，原料成交继续走弱：截止10月22日，CCI山西低硫指数1725元/吨，日环比下跌43元/吨；CCI山西中硫指数1470元/吨，日环比下跌30元/吨；CCI山西高硫指数1443元/吨，日环比下跌30元/吨；CCI灵石肥煤指数1650元/吨，日环比持平；CCI济宁气煤指数1250元/吨，日环比持平；CCI甘其毛都蒙5指数1180元/吨，日环比持平；CCI甘其毛都蒙3指数1380元/吨，日环比持平。10月21日，汾渭CCI进口3800大卡动力煤中国南方港到岸价为63美元/吨，较上周五持平；CCI3800大卡动力煤离岸价为53.5美元/吨，较上周五持平。当日，CCI进口4700大卡动力煤到岸价为85.8美元/吨，较上周五持平；CCI4700大卡动力煤离岸价为77.8美元/吨，较上周五持平。另外，CCI进口5500大卡动力煤到岸价为106.3美元/吨，同样较上周五持平。坑口煤价偏弱运行，前两日受降雨影响，部分露天煤矿产销受限，目前冶金化工按需采购，受大集团外购价格下调影响，站台贸易商压价，长途拉运需求一般，整体市场需求无明显改善，部分煤矿根据库存情况小幅调整10元左右，矿方多关注港口成交及终端需求释放情况。CCI炼焦煤：焦炭首轮降价落地，焦煤降价范围扩大：截止10月23日， CCI山西低硫指数1680元/吨，日环比下跌45元/吨；CCI山西高硫指数1423元/吨，日环比下跌20元/吨；灵石肥煤指数1650元/吨，日环比持平；济宁气煤指数1250元/吨，日环比持平。今日焦炭首轮提降落地，影响炼焦煤需求继续走弱，下游钢焦企业和中间环节消极采购，市场成交量收缩，煤矿出货不佳，山西和内蒙古等地炼焦煤价格下跌30-50元/吨左右。CCI焦炭：市场情绪进一步走弱，焦炭首轮降价基本落地:截至10月23日，汾渭吕梁准一级焦1660元/吨，日环比下跌50元/吨；日照准一级焦1780元/吨，日环比持平。焦炭首轮提降基本落地，本轮降幅为50-55元/吨，不过部分焦企方面考虑当前多无库存压力等因素，有意放缓降价节奏，暂不接受本轮提降，现阶段成材价格窄幅震荡，钢厂盈利能力尚可，生产积极性不减，铁水产量稳步回升，日耗提升，对焦炭有一定刚需，因此此前焦企销售较为顺畅，多无明显库存压力，为焦企此次博弈提供支撑。不过随着传统消费淡季到来，用钢需求下滑叠加成本支撑不断走弱，焦价下行局势难改。主产区煤价稳中小幅调整，近期冶金化工采购稳定，东北地区民用冬储需求好转，昨天部分煤矿长途及站台拉煤车有所增多，多数煤矿产销平衡，价格稳定，少数煤矿根据自身情况小幅涨跌5-10元，目前市场以刚需为主，整体需求有限，煤价短期变化不大，矿方多关注下游去库存情况及冬储需求。截止10月24日， CCI山西低硫指数1675元/吨，日环比下跌5元/吨；CCI山西高硫指数1423元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1600元/吨，日环比下跌50元/吨；济宁气煤指数1250元/吨，日环比持平。产地供应相对稳定，随着焦炭首轮降价全面落地，市场悲观情绪蔓延，下游消极采购，焦煤市场成交明显转差，降价后出货依旧不佳，短期内价格仍有下跌预期。主产区煤价整体较平稳，少数煤矿价格小幅涨跌调整，幅度5-10元。月末，产地少数煤矿完成生产任务暂停产销，局部区域煤炭供应小幅收紧，煤矿长协保供煤发运稳定，市场煤销售正常，部分煤厂、贸易商观望， 大部分以刚需采购为主，整体供需僵持，价格比较平稳，少数煤矿根据拉运情况小幅调整价格。印度政府推出多项措施增加煤炭产量，以减少进口煤依赖：为减少对进口煤的依赖，印度一直在寻求增加国内煤炭产量。近期，印度政府出台了一系列支持措施，以实现用煤“自给自足”。印度已设定到2029-30财年实现15亿吨的煤炭产量目标。过去10年，印度煤炭产量累计增长76.4%，已由2013-14财年的5.6576亿吨大幅跃升至2023-24财年的9.9782亿吨。截止10月25日，汾渭吕梁准一级焦1660元/吨，日环比持平；日照准一级焦1750元/吨，日环比持平。焦炭价格首轮提降落地后，焦企利润有所回落，但目前多数仍能盈利，供应相对稳定；需求方面，铁水产量继续小幅上涨，目前已增至235万吨以上，焦炭刚需仍有支撑，不过由于钢材成交疲软，部分钢厂成材库存开始累积，叠加钢材价格持续下调，利润受损，钢厂控量行为逐渐增多，投机需求也退市观望，焦企出货节奏放缓，焦炭市场供需局面趋于宽松，价格仍有下跌预期，但焦炭刚需仍存，预计下跌幅度有限，后期需关注成材价格及成交情况。根据国际能源署发布的报告，东南亚地区的电力需求将以每年4%的速度增长。预计到2035年，风能和太阳能等清洁能源以及现代生物质能和地热能将满足该地区三分之一以上的能源需求增长。CCI炼焦煤：市场情绪再度转差，短期煤价承压下调：截止10月25日， CCI山西低硫指数1675元/吨，日环比持平；CCI山西中硫指数1450元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1423元/吨，日环比持平；灵石肥煤指数1600元/吨，日环比持平；济宁气煤指数1250元/吨，日环比持平。![]()
国内产量释放超预期。
具体分析详见国盛证券研究所2024年10月27日发布的
《行业周报（煤炭开采）：多重积极因素累积，坚定看好不动摇》报告
分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001
研究助理 廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012
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