摘要
全球炼焦煤贸易。预计炼焦煤价格将保持在目前的水平，但短期波动预计依旧存在。供应风险来自天气和俄罗斯，库存高缓解短缺风险，全球钢铁产量预测下调。长期来看，印度和中国将支撑其需求。
全球炼焦煤进口。世界冶金煤进口主要由中国和印度主导，中国进口再次增长，但可能已达顶峰。24Q2中国冶金煤进口同比增长33%，但由于钢厂利润下降，需求未来或减弱。印度则因高炉扩建和住房项目推动，进口量持续增长，预计未来保持强劲需求。
全球炼焦煤出口。世界冶金煤出口量预计将从 2023年的3.48亿吨增至2026年的3.69亿吨，增长主要系澳大利亚焦煤供应量的增加，蒙古和俄罗斯的出口量预计在此期间保持稳定。预计俄罗斯将通过继续向印度出口来保持出口量，但更严格的贸易制裁或将致俄罗斯冶金煤出口带来下行风险。
价格预期。炼焦煤价格从2024年7月初的233美元/吨降至 2024年8月底的195美元/吨。预计到2026年，平均价格将在200美元/吨左右，预计价格短期大幅波动节奏存在。
Ø供应方面，由于澳大利亚现货市场流动性不足和供应集中，预计会出现波动。昆士兰州和新南威尔士州的拉尼娜气候状况也可能影响矿山生产节奏。
Ø需求方面，预计中国和印度在现货市场上的投机性需求将继续存在，因为买家希望在价格和运费低于国内价格时购买澳大利亚煤炭，从而实现利润最大化。
Ø中国冶金煤的生产和消费预计将稳中震荡。政府为实现经济增长目标而采取的刺激需求的措施可能会刺激更多的需求。
Ø印度对优质硬焦煤的需求预计保持强劲，主要系印度高炉产能的扩张和基础建设的增长。
投资建议：底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。10月12日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。
风险提示：
1.总结
总结：价格、出口收入、出口量。
Ø价格：由于中国钢铁价格下跌挤压了原材料成本，冶金煤价格在9月季度大幅下跌。基准价格预计将从2024年的每吨253美元降至2026年的每吨205美元。
Ø出口收入：预计价格下跌将使澳大利亚焦煤出口收入将从2023-24年的540亿美元减少到2025-26年的420亿美元。
Ø出口量增长：出口量预计将从 2023-24 年的 1.51 亿吨增至 2025-26 年的 1.75 亿吨。2024-25 年的出口量已考虑到可能再次出现的拉尼娜周期。
2.全球炼焦煤贸易
预计炼焦煤价格将保持在目前的水平，但短期波动预计依旧存在。供应风险来自天气和俄罗斯，库存高缓解短缺风险，全球钢铁产量预测下调。长期来看，印度和中国将支撑其需求。
Ø受中国和印度的强劲需求和高价吸引力的推动，24Q2全球冶金煤进口量增长了 6%。随后，由于钢铁生产利润压缩导致冶金煤需求下降，冶金煤价格24Q3下跌。预计24Q4价格将保持在当前的水平，但短期波动预计依旧存在。
Ø供应方面的风险包括潜在的天气干扰（尤其是在澳大利亚东海岸）以及俄罗斯潜在供应的减少。气象机构预测，2024年底至明年年初出现拉尼娜现象的可能性在 50%-70%之间。在上一轮拉尼娜周期中澳大利亚经历了严重的供应中断，矿山被淹，港口和铁路运输能力下降。
Ø供应冲击不太可能导致短缺，因为钢铁企业目前库存在高位。许多中国钢厂的利润为负，对冶金煤的需求形成了下行压力。中国在全球钢铁生产中处于主导地位，中国的钢材过剩和低价对中国以外的亚洲钢铁生产商产生了实质性的负面影响。因此，全球钢铁产量增长预测已下调至1.0%至1.7%之间。
Ø尽管短期内价格预计将保持疲软，但从长期来看，印度和中国高炉产能的持续扩张将支撑对冶金煤的需求。在短期内，如果焦煤价格保持在2024年9月水平，钢材产量可能会下降，因为负利润下，高成本生产商提会降低产能利用率，亦为焦煤提供价格下限。
3.全球炼焦煤进口
世界冶金煤进口主要由中国和印度主导，中国进口再次增长，但可能已达顶峰。24Q2中国冶金煤进口同比增长33%，但由于钢厂利润下降，需求未来或减弱。印度则因高炉扩建和住房项目推动，进口量持续增长，预计未来保持强劲需求。
中国进口再次增长，但可能已达顶峰。
Ø24Q2中国冶金煤进口同比增长了33%，延续了24Q1高位趋势。新增进口量主要来自蒙古和俄罗斯。2024年上半年中国国内冶金煤产量下降，但被进口增量所抵消，考虑到市场对2024年Q3钢厂限产的预期，导致短期钢铁产量激增，从而增加了中国冶金煤产量，短期波动预计仍将存在。
Ø由于钢材价格下跌和钢厂因供过于求而出现负利润，预计未来几个月中国对冶金煤的需求将下降。
印度高炉产能不断增长，需求预期依旧乐观。
Ø印度继续拉动全球冶金煤需求，24Q2冶金煤进口量环比增长7%，同比增长1%。
Ø印度焦煤进口国主要包括澳大利亚（约占总进口量的40%）、俄罗斯和美国。
Ø预计印度冶金煤进口将稳步增长。根据印度2030年3亿吨的产能目标及继续扩大高炉产能战略，即使印度国内冶金煤产量也持续增加，但高炉扩建的速度预计会超过印度国内冶金煤供应的增长能力。
Ø印度宣布计划在未来5年内根据“人人有房住”计划拨款2.2万亿卢比（约合263亿美元）增建3000万套住房，该计划预计推动钢铁需求的增长。
4.全球炼焦煤出口
世界冶金煤出口量预计将从 2023年的3.48亿吨增至2026年的3.69亿吨，增长主要系澳大利亚焦煤供应量的增加，蒙古和俄罗斯的出口量预计在此期间保持稳定。预计俄罗斯将通过继续向印度出口来保持出口量，但更严格的贸易制裁或将致俄罗斯冶金煤出口带来下行风险。
由于中国需求下降，蒙古国的炼焦煤出口可能至峰值。
Ø2024年Q2蒙古国焦煤出口增长非常强劲，同比增长44%，主要系对中国焦煤出口的增长。但由于2024年下半年开始中国钢铁市场疲软，中国的炼焦煤需求预计将有所下降。
Ø蒙古拥有低运输成本的优势，但市场定价权相对较低，并且由于缺乏自由贸易协议，蒙古国出口冶金煤有3%的关税。
Ø蒙古7月份的月度出口量因5天的假期停产而有所下降。近年来，中国对价格更便宜的俄罗斯和蒙古冶金煤表现出更明显需求，尽管这些冶金煤的质量较低。此外，蒙古在运输成本方面相比于澳大利亚、加拿大和美国也具有显著优势。
俄罗斯出口强劲，但仍面临二次制裁的风险。
Ø因俄罗斯冶金煤的售价低于其他国家，2024年4月俄罗斯冶金煤出口量增速明显，24Q2俄罗斯炼焦煤出口同比增长18%，环比增长31%。
Ø俄罗斯冶金煤出口严重依赖中国和印度，印度和中国共占俄罗斯出口市场95%份额。俄罗斯持续通过海运市场向印度出口，主要从俄罗斯西部港口装运。
Ø美国对俄罗斯煤炭生产商和运输商的制裁仍给俄罗斯出口带来下行风险。美国于2024年6月12日对莫斯科交易所实施的制裁将使其货币交易更加困难，从而增加俄罗斯煤炭出口难度。
5.价格
冶金煤价格下降，但预计将趋于稳定。
Ø炼焦煤价格从2024年7月初的233美元/吨降至 2024年8月底的195美元/吨。预计到2026年，平均价格将在200美元/吨左右，预计价格短期大幅波动节奏存在。
Ø供应方面，由于澳大利亚现货市场流动性不足和供应集中，预计会出现波动。昆士兰州和新南威尔士州的拉尼娜气候状况也可能影响矿山生产节奏。
Ø需求方面，预计中国和印度在现货市场上的投机性需求将继续存在，因为买家希望在价格和运费低于国内价格时购买澳大利亚煤炭，从而实现利润最大化。
Ø中国冶金煤的生产和消费预计将稳中震荡。政府为实现经济增长目标而采取的刺激需求的措施可能会刺激更多的需求。
Ø印度对优质硬焦煤的需求预计保持强劲，主要系印度高炉产能的扩张和基础建设的增长。
6.澳大利亚
截至2026年，冶金煤新投产能预计会超过关停产能。
Ø2024年Q2，澳大利亚冶金煤出口量环比增长9%，同比下降了4%，这一水平在周期中仍属于较高的出口量。24Q2对中国的出口量比24Q1增长了150%，但仍远低于历史出口量。印度和日本仍然是澳大利亚冶金煤的主要出口国，其出口量相对稳定。此外、越南、荷兰和土耳其24Q2也从澳大利亚进口冶金煤。
Ø澳大利亚的炼焦煤产量受到一系列事件的不利影响。由于电力问题，Bowen Coking Coal的Broadmeadow East矿场暂停了生产。在三周内发生2起矿难后，QCoal于8月份暂停了Byerwen矿场的运营，以对事故进行调查。2024年6月，英美资源Bowen盆地的Grosvenor矿场发生地下火灾后停产。随后，英美资源将2024年下半年冶金煤产量目标下调了100-150万吨，该矿的供应中断催化了澳大利亚优质炼焦煤的价格从2024年6月28日的234美元/吨上涨至7月2日的260美元/吨。然而，随后全球冶金煤需求下降幅度短期更快，2024年7月底澳大利亚炼焦煤价格回落至213美元/吨。
Ø皮博迪能源公司已恢复其Centurion矿场（原为North Goonyella矿场）的生产，预计在2026年上半年年产量达470万吨。皮博迪能源公司还增加Burton矿场的产量，预计到2026年达到440万吨/年。彭布罗克资源公司的Olive Downs矿于2024年4月正式投产。与此同时，必和必拓公司、英美资源和嘉能可公司在2024-2025年的产量预期略有下调，与公司发布的前瞻指引保持一致。
Ø澳大利亚拉尼娜现象的潜在影响抵消了新矿投产带来的产量增长，故预计供应未来保持稳定。上一次拉尼娜现象（2022年）导致澳大利亚的供应大幅减少。
Ø预计澳大利亚冶金煤的出口量将从2023-2024年的1.51亿吨增至2025-2026年的1.75亿吨。考虑到炼焦煤价格预计将保持在200美元/吨的水平，现有矿场预计将保持最大产能利用率，叠加澳大利亚焦煤市场多元化的客户基础和煤质优异，澳大利亚冶金煤的需求预计将保持相对可观。
Ø澳大利亚冶金煤出口收入预计将从2023-2024年的540亿美元降至2025-2026年的420亿美元。上行风险因素包括与制裁有关的俄罗斯出口减少，以及天气事件导致的澳大利亚矿区供应冲击。下行风险包括由中国主导的全球钢铁制造业需求放缓，以及钢铁生产工艺的转变导致不使用炼焦煤。
Ø2024年Q2澳大利亚动力煤和冶金煤勘探支出增长了 1%，增长来源于昆士兰州。虽然勘探支出与2023年相比有所下降，但仍远高于历史平均水平，其中冶金煤支出占比较高。
7.贸易价格预期
底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。10月12日财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。
“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。
弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。
此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源
新建矿井项目批复加速。
受发改委政策调控影响，新建矿井的项目批复速度有可能提速。
需求超预期下滑。
受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求得现象，造成煤价大幅下跌。
国外煤价大幅下跌。 国外煤价大幅下跌，导致国内外价差扩大，从而带动国内煤价下跌。
翻译的不确定性风险。
因语言的复杂性和歧义性，以及文化差异等影响，文献翻译存在不确定性风险。
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