【长江宏观于博团队】货币如何支持扩内需？
文摘
2024-08-14 09:02
上海
8月13日，央行公布2024年7月金融统计数据：1-7月，社融新增18.87万亿，人民币贷款增加13.53万亿；7月末，社融规模存量同比增长8.2%，M2同比增长6.3%。
7月社融同比多增，主要是受政府债支撑，信贷则创历史新低。居民、企业中长贷仍承压，票据融资是主要支撑。M0增速攀升，M1增速续降，M2增速回升。7月信贷数据收缩的背后，是新旧动能切换必经的阵痛期，是盘活存量治理空转的客观结果，而社融仍相对平稳，则反映了以政府债为代表的直接融资与银行信贷之间存在替代效应。在配合扩内需上，货币政策仍有较多工具，随着美联储降息预期升温，国内货币空间将进一步打开，降准降息、下调存量房贷利率、结构性工具等均可期待。
政府债仍是主要支撑，信贷则创历史新低。7月新增社融0.77万亿，同比多增0.23万亿，其中政府债是主要支撑。具体来看：1）7月社融口径人民币贷款新增-767亿，为2005年7月以来当月值再度录得负增长，同比-1131亿，一方面，金融行业增加值核算方式调整为利润导向，信贷“挤水分”影响仍在持续，另一方面，居民、企业融资需求仍较疲弱。2）7月政府债新增0.69万亿，同比+0.28万亿，主要是国债净融资同比发行较多。3）7月企业债新增0.2万亿，同比+0.07万亿；4）非标方面，7月信托贷款同比减少256亿，委托贷款同比多增336亿、或与基建配套融资有关，未贴现票据新增-1075亿，同比+888亿，对当月社融同比多增做出一定贡献。居民、企业中长贷仍承压，票据是主要支撑。7月当月新增信贷2600亿，同比-859亿。分部门来看，7月居民部门信贷新增-2100亿，其中短贷、中长贷新增-2156亿、100亿，同比-821亿、+772亿，指向当前暑期出行旺季下，居民消费信贷需求或弱于同期水平；居民中长贷同比录得多增，一方面去年同期基数较低，另一方面也指向5.17地产新政、7月降息落地后，居民中长贷需求小幅改善，但当前居民存量、新增房贷利率之间差异较大，居民或仍有提前还贷倾向，关注后续存量房贷利率调降的可能性。7月企业部门信贷新增1300亿，其中短贷、中长贷同比-1715亿、-1412亿，一方面指向当前企业融资需求较弱，另一方面也与前期规范手工补息和整治资金空转有关，部分企业过去“存贷双增、低贷高存、虚增套利”的模式难以为继，提前归还了贷款；7月企业票据融资同比+1989亿，票据具备期限短、便利性高、流动性好等优点，成为当下企业融资的重要来源。M0增速攀升，M1增速续降，M2增速回升。7月M0同比增速攀升至12.0%，M1同比增速续降至-6.6%，M2同比增速回升至6.3%。暑期消费旺季，出行旅游、现金需求增加，M0增速攀升。从存款来看，7月居民存款同比+4793亿，企业存款同比-2500亿，财政存款同比-2625亿，居民存款同比增加，财政逐步发力、财政存款释放，是M2回升的主因。而M1持续负增，再创新低，除了禁止“手工补息高息揽储”的影响，地产低迷、企业资金需求较弱亦有一定影响，此外我们测算的“M1+居民活期存款”同比增速为-1.9%。
金融增速回落至匹配区间，货币宽松、扩大内需仍可期待。7月社融存量增速回升至8.2%，剔除政府债口径的社融增速和社融口径的信贷增速则持平至6.7%、8.3%。考虑全年实际GDP目标增速为5%左右，CPI预期目标为3%左右，当下8.2%的社融增速已基本与经济增长和价格水平预期目标相匹配，而6.3%的M2增速虽然偏低，但高于上半年4.0%的名义GDP增速。本月金融数据披露之后，央行主管媒体《金融时报》发文《合理看待当前金融数据变化》，也提到“金融数据增速高于名义GDP增速，总体保持合理增长”。而对于金融数据的低迷，《金融时报》也再次表态，未来在高质量发展阶段，要用更多元的视角来看待，信贷数据收缩的背后，是新旧动能切换必经的阵痛期，是盘活存量治理空转的客观结果，而社融仍相对平稳，则反映了以政府债为代表的直接融资与银行信贷之间存在替代效应。但同时，《金融时报》也期待，“未来经济政策着力点将更多转向惠民生、促消费，以提振消费为重点扩大内需，随着消费恢复，经济循环会更加顺畅，也将创造出新的有效融资需求”。8月13日，央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，支持12省防汛抗洪救灾及灾后重建工作。在配合扩内需上，货币政策仍有较多工具，例如《金融时报》提及的“5年期以上LPR下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消费”，随着美联储降息预期升温，国内货币空间将进一步打开，降准降息、下调存量房贷利率、结构性工具等均可期待。对于长端利率，《金融时报》认为央行“喊话”显效，后续仍需关注央行引导的合意区间。
经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。
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