【长江宏观于博团队】央行购债的新篇章
文摘
2024-08-31 17:47
上海
2024年8月28日，央行官网开设“公开市场国债买卖业务公告”专栏；8月30日央行发布公告，8月开展公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债，并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿。央行买卖国债，开启货币政策新篇章，释放三重信号。
8月央行买卖国债操作，释放三重信号：1）丰富流动性调节工具，净买入则体现央行呵护流动性的用意；2）央行买短卖长，再次彰显央行避免长端收益率过快下行的决心；3）更重要的是央行购债本身，丰富货币工具箱，提升央行应对冲击的能力。于市场而言，我们认为更重要的是央行购债本身，开启了国内货币政策的新篇章，增厚了央行未来应对冲击的安全垫，对股市而言是积极信号。而对于债市而言，此次央行净买入国债也释放了呵护流动性的积极信号，央行并非要收紧流动性，也无意引导利率上行，但短期仍需关注央行引导市场利率的合意区间。
一、信号1：央行买卖国债，丰富流动性调节工具，净买入则体现央行呵护流动性的用意。二、信号2：央行买短卖长，再次彰显央行避免长端收益率过快下行的决心。三、信号3：更重要的是央行购债本身，丰富货币工具箱，提升央行应对冲击的能力。四、对市场的影响：释放积极信号呵护股债，利率下行或是长期趋势。
信号1：央行买卖国债，丰富流动性调节工具，净买入则体现央行呵护流动性的用意。目前央行投放流动性的工具包括OMO、SLF、MLF、降准等，其中OMO、SLF偏短期，长期流动性投放则依赖MLF、降准，然而降准的空间在逐步收窄。2003-2014年为对冲外汇占款扩张，存款准备金率以上升为主，2015年之后随着外汇占款增速放缓，存款准备金率持续下调，目前大型、中型、小型银行加权平均存款准备金率分别为8.5%、6.5%、5%，而国内法定存款准备金率历史最低水平是6%。央行买卖国债，则刚好丰富了长期流动性的投放工具。且央行是净买入1000亿的国债，基本对冲了8月MLF缩量的1010亿，指向央行保持流动性合理充裕的货币基调不变，更多是货币政策工具的更迭。信号2：央行买短卖长，再次彰显央行避免长端收益率过快下行的决心。虽然央行并没有公布其购买短债、卖出长债的具体期限，但在8月29日央行以现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债之后，央行已具备卖出超10年期国债的基础，本次续作的特别国债分别是10年期3000亿，15年期1000亿，截至7月，央行对政府债权1.5万亿，占总资产比例为3.5%，其中10年期以上的占比约为23%。央行此次买卖国债，既不同于美国的扭转操作（OT），卖出短债、买入长债，进而压低长期国债收益率，也不同于日本的收益率曲线控制（YCC），以控制长期利率区间为目标，来决定是购买国债，还是出售国债。央行买短卖长，是基于中国金融市场现状、在多重考虑下的选择，一方面再次彰显央行对于长端利率过度下行的担忧和引导，另一方面也释放央行并非想要收紧流动性的信号。信号3：更重要的是央行购债本身，丰富货币工具箱，提升央行应对冲击的能力。进入21世纪以来，在不同的经济金融危机冲击下，国际上货币政策框架、目标和工具均有创新和调整，例如日本2001-2006年的量化宽松（QE）、2010-2013年的全面货币宽松（CME）、2013-2024年的定量和定性货币宽松（QQE），以及美国在金融危机、2020年的多轮QE等。当然，不论是日本还是美国，均是在常规货币政策用尽之后，才转向非常规货币政策。目前国内政策利率尚未降至零利率，除了政策利率OMO，存款利率、存量房贷利率等各类政策工具亦还有使用空间。自潘功胜行长6月19日在陆家嘴论坛发表主题演讲后，央行货币工具有诸多创新，当前央行开启购债，体现了学习效应，更早的使用、摸索、调整，将增强央行对购债工具的熟练度，提升应对经济金融冲击的能力。对市场的影响：释放积极信号呵护股债，利率下行或是长期趋势。1）央行买卖国债释放三重信号，其中我们认为更重要的是央行购债本身，开启了国内货币政策的新篇章，增厚了央行未来应对冲击的安全垫，对股市而言是积极信号。此外，近期美联储进一步释放降息的信号，人民币压力缓解，国内货币空间打开。8月29日，央行在专家学者及金融企业负责人座谈会上，再次提及“研究储备增量政策举措”，降准降息、存款利率下调、存量房贷利率下调、结构性工具等政策均值得期待。2）而对于债市而言，此次央行净买入国债也释放了呵护流动性的积极信号，央行并非要收紧流动性，也无意引导利率上行。但在防范金融风险的背景下，短期仍需关注央行引导市场利率的合意区间。在高质量发展、产业结构调整的阵痛期，且在外需走弱的背景下，扩大国内需求是关键，而降低居民、企业的融资成本，缓解政府的付息压力，推动利率下行，或是扩内需的必经之路。
货币政策转向风险：近期央行多次提示利率过快下行风险，但市场反应有所钝化，后续市场利率若偏离央行合意区间较多，不排除央行通过国债买卖、临时正逆回购等操作，加快资金回笼，货币政策或存在转向的风险。
对外发布时间：2024-08-31于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn蒋佳榛 SAC编号：S0490524080005 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn
