文｜王博隆 张强 赵文荣 伍家豪 周宇迪
2024年9月24日，证监会相继发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》两份重要文件，回应资本市场对并购重组和市值管理的关切。并购重组政策鼓励上市公司在新质生产力方向、产业整合方向的并购重组，并强调优化支付方式、监管包容性等政策；市值管理政策为上市公司设立综合市值管理制度提供指引，并对两类公司提出要求。随着监管政策逐步宽松，上市公司并购重组事件数量有望显著增加，综合市值管理动作也有望加速落地，建议关注科创型企业和央国企并购重组事件，以及两类公司市值管理动作带来的投资机会。
▍并购重组成为市场关注焦点，监管政策持续宽松提振信心。
并购重组已经成为被监管机构、上市公司、股权投资机构寄予厚望的重要资本运作方式。在《意见》中，监管机构针对当前并购重组过程中监管层面的潜在“堵点”进行了优化调整，鼓励上市公司并购产业链上下游资产，助力新质生产力发展，并强调提升监管的包容性，结合此前政策鼓励银行机构“投+贷”联动、增加并购贷款，允许上市公司通过资本市场再融资筹集资金，以及通过股票回购增持再贷款方式为公司和股东提供低成本资金等措施，在监管环境放松、国内产业升级的大环境下，随着宏观经济回稳向好，预计市场化并购重组事件数量有望显著增加，并将为投资人带来较多的投资机会。
▍产业整合并购成为市场主要方向，长线市值管理需求加速企业并购重组。
2021年以来，随着央国企资产证券化加速提升，上市公司外延式扩张动力不断增强，产业并购（包含战略合作、横向整合、垂直整合）的占比逐步提升，从2021年的约40%逐步提升至2024年中的约70%；长线市值管理需求有望推动上市公司产业并购重组，私募投资基金、国资运营平台有望延续“先控股上市公司，再注入优质资产”的方式实现股权投资退出、长期控股权投资、提升央企及地方资产证券化率，并实现长线市值管理的目标，部分传统企业、主业增长乏力的上市公司有望通过持续的并购重组调整自身的业务结构和资产结构，寻找第二增长曲线，实现市值管理。
▍综合市值管理动作有望加速落地，两类上市公司市值改善值得关注。
本次《指引》明确了市值管理的目标、定义和具体方式，相关人员的职责、义务和做法，以及市值管理红线，指引上市公司建立综合市值管理制度；并针对两类公司提出了更多的要求，如建立市值管理制度，就执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明等。《指引》旨在推动上市公司设立全方位的市值管理制度，引导上市公司提高对自身投资价值的重视。
▍投资策略：
在并购重组方向，随着法律和监管环境逐步宽松，在上市公司产业转型升级以及进行长线市值管理的背景下，我们认为以上市公司为主体的市场化并购重组事件有望显著增加，其中产业整合并购将是并购重组市场中的重要方向，科创型企业的收并购事件、央国企专业化整合和产业化整合事件将存在较多的投资机遇。在行业层面，建议关注并购重组活跃，2021年来设立产业并购基金较多，或国企参与度较高的行业，如机械、医药、电子、基础化工、计算机、电力设备及新能源等行业。
在市值管理方向，上市公司有望逐步设立综合市值管理制度，其中《指引》中提及的两类上市公司在建设综合市值管理制度过程中有望带来较多的投资机会，值得长期关注。建议关注主要指数成分股、长期破净公司在市值管理动作落地过程中的投资机会。
▍风险因素：
政策不及预期，经济增速下行风险，资本市场改革不及预期。
