文｜杨泽原 丁奇 马庆刘
通用软件2024H收入呈现分化，产品型公司增长稳健，产品化程度较高的办公管理软件、工业软件、AI、基础软件等板块增速韧性较强。我们预计自H2起，在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下，行业有望逐步提速，同时考虑到费控效果逐步显现，通用软件板块尤其是部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“增长韧性”布局。
▍通用软件分类：包含基础软件、应用软件、IT外包、集成商等。
应用软件：包含办公软件、管理软件、工业软件等；基础软件：包含操作系统、数据库、中间件、运维软件、AI等；IT外包与集成：指根据客户需求承担客户信息化建设或系统集成产品与服务的厂商。
▍24H1回顾：收入呈现分化，产品型公司增长稳健，办公管理软件、工业软件、AI、基础软件等板块增速韧性较强。
1）收入端，从选取的50家代表公司来看，24H1收入增速中位数8.5%，其中增速达到双位数的占比近一半。办公软件/管理软件/工业软件收入增速中位数分别为11.1%/9.1%/11.8%，AI/基础软件/IT外包/集成商24.0%/4.0%/13.0%/-18.3%，值得注意的是，各板块中产品化程度较高的公司增速普遍较快。
2）利润端，从选取的50家代表公司来看，24H1亏损公司占比超一半，主要系季节性因素影响收入利润错配。办公软件/管理软件中超70%公司实现利润增长，基础软件/AI/工业软件中约35%公司利润增长，IT外包/集成商中仅一家利润增长。
▍分板块展望：看好信创替代加速、需求边际恢复、政策重点支持的板块及公司。
1）办公&管理软件：增长显现韧性，AI Agent开启落地兑现。收入增长具有较好韧性，核心公司24H1收入保持双位数增长，产品化程度高、商业模式好、客户资源好者经营具有较强韧性。展望H2，考虑到需求端企稳并恢复，板块收入有望持续稳健增长。同时，多家企业加速AI Agent探索，开启大模型商业落地兑现。
2）工业软件：受下游影响有所分化，受益国产化有望提速。
3）人工智能：受益大模型增长亮眼，算力资源池建设加速。24H1，AI模型及平台头部公司收入增速亮眼，不断兑现大模型及行业模型需求；2024年5月以来，多家厂商宣布其大模型产品降价，助力大模型进一步普及并走向各行各业，格局进一步集中。
4）基础软件：信创替代有望加速，格局或将进一步集中。24H1，信创带动下收入稳健增长。在超长期国债+财政科技经费支持、信创多重内外部因素催化下，基础软件有望迎来品类加速机遇。
5）IT外包&集成商：受政府IT建设节奏影响承压明显。多数集成商收入同比持平或出现明显下滑，我们判断主要受政府IT建设节奏影响，波动幅度亦受下游结构和业务类型影响，利润端相应承压。政策高度支持智能化、数字化发展，但对外包&集成商的促进作用仍待观察。
▍风险因素：
宏观经济发展不及预期的风险；数字化技术推进不及预期的风险；国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。
▍投资策略：
2024年H1通用软件表现显韧性，产品型公司增长稳健。我们预计自H2起，在信创需求不断释放、企业及政府IT招标逐步加速、政策不断落地支持、AI逐步商业兑现等背景下，行业有望逐步提速，同时考虑到费控效果逐步显现，通用软件板块尤其部分控费明显的公司亦将表现出较好的利润弹性。建议围绕“信创需求”及“增长韧性”布局。
