本期作者：
招商证券基金投顾团队
王家祺：S1090618070016
华蕴琪：S1090620090045
张 咪：S1090618010011
联系人
于 泽：S1090122080122
一季度，A股市场实现V型反弹，债券市场在经历一轮快速上涨之后出现盘整。近期国内基本面似乎传递了更多积极信号，二季度各类资产怎么看？如何梳理行业配置机会？
01
大类资产配置建议
本期我们维持对A股、港股、债券、黄金的中高评级。
一、A股：关注基本面的进一步验证
过去一个多月的反弹行情中，市场情绪基本实现纠偏，但近期市场分歧增加。目前宏观经济出现一定积极信号，但外部环境不确定性仍存，若二季度宏观经济进一步回暖、外资继续净流入，市场反弹动能将加强。
1. 基本面回暖态势是否延续：近期公布的1-2月工业增加值、出口、投资、工业企业利润以及3月份制造业PMI等均数据均有释放暖意，可能存在一定去年低基数或春节等季节性因素，二季度之后数据变化更具有方向性意义。
2. 外部环境不确定性仍存：①市场预期美联储6月有可能开启降息，二季度仍将处于降息预期反复阶段，若如期降息，则有利于国内货币政策空间、外资净流入以及成长板块表现；②关注美国对国内企业制裁以及人民币汇率波动等的可能性。
二、港股：市场悲观预期有望边际改善
1. 国内宏观数据强于预期。3月制造业PMI超预期重回荣枯线上方；低基数下1-2月工业企业利润累计同比大幅转正；地产销售高频数据出现好转迹象，后续仍待观察。
2. 国内政策大概率将进一步宽松。上周出现央行购买国债的传闻，央行投放流动性的趋势不变，下半年美联储降息后国内流动性释放有望加速；北京、深圳再度出现地产政策放宽，政策托底下地产有望逐渐企稳。
3. 美债利率下行趋势不变。美国整体通胀降温趋势向好，美联储维持中性偏鸽，美债利率有望在波动中下行。
三、美股：结构性行情仍存
1. 美国通胀下行趋势未变。美联储关注的核心PCE如期降至2.8%，虽距离美联储2024年底2.6%的预期仍有距离，但整体通胀降温趋势向好。
2. 市场降息预期未变。美联储主席表示过早降息会带来干扰，但过晚降息会损害经济和就业市场，叠加3月议息会议美联储偏鸽表态，市场仍预期6月可能开始降息。
3. 美股结构性行情仍存。利率不确定性显著下降，美股市场相对受益，其中盈利有限但高杠杆的小盘股有望受益。关注下周非农数据对利率下行斜率的影响。
四、债券：短期震荡方向未定，二季度重点关注基本面和资金面变化
1. 基本面：近期公布的宏观数据多数好于预期，关注经济数据改善的持续性：①3月份制造业PMI时隔5个月重回荣枯线上方；②1-2月工业企业利润累计同比大幅转正；③房地产销售高频数据向好；④房地产融资协调机制密集落地，北京、深圳再度出现房地产相关政策松动等。
2. 资金面：关注二季度债券供给扰动和汇率波动。①本次跨季资金面波动相对有限，R007与DR007最高差值低于去年10月份以来跨月、跨年时点水平。②近期央行表示法定存款准备金率仍有下降空间，且市场热议央行是否会通过二级市场购买国债等，表明货币政策总体维持偏宽松状态，但二季度需要关注两个扰动因素，第一是债券供给提速，第二是人民币汇率阶段性波动仍有可能出现。
3. 估值：中短端优于长端。10年期国债收益率突破1年期MLF-20BP之后进入震荡状态，30年期国债振幅也明显增加，预计长端仍然会受特别国债供给预期和交易拥挤的因素影响，但中短端并未处于历史极值位置，仍有估值保护。
五、原油：二季度油价或震荡略偏强
短期，巴以冲突、俄乌冲突延续，增加油价波动。
中期供需角度来看，二季度为原油淡季向旺季过度阶段，需求逐渐回暖；OPEC+承诺延长减产至二季度末，供给偏紧。
长期宏观角度来看，美国经济仍具韧性，欧洲经济偏弱，中国修复仍待观察；欧美均已将降息提上日程，中国政策刺激亦将持续发力，主要国家经济软着陆预期有所回升。
六、黄金：维持逢低布局的观点
短期，巴以冲突持续、红海局势紧张，俄罗斯恐怖袭击进一步加剧了市场对地缘政治风险的担忧，黄金避险价值凸显。
中期，美国通胀如期回落，但经济数据仍具韧性，实际利率下行或有波折。金价冲高后或有所盘整，待利率方向更为明确后或将破位上行。
长期，以中国为首的全球央行购金势头不减，去美元化背景下黄金或已进入长期升值周期。
▍表 1：大类资产投资价值评级表
注：影响因素变化中，“↑”表示该项因素对该资产有利好变化，“↓”表示该项因素对该资产有利空变化，“—”表示该项因素近期无明显变化或者内部多空变化大体抵消。
数据来源：招商证券金融产品部
02
行业配置建议
二季度重点关注科技、制造业和消费。
展望二季度，业绩披露期、稳增长政策落地、国内通胀回暖、美国降息可能成为影响行业轮动的重要牵引力，因此，我们倾向于从这四个角度入手梳理行业机会。
一、一季报：4月将迎来A股财报密集披露期，结合高频景气和工业企业利润数据来看，科技硬件、军工、汽车、通用设备、家具，食品饮料、医药制造、石油石化、贵金属一季度业绩有望偏强，可重点关注。
二、政策落地：随着两会政策指引发布，二季度有望进入各项政策落地兑现期，在这一阶段，可重点关注设备更新及消费品以旧换新政策相关的机械设备、家用电器、汽车，新质生产力相关的电力设备、国防军工、TMT，以及降准及地产政策相关的大金融。
三、物价回暖：2月国内CPI同比转正，未来有望持续回暖：一方面，国内内需正在稳步复苏，另一方面，随着生猪养殖行业产能持续去化，供给有望在二季度后期出现拐点，届时猪价有望步入企稳回升，为通胀带来上行动力，与通胀相关度较高的食品饮料、农林牧渔等必选消费品有望受益。
四、海外降息：根据市场一致预期，美联储大概率将于6月开始降息，届时，受益于流动性宽松，且行业景气、产业趋势向上的成长类板块如AI算力基建、半导体、消费电子、军工、电力设备等行业，和受益于美债利率下行的贵金属、原油产业链有望获得支撑。
综上所述，二季度的行业机会将主要围绕在科技、制造业和消费板块，重点关注AI、半导体等科技制造、军工、电力设备、机械设备、医药、食品饮料、家用电器等行业，此外，金融地产、贵金属、石油石化也或有阶段性表现。
▍表 2：行业投资价值评级表
数据来源：招商证券金融产品部
03
产品配置建议
一、公募基金2023年报简析
上周末，基金的年报基本披露完毕，虽然多数基金经理小作文和四季报的内容差别不大，但还是可以看到一些关注点上的变化。相比于两个月前的四季报，年报中，提及金融地产（尤其是券商）的有所增加，对红利板块维持了较高的关注度，而科技、资源原材料、新能源都有较明显的热度下降。
▍图 1：2023年报基金小作文词频变化
注：图中数据表示，有多少比例的基金经理小作文中提及了相关字眼
数据来源：wind，通联数据，天天基金网，招商证券金融产品部
二、基金配置建议
1. 权益类基金
随着近期上市公司陆续披露业绩，诸多前期涨得较多的公司要接受业绩考验，一些前期被忽略的方向也可能重新引起关注，资金的流入流出会让市场进入“乱纪元”。我们认为，二季度或许要把一季度价值+科技的哑铃型配置变得更加均衡，尤其是4月更应如此，因为一季度市场基本是价值+科技的跷跷板行情，像金融、消费、医药等方向缺乏足够的重视，而上市公司新披露的业绩可能给这些“台下观众”一个上台的机会。等过完4月，公司业绩披露完毕，到时候可以再结合最新的基本面信息与市场情绪来做行业上的偏离。
2. 固收类基金
一季度随着利率的下行，债券基金享受了一波酣畅淋漓的上涨，年化4%的比比皆是，但毕竟利率下限已近，今年接下来三个季度，债券基金较难再创辉煌了，投资者要做好收益率下降的准备。目前这个阶段，通过拉长久期谋求更高的票息或许性价比不高，因为一旦经济数据好转或者出台刺激政策，都可能会带来一定回撤。既来之则安之，以短债基金为主要配置，谋求较稳健的票息收益是更妥当的选择。另外，规模较小、投资者结构较多元的债券基金在应对市场波动时应对更从容，收益也较好一些，在挑选债券基金时可以重点关注这两个特征。
3. QDII基金
我们维持前期观点，继续关注港股、黄金、美元债相关基金。
风险提示：
请投资者选择符合风险承受能力，投资目标的产品。投资者在接受基金投顾服务时应仔细阅读基金投顾业务风险揭示书，了解基金投顾业务各项风险。投资有风险，入市需谨慎。
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