本期作者：
邹添杰
策略组合首席
招商证券财富管理部
S1090615050006
01
经济增速震荡回升，需求偏弱，价格同比为负
一季度国内实际GDP增速5.3%，环比回升0.1个百分点，且高于一季度名义GDP3.97%的增速，原因是自2022年10月以来，PPI同比持续为负，工业品供需格局有待优化，提振需求的政策仍需发力，比如财政加力，基建、房地产三大工程、制造业投资等进一步拉动经济。
一季度经济亮点在于出口增长回升，主要受益于美国制造业补库周期的拉动，带动国内出口需求改善。另外，设备更新政策刺激和出口带动，国内制造业投资保持较快增长。虽然地产销售、投资增速仍待提振，但居民旅游等出行消费明显增加，对消费也有一定的带动。
▍图1：国内实际GDP增速高于名义GDP增速，PPI同比仍处于负值区间
数据来源：wind，招商证券财富管理部
02
美债利率走高，中债利率新低，中美利差走阔
美国通胀数据出现超预期反弹，市场对于美联储今年降息时点的预期延后，且降息次数的预期也减少，美国国债利率反弹走高。
国内货币环境整体维持宽松，资金增配债券等安全资产使得国债利率持续创新低，中美债券利差继续走阔。
A股中，对利率较为敏感的成长风格受到抑制，以红利资产为代表的价值风格表现更为稳健强势。
未来如果美国通胀数据转向回落，降息预期交易有望重启；中国经济延续改善趋势，中美利差则有望收窄，对科技、高端制造、医药等成长风格有利。
▍图2：美债利率走高，中债利率走低，中美利差走阔，成长风格相对价值风格较弱
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
03
新“国九条”补短板强弱项，推动资本市场高质量发展
4月12日，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，《意见》共9个部分，简称资本市场新“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次专门出台的资本市场指导性文件。
本次出台的新“国九条”充分体现目标导向、问题导向，在加大退市监管力度、加强交易监管、推动中长期资金入市、促进新质生产力发展等九个方面，回应了市场热点关切。证监会也发布了若干配套制度规则，有望合力推动资本市场高质量发展。
在前两次“国九条”发布之后，资本市场进行了一系列改革，为后续的市场发展奠定了相应的制度基础。虽然政策效果的显现需要时间，但从中长期来看，阻碍资本市场发展的积弊正在逐渐出清，资本市场的高质量发展也更值得期待。
▍图3：历次“国九条”发布后主要宽基指数中长期走势
数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
04
4月份行业板块表现回顾
2024年初以来，高股息资产和出口导向的行业总体表现较好，科技板块和房地产下跌为主。如，高股息的银行、石油石化、交通运输、煤炭等涨幅靠前；受益出口增速回升的家用电器、通信、汽车等板块也录得上涨；而电子、计算机、传媒、地产表现垫底。
从4月份市场表现来看，依然延续了年初以来的市场风格，由于出口回升超预期，国内需求偏弱，资金继续加配高股息资产和出口占比高的行业，成长风格受抑制。
▍图4：2024年初至4月25日行业涨跌幅以及4月份行业涨跌幅
数据来源：Wind，招商证券财富管理部
05
5月行情历史表现和策略应对
2011年以来，五一节后首日，主流宽基指数收涨概率较高，尤其是万得全A指数，在13年中有9年节后首日上涨，深证成指则在13年中有8年节后首日上涨。
节后5日来看，指数收涨概率偏低，创指表现略好，13年中有7年收涨；沪深300表现最弱。
5月整月指数表现分化，创指和沪深300表现较好，13年中有8年收涨，深成指次之。
4月份是财报密集披露期，市场需要对一季度业绩和未来的增长趋势进行重估。5月份业绩真空期，经济数据、流动性、风险偏好等对市场影响较为明显。
总体来看，指数节后短期表现受节前对利空的消化程度、假期信息面的多空程度等影响，在经济延续回升趋势背景下，5月市场偏好的概率大一些。
▍图5：过去十三年，五一节后首日、5个交易日以及整个5月宽基指数表现
数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
2011年以来，家电、食饮、医药、消服、汽车，周期有色、化工、机械等，5月多收涨。
5月计算机、传媒、电子、食饮、医药、军工、纺织服装等平均涨幅靠前，板块弹性大。
▍图6：历史上5月份上涨概率较高的是有色、家电、医药、食饮，平均涨幅较大的是计算机、传媒、电子
数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
对于5月个股的涨跌表现，可以从一季报业绩增速的角度来观察。
2011年以来，每年按照一季报业绩增速从高到低排序，个股平分10组，第1组增速最高。
找出每一组公司在当年5月份涨跌幅中位数，简单对比不同业绩增速公司对应的股价表现。
2011年以来，业绩增速较高的前4组公司，其涨跌幅的中位数在多数年份均表现居前。
尤其是2017年陆股通开通后，景气度投资受青睐：一季报业绩增速越快，5月表现越强。
▍图7：5月个股表现仍受一季度业绩影响：一季报业绩增速越快，5月表现相对更好
数据来源：Wind资讯，招商证券财富管理部
5月策略总结：
从市场风格来看，美联储通胀超预期，降息延后，高股息红利资产仍有望受到市场青睐。
从行业表现来看，科技创新持续推进，新质生产力加速发展，科技、高端制造有望活跃。
从个股选择来看，一季度业绩对5月个股表现整体具有指引作用，高增速多对应股价强。
风险因素：经济复苏强度低于预期；企业景气度回升不及预期；市场风险偏好改善不及预期。
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