本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
特别鸣谢：实习生 沈泽岚 对本文有重要贡献
5月特别国债和房地产等宏观政策不断发力，A股市场实现高位震荡，主题行业轮动加快，2月份以来连续反弹后的阻力加大，当前A股公司的风险因素有哪些，我们进行了梳理：
1. 退市风险；
2. 风险警示公司梳理；
3. 关税等经贸问题影响分析；
4. 可转债强制赎回风险；
5. 解禁风险；
6. 大股东或高管减持风险。
1
退市风险
随着新“国九条”的出台和落实，我国上市公司退市机制不断严格和完善。
证监会持续深化退市制度改革，收紧财务类退市指标，完善市值标准等交易类退市指标，加大规范类退市实施力度，加快形成应退尽退，绩差、问题公司及时出清的常态化退市格局。随着四月底2023年年报的陆续发布，一大批上市公司因财务类问题遭到证监会强制退市。
截至2024年5月22日，A股今年共有25家上市公司确定退市，其中9家公司已经退市，16家公司已收到证监会终止上市事先告知书，被证监会锁定退市。
从退市类型来看，2家公司因重大违法被强制退市，13家公司触及交易类退市，10家公司触及财务类退市。涉嫌重大强制违法而遭到退市的2家公司是*ST博天和*ST新海，均是因为虚假记载财务报告，虚增营业收入和利润。
在被锁定退市还未摘牌的16家公司中，10家公司触及了财务类指标，具体原因包括无法按时披露2023年年报、出具了无法表示意见的审计报告、经营业绩未达标等等。
▍表1:2024年已退市公司及被锁定退市公司
资料来源：上市公司公告，招商证券财富管理部（截至2024年5月22日）
2
风险警示公司梳理
随着四月底2023年年报的陆续发布，出现一大批被实施退市风险警示（*ST）的公司。
今年以来共有55家上市公司被实施退市风险警示，除*ST金科是由于收到法院受理公司重整申请裁定而触及规范类指标被*ST、*ST富润和*ST中利是由于重大信息披露违法被*ST，其他52家公司均因触及财务类指标被*ST，具体原因如注册会计师出具无法表示意见或否定意见的审计报告、最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元等。
由于新“国九条”收紧了财务类退市指标，将主板亏损公司营业收入指标从1亿元调高至3亿元，又增加了被实施财务类退市风险警示的公司撤销退市风险警示的条件——要求其内部控制审计报告为无保留意见，因此现在已经被实施退市风险警示的公司，今年如果不能扩大营业收入或消除审计报告无法表示意见的事项，则明年必将面临退市风险。
▍表2：2024年被实施*ST的公司
资料来源：上市公司公告，招商证券财富管理部（截至2024年5月22日）
2024年以来共有43家公司被实施其他风险警示（ST），该类公司需要在规定时间内进行整改，否则可能面临暂停交易、摘牌等处理，若未在规定时间内完成整改或扭转情况，则须警惕此类公司可能将被进一步实施退市风险警示（*ST），从而提高退市风险。
▍表3:2024年被实施ST的公司
资料来源：上市公司公告，招商证券财富管理部（截至2024年5月22日）
另外，2024年收到证监会行政处罚、被立案调查以及相关人员被留置的公司也不在少数。虽然这类公司暂时未被实施风险警示，但若不消除影响则可能将被实施风险警示，投资者仍须留意此类公司风险。
▍表4：2024年被行政处罚、立案调查以及相关人员被留置的公司
资料来源：上市公司公告，招商证券财富管理部（截至2024年5月22日）
3
关税等经贸问题影响分析
5月14日，美国对中国加征301关税四年期复审结果出炉，宣布在原有对华301关税的基础上，提高对中国进口的包括电动汽车、锂电池、钢铁和关键矿产等战略领域在内的价值180亿美元的产品所加征的关税。
美国此番针对中国商品加征的关税涵盖较多领域，主要针对半导体芯片、电动汽车、钢铝、港口起重机、医疗产品以及电池、零部件和关键矿物等几大类产品，生效时间从2024年到2026年不等，具体实施时间尚未确定。
▍表6：美国自华进口加征关税的商品
资料来源：公开资料，招商证券财富管理部
此次加征关税的一个主要原因，是为防止中国在中美核心竞争领域取得优势，从而对美国构成战略竞争威胁。
另一个可能原因是：大选在即，特朗普此前已多次表示若再次当选，则将提高对华商品关税，赢得较高支持率，因此拜登政府为争取选票也需要在对华贸易方面有所行动。
总体来看，涉及的180亿美元商品仅占2023年中国总出口份额的0.5%，又设置了一定时间的豁免期，加之我国产品还可以通过转出口以降低美国关税，因此在短期内影响较为有限。
比如加税幅度最大的电动汽车，乘联会数据显示，2023年我国汽车出口量超过500万辆，成为全球最大汽车出口国，但对美国市场的依存度并不高，去年我国汽车出口量前十名的国家中并未见美国身影。
据中国海关数据，2023年中国新能源乘用车对美国出口1.25万辆，同比减少16.2%，占国内乘用车出口量仅为0.3%，在2024年第一季度，中国新能源乘用车对美国出口更是缩减，仅为2051辆。
影响相对较大的可能是太阳能电池方面，出口关税从25%提高到50%。
欧洲是我国光伏组件出口最大市场，占比超过50%；电池片出口到土耳其、印度、柬埔寨、泰国、韩国五国占比合计达86.3%。过去十年中，中国直接对美国出口光伏产品的占比较小，目前多数光伏产品是国内企业通过东南亚设厂生产后出口至美国，已经形成了一条完整的产业链。
根据中国机电产品进出口商会统计，2023年，我国光伏电池片、组件对美国出口金额分别为334.7万美元、1314.7万美元，这两大产品在整个光伏产品对外出口中占比极小，分别为0.1%、0.03%，但柬埔寨、马来西亚、泰国和越南在2023年第四季度美国面板进口中所占比例达到84%。
5月17日，美国政府宣布自2022年6月开始的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南部分光伏产品进口免税政策，将于2024年6月6日到期后结束，将对国内光伏厂商构成一定负面影响。
此外，出口份额相对较高的医疗器械、钢铁制品、铝制品也有一定负面影响。
本次加征关税的医疗器械大部分属于低值耗材，主要涉及注射器、口罩以及手套行业等国内头部厂商，目前，这些公司的境外营收占比较高，受到关税调整的影响较为明显。
5月10日，美国国会发布了修改版《生物安全法案》，修改版法案将现有合同/产品的豁免权延伸至2032年1月1日，即要求美国公司在2032年之前结束与这些中国公司的合作。虽然有近8年的缓冲期，但对海外订单较多的头部CXO公司会形成客户结构的趋势性冲击调整。
美国针对中国出口商品加征关税以及对生物科技公司的打压，将严重影响中美双边友好合作氛围，过去四年，中美两国经济实现较好互补，如今美国出于内政考虑，滥用关税复审程序，进一步提高对华产品加征的301关税，已违反WTO规则，如果双方发起贸易战，可能导致美国国内通货膨胀压力继续上升，全球贸易紧张局势进一步加剧。我国为减少对美国市场的依赖，会进一步加强与其他国家的合作，共同应对贸易保护主义，维护多边贸易体系。
4
可转债强制赎回风险
沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量为31家，其中已发布强赎提示公告的可转债有3家：正丹转债、金盘转债、华钰转债。
正丹转债的强制赎回登记日为2024年6月6日，债券赎回价为100.31元/张；金盘转债的强制赎回登记日为2024年5月27日，债券赎回价为100.35元/张；华钰转债的强制赎回登记日未确定，债券赎回价格按100元/张的票面价格加当期应计利息计算。
截至5月22日收盘，正丹转债收盘价为367.60元/张；金盘转债收盘价为161.60元/张；华钰转债收盘价为164.15元/张。按照5月22日可转债的收盘价计算，若投资者忘记卖出或转股，将分别面临72.71%、37.90%和39.45%的损失。
▍表7：当前已发布强制赎回公告的可转债列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年5月22日）
在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（部分公司定为120％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了31家，因此这31家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。
5
解禁风险
2024年6月A股共有192家公司解禁，整体解禁市值为3,217.62亿元，解禁市值规模相比于4-5月份有所上升。
▍图1：A股2024年1月-2024年12月月度公司股票解禁数量统计
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年5月22日）
从公司解禁比例来看，2024年6月解禁比例超过50%的公司共有33家，其中欢乐家、欧康医药、博力威解禁比例分别为80.45%、75.00%、74.63%，位居6月A股解禁比例前三位。另外，有6家公司6月解禁市值超过百亿，分别为三峡能源（697.41亿元）、中国电建（225.6亿元）、爱玛科技（225.48亿元）、东航物流（165.42亿元）、阿特斯（121.16亿元）、齐鲁银行（117.35亿元）。
▍表8：2024年6月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过50%的上市公司列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年5月22日）
6
大股东或高管减持风险
从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至2024年5月22日收盘，2024年5月共有157家公司发布股东减持计划公告。拟减持数量占总股本比例不低于4%的公司有4家，分别为良品铺子（6%）、盛泰集团（5%）、富士达（4.92%）、卓兆点胶（4.2%）。
▍表9：公司股东2024年5月发布的拟减持计划（减持比例超过3%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年5月22日）
从公司高管减持股份情况看，截至2024年5月22日收盘，5月共发生34次公司高管减持，其中共同药业减持比例最高，达到1.8185%。
▍表10：公司管理层2024年5月减持股份列表（减持占比超过0.05%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年5月22日）
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