好文回顾 | 公司如何应对投资人的尽调？

在股权融资交易中，投资人对公司进行尽调的目的主要是进行价值判断和风险发现，一旦投资人决定对公司投资，其将根据尽调结果设计交易结构、调整交易价格、有针对性地完善交易文件中的相关条款，比如交割先决条件、交割后规范事项、披露免责、陈述与保证、赔偿条款等，具体如下：

1. 提供决策依据

全面掌握公司的财务状况、经营模式、市场竞争力、管理团队等核心信息，为投资人的投资决策提供充分、准确的信息支持，使决策更加理性和科学。

2. 识别风险因素

及时发现潜在的法律风险、财务风险、经营风险等，评估这些风险对投资的影响程度，以便提前做好应对措施或在谈判中争取有利条件。

3. 评估投资价值

通过对公司各方面的细致分析，准确判断公司的真实价值，确保投资价格合理，避免高估或低估。

4. 保障投资安全

尽调有助于投资人明晰自身权益在未来可能面临的挑战，为保障投资的安全性和稳定性提供依据。

5. 规划未来合作

了解公司的发展战略和规划，便于投资人在投后更好地进行资源整合和战略规划，提高投资协同效应。

6. 增强谈判筹码

基于尽调的结果，投资人在与公司谈判时能够更有针对性地提出条件和要求，争取更有利的条款。

1. 与投资人、尽调机构签署保密协议

通常情况下，由于投资人在TS签署前对公司的初步尽调集中于业务层面，因此该阶段的工作主要由投资人的投资经理自主完成；TS签署后，鉴于投资人对公司的全面尽调将涉及法律、财务、业务等方面，通常会由投资人或公司聘请的专业中介机构（以下简称“尽调机构”）协助完成。

因此，无论是初步尽调还是全面尽调，为了降低泄密风险，公司应当及时与投资人及尽调机构签署保密协议。

2. 获取尽调清单

在尽调开始前，公司将取得投资人及尽调机构出具的尽调清单，列明各方开展尽调所需资料，法律、财务、业务等不同层面的尽调涉及的清单内容各有不同。

以法律尽调为例，其通常关注公司三个方面的问题：过往经营的规范性（设立以来历次股权演变情况、公司经营的合规性）、现时经营的独立性（人员、机构、资产、财务、业务独立性，关联交易及同业竞争问题）、未来经营的持续性（管理层稳定性、在手订单、重大诉讼等等）。

在该阶段，公司应当及时与投资人及尽调机构确认本次尽调的基准日、尽调资料的提供形态（电子/纸质）、尽调资料的最晚提供日期、尽调的形式（现场/线上）等。

3. 确定公司应对尽调的参与人员

公司应当确定本次尽调的参与人员，包括总负责人及各部门对接人员，其中总负责人应负责在各部门间对尽调清单所列资料进行分工，将清单转换成具体经办人员可读懂、可执行的明确指令，审核拟提供尽调文件的适当性，为现场尽调团队提供后勤保障，对外统一提供尽调资料等。

4. 准备尽调文件

公司参与本次尽调的各部门对接人员，应根据尽调总负责人的分工、尽调时间表积极准备尽调文件，及时提交尽调总负责人确认，按照总负责人的指示对涉及商业秘密的尽调文件进行脱敏处理等。

5. 正式尽调

为提高效率，投资人及尽调机构通常会在尽调清单发出后给公司预留一定的准备时间（2-7天不等，可视情况调整），待公司初步整理和收集后，投资人及尽调机构将对公司进行正式尽调，并根据公司及本次融资的规模等确定线上尽调或现场尽调，以及尽调的预估完成时间。

视具体项目规模及所属行业，投资人及尽调机构开展尽调的方式包括但不限于：面谈、书面审查、实地走访、查询及函证、计算及复核、网络核查、中介机构间交流等。经过资料研究、人员访谈、现场核实、第三方渠道补充还不能确认的部分，通常会转化为正式交易文件中的陈述与保证条款，公司应审慎确认相关条款，并根据需要通过特别披露函的形式降低违约风险。

需特别提示注意的是，若尽调方式为现场尽调，公司应当为尽调机构驻场人员提供必要办公条件。但无论是现场尽调还是线上尽调，公司均需根据投资人及尽调机构的要求，协调财务、法务、行政、研发、生产、销售各部门主管人员接受访谈。投资人另有需要的，还可能涉及客户、供应商验证访谈。在该阶段，公司可提前要求投资人及尽调机构先行提供访谈提纲，以供受访人进行必要的准备。

了解尽调关注的重要内容，有助于公司在接受尽调时更加从容，仍以法律尽调为例，其主要内容通常包括：

1. 历史沿革及股权结构

核查公司的历史沿革，关注公司的设立及历次股权变动是否履行了必要的内外部审批手续，股权结构是否清晰，注册资本是否实缴，股权是否存在代持、质押等情形。

若公司存在前轮投资人的，关注公司及创始人在前轮融资中给予投资人何种特殊权利，前轮交易文件中交割先决条件、交割后承诺事项、披露函有哪些特别约定（其中可反映出前轮投资人尽调后需要公司在特定期限内整改的不完全合规事项）。

2. 管理层及核心人员

访谈公司管理层及核心人员，核查其学历背景、工作经历、对外投资及兼职情况、劳动合同签署情况等，考察核心团队的竞争力，核查是否存在违反竞业限制等影响核心团队稳定性及核心技术来源合法性的情形。

3. 资质

收集公司现行有效的资质，核查公司是否具备开展业务所需的政府登记、许可、备案，是否存在超越经营范围及资质经营的情形，是否存在持续经营的法律障碍，是否存在受到行政处罚的风险。

4. 资产

收集公司的不动产、无形资产及重大生产经营设备权属证明及相应的采购合同、技术开发合同、租赁合同，核查公司资产权属是否清晰，是否存在被查封、扣押、冻结、抵押情形，是否存在权利受限情况，是否存在纠纷或潜在纠纷。

5. 重大债权债务

取得公司的重大客户及供应商清单，取得公司将要履行、正在履行以及虽已履行完毕但金额较大的重大业务合同、借款合同、担保合同等，核查重大合同的合法性、有效性，是否存在纠纷或潜在纠纷。

核查公司截至尽调基准日金额较大的其他应收、应付款是否因正常的生产经营活动发生，是否合法有效。

6. 关联交易及同业竞争

整理公司的关联方及关联交易，核查关联交易的公允性及必要性。核查公司实际控制人控制的其他企业，是否存在多赛道创业的情况、是否存在对公司构成重大不利影响的同业竞争情形。

7. 劳动人事

取得公司的劳动制度、劳动合同模板、社会保险及住房公积金缴纳情况，核查公司在劳动人事方面的合规情况，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否存在受到行政处罚和诉讼仲裁的风险，是否存在正在执行或执行完毕的股权激励计划。

8. 诉讼、仲裁、行政处罚

取得公司的重大诉讼、仲裁及行政处罚资料，判断是否存在公司资产被冻结、查封等影响公司持续经营的风险，核查相关纠纷涉及的公司内部制度、合同模板，确认公司经营管理是否存在重大风险敞口。

9. 财务及税收

核查公司目前执行的税收种类、税率及相关税收政策依据，历史沿革中涉及的股权转让、增资合同，核查公司的纳税合规性，是否存在受到行政处罚的风险。

核查公司享受的政府补助情况及相关政策依据，确认公司经营是否依赖政府补助。

取得公司的审计报告、财务报表及主要科目明细表，核查公司的经营状况、现金流量、长期资产及负债等财务情况，通过营业外支出关注公司是否完整披露诉讼、仲裁及行政处罚事项。

10. 其他文件

依投资人要求及公司所在行业而需重点关注的其他事项，如创始人个人征信情况、婚姻家庭情况等。

1. 确定尽调文件的提供口径

尽调清单通常是由尽调机构在标准模板上，结合公司公示信息以及投资人本次尽调目标而进行定制化修改后，才会发送给公司。由于尽调清单的文本表述具有较强的专业性，并且部分内容可能与公司的实际情况不完全匹配，因此，公司尽调总负责人在接收尽调清单后，应依据公司实际情况，将清单中的要求“转译”成公司各部门对接人员能够理解的具体指示，以便于有效分配工作和整理提供资料。这一过程要求公司的尽调总负责人不仅要在财务、法律、业务等方面充分了解公司情况并具备一定的专业能力，还应具备一定的投融资知识储备，能够充分理解尽调清单的具体内容，并能洞察尽调机构的真正意图，从而能够根据尽调目的实现准确“转译”。

2. 审核拟提供的尽调文件

尽管已有保密协议的约束，为进一步保护公司的信息安全，公司仍需要在满足投资人合理需求以及推动融资进程和保护自身核心利益之间进行权衡。因此，我们仍然建议公司在提供尽调文件之前，对这些文件所涉及的信息保密性进行审查，并在必要时对重要信息进行脱敏处理，对于保密级别极高的可能涉及公司竞争优势的信息，公司可以谨慎考虑是否提供或在何种程度提供，并及时对投资人进行合理的解释。这一过程要求尽调文件审核负责人（通常由尽调总负责人完成，下同）能够精准掌握待提供文件的恰当程度，既不应过度保留信息，也不应毫无保留的提供所有文件，以防止潜在的泄密风险。在必要时，公司尽调文件审核负责人应当与公司中负责相关业务的高层领导及时沟通，共同决定如何合理地处理和提供相关信息。

而对于不涉及公司保密信息的尽调清单内文件，公司是否可以选择性提供？针对这个问题，除非尽调清单所要求的资料与尽调目的无关联性，且投资人无法提供合理解释，我们仍建议公司应完整提供尽调所涉文件，这是因为：

一方面，投资尽调涉及公司各个条线，各条线资料间可以交叉印证，即便某一条线提供资料有所遗漏，投资人及尽调机构亦可能从其他条线资料中发现公司相应问题。若投资人在后续交易阶段发现公司存在故意隐瞒情形的，将严重损害对公司的信任，甚至可能导致交易失败；

另一方面，在股权融资的正式交易文件中，公司及创始人通常需要对投资人承诺不存在未披露的重大债务、对外担保、或有债务以及任何诉讼、行政处罚等，该种情形下即使公司未向尽调机构披露部分事项，也无法避免因未完整披露所导致的违约责任，得不偿失。因此，为了确保交易的透明度和诚信，公司应当在尽调清单合理明确的前提下，提供完整的尽职调查文件，避免潜在的风险和投资人的误解。

当然，为了应对正式交易文件中因公司披露事项不完整可能产生的或有风险，公司及创始人在交易文件谈判阶段，应当审慎确认相关条款，并从以下角度保护己方利益：尽可能减少承诺事项、对相关承诺条款增加限制性表述如金额门槛（如截至尽调基准日公司不存在超过一定金额的重大债务）、明确赔偿上限及起赔额、通过披露函实现免责等。

3. 调动公司员工的积极性

客观上，配合投资人尽调必然会增加公司相关员工的工作量，这不仅涉及到负责收集和整理尽调文件的员工、接受访谈的核心人员，还涉及提供后勤支持和IT服务的行政和技术人员。如果这些人员在尽调过程中表现懈怠，可能会降低尽调甚至当次融资的效率，并给投资人带来不好的观感。

因此，为了降低相关员工消极情绪对公司融资进程的负面影响，公司应在尽调开始前对相关员工进行适当的沟通和培训，以帮助他们理解尽调的重要性，并明确他们的角色和责任。此外，公司应该鼓励员工在授权范围内积极与尽调机构协作，确保尽调文件提供的完整性和准确性，及时跟进尽调进展并回复尽调人员的合理疑问，满足尽调机构的合理需求，从而提高尽调的成效并推动融资的顺利完成。在绩效考评层面，公司在评判该等员工的工作成果时，应当酌情考虑在本职工作外配合公司融资所付出的努力。